余孟

關(guān)鍵詞：高管薪酬;獨立董事;高管薪酬-業(yè)績敏感性

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年11月14日

從2001年國內(nèi)企業(yè)開始實施獨立董事制度，但效果卻差強人意。內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善的一個前提就是獨立董事制度的實施，不僅能夠監(jiān)督管理層規(guī)范經(jīng)營公司，而且可以保護中小股東不受大股東利益侵害。公司的薪酬機制是否能夠妥善解決股東與經(jīng)理人之間的委托代理問題，研究上通常選取高管薪酬-業(yè)績敏感度這個指標來進行衡量。因而，公司聘請獨立董事不僅能實現(xiàn)股東對經(jīng)理人的有效監(jiān)督，還能提高公司的決策能力和戰(zhàn)略布局能力。證監(jiān)會制度規(guī)定，公司至少要聘請一名會計專家作為獨立董事，這為本研究提供一定契機，從獨立董事具有財務(wù)學術(shù)背景的有效性研究其與高管薪酬-業(yè)績敏感性之間的關(guān)系。

一、文獻綜述和假設(shè)的提出

（一）文獻綜述。公司治理結(jié)構(gòu)中很重要的一個組成部分就是董事會，其是否正規(guī)設(shè)立，很大程度上會影響高管薪酬機制有效性的發(fā)揮。其中，董事會的獨立性是影響有效性的重要因素，并且董事會獨立性越強，對高管監(jiān)督越有利，對高管薪酬契約的約束力越有效。張必武等（2005）以2001～2004年數(shù)據(jù)為研究樣本，結(jié)果顯示獨立董事的比例越高，越能顯著提高高管薪酬總額。邱茜（2010）的研究結(jié)果顯示獨立董事在董事會中的比例及其出席董事會的次數(shù)、得到薪資的多少與高管薪酬并沒有顯著相關(guān)性，但董事會規(guī)模、薪酬委員會的設(shè)定均和高管薪酬存在正相關(guān)關(guān)系。孫燁（2013）研究了國內(nèi)民營制造上市公司得出的結(jié)論是，薪酬委員會的獨立性越強，越會增加高管薪酬，提高薪酬-績效敏感性。江偉等（2013）的研究結(jié)果表明，國有上市公司中獨立董事在薪酬委員會的比例越大，越能增強高管薪酬-業(yè)績之間的敏感性;而在非國有企業(yè)中，如果總經(jīng)理兼任薪酬委員會成員，并且獨立董事在薪酬委會中占比越高，會增強總經(jīng)理的薪酬與公司業(yè)績之間的相關(guān)性。羅進輝（2014）研究獨立董事的社會聲譽激勵效應(yīng)，也即明星效應(yīng)，結(jié)果表明其社會知名度越高，反而會削弱了高管薪酬激勵機制的作用，在民營企業(yè)中更嚴重。雖然研究樣本不同，但董事會的特征、薪酬委員會等治理機構(gòu)均會對高管薪酬-業(yè)績敏感性產(chǎn)生一定的影響。

雖然從獨立董事的人數(shù)角度，考察薪酬與業(yè)績關(guān)聯(lián)程度的文章比較多。但也有不少文獻顯示獨立董事的職業(yè)背景會對公司盈余管理、績效產(chǎn)生影響，可以充分利用其專業(yè)特長、工作經(jīng)驗、背景優(yōu)勢等對高管進行監(jiān)督，進而對公司績效產(chǎn)生影響。因此，本文從獨立董事具有的職業(yè)背景出發(fā)，考察其對高管薪酬業(yè)績敏感性的影響，為上市公司制定合適的薪酬激勵機制提供借鑒。

（二）假設(shè)的提出。為了研究管理層報酬多少與公司經(jīng)營狀況好壞的關(guān)系，本文從代理成本角度出發(fā)，除去一些宏觀因素，很多文獻中定義高管薪酬的概念也有差異。由于大家越來越重視高管薪酬問題，加上國內(nèi)公司也開始引入并完成薪酬業(yè)績激勵機制，所以本文提出了假設(shè)一：

假設(shè)一：高管年薪與公司績效之間存在顯著的正相關(guān)性

國內(nèi)一些文獻研究表明獨立董事主要從兩個方面發(fā)揮作用：一是可以更好地幫助董事會作出決策;二是加強董事會對公司管理人員的監(jiān)督。如果深入探究獨立董事的個人特質(zhì)，如職業(yè)背景、政治關(guān)聯(lián)等，可以提高公眾對于披露績效的信任度。因為有著不同職業(yè)背景的獨立董事，會有不同的工作經(jīng)驗、專業(yè)特長、社會聲譽，這些都會對業(yè)績有影響。我國證監(jiān)會規(guī)定：“獨立董事需具備5年以上法律、經(jīng)濟或其他履行職責所需的工作經(jīng)驗;至少有1名會計專業(yè)人士”。筆者在國泰數(shù)據(jù)庫中下載國內(nèi)上市公司獨立董事的個人簡歷，歸納整理其工作經(jīng)歷、學習經(jīng)歷后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)公司傾向于選擇有財務(wù)學術(shù)背景的獨立董事，且還不止一個，因為其能夠利用自身專業(yè)知識、豐富的工作經(jīng)驗對管理層進行有效的監(jiān)督，這樣才可以實現(xiàn)高管薪酬與公司業(yè)績相關(guān)，由此提出以下假設(shè)二：

假設(shè)二：獨立董事具有財務(wù)學術(shù)背景會減弱高管薪酬-業(yè)績敏感性

二、模型設(shè)計和數(shù)據(jù)選取

為了檢驗上述假設(shè)分別構(gòu)建以下兩個模型：

（1）wage=α0+α1roa+α2state+α3shr1+α4del+α5asset+α6year+α7ind+§ （1）

（2）wage=α0+α1roa+α2acc+α3roa×acc+α4state+α5shr1+α6del+α7asset+α8year+α9ind+§ （2）

其中，被解釋變量wage代表高管薪酬，解釋變量roa代表公司業(yè)績，acc表示具有財務(wù)學術(shù)的獨立董事，控制變量state表示公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，shr1表示第一大股東持股比例，del表示杠桿系數(shù)，asset資產(chǎn)規(guī)模，year和ind分別代表年份、行業(yè)變量。選取國內(nèi)A股上市公司為研究樣本，截取2014～2016年的數(shù)據(jù)，其中剔除了劃分為金融類、ST或*ST、變量數(shù)據(jù)缺失的樣本數(shù)據(jù)。

三、實證結(jié)果分析

對模型（1）進行多元線性回歸，結(jié)果顯示，解釋變量的系數(shù)α1=0.3274，控制變量的系數(shù)α2=-0.1043，α3=-0.0022，α4=-0.2373，α5=0.2836，且均在1%的水平上顯著，說明高管薪酬與公司績效存在一種正向相關(guān)性，意味著大多數(shù)上市公司會依據(jù)公司績效來確定高管薪酬額的高低，這也驗證了假設(shè)一是成立的。

對模型（2）進行多元線性回歸，結(jié)果看出解釋變量的系數(shù)α1=1.7349，α2=0.1057，α3=-1.5172，控制變量的系數(shù)α4=-0.0985，α5=-0.0023，α6=-0.2089，α7=0.2815，均在1%的水平上是顯著的。回歸結(jié)果說明，公司選擇聘請的獨立董事如果具有財務(wù)學術(shù)背景，會削弱高管薪酬與公司績效的掛鉤程度，進而驗證假設(shè)二的合理性。探究其原因：首先，證監(jiān)會頒布的《上市公司獨立董事制度》規(guī)定，上市公司聘請的獨立董事中至少有一位是會計專家，公司被動遵守規(guī)定聘請，同時公司給獨立董事支付的報酬不足以起到激勵作用，即會計專家沒有真正起到監(jiān)督作用，反而為經(jīng)營者牟取私利提供了一層保護，降低薪酬與業(yè)績的關(guān)聯(lián)性;其次，當具有財務(wù)學術(shù)職業(yè)背景時，獨立董事比一般的獨董對如何生成會計報表的各項指標更加了解，從而更容易操作數(shù)據(jù)，幫助經(jīng)營者弄虛作假。如果獨立董事薪酬制定與績效掛鉤，但獨立董事由于身兼數(shù)家上市公司，難免精力有限，如果薪酬激勵不夠，獨立董事更加不愿意冒著大風險作出得不償失的評價。故而，在這種背景下，具有財務(wù)學術(shù)背景的獨立董事可能會選擇與經(jīng)營者合作，操縱會計報表中盈利指標，隱藏公司實際業(yè)績水平，股東卻被蒙在鼓里，進而降低了高管薪酬業(yè)績敏感性。

四、穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗變量指標的可靠性，我們選擇用托賓Q值作為公司績效的替代變量來進行穩(wěn)健性檢驗，進行數(shù)據(jù)樣本的回歸分析，結(jié)果表明用托賓Q值代替后的回歸系數(shù)為0.0235，且在1%的水平上顯著，這表明，公司業(yè)績指標基本可以用市場業(yè)績指標代替，高管薪酬與業(yè)績是正向相關(guān)性關(guān)系，再次證實了假設(shè)一的正確性。對模型（2）中，具有財務(wù)學術(shù)背景的獨立董事與托賓Q交叉，系數(shù)是-0.0189，依舊在1%水平上顯著，再次證明假設(shè)二成立。

五、研究結(jié)論

從回歸分析的結(jié)論可以得出，高管薪酬和公司績效是一種正相關(guān)關(guān)系，在公司經(jīng)營效果越好時，高管更容易獲得高薪酬，所以高層管理者應(yīng)該從公司角度出發(fā)，為實現(xiàn)公司更好的盈利而努力。從模型（2）的分析結(jié)果表明，獨立董事具有財務(wù)學術(shù)背景時，更容易操縱會計報表中利潤指標，協(xié)助高管隱瞞股東公司真實績效水平，進而降低高管薪酬與公司業(yè)績之間的相關(guān)性，即高管薪酬-業(yè)績敏感性降低。因此，為保證獨立董事制度實施的有效性，加強對高管的約束力，首先，應(yīng)該完善高管薪酬激勵機制;其次，公司聘請獨立董事時可以考慮其職業(yè)背景因素;最后，國家應(yīng)該出臺后續(xù)政策對不按規(guī)定履行獨立董事制度的上市公司予以一定的懲罰。

主要參考文獻：

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[3]羅進輝.獨立董事的明星效應(yīng)：基于高管薪酬-業(yè)績敏感性的考察[J].南開管理評論，2014（3）.