胡文偉 李湛 李蕓逸 徐吟川

（1.上海工程技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院,上海201620；2.華東師范大學(xué)并購金融研究院,上海200062；3.上海社會科學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟研究所,上海200020；4.中國華融海外投資公司并購?fù)顿Y部,香港中環(huán)；5.上海財經(jīng)大學(xué)國際工商管理學(xué)院,上海200433）

一、引言

在我國科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)如火如荼的當(dāng)下，作為以科技企業(yè)為交易對象的一種投融資行為，科技并購儼然已成為我國科創(chuàng)發(fā)展大潮中的一股強勁激流，并已快速形成了頗大的市場。對科技并購市場進行深入的觀察與分析，有助于準(zhǔn)確把握該市場的發(fā)展方向，為創(chuàng)業(yè)者、投資者和決策層提供重要的基礎(chǔ)信息和決策依據(jù)。

作為資本市場的重要參與者，股權(quán)投資基金在并購市場的作用和影響更為重大。從政府層面看，證監(jiān)會鼓勵私募股權(quán)與創(chuàng)投基金積極參與企業(yè)并購重組、債轉(zhuǎn)股以及股權(quán)融資；鼓勵各類各級政府管理的投資基金、私募股權(quán)投資基金管理人和券商資管等設(shè)立股權(quán)并購基金,以提升上市公司的融資便利,改善上市公司的治理結(jié)構(gòu),有效防范股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。

從市場層面看，雖然股權(quán)投資基金進入中國的時間并不長，但發(fā)展十分迅速，在短短十幾年里已經(jīng)歷了“成長型投資”和“上市型投資”兩個階段,目前已進入第三階段“并購型投資”（蔡蕾和王浙鑫,2016）。其實，早在10多年前，王曉東等（2004）、孫正富（2001）等就已提出，并購應(yīng)成為風(fēng)險資本退出的重要渠道。其后，隨著我國證券市場發(fā)生動蕩以及IPO暫停的頻率提高和時間延長，越來越多的股權(quán)投資基金將目光轉(zhuǎn)向了并購市場,希望籍此將自己的投資方式多元化,同時也為基金投資的退出探索新方式，從而最大化地實現(xiàn)股權(quán)投資的收益和回報（曹墨琳,2014）。方志國和吳逸凡（2014）、雷煉（2016）亦發(fā)現(xiàn)，2013年以來隨著國內(nèi)IPO節(jié)奏明顯放緩，財務(wù)投資者的主要退出渠道已逐漸轉(zhuǎn)變至并購。

與此同時，現(xiàn)有研究還發(fā)現(xiàn)，財務(wù)投資者參與并購活動對相關(guān)企業(yè)具有積極的作用。比如，藍發(fā)欽等（2017）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，上市公司若并購擁有PE投資背景的標(biāo)的公司，其股價的短期和長期超額收益率均顯著高于無PE背景的標(biāo)的公司。曹婷等（2015）選取中小板與創(chuàng)業(yè)板781家上市企業(yè)進行研究后發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險資本會顯著抑制企業(yè)上市后第一年的并購活動，而顯著促進第二年與第三年的并購活動，這表明長期風(fēng)險資本面對并購機會表現(xiàn)得更為理性，能夠較好抑制沖動型并購活動對企業(yè)帶來的負(fù)向影響，平滑企業(yè)所面臨的市場風(fēng)險。

關(guān)于并購活動所涉及的具體行業(yè)分布問題，有研究發(fā)現(xiàn)了新興產(chǎn)業(yè)尤其科技類并購的快速興起。例如，包婷婷（2017）利用Wind中國并購數(shù)據(jù)庫對2012-2016年發(fā)生的并購交易進行研究發(fā)現(xiàn)，信息技術(shù)、工業(yè)、金融、醫(yī)療健康和能源成為了并購交易宗數(shù)最多、交易金額最高的五大板塊；劉湘海（2014）認(rèn)為，雖然傳統(tǒng)行業(yè)的并購活動依然火熱，但新興行業(yè)的并購已經(jīng)處于興起階段，主要涉及生物技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)及醫(yī)療健康等行業(yè)，其同比增速顯著較高。

關(guān)于科技并購，截至目前學(xué)術(shù)界尚未對科技并購作出明確的定義，但少數(shù)文獻中已出現(xiàn)過將涉及科技企業(yè)的并購行為稱為科技并購，例如韓俊華等（2018）、梁敏霞（2009）曾提及科技并購，并認(rèn)為科技并購能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)跨越和技術(shù)能力提升，是企業(yè)擴張和技術(shù)創(chuàng)新的主要方式。

關(guān)于科技并購對我國企業(yè)發(fā)展的影響，韓寶山（2017）認(rèn)為這類并購對中國企業(yè)起到了促進創(chuàng)新的作用，呈現(xiàn)出了單一的正面效應(yīng)；但他同時也認(rèn)為，制度激勵和脫離制度約束是影響中國企業(yè)并購行為的重要動機，而國外企業(yè)則不然。馬忠民（2017）以2008-2015年的上市公司并購重組數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的研究亦發(fā)現(xiàn)，并購重組能夠促進企業(yè)科技創(chuàng)新的水平。周城雄等（2016）以A股34個行業(yè)的2436個上市公司為例，通過實證分析發(fā)現(xiàn)，參加并購的公司相對于未參加并購的公司，創(chuàng)新能力一般較弱，而且并購之前幾年的創(chuàng)新能力提高速度明顯低于未參加并購的公司，并購行為從長期來看促進了企業(yè)的創(chuàng)新，增加了企業(yè)的績效。

總體而言，無論是以股權(quán)投資基金為代表的財務(wù)投資者還是戰(zhàn)略投資者，現(xiàn)有研究基本上都認(rèn)為他們在企業(yè)并購活動中起到了正面的作用，機構(gòu)持股水平可以有效提高企業(yè)并購績效（尚航標(biāo)等,2017）。關(guān)于并購中的戰(zhàn)略投資者，朱盈盈等（2008）、楊有振和趙瑞（2008）在研究中資銀行引進境外機構(gòu)投資者后發(fā)現(xiàn)，銀行的治理結(jié)構(gòu)及經(jīng)營效率得到了改善。盛宇華和祖君（2014）將戰(zhàn)略投資者分為競爭型、互補型及無關(guān)型，并研究了中國A股140家制造業(yè)企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者的案例，其研究結(jié)果顯示，競爭型、無關(guān)型戰(zhàn)略投資者的持股比例與上市公司績效呈倒U形相關(guān)，互補型戰(zhàn)略投資者的持股比例與上市公司績效顯著正相關(guān)，戰(zhàn)略投資者對上市公司績效的影響總體上是正面的。海外并購?fù)瑯尤绱耍w海龍等（2016）認(rèn)為國內(nèi)公司通過海外并購改善了自身的治理結(jié)構(gòu)，并可視作跨國并購協(xié)同效應(yīng)的來源。

不過，亦有少量文獻發(fā)現(xiàn)財務(wù)投資者與戰(zhàn)略投資者的作用略有差異，周紹妮等（2017）把機構(gòu)投資者分為交易型與穩(wěn)定型，在分析了針對國企的并購?fù)顿Y后發(fā)現(xiàn)，交易型機構(gòu)投資者持股與國企并購績效顯著正相關(guān)，而穩(wěn)定型機構(gòu)投資者持股則未體現(xiàn)出明顯的治理效果，該文認(rèn)為我國交易型機構(gòu)投資者多為主動投資，而穩(wěn)定型機構(gòu)投資者在國企中的投資多為被動投資。該文所稱的交易型與穩(wěn)定型投資者在一定程度上分別對應(yīng)于通常所稱的財務(wù)投資者和戰(zhàn)略投資者。吳超鵬等（2008）收集了我國資本市場1997-2005年發(fā)生的1317起上市公司連續(xù)并購事件，實證檢驗管理者過度自信及其學(xué)習(xí)行為對連續(xù)并購績效的影響，并發(fā)現(xiàn)若管理者不善于學(xué)習(xí),并購績效將較差。

總體而言，現(xiàn)有研究結(jié)果顯示，新興產(chǎn)業(yè)并購尤其科技類并購正在我國快速興起，科技并購對中國企業(yè)起到了促進創(chuàng)新的作用，科技并購在我國大有可為。與此同時，財務(wù)投資者和戰(zhàn)略投資者在并購活動中總體上起到了正面作用，唯程度略有差異，并購越來越將成為財務(wù)投資者退出的重要渠道。不過，目前的相關(guān)研究大多重在分析科技類并購或技術(shù)并購的重要性及并購績效，而對于更基礎(chǔ)的問題，比如從市場的微觀角度如并購交易參與者的角度進行深入分析則極為缺乏。因此，本文擬彌補這一欠缺。

科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與可持續(xù)發(fā)展的必由之路，科技并購則是科技項目投資與退出的主流方式和重要渠道，其一舉一動關(guān)系到我國科技投資熱能否可持續(xù)地健康發(fā)展。因此，不論是當(dāng)下還是未來，對我國科技并購市場的持續(xù)關(guān)注與研究都將具有極其重要的社會意義和經(jīng)濟價值。

二、科技并購市場概況及基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源

(一) 科技并購市場概況

隨著并購交易的迅猛興起，我國科技并購市場亦自2013年起高速增長，交易宗數(shù)從早年低于250個到2016年超過了1200個，交易金額從200多億元增至5000多億元（人民幣，下同）（見圖1），2012-2016年交易宗數(shù)和交易金額的復(fù)合年均增長率分別高達53%和124%。而且，雖然科技類并購的交易量一直低于同期非科技類并購，但其占總量的比例卻一直持續(xù)上升，交易宗數(shù)占比從2012年大約20%升至2015年超過40%，交易金額占比更是從不到10%升至30%以上，這意味著科技類并購交易量的增速高于非科技類并購、高于并購市場平均水平。

圖1 我國科技并購市場的規(guī)模

(二) 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源

本文的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來自于清科研究中心和普華永道發(fā)布的研究報告和市場數(shù)據(jù)。在這些源數(shù)據(jù)中，并購對象所屬行業(yè)被劃分為互聯(lián)網(wǎng)、IT、機械制造、金融、生物技術(shù)、能源、電子、娛樂傳媒、連鎖零售、化工、建筑工程、清潔技術(shù)、汽車、電信、房地產(chǎn)、物流、農(nóng)林牧漁、食品飲料、紡織服裝、教育培訓(xùn)、半導(dǎo)體、廣播電視等二十多個大類。其中，除互聯(lián)網(wǎng)、IT、生物技術(shù)、電子、電信、半導(dǎo)體外，對于歸屬于其它行業(yè)的并購對象尚不能辨別是否處于“國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域”，不能辨別它們究竟屬于新興產(chǎn)業(yè)還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，比如，“連鎖零售”是“傳統(tǒng)零售”還是“新零售”便難以辨別。鑒于我國對科技企業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)一向較為嚴(yán)格，外加考慮到很多新興產(chǎn)業(yè)下企業(yè)的行業(yè)邊界有交叉，比如很多從事新零售的企業(yè)其實已被劃歸為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因此本文亦跟隨采用較嚴(yán)格的分類方法，僅將原始數(shù)據(jù)中屬于互聯(lián)網(wǎng)、IT、生物技術(shù)、電子及光電設(shè)備、電信、半導(dǎo)體等六個行業(yè)的并購對象劃歸為科技型企業(yè)。

關(guān)于股權(quán)投資基金，鑒于目前參與并購交易的股權(quán)投資基金以風(fēng)險投資基金（VC）和私募股權(quán)基金（PE）為主，因此本文將股權(quán)投資基金的具體研究對象集中于VC/PE。

三、VC/PE參與程度分析

(一) 研究方法

在透過現(xiàn)有的并購交易數(shù)據(jù)分析VC/PE的市場參與程度時，我們采用了假設(shè)檢驗的統(tǒng)計分析方法。比如，在判斷VC/PE的科技類并購參與程度是否超越其非科技類并購參與程度時，我們根據(jù)并購標(biāo)的屬性將并購案例按科技類和非科技類分成兩個子樣本，用p1和p2分別代表兩個子樣本中觀察到的VC/PE所參與案例的占比，亦稱為VC/PE滲透率或VC/PE參與度，用π1和π2分別代表VC/PE在全部科技類和非科技類并購交易中的參與度，n1和n2分別為兩個子樣本的容量大小，然后采用總體比例之差的統(tǒng)計檢驗方法對這兩個子樣本進行假設(shè)檢驗。

若樣本數(shù)據(jù)顯示p1＞p2，則建立待檢驗假設(shè)：

并構(gòu)造統(tǒng)計檢驗量z：

對于給定的顯著性水平α，若z＜zα，則拒絕H1，即不能認(rèn)為π1＞π2；反之，則接受H1，即在顯著性水平α下可認(rèn)為VC/PE的科技類并購參與程度超越其非科技類并購參與程度，即π1＞π2。

若樣本數(shù)據(jù)顯示p1＜p2，則建立待檢驗假設(shè)：

統(tǒng)計檢驗量z同上。若｜z｜＜zα，則拒絕H1，即不能認(rèn)為π1＜π2；否則，接受H1，即在顯著性水平α下可認(rèn)為VC/PE的科技類并購參與程度低于其非科技類并購參與程度，即π1＜π2。

(二) VC/PE已成為科技類并購的主要參與者

對基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析的結(jié)果表明，VC/PE目前已經(jīng)成為我國科技并購市場上的主要參與者。表1(c)顯示，在科技類并購交易中，VC/PE的滲透率快速上升，從早年的3成升至2017年達到6成以上。從VC/PE相關(guān)案例與不相關(guān)案例的對比來看，VC/PE相關(guān)案例的比重在2013年前一直遠低于VC/PV不相關(guān)案例，差距高達40個百分點左右，但從2014年起，其間關(guān)系徹底逆轉(zhuǎn)，VC/PV相關(guān)案例的比重比不相關(guān)案例反而顯著地高出20-40個百分點。

從交易金額來看（見表1,d），上述現(xiàn)象則更為明顯，比重的倒掛幅度高達50-70個百分點，2017年已有逾8成的科技類并購交易與VC/PE相關(guān)。比重倒掛現(xiàn)象在交易金額上的反應(yīng)強于交易宗數(shù)，這意味著VC/PE相關(guān)的科技類并購交易不僅在數(shù)量上增長得更快，而且平均交易金額的增速亦超越市場平均水平。

進一步地，表1(a)和表1(b)還顯示，在整體并購市場上，VC/PE的參與程度也在上升，VC/PE相關(guān)案例的比重亦從早年的低企逆轉(zhuǎn)為反超。但是，值得注意的是，反超的幅度相比于科技類并購顯得較為微弱，尚不到20個百分點。究其原因，從表1(e)和表1(f)可以看到，VC/PE對非科技類并購的滲透率仍然較低，尚未能穩(wěn)定越過50%。VC/PE相關(guān)案例在非科技類并購中的比重依然低于不相關(guān)案例的比重，換言之，VC/PE尚未成為非科技類并購的主要參與者。

表1 VC/PE對并購市場的參與程度

VC/PE滲透率(c) VC/PE參與之科技類并購（按交易宗數(shù)計）年份 市場交易總量(個)p1-p2* z統(tǒng)計量VC/PE相關(guān)交易占比p1 VC/PE不相關(guān)交易占比p2 2017 979 66% 34% 33% 15.358***2016 1207 71% 29% 41% 22.308***2015 1168 59% 41% 18% 8.921***2014 599 63% 37% 26% 9.272***2013－ － － －－2012 222 32% 68% -37% -8.375***2011 290 28% 72% -45% -12.077***2010 185 29% 71% -42% -8.805***(d) VC/PE參與之科技類并購（按交易金額計）年份 市場交易總額(億元)p1-p2* z統(tǒng)計量VC/PE相關(guān)交易占比p1 VC/PE不相關(guān)交易占比p2 2017 4930 80% 20% 61% 76.010***2016 5621 80% 20% 61% 81.132***2015 3341 76% 24% 52% 50.291***2014 2238 84% 16% 68% 61.504***2013－ － － －－2012 225 28% 72% -45% -10.628***2011 431 23% 77% -54% -18.980***2010 190 33% 67% -34% -7.029***(e) VC/PE參與之非科技類并購（按交易宗數(shù)計）年份 市場交易總量(個)VC/PE滲透率p1-p2* z統(tǒng)計量VC/PE相關(guān)交易占比p1 VC/PE不相關(guān)交易占比p2 2017 1844 49% 51% -2% -1.449**2016 1898 50% 50% 1% 0.390 2015 1524 39% 61% -23% -13.027***2014 1330 45% 55% -11% -5.459***2013－ － － －－2012 769 18% 82% -64% -32.760***2011 867 13% 87% -74% -45.409***2010 437 8% 92% -83% -44.106***VC/PE滲透率

注: *** 在0.001水平上顯著，** 在0.01水平上顯著。 * p1、p2先相減后圓整的計算結(jié)果（與先圓整后相減的計算結(jié)果或略有差異）。

(三) 科技類項目是VC/PE并購交易的主要標(biāo)的

從VC/PE對科技類與非科技類并購的參與程度比較來看（表2），前者一直穩(wěn)定地高過后者，這說明不論在什么時期，VC/PE對科技類項目的興趣始終都相對高于非科技類項目。而且，從交易宗數(shù)來看（見表2,a），科技類與非科技類參與度的差值在2010-2017年間基本穩(wěn)定，介于14-21個百分點，這意味著VC/PE對科技類與非科技類項目的參與程度在此期間以相同速度上升。

但是，值得關(guān)注的是，若從交易金額來看（見表2,b），VC/PE的科技類與非科技類并購參與度的差值波動較大，并且在多數(shù)時候明顯擴大，最高時達至37個百分點。這意味著，VC/PE對科技類項目的參與程度不僅始終高過非科技類項目，而且以金額計算的參與度差距在持續(xù)擴大。參與度差值在交易金額與交易宗數(shù)上的不同表現(xiàn)，再一次表明，VC/PE相關(guān)的科技類并購交易不僅在數(shù)量上增長得更快，而且平均交易金額的增速亦超越市場平均水平。

表2 VC/PE對科技類與非科技類并購參與程度的比較分析

注: *** 在0.001水平上顯著，** 在0.01水平上顯著。 * p1、p2先相減后圓整的計算結(jié)果（與先圓整后相減的計算結(jié)果或略有差異）。

四、VC/PE參與程度與科技并購市場發(fā)展的相關(guān)性分析

(一) 交易規(guī)模間的相關(guān)性

為了分析VC/PE參與程度與科技并購市場規(guī)模擴張程度之間的相關(guān)性，我們根據(jù)樣本數(shù)據(jù)計算了2010-2017年期間VC/PE相關(guān)案例宗數(shù)與市場交易總量之間的相關(guān)系數(shù)。表3(a)顯示，在科技類并購范圍內(nèi)，VC/PE相關(guān)的案例宗數(shù)與科技類并購總宗數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達0.9910，相關(guān)程度在表3(a)全部分析對象中達到最高。不僅如此，VC/PE相關(guān)的科技類并購宗數(shù)與整體并購市場的交易總宗數(shù)的相關(guān)系數(shù)亦高達0.9853，這意味著，VC/PE對科技類并購的參與不僅密切關(guān)聯(lián)到了科技并購市場，而且還影響到了整體并購市場。若以交易金額來計，則上述結(jié)果更加顯著。表3(b)顯示，VC/PE相關(guān)的案例金額與科技類并購總金額的相關(guān)系數(shù)達到了0.9989的更高水平。

表3 VC/PE參與程度與并購市場發(fā)展的相關(guān)性分析（市場規(guī)模）

VC/PE相關(guān)科技類并購交易－－－－1.0000 0.8747 0.9515 0.9470 0.8552 VC/PE不相關(guān)科技類并購交易－－－－ －1.0000 0.7994 0.7203 0.8605非科技類并購交易總量 － － － － － － 1.0000 0.9801 0.9273 VC/PE相關(guān)非科技類并購交易－－－－－ －－1.0000 0.8346 VC/PE不相關(guān)非科技類并購交易－－－－－－－－1.0000(b) 相關(guān)系數(shù)（按交易金額計）相關(guān)系數(shù) 并購交易總量VC/PE相關(guān)并購交易VC/PE不相關(guān)并購交易科技類并購交易VC/PE相關(guān)科技類并購交易VC/PE不相關(guān)科技類并購交易非科技類并購交易VC/PE相關(guān)非科技類并購交易VC/PE不相關(guān)非科技類并購交易并購交易總量 1.0000 0.9948 0.9619 0.9810 0.9773 0.9676 0.9957 0.9963 0.9402 VC/PE相關(guān)并購交易 － 1.0000 0.9290 0.9909 0.9906 0.9612 0.9833 0.9969 0.9012 VC/PE不相關(guān)并購交易 － － 1.0000 0.9033 0.8908 0.9342 0.9770 0.9430 0.9958科技類并購交易總量 － － － 1.0000 0.9989 0.9737 0.9588 0.9779 0.8663 VC/PE相關(guān)科技類并購交易－－－－1.0000 0.9616 0.9539 0.9766 0.8540 VC/PE不相關(guān)科技類并購交易－－－－ －1.0000 0.9516 0.9527 0.8977非科技類并購交易總量 － － － － － － 1.0000 0.9918 0.9630 VC/PE相關(guān)非科技類并購交易－－－－－ －－1.0000 0.9207 VC/PE不相關(guān)非科技類并購交易－－－－－－－－1.0000

(二) 交易規(guī)模擴張速度間的相關(guān)性

進一步地，我們分析了VC/PE參與程度與科技并購市場在規(guī)模擴張速度之間的相關(guān)性。承前所述，鑒于并購交易金額比交易宗數(shù)更能反映市場實際情況，因此我們著重來看下表4(b)。在科技類并購范圍內(nèi)，VC/PE相關(guān)交易額增速與科技類并購總額增速之間的相關(guān)系數(shù)為0.8801，大幅高于VC/PE不相關(guān)交易額增速與市場總額增速之間的相關(guān)系數(shù)，后者低僅0.5774，由此顯然可見，VC/PE是推動科技并購市場快速擴張的主要力量。

不僅如此，在VC/PE相關(guān)交易中，科技類并購與各類并購總額的增速間相關(guān)系數(shù)達到0.9415的更高水平，這再一次證明，VC/PE參與的并購交易主要集中于科技類項目，科技類并購是VC/PE并購交易規(guī)?？焖贁U大的最主要行業(yè)領(lǐng)域。

表4 VC/PE參與程度與并購市場發(fā)展的相關(guān)性分析（市場增速）

科技類并購交易總量 － － － 1.0000 0.8801 0.5774 0.5598 0.9355 0.2779 VC/PE相關(guān)科技類并購交易－－ －－1.0000 0.1614 0.1544 0.8401-0.1992 VC/PE不相關(guān)科技類并購交易－－－－－1.0000 0.7965 0.4716 0.8506非科技類并購交易總量 － － － － － － 1.0000 0.6470 0.8398 VC/PE相關(guān)非科技類并購交易－－－－－－ －1.0000 0.2458 VC/PE不相關(guān)非科技類并購交易－－－－－－－ －1.0000

五、研究結(jié)論

第一，科技并購是我國并購市場最具活力的一個分支。在我國近幾年興起的并購熱潮中，科技并購是發(fā)展最快的一個領(lǐng)域，增速遠高于市場平均水平，無論是基于交易宗數(shù)還是交易金額的角度。

第二，VC/PE已成為科技并購市場的主要參與者。VC/PE在科技類并購中的滲透率已高于50%，涉獵并購市場的半壁江山，其于科技并購市場的作用值得重視。

第三，科技類項目是VC/PE并購交易的主要標(biāo)的。VC/PE對科技類并購的參與程度遠超其對非科技類并購的參與程度，這側(cè)面反映VC/PE在之前早期投資的選擇上已顯著偏向于科技類項目，而并購市場亦已成為VC/PE參與科技類項目的重要渠道之一，未來VC/PE的動向?qū)⒃絹碓綄萍疾①徥袌霎a(chǎn)生重要影響。

第四，VC/PE對科技并購市場正在發(fā)揮越來越大的作用。不論是基于市場規(guī)模還是市場規(guī)模擴張速度的視角，VC/PE皆是推動科技并購市場快速發(fā)展的主要力量。而且，VC/PE對科技類并購的參與程度不僅極大地影響了科技并購市場，甚至還影響到了整體并購市場。