本刊記者 楊 陽

青島百洋醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“百洋醫(yī)藥”）近日在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股書，公司擬公開發(fā)行不超過5260萬股，計劃募集資金6.11億元，投向現(xiàn)代物流配送中心建設(shè)項目、DTP藥房建設(shè)項目、電子商務(wù)運營中心建設(shè)項目。

此次并非百洋醫(yī)藥首次披露招股說明書，公司曾披露招股說明書后中止上市，材料更新后又再度對IPO發(fā)起沖擊。股市動態(tài)分析周刊記者通過研讀其招股說明書，發(fā)現(xiàn)百洋醫(yī)藥存在不少瑕疵，或成為其后續(xù)過會的障礙。報告期內(nèi)，百洋醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)收入增長遠遠低于應(yīng)收賬款的增長，毛利率變化與行業(yè)趨勢背馳，在行業(yè)發(fā)展面臨重大變化的情況下，百洋醫(yī)藥的前景不容樂觀。不僅如此，百洋醫(yī)藥與關(guān)聯(lián)方存在大量關(guān)聯(lián)交易和資金拆借，企業(yè)內(nèi)部控制是否健全存疑。

財務(wù)報表風(fēng)險隱現(xiàn)

根據(jù)招股說明書，百洋醫(yī)藥是一家醫(yī)藥全產(chǎn)品線批發(fā)配送企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括面向消費者的健康品牌產(chǎn)品銷售及推廣，以及面向醫(yī)院及藥店的醫(yī)藥批發(fā)配送等。報告期各期間，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.92億元、30.34億元、30.95億元和17.21億元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為0.79億元、1.76億元、2.02億元和1.09億元。盡管業(yè)績上出現(xiàn)一定增長，但各項財務(wù)數(shù)卻是不容樂觀。

首先，雖然百洋醫(yī)藥的營業(yè)收入出現(xiàn)增長，但更為刺眼的是應(yīng)收賬款的增速。報告期內(nèi)，百洋醫(yī)藥的借款大幅增加，但換來的僅僅是應(yīng)收賬款的上升，報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為4.30億元、5.52億元、7.12億元及8.62億元。由于借款和應(yīng)收賬款均有賬期，后續(xù)若應(yīng)收賬款未能如期到賬，公司還款難度陡增，賬期錯配現(xiàn)象一旦出現(xiàn)，公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量將出現(xiàn)重大不利變化，將對百洋醫(yī)藥的現(xiàn)金流產(chǎn)生致命打擊，或可能將出現(xiàn)資金鏈斷裂?？紤]到百洋醫(yī)藥的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額并不充裕，在2018年甚至出現(xiàn)轉(zhuǎn)負的情況，抗風(fēng)險能力有限，投資者對此需高度警惕。

其次，百洋醫(yī)藥的毛利率也是疑點重重。在在同行業(yè)毛利率提升的年份，作為一家擬上市公司，毛利率不但低于行業(yè)平均水平，還出現(xiàn)一定程度下滑。這與公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整有一定關(guān)系，報告期內(nèi)公司健康品牌產(chǎn)品銷售及推廣和醫(yī)藥批發(fā)配送業(yè)務(wù)的營業(yè)收入占比分別為58.35%、54.02%、50.18%、45.78%和 36.29%、37.67%、42.39%、48.29%。對比可見，近幾年，百洋醫(yī)藥健康品牌銷售推廣比重有所縮減，而醫(yī)藥批發(fā)配送業(yè)務(wù)的占比則逐年上升。不僅如此，公司擬通過此次IPO募集6.12億元，其中，3.03億元將用于現(xiàn)代物流配送中心建設(shè)項目。然而，公司醫(yī)藥批發(fā)配送業(yè)務(wù)的毛利率卻下滑明顯，報告期內(nèi)分別為11.53%、10.87%和9.57%和12.25%，低于行業(yè)平均水平。公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整中逐步加大低毛利率的業(yè)務(wù)比重是否為明智的選擇遭到市場質(zhì)疑，遺憾的是，百洋醫(yī)藥并未對股市動態(tài)分析周刊記者發(fā)出的采訪提綱作相關(guān)回復(fù)。

再者，百洋醫(yī)藥對于單一品牌的依賴也必然成為發(fā)審委著重斟酌的要點。報告期內(nèi)，百洋醫(yī)藥的主要利潤來源為健康品牌產(chǎn)品銷售推廣業(yè)務(wù)，報告期各期毛利額分別為 6.53億元、8.55億元、8.76億元和4.57億元，占主營業(yè)務(wù)毛利額的比例分別為85.16%、84.29%、84.83%和79.98%。從品牌結(jié)構(gòu)來看，百洋醫(yī)藥雖擁有迪巧、沁特等品牌，但實際上超7成的品牌銷售推廣收入都是靠迪巧系列產(chǎn)品實現(xiàn)，是同期沁特品牌銷售收入的近6倍。在市場人士看來，迪巧及泌特產(chǎn)品均屬公司代銷，其產(chǎn)品質(zhì)量某種程度上并不由公司掌控，而公司代銷地位也并非穩(wěn)固如山，蘊含的風(fēng)險無疑將引起監(jiān)管機構(gòu)的重視。

最后，百洋醫(yī)藥與關(guān)聯(lián)方的來往也是市場高度關(guān)注的焦點之一。報告期內(nèi)，百洋醫(yī)藥與關(guān)聯(lián)方交易范圍極廣，涉及金額數(shù)億元。不僅如此，公司與關(guān)聯(lián)方頻頻出現(xiàn)資金拆解的情況，金額同樣超億元。其中，僅百洋集團便在報告期內(nèi)向公司共拆出（即控股股東占用上市公司資金）約5.72億元，且并未說明用途。由此來看，資金拆借對于百洋醫(yī)藥而言甚至已經(jīng)成為習(xí)慣，沒有嚴厲的懲罰制約，僅僅靠大股東或?qū)嶋H控制人的書面承諾，難以有效規(guī)避此類事件的發(fā)生，公司的內(nèi)部控制是否健全且有效執(zhí)行缺乏說服力，企業(yè)財務(wù)的獨立性存疑。

行業(yè)面臨洗牌

展望未來，百洋醫(yī)藥部分業(yè)務(wù)所面對的行業(yè)環(huán)境逐漸惡化。兩票制政策逐步推行，藥品帶量采購規(guī)模預(yù)期將逐步加大，這對于藥品中間流通商將造成十分不利的負面影響。對此，百洋醫(yī)藥在招股說明書中表示，公司目前經(jīng)營的主要品牌產(chǎn)品以非處方藥為主，終端銷售場所主要為藥店，受兩票制的影響不大。針對部分藥品需通過公立醫(yī)療機構(gòu)銷售的情況，公司已與相關(guān)藥品生產(chǎn)企業(yè)達成協(xié)議并開始執(zhí)行，合作產(chǎn)品由生產(chǎn)企業(yè)直接銷售至下游藥品配送企業(yè)，公司向生產(chǎn)企業(yè)收取品牌服務(wù)費。配送業(yè)務(wù)方面，公司與多家國內(nèi)外主流制藥企業(yè)簽訂了一級商直接供應(yīng)協(xié)議，并且與青島及周邊地區(qū)的多家大型公立醫(yī)院建立了直接合作關(guān)系，可以對下游醫(yī)療機構(gòu)客戶開具第二票。

盡管百洋醫(yī)藥一再表示目前兩票制對業(yè)務(wù)影響有限，但兩票制政策的推行尚處于地方政府論證和探索階段，范圍必將逐步擴大，后續(xù)對百洋醫(yī)藥的負面影響或有增無減。此外，2018年1-6月公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負主要由于受兩票制影響，公司批發(fā)配送業(yè)務(wù)部分產(chǎn)品由通過經(jīng)銷商采購轉(zhuǎn)為向生產(chǎn)企業(yè)直接采購，向生產(chǎn)企業(yè)采購?fù)ǔＲ箢A(yù)付賬款，因此導(dǎo)致公司預(yù)付賬款增加，應(yīng)付賬款減少；而隨著批發(fā)配送業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，相應(yīng)的應(yīng)收帳款也隨之增加，因此導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流為負。若百洋醫(yī)藥不能在兩票制推出后，及時調(diào)整經(jīng)營策略，滿足兩票制對行業(yè)發(fā)展的要求，可能會對公司未來業(yè)績造成不利影響，使得公司在行業(yè)洗牌的過程中落伍。