中信證券投資有限公司 林艷艷

資本市場(chǎng)國(guó)際化是歷史發(fā)展的見證，隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，金融技術(shù)和制度創(chuàng)新，加速全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展，從而推動(dòng)著資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程。我國(guó)屬于發(fā)展中國(guó)家，資本市場(chǎng)尚未國(guó)際化，仍處于國(guó)際金融市場(chǎng)的范圍內(nèi)，從創(chuàng)造之初的發(fā)展目標(biāo)便是資本市場(chǎng)化方向。我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化一方面是經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，另一方面是金融業(yè)改革發(fā)展需求，更是我國(guó)邁入世界強(qiáng)國(guó)之林的需求。即使國(guó)外設(shè)置的金融分支機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，業(yè)務(wù)范圍有限，但我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在加入世貿(mào)組織后，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)的數(shù)量速度也在持續(xù)增加，對(duì)我國(guó)而言不但是挑戰(zhàn)同時(shí)也是機(jī)遇，因此我國(guó)需要加大理論研究，制定可實(shí)行的策略。

1 中國(guó)資本市場(chǎng)特征和結(jié)構(gòu)

我國(guó)自從改革開放后，資本市場(chǎng)不斷深入，由資金拆借變?yōu)榈盅嘿J款，由國(guó)債發(fā)行變?yōu)楣衽_(tái)交易，從簡(jiǎn)單的柜臺(tái)轉(zhuǎn)換為證券交易所，由期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。我國(guó)資本市場(chǎng)包括基金市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)等資本市場(chǎng)體系。

1.1 證券市場(chǎng)

第一，股票市場(chǎng)屬于資本市場(chǎng)中重要的組成，也是資本市場(chǎng)甚至是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心內(nèi)容，股票的建立推動(dòng)著我國(guó)企業(yè)股份制的快速普及，創(chuàng)建了當(dāng)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)責(zé)任制度化，為實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)提供了保證。從當(dāng)前的股票市場(chǎng)發(fā)展能夠看出，出現(xiàn)了發(fā)行方式市場(chǎng)化、交易體系完整化、監(jiān)管制度健全等新特征；第二，國(guó)債市場(chǎng)屬于流通市場(chǎng)和國(guó)債發(fā)行的全程，是我國(guó)為彌補(bǔ)財(cái)政經(jīng)濟(jì)需求的主要方式。國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展處于發(fā)行方式和發(fā)行品牌多樣化，期限結(jié)構(gòu)合理化；第三，企業(yè)債券市場(chǎng)屬于國(guó)債發(fā)行之后的第二種融資方式，屬于直接融資。但和國(guó)債市場(chǎng)比較發(fā)育慢，無(wú)法被稱為獨(dú)立市場(chǎng)。但對(duì)企業(yè)而言特別是大中型企業(yè)，能夠幫助其走出困境，解決資金不足的問(wèn)題，發(fā)揮著重要的作用。

1.2 基金市場(chǎng)

基金市場(chǎng)的目的地是培育機(jī)構(gòu)投資者，讓其朝著資本市場(chǎng)發(fā)展，投資資金屬于募集資金的一種方式，其資金是由專業(yè)的投資管理人管理和經(jīng)營(yíng)。管理人員需要按照投資的目標(biāo)將其分散在債券、股票、外匯和黃金等商品中，同時(shí)要和投資者一起承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，一起分享利益。新基金的特征是規(guī)范管理基金，通過(guò)法律法規(guī)的形式，讓基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，透明度不斷提升，扶持新基金政策也不斷涌現(xiàn)。

1.3 產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所

產(chǎn)權(quán)交易在我國(guó)發(fā)展雖晚但發(fā)展快，我國(guó)已有200多家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，其特征是形式多種多樣，規(guī)模不斷擴(kuò)大，政府在產(chǎn)權(quán)交易中發(fā)揮著重要的作用，扮演著重要角色。企業(yè)集團(tuán)使用證券市場(chǎng)推進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)重組和并購(gòu)產(chǎn)權(quán)，逐漸完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

1.4 信貸市場(chǎng)

我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的前提保證是信貸市場(chǎng)，資本市場(chǎng)快速發(fā)展，金融工具與機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)新和改革，銀行信貸市場(chǎng)的形式與內(nèi)容也在發(fā)生著改變。國(guó)有銀行轉(zhuǎn)向?yàn)樯虡I(yè)銀行，金融機(jī)構(gòu)與存款種類也不斷增加，服務(wù)多樣化利率，逐漸貼近市場(chǎng)方向，健全業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)盤活不良資產(chǎn)，提高國(guó)債運(yùn)作技能，開拓新業(yè)務(wù)。

1.5 中國(guó)資本市場(chǎng)特征

我國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展呈現(xiàn)，突出的特征有資本市場(chǎng)普及快，市場(chǎng)發(fā)展間不平衡，股市重心作用逐漸突出。第一，市場(chǎng)普及是從20世紀(jì)80年代剛萌芽出了國(guó)債和股權(quán)，僅幾十年間資本市場(chǎng)相繼出現(xiàn)并產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象；第二，市場(chǎng)發(fā)展不平衡。是指1995年國(guó)債和股票蓬勃發(fā)展，但期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)重創(chuàng)邁入危機(jī)期，1997年資產(chǎn)重組和企業(yè)并購(gòu)快速發(fā)展，但產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)并不容樂(lè)觀；第三，股市重心作用逐漸突出。股票市場(chǎng)規(guī)模逐漸增大，作用日益凸顯。

2 資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

和發(fā)達(dá)國(guó)家比較，新型工業(yè)化國(guó)家資本市場(chǎng)和地區(qū)資本市場(chǎng)比較，我國(guó)在資本市場(chǎng)發(fā)展上仍存在著不足。

2.1 資本市場(chǎng)發(fā)育慢，規(guī)模小

我國(guó)股份制企業(yè)已超出千萬(wàn)家，但上市的僅占據(jù)不到1/10。1997年末我國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款余額已超出81000億元，資本市場(chǎng)占據(jù)融資比例僅10%，世界上的許多國(guó)家銀行間接融資和資本市場(chǎng)直接融資比例為1:1，直接融資比例小，從而體現(xiàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模小，由此可看出資本市場(chǎng)發(fā)育程度可反映另一指標(biāo)。電視資本市場(chǎng)融資量在我國(guó)僅占據(jù)10%，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)融資量會(huì)接近100%，發(fā)展中國(guó)家的資本融資量一般會(huì)占據(jù)50%左右。

2.2 資本市場(chǎng)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)缺乏合理性

從1995年末市場(chǎng)直接融資占據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)總?cè)谫Y價(jià)值的10%，股票占據(jù)5%，債券占據(jù)95%。從1998年初資本市場(chǎng)在融資中，股票發(fā)行高達(dá)1871.52億元，債券發(fā)行總值高達(dá)接近3000億元和股票發(fā)行總值相差一倍多，此種結(jié)構(gòu)不合理。在1995年的債券融資中，地方企業(yè)債券占據(jù)總債券的5%左右，屬于金融機(jī)構(gòu)的債券比例為30%，屬于國(guó)債余額的比例是60%左右，此種債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理，表示我國(guó)企業(yè)股票融資也受限。

2.3 資本市場(chǎng)流動(dòng)性差

檢驗(yàn)市場(chǎng)流動(dòng)性一般可以從交易價(jià)格和交易量考慮，如果是交易量和交易價(jià)格間關(guān)系密切，則代表流動(dòng)性能差。美國(guó)股市中交易量和交易價(jià)格的關(guān)系指數(shù)是0.01，我國(guó)股市市場(chǎng)的關(guān)系指數(shù)通常在0.52～0.40，則代表我國(guó)整體流動(dòng)性差，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)中缺少機(jī)構(gòu)性投資者，一方面契約性儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的發(fā)展容易被控制；另一方面大型金融機(jī)構(gòu)在證券批發(fā)市場(chǎng)的主動(dòng)參與度低。投資基金是吸收散戶資金的主要方式，但在我國(guó)也受到發(fā)展限制，相同種類的股票我國(guó)設(shè)置了不同種類的投資者，這是我國(guó)特有的情況。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，法人股和國(guó)家股無(wú)法上市交易，會(huì)讓資本市場(chǎng)流動(dòng)性能變差。以外國(guó)投資者角度看出，若是A股B股以及其他股票間的存在差距，致使價(jià)格也出現(xiàn)差異，小規(guī)模B股市場(chǎng)流動(dòng)性能差，影響海外投資人員參與的積極性。

2.4 資本市場(chǎng)運(yùn)行制度未完善

通常是由于投資者行為不規(guī)范不成熟或者是人為因素造成，在債券市場(chǎng)上，一些長(zhǎng)期債券通貨膨脹，股市把多個(gè)企業(yè)的股票發(fā)行通過(guò)額度的方法捆綁在一起，以抽簽搖號(hào)的方式來(lái)明確認(rèn)購(gòu)者。在股市和債券市場(chǎng)上，承銷商的作用受到制約，同時(shí)政府的公告效應(yīng)和利率差也在出現(xiàn)變動(dòng)，加強(qiáng)了市場(chǎng)動(dòng)蕩程度，我國(guó)企業(yè)債券品種單一，規(guī)模小，發(fā)展慢。

2.5 資本市場(chǎng)監(jiān)督松懈，尚未健全中介機(jī)構(gòu)

我國(guó)許多證券法規(guī)通常是和國(guó)際通用原則相統(tǒng)一，問(wèn)題在于監(jiān)管制度尚未形成，企業(yè)并購(gòu)是依賴于資本市場(chǎng)。健全產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)中介機(jī)構(gòu)，投資銀行是資本市場(chǎng)的心臟，同時(shí)也是資本市場(chǎng)上投資者和籌資者間的金融中介機(jī)構(gòu)。但從主體業(yè)務(wù)占據(jù)的比例可看出，我國(guó)投資銀行目前處于第一層次，也就是證券承銷和交易等業(yè)務(wù)。第二層次是業(yè)務(wù)并購(gòu)和重組，占據(jù)的比例小。第三層次屬于基金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理等，當(dāng)前仍處于探索階段。

3 推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展措施

3.1 延伸資本市場(chǎng)規(guī)模，深化企業(yè)改革

從我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀可看出，為推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展，需要深化企業(yè)改革制度，使用企業(yè)合并重組等方式明確產(chǎn)權(quán)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)組織制度和管理制度，為讓企業(yè)參與資本市場(chǎng)，同時(shí)成為資本市場(chǎng)的主力添加動(dòng)力。并且也需要轉(zhuǎn)換銀行貸款制度，改變企業(yè)借助銀行吃大鍋飯的習(xí)慣，根據(jù)資金的流動(dòng)性能、盈利性和安全性，管理信貸資金，為資本市場(chǎng)主義的發(fā)展添加外部壓力。政府和財(cái)稅部門也需要轉(zhuǎn)變職能，指導(dǎo)企業(yè)在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，參加資本市場(chǎng)融資的企業(yè)，可通過(guò)實(shí)施財(cái)政補(bǔ)貼的方式來(lái)支持企業(yè)發(fā)行債券。一些市場(chǎng)融資或者是投資債券的市場(chǎng)主體，在某段時(shí)間內(nèi)可實(shí)施財(cái)稅政策，支持國(guó)有企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，開展實(shí)物資產(chǎn)的買賣和交易。使用實(shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)，實(shí)施財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和交易，實(shí)現(xiàn)物質(zhì)轉(zhuǎn)移與流動(dòng)，加速國(guó)有資產(chǎn)管理制度、金融制度以及投資制度的改革。

3.2 合理改變投資結(jié)構(gòu)，正確指導(dǎo)投資者

為改變城鄉(xiāng)居民的不合理融資結(jié)構(gòu)，需要發(fā)展直接投資方式，讓股票和債券等金融工具在居民的日常融資中占據(jù)著合理比例，指導(dǎo)居民變成推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的投資者。通過(guò)加速培育資本市場(chǎng)，確保金融融資多種多樣，指導(dǎo)更多的投資主體變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的投資主體，加強(qiáng)社會(huì)資金供給。

3.3 健全資本市場(chǎng)運(yùn)行制度

第一，規(guī)范和整頓產(chǎn)權(quán)交易中心，將其納為規(guī)范發(fā)展軌道中，從而讓我國(guó)證券市場(chǎng)構(gòu)成由中央到地方的合理體系；第二，穩(wěn)步推進(jìn)統(tǒng)一合并三股，從而實(shí)現(xiàn)同股、同權(quán)和同力，考慮到國(guó)家股和法律股在股市中占據(jù)的比例，對(duì)于其上市流程需要采取多渠道、分批流程進(jìn)行；第三，開拓新品種核心交易活動(dòng)，我國(guó)證券品種少，無(wú)法滿足投資者的團(tuán)隊(duì)需求，因此在擴(kuò)大證券品種時(shí)，需要發(fā)展證券投資資金和產(chǎn)業(yè)投資資金等金融產(chǎn)品，便于讓證券供給和社會(huì)需求相吻合，同時(shí)為投資者提供更多的抵抗風(fēng)險(xiǎn)措施和工具；第四，健全市場(chǎng)價(jià)格制度，在發(fā)行市場(chǎng)上更多的是使用拍賣競(jìng)價(jià)的方式，對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)性大的情況，可需要實(shí)行漲跌停板制度，并且對(duì)于短期股票交易的資本應(yīng)進(jìn)行增稅、改進(jìn)分配紅利的政策，鼓舞現(xiàn)金分紅和支付利息，提高信息質(zhì)量，恪守相關(guān)守則，對(duì)于市場(chǎng)操縱和炒作行為應(yīng)進(jìn)行處罰。

3.4 健全監(jiān)管系統(tǒng)，加速立法流程

因各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革進(jìn)程存在著不同，在資本市場(chǎng)出現(xiàn)的地方性法規(guī)和全國(guó)性法規(guī)存在不一致的狀況，因此在實(shí)施法規(guī)的基礎(chǔ)上需要強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一性，地方能夠在全國(guó)法規(guī)的基礎(chǔ)上制定有關(guān)本地法規(guī)細(xì)則，但不可和全國(guó)法規(guī)相抵觸。并且需要重視法規(guī)的系統(tǒng)，明確配套和銜接原法規(guī)，細(xì)化法規(guī)，保證法規(guī)具有可實(shí)施性和可操作性。

4 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，我國(guó)資本市場(chǎng)是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制邁向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，經(jīng)過(guò)多年探索已由探索性市場(chǎng)轉(zhuǎn)為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要部分。中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸發(fā)展起來(lái)，由經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)向計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，然后轉(zhuǎn)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，由此可看出資本市場(chǎng)規(guī)模也小有成效，但和西方國(guó)家比較仍舊存在著不足，需要探討和分析我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展方向。