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        管理層權力、東道國制度環(huán)境與進入模式選擇

        2019-01-29 01:53:14丁婉玲
        財經論叢 2019年2期
        關鍵詞:東道國合資管理層

        丁婉玲,何 朋,杜 健

        (1.深圳大學管理學院,廣東 深圳 518000;2.浙江大學管理學院,浙江 杭州 310058)

        一、引 言

        在企業(yè)國際化發(fā)展過程中,海外市場進入模式的選擇一直以來是國際商務領域的研究熱點。中國企業(yè)近十幾年來加速國際化的現(xiàn)象令世界矚目。與發(fā)達國家傳統(tǒng)的跨國公司不同,中國企業(yè)大多背離了循序漸進的國際化階段原則,表現(xiàn)出明顯的加速化和跳躍性[1]。在公司治理現(xiàn)代化程度有限、缺乏國際化經營關鍵資源的情況下,大量且快速地采用并購作為海外市場進入模式,中國企業(yè)在國際化發(fā)展道路上表現(xiàn)得十分“激進”。這便產生了一個值得思考的問題:中國企業(yè)海外市場進入模式背后有著怎樣的決策邏輯?

        現(xiàn)有關于進入模式選擇影響因素的研究分別探討了國家層面因素、產業(yè)層面因素、企業(yè)層面因素對海外市場進入模式選擇的影響。其中,關于企業(yè)層面影響因素中經營管理決策層影響作用的討論引起了越來越多學者的關注[2][3]。不少研究基于高階理論認為高管團隊的人口統(tǒng)計學特征包括年齡、教育背景、工作任期、國際化經驗等會影響高管團隊的認知,從而影響他們制定決策[4][5][6],但忽略了經營管理層內在動機對決策制定的影響。代理理論認為,現(xiàn)代企業(yè)所有權與經營權的分離帶來了委托代理問題,代理方擁有與委托方不盡一致的個人利益,在信息不對稱的情況下,管理層具有為獲取私人利益而不惜犧牲股東利益的行為動機[7],會利用其控制的權力最大化個人收益[8]。在投資決策中,管理層因為能從控制更多資源中獲得更多私有收益,存在追求投資規(guī)模而非投資效率的建造大企業(yè)帝國的動機[9][10][11]。在企業(yè)風險承擔決策中,管理層會更多地從收益角度考慮,認為高風險投資項目的成功會為管理者帶來積極的聲譽影響[8][12]。然而,目前少有研究深入探討在跨國直接投資決策制定中,管理層攫取更多私人收益的尋租動機是否同樣存在,以及管理層權力將如何影響進入模式的選擇。

        本文以我國滬、深兩市284家上市公司2013~2016年的540個對外直接投資事件為樣本,基于代理理論研究我國企業(yè)管理層權力對海外市場進入模式選擇的影響關系,并同時探討東道國制度環(huán)境對這一關系的影響作用。本文的貢獻主要在于:(1)已有研究很少探討跨國直接投資決策中進入模式選擇背后的代理問題,本文基于代理理論探討委托方與代理方不盡一致的個人利益下,管理層所擁有的權力對進入模式選擇偏好的影響,進一步豐富了海外市場進入模式選擇影響因素中公司治理因素的研究;(2)已有關于中國企業(yè)海外市場進入模式選擇的研究,多是研究并購與綠地投資兩種進入模式相比之下的選擇偏好,或者研究獨資與合資兩種進入模式相比之下的選擇偏好,本文將合資、并購與綠地投資三種進入模式同時納入分析,更加完整地體現(xiàn)了企業(yè)海外市場進入模式選擇的決策場景;(3)已有關于管理層權力的研究多參照Finkelstein的做法從所有者權力、組織結構權力、威望聲譽權力、專家權威權力四個維度測量管理層權力[13],本文認為在我國經濟轉型發(fā)展時期,企業(yè)實際控制人是否為國有機構是反映管理層權力水平高低的一個重要維度,將其納入對管理層權力的衡量維度是更適用于中國情境的對管理層權力的測量方法。

        二、理論與假設

        海外市場進入模式是指企業(yè)將產品、技術、人員技能、管理經驗或其他資源轉移到海外市場時所采取的制度安排?;趯ν庵苯油顿Y的海外市場進入模式的分類主要有兩種思路:一種是二元分類法,分為綠地投資和兼并收購,或者分為獨資和合資;另一種則是等級分類法,按照某一屬性的程度或者水平,分為低、中、高三類,例如按照控制水平、風險水平或者資源承諾水平的高低來進行劃分。可以看出,對于海外市場進入模式的不同劃分主要源于不同的內在屬性特征,因為內在屬性特征的多維度性,因此出現(xiàn)了多樣化的分類結果。在經典的企業(yè)國際化主流理論中,國際化過程理論或國際化階段理論Uppsala模型[13]認為,企業(yè)國際化成長是一個漸進地參與國際經營活動的動態(tài)過程,企業(yè)為了增強在國外市場中的實力,其所做的資源承諾決策也會隨之變化且面臨兩難困境,沒有資源承諾就不能實現(xiàn)相應的國際經營,然而超額的資源承諾則存在過多的風險。綠地投資是投資主體在東道國新建一個所有權完全歸自己所有的企業(yè),選擇綠地投資方式通常意味著需要將企業(yè)自身擁有的先進技術或其他壟斷性資源轉移到東道國,并且綠地投資一般需要比較長期的籌備和建設,建設成本較高,建設完成后經營風險由母公司完全承擔。與綠地投資方式相比,跨國并購涉及的是東道國現(xiàn)有企業(yè)資產產權的轉移,并購方企業(yè)主要依靠目標企業(yè)原有的人力資源、技術資源、供銷渠道等優(yōu)勢實現(xiàn)國際化發(fā)展需要,而不是完全依靠自身壟斷資源的轉移。但也正因為并購涉及東道國企業(yè)資產的所有權交易,東道國并沒有產生資產的增量反而容易產生就業(yè)機會的減少,因此跨國并購交易的達成難度較大,這增加了并購方企業(yè)資源投入的時間成本和機會成本。相對于前面兩種模式而言,合資則是一種相對快速且低成本的海外市場進入模式,外來投資方并不需要全部承擔資源的投入,而是雙方企業(yè)分別投入用于新企業(yè)發(fā)展的關鍵資源。由于合資可以給東道國帶來資產增量和就業(yè)增量,結果往往是在東道國本地企業(yè)的大力推動下以及東道國政策的鼓勵下得以迅速實施。因此,本文借鑒呂萍和郭晨曦的劃分方法,按照資源承諾水平從低到高將海外市場進入模式劃分為三種類型:低資源承諾的進入模式——合資,中等資源承諾的進入模式——并購,高資源承諾的進入模式——綠地投資[3],三種進入模式的風險水平如表1所示。

        表1 海外市場進入模式的類型劃分

        現(xiàn)代企業(yè)所有權結構下,上市公司所有權與經營權的分離帶來了委托代理問題。上市公司的股東是企業(yè)的所有者,企業(yè)的控制權應該完全由股東掌握,包括特定控制權和剩余控制權。特定控制權是由契約明確規(guī)定的控制權權力;而剩余控制權是指在契約中無明確界定、決定資產在契約限定以外如何被使用的權力[14]。管理層作為代理人,本來應該只擁有特定控制權。但由于現(xiàn)實中契約的不完備性,受托于股東行使剩余控制權的董事會可能會把其擁有的剩余控制權轉移至管理層,使管理層擁有特定控制權的同時,也擁有剩余控制權。因此,管理層對企業(yè)各項戰(zhàn)略決策所起到的作用更為重要。管理層權力就是壓制不一致意見的能力[13]。管理層權力是管理者對董事會或股東大會制定、執(zhí)行決策時的影響力,管理層權力對于企業(yè)戰(zhàn)略決策影響重大[15]。企業(yè)高管利用其任命董事會成員的權力、信息優(yōu)勢、組織地位等實現(xiàn)了管理層權力[16]。管理層與股東合謀獲利、董事長與總經理兩職合一會導致代理問題混亂等,從而衍生出管理層高于董事會的影響力[17]。由此,管理層權力是在公司治理(包括決策、監(jiān)督以及執(zhí)行)過程中管理層執(zhí)行自身意愿的能力,是管理層擁有的特定控制權以及超出其以外的深度影響力。

        (一)管理層權力與海外市場進入模式

        代理理論(Agency Theory)認為,所有者與投資者(即委托方)授權管理者(即代理方)代表他們采取行動,委托方需要高度關注并監(jiān)督代理方是否忠于雙方的契約,因為代理方擁有與委托方不盡一致的個人利益,管理層權力將會助長管理者的機會主義行為。當企業(yè)擁有較多自由現(xiàn)金時,管理層會盡可能地將自由現(xiàn)金用于投資項目中以獲取更大的個人利益[9]。管理層在追求自身利益最大化時可能會利用非效率投資來構建“個人帝國”以穩(wěn)固自身的地位,而且這種傾向在管理層權力越大時越明顯[10][18][19]。對于中國企業(yè)而言,管理層權力大小主要體現(xiàn)在兩職兼任、管理層持股和實際控制人等方面。企業(yè)管理層中的董事長和總經理是最為關鍵的兩個職務,對于企業(yè)經營決策具有重大影響。如果這兩個職務由同一人擔任,即出現(xiàn)兩職兼任的情況,會使得擔任這兩個職務的個體以及管理層的權力都增加,CEO就有更多的自主權去選擇高風險的戰(zhàn)略[20]。董事會以及大股東本來會對管理層權力形成一定的約束[21][22],但如果管理層成員本身就是大股東,那么管理層更容易對企業(yè)投資決策產生影響。

        在合資、并購和綠地投資三種不同進入模式之間進行選擇時,管理層出于自利的動機,在決策中會追求私有收益最大化。管理層的私有收益可以分為兩個方面,一方面是貨幣性收益例如薪酬[23],另一方面是非貨幣性收益例如個人聲譽、社會地位等[24]。對于管理層來說,進入海外市場意味著企業(yè)在海外投入經營資源,運用這些資源的投入擴大企業(yè)經營規(guī)模和經營范圍是增加薪酬談判籌碼的重要基礎[23]。強權的管理層為了獲得更多的貨幣性收益,更傾向于選擇資源承諾水平更高的進入模式。企業(yè)的國際化擴張是一項風險性活動,資源承諾水平高的國際化擴張模式比資源承諾水平低的國際化擴張模式風險更高(如表1所示)。社會層級理論認為,擁有或缺乏權力從根本上改變個人的心理狀態(tài)[25],擁有權力會促使個人關注于情境的積極方面,將注意力集中在高風險行為的收益上而忽視了相應的風險,并且權力越大越可能獲得更多的獎勵,這進一步激發(fā)了風險性戰(zhàn)略選擇[26][7][20][12]。個人所擁有的權力增加了對所感知到的風險的樂觀主義傾向進而會導致更加冒險性的行為[27]。管理層所擁有的權力同樣會增加他們對不同進入模式風險水平的樂觀主義傾向,從而選擇風險水平更高的模式。從追求私有收益最大化的動機來講,高風險往往更可能獲得高回報,即使決策失敗也是所有者承擔更多損失,未必會影響管理層個人收益。相反,如果高風險的決策一旦成功,管理層可以夸大其在決策中的個人貢獻和價值,從而獲取更多的非貨幣性收益[24]。所以,強權的管理層會在進入海外市場時做出更加冒險的決策,更傾向于選擇風險水平更高的進入模式。由此,本文提出以下假設:

        假設1a:管理層權力越大,合資與并購相比,越有可能采用并購的進入模式;

        假設1b:管理層權力越大,合資與綠地投資相比,越有可能采用綠地投資的進入模式;

        假設1c:管理層權力越大,并購與綠地投資相比,越有可能采用綠地投資的進入模式。

        (二)東道國制度環(huán)境的調節(jié)作用

        制度是經濟社會發(fā)展的必要條件,各種靜態(tài)或演變的制度構成了制度環(huán)境。制度環(huán)境最初由戴維斯和諾斯在研究《制度變遷和美國經濟增長》時提出,他們把制度環(huán)境定義為“用來管理經濟政治活動的一系列基本的政治、社會和法律基礎規(guī)則”[28]。制度有正式與非正式之分[29]。法律、產權制度、契約等被正式接受并被實施的規(guī)章制度作為正式制度,組成了一個國家經濟和法律的規(guī)則體系;社會規(guī)范、習俗、文化觀念等作為非正式制度??鐕舅媾R的制度環(huán)境可以被劃分為規(guī)制制度環(huán)境、規(guī)范制度環(huán)境和認知制度環(huán)境[30]。制度環(huán)境提供了一個國家的法律、經濟和社會體制的安排[31],這種制度安排又以細微、普遍的方式影響著組織與個人的行為[32],進一步可以影響到企業(yè)的決策與戰(zhàn)略制定[33]。本研究所指的東道國制度環(huán)境主要是指正式制度環(huán)境。

        制度的主要功能在于創(chuàng)建有序的市場環(huán)境并降低市場的不確定性,促進經濟活動的順利進行。因此,東道國的制度環(huán)境會直接影響到企業(yè)的海外投資決策和經營活動。當東道國市場化程度較低,跨國公司在海外經營時會面臨諸多不確定性,從而使得管理層不得不更關注海外經營的風險,為了減少風險所帶來的損失,跨國公司會盡可能地選擇低資源承諾水平的進入模式。當東道國腐敗印象指數(shù)越高,其所伴隨的市場交易風險也就越大,從而越不利于跨國公司海外經營[34];相反,當東道國的整體經濟自由度較高[35],市場較為活躍,制度環(huán)境也較為完善[36],將吸引眾多的跨國公司獨資進入[37]。從合法性角度來說,東道國制度環(huán)境越完善、經濟自由度越高,越有利于外資企業(yè)當?shù)睾戏ㄐ缘墨@取[38]。而作為在東道國制度環(huán)境中經營的社會實體,基于合法性的考慮甚至可能會超過基于經濟理性的考慮。

        企業(yè)是對外直接投資的主體,但企業(yè)的投資不可避免地要在制度環(huán)境的約束下進行。東道國制度環(huán)境越完善,表明跨國公司在海外經營時面臨的不確定性因素越少,從而對高管產生一個更強的正面激勵效應,高管可能會更加積極關注于國際化擴張所帶來的收益而忽視相應的風險,運用其權力加大在海外市場的資源投入。當東道國制度不完善時,更多的不確定性因素會導致高管的自信下降,使得在決策過程中的權力運用變得謹慎,促使高管更理性地思考海外市場進入模式所存在的風險,而不是僅僅關注其帶來的收益。因此,我們認為,東道國制度環(huán)境越完善,管理層權力越大的企業(yè)選擇高資源承諾水平進入模式的可能性越大,并提出如下假設:

        假設2a:合資與并購相比,東道國制度環(huán)境在管理層權力與并購的進入模式之間會起到明顯的正向調節(jié)作用;

        假設2b:合資與綠地投資相比,東道國制度環(huán)境在管理層權力與綠地投資的進入模式之間會起到明顯的正向調節(jié)作用;

        假設2c:并購與綠地投資相比,東道國制度環(huán)境在管理層權力與綠地投資的進入模式之間會起到明顯的正向調節(jié)作用。

        三、變量定義與測度

        (一)數(shù)據篩選和樣本選取

        本文的研究樣本源于由中國與全球化智庫(CCG)研究編寫、社科文獻出版社出版的《中國企業(yè)全球化報告(2016)》《中國企業(yè)全球化報告(2015)》和《中國企業(yè)國際化報告(2014)》中記錄的2013年7月到2016年6月中國企業(yè)對外直接投資事件,總計包含時間跨度為4年的984家企業(yè)的1649次對外直接投資事件。由于本研究是為了研究中國大陸上市企業(yè)管理層權力與海外市場進入模式選擇的關系,因此本研究對這984家企業(yè)的1649次投資事件進行了篩選,并與巨潮資訊網、Wind、國泰安等數(shù)據庫中的數(shù)據進行了匹配。

        根據本文的研究要求對這1649個投資事件進行了篩選,篩選步驟是:(1)剔除掉在中國大陸以外上市的企業(yè);(2)剔除掉投資主體是國家、辦事處、非上市公司的投資事件;(3)剔除掉標的所在地是港澳臺以及避稅天堂(2009年世界經合組織公布)的投資事件,由于港澳臺的特殊性,標的在港澳臺的投資事件相比于其他一般投資事件有其特殊性;(4)剔除掉屬于金融行業(yè)的投資事件;(5)剔除掉投資事件或公司信息不全的事件。最終確定符合本文研究要求的有效樣本為284家非金融上市公司的540個投資事件。

        本文的研究數(shù)據來源主要包括:(1)《中國企業(yè)全球化報告(2016)》《中國企業(yè)全球化報告(2015)》和《中國企業(yè)國際化報告(2014)》;(2)上市公司年報;(3)國泰安(CSMAR)數(shù)據庫、萬得(Wind)金融數(shù)據庫、巨潮資訊網;(4)世界銀行研究報告。

        (二)變量定義與測量

        1.因變量。海外市場進入模式(Modes)是指企業(yè)將產品、技術、人員技能、管理經驗或其他資源轉移到海外市場時所采取的制度安排。不同的進入模式反映了不同的控制水平、監(jiān)督成本,風險水平等。本文從海外市場資源承諾水平來區(qū)分不同的進入模式,按照資源承諾水平從低到高的順序,將合資、并購、綠地投資三種進入模式依次賦值為:合資=1,并購=2,綠地投資=3。

        2.自變量。管理層權力(Power)是在公司治理(包括決策、監(jiān)督以及執(zhí)行)過程中管理層執(zhí)行自身意愿的能力,是管理層擁有的特定控制權以及超出其以外的深度影響力。已有研究中對于管理層權力的測量指標并不完全相同,但主要都運用管理層持股情況、CEO個人特征、兩職兼任情況、董事會獨立性等多個指標進行綜合測量。本文在借鑒已有研究對管理層權力測量的基礎上[13][39],結合中國情境下上市公司的內部治理特點,選取以下指標衡量管理層權力:(1)兩職兼任。當總經理與董事長由同一人擔任時,管理層就更加可能利用手中的權力進行對自己有利的投資活動。如果總經理和董事長由同一人兼任,賦值為1,否則為0。(2)管理層是否持股。當管理層擁有公司一定的股權,管理層的股東身份會增強其對董事會的影響力。如果管理層持有公司股份,賦值為1,否則為0。(3)股權分散度。在股權分散的企業(yè)中,股東之間的相互制約較強,股東對管理層的權力制約較弱,管理層對公司的控制權更大。當?shù)诙恋谑蠊蓶|持股總額超過第一大股東時,賦值為1,否則為0。(4)企業(yè)實際控制人性質。當上市公司實際控制人性質為國有時,管理層對決策的影響力會受到較強的制約。因此,如果企業(yè)實際控制人性質為非國有,賦值為1,否則為0。本文參考前人做法用以上四個指標綜合衡量管理層權力,并用以上四個指標取值的總和作為管理層權力的最終得分,得分越高,代表管理層權力越大[11]。

        3.調節(jié)變量。制度環(huán)境(MKT)是用來管理經濟政治活動的一系列基本的政治、社會和法律基礎規(guī)則。本文采用世界銀行每年發(fā)布的國家治理指數(shù)(WGI)來衡量國家制度環(huán)境。WGI從話語權和責任(Voiceand Accountability)、政治穩(wěn)定性和不存在暴力(Political Stability and Absence of Violence/Terrorism)、政府效率(Government Effectiveness)、規(guī)管質量(Regulatory Quality)、法治(Rule of Law)和腐敗控制(Control of Corruption)這6個方面來評判一個國家的治理能力和治理水平。

        由于這個六個維度中第一個指標反映的主要是總體社會公民的政治自由度,而另外的五個指標則全部是在反映該國政府的效能,因此本文剔除了第一個指標,對剩下的五個指標的質量得分進行降維處理(KMO值分別為2013:0.862、2014:0.881、2015:0.877、2016:0.877,累計方差貢獻率分別為2013:87.123%、2014:86.68%、2015:87.129%、2016:87.29%),提取出一個綜合性得分用以反映該國的制度環(huán)境完善程度,分數(shù)越高,表示該國國家制度環(huán)境越好。

        4.控制變量。借鑒前人研究,本文引入了企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)年齡(Age)、盈利能力(Roa)、成長性(Growth)、行業(yè)(Indu)作為控制變量。行業(yè)變量參考證監(jiān)會頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》,制造業(yè)按亞類分類,其他行業(yè)按大類劃分。所有研究變量的界定及測量參見表2。

        表2 變量定義與測量

        四、實證分析

        (一)模型構建

        對于有J種分類(j=1,2,3,…,)的多分類因變量進行歸回分析,應當采用多項Logistic回歸模型。在多項Logistic回歸模型中,Logistic是由因變量中的不重復的類別對的對比所形成的。對每一Logistic分別建模。若反應變量有J個類別,多項Logistic模型中便有J-1個Logistic回歸[40]。

        本文的因變量為海外市場進入模式(Modes),包括合資、并購以及綠地投資三種進入模式類型,因此本文的多項Logistic模型便有了兩個Logistic回歸模型:

        β6Aget+β7Indut+β8Powert-1*MKTt

        (1)

        β6Aget+β7Indut+β8Powert-1*MKTt

        (2)

        其中,P1、P2、P3分別表示選擇合資、并購、綠地投資的概率,α1、α2表示常數(shù),βi(i=1,2,3,4,5,6,7,8)表示系數(shù),t代表年份。針對管理層權力和進入模式選擇可能存在的內生性問題,本文參考李文貴和余明桂(2012)的做法[41],將進入模式的觀測時間滯后一年進行回歸,即進入模式Modes的觀測數(shù)據為2013~2016年的投資事件進入模式,管理層權力Power的觀測數(shù)據為2012~2015年的樣本企業(yè)相關數(shù)據。

        (二)描述性統(tǒng)計與差異性分析

        以管理層權力變量的均值為界,將管理層權力變量分值小于均值的樣本定義為低管理層權力組,將管理層權力變量分值大于均值的樣本定義為高管理層權力組。運用SPSS21.0統(tǒng)計軟件中的交叉表分析方法進行描述性統(tǒng)計分析,分析結果如表3所示。合資、并購和綠地投資的樣本數(shù)分別為84個(占比15.56%)、400個(占比74.07%)和56個(占比10.37%)。可以看出,我國上市公司在國際化過程中選擇并購這種進入模式的占比確實較大。所有樣本中,屬于低管理層權力組的為337個(占比62.4%),屬于高管理層權力組的為203個(占比37.6%)。在低管理層權力組樣本中,選擇合資方式的樣本占比19.0%,選擇并購方式的樣本占比71.2%,選擇綠地投資方式的樣本占比9.8%。而在高管理層權力組樣本中,選擇合資、并購和綠地投資三種進入模式的樣本分別占比為9.9%、78.8%、11.3%。

        表3 交叉列聯(lián)表分析結果

        參照胡金星等(2016)[42]的做法,進一步用卡方檢驗來進行差異性分析。從卡方檢驗結果來看,皮爾遜卡方值為8.079,對應的概率p值為0.018(雙側),小于顯著性水平α(0.05),表明管理層權力與進入模式之間存在顯著相關關系,即不同管理層權力水平下進入模式存在顯著差異。

        (三)假設檢驗

        表4呈現(xiàn)了多項Logistic回歸數(shù)據分析結果。模型1(M1)僅加入控制變量,旨在檢驗控制變量企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長性、企業(yè)年齡、行業(yè)等是否對進入模式選擇有影響。模型2(M2)加入自變量管理層權力,旨在檢驗考慮控制變量影響作用的同時,管理層權力對海外市場進入模式的影響。模型3(M3)加入了調節(jié)變量制度環(huán)境以及管理層權力和制度環(huán)境的交互項,旨在檢驗制度環(huán)境是如何在管理層權力與進入模式之間起到調節(jié)作用的。

        模型1(M1)的數(shù)據分析結果表明,企業(yè)規(guī)模、行業(yè)會對企業(yè)海外市場進入模式的選擇有顯著影響,而企業(yè)當年的經營情況、發(fā)展情況以及企業(yè)的年齡對其海外市場進入模式的選擇并沒有顯著影響。

        表4 多項Logistic回歸分析結果

        注:*、** 、*** 分別表示10%、5%、1%的顯著水平;Zpower、ZMKT是Power和MKT標準量。

        模型2(M2)檢驗了管理層權力對海外市場進入模式選擇的直接影響,數(shù)據分析結果顯示:(1)合資與并購相比,管理層權力越大,其選擇合資的概率是選擇并購的74.4%,即選擇并購的概率更大,假設1a得到了支持。這說明,在決策過程中,管理層為了獲取更多的私利,管理層權力越大越傾向于選擇并購這種資源承諾水平和風險水平較高的進入模式;(2)合資與綠地投資相比,管理層權力越大,其選擇合資的概率是選擇綠地投資的51.2%,即選擇綠地投資的概率更大,假設1b得到支持。這說明,在決策過程中,管理層為了獲取更多的私利,管理層權力越大越傾向于選擇綠地投資這種資源承諾水平和風險水平最高的進入模式;(3)并購與綠地投資相比,管理層權力越大,其選擇并購的概率是選擇綠地投資的68.9%,即選擇綠地投資的概率更大,假設1c得到了支持。這說明,在決策過程中,管理層為了獲取更多的私利,管理層權力越大越傾向于選擇綠地投資這種資源承諾水平和風險水平最高的進入模式。模型2(M2)的數(shù)據分析結果支持了本文提出的假設1a、1b、1c,反映出在跨國直接投資決策制定中,管理層攫取更多私人收益的尋租動機存在,越強權的管理層越傾向于借助海外市場的資源投入擴大經營規(guī)模和經營范圍,以增強薪酬談判的籌碼;越強權的管理層越傾向于樂觀地看待高風險決策可能帶來的更大成功,以增強個人的聲譽和價值,因此選擇資源承諾水平更高、風險水平更高的進入模式。

        模型3(M3)檢驗了制度環(huán)境在管理層權力與海外市場進入模式關系中的調節(jié)作用,數(shù)據分析結果顯示:(1)合資與并購相比,管理層權力對進入模式選擇的獨立影響不顯著但方向一致(管理層權力回歸系數(shù)為-0.142),強權管理層與完善東道國制度環(huán)境的共同作用下更傾向于選擇合資(交互項回歸系數(shù)為0.398,交互項相對風險比為1.489),假設2a沒有得到支持;(2)合資與綠地投資相比,管理層權力對進入模式選擇的獨立影響仍然顯著(管理層權力回歸系數(shù)為-0.656),強權管理層與完善東道國制度環(huán)境的共同作用不顯著(交互項回歸系數(shù)為0.056),假設2b沒有得到支持;(3)并購與綠地投資相比,管理層權力對進入模式選擇的獨立影響仍然顯著(管理層權力回歸系數(shù)為-0.514),強權管理層與完善東道國制度環(huán)境的共同作用下更傾向于選擇綠地投資(交互項回歸系數(shù)為-0.342,交互項相對風險比為0.710),假設2c得到了支持。以上結果反映出,東道國制度環(huán)境是影響進入模式選擇的重要條件因素,但并不是在面臨任何選擇時都起著影響作用。當備選方案中有并購這種進入模式時,東道國制度環(huán)境的影響作用顯著,且使得強權管理層傾向于選擇非并購的進入模式。當備選方案中沒有并購這種進入模式時,東道國制度環(huán)境的影響作用并不顯著。

        (四)穩(wěn)健性檢驗

        全球治理指數(shù)(WGI)在公布制度環(huán)境時總共公布了六個指標,模型4(M4)使用六個指標的平均數(shù)替代原有五個指標的主成分作為調節(jié)變量[43],發(fā)現(xiàn)回歸系數(shù)依舊高度顯著,且系數(shù)變化很小。

        五、結論與啟示

        本文從代理理論的視角出發(fā),探究了管理層權力對企業(yè)國際化中的重要戰(zhàn)略決策——海外市場進入模式選擇的影響關系,并分析了東道國制度環(huán)境對管理層權力與海外市場進入模式之間關系的影響。研究發(fā)現(xiàn),管理層權力顯著影響了企業(yè)的海外市場進入模式選擇,管理層權力越大,企業(yè)更傾向于選擇資源承諾水平高的海外市場進入模式。此外,并購與綠地投資兩種進入模式相比,當東道國制度環(huán)境越完善時,管理層權力越高,其選擇綠地投資的可能性更大。管理層權力是在公司治理(包括決策、監(jiān)督以及執(zhí)行)過程中管理層執(zhí)行自身意愿的能力。社會層級理論認為,擁有權力會改變個人的心理狀態(tài),促使個人關注于情境的積極方面,將注意力集中在高風險行為的收益上而忽視了相應的風險[22]。從合資、并購到綠地投資,其反映的資源承諾水平也由低到高[44],同時也意味著遭遇資源損失的風險由低到高。因此,管理層權力越大越可能采取更加高風險的資源承諾水平高的國際化擴張模式。這一結論得到了本研究數(shù)據的充分支持,也與前人的研究保持了一致[45]。

        關于東道國制度環(huán)境對管理層權力與海外市場進入模式之間關系的影響。本研究證明了并購與綠地投資兩種進入模式相比,當東道國制度環(huán)境越完善時,管理層權力越高,其選擇綠地投資的可能性更大,這與前人的研究保持了一致性[45]。然而,本研究并未證明,合資與并購兩種進入模式相比,當東道國制度環(huán)境越完善時,管理層權力越高,其選擇并購的可能性更大。數(shù)據分析結果反而顯示,合資與并購兩種進入模式相比,當東道國制度環(huán)境越完善時,管理層權力越高,其選擇合資的可能性更大。這可能是因為,企業(yè)跨國并購雖然屬于企業(yè)經營決策行為,但卻面臨較強的政治和監(jiān)管障礙。例如美國海外投資委員會對中國并購交易的審查力度一直很強,常常以涉及國家安全問題為由否決中國企業(yè)對美國企業(yè)的收購。再以德國為例,當收購交易涉及到核心技術和核心產業(yè)時,越來越強大的貿易保護主義之風興起,德國一些政府官員和民眾擔憂中國企業(yè)赴德投資并購,會將德國的技術和工作崗位轉移。因此,雖然中國企業(yè)海外并購交易的數(shù)量一直較高,但面臨的障礙并沒有減少,反而有增多的趨勢。這可能是中國企業(yè)管理層在進入模式選擇決策過程中,存在擔心顧慮而最終選擇合資方式的重要原因。

        本研究結論的實踐啟示在于,上市公司所有者應該意識到管理層權力過大會導致選擇過于激進的進入模式,如果激進的進入模式與企業(yè)的資源和戰(zhàn)略不匹配,可能會面臨更多的風險,使得組織績效遭受不必要的損失,因此需要加強對企業(yè)國際化擴張過程中進入模式選擇決策過程的監(jiān)督。此外,上市公司所有者應該意識到東道國制度環(huán)境的完善程度會在一定程度上影響管理層權力對進入模式選擇的影響,雖然其影響作用有限,但是也需要考慮更多的東道國影響因素。

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