錦州市土地儲備中心 劉慈 鐘勝民

PPP模式不斷的延伸和升級，進而才能夠發(fā)展成為PPP產(chǎn)業(yè)基金。只有運用有效的方法進行全面的運作，基金才能夠更好地融合政府和社會資本之間的關(guān)系。發(fā)起人的背景往往和基金的定位有著很大的關(guān)系，甚至直接影響基金的定位。其運作的方式和退出的方式本身也有很大的差異。本文探討如何讓財政部門共同發(fā)起政企合作的投資基金，并在之后實現(xiàn)主體設(shè)計和投資的共贏。

1 PPP產(chǎn)業(yè)基金的概念

通過運用產(chǎn)業(yè)基金來有效的投資PPP項目，或者僅僅通過有效的運作PPP項目來有效運營公司。一般PPP產(chǎn)業(yè)基金的結(jié)構(gòu)多數(shù)是由政府、金融機構(gòu)和運營公司多方參與來進行的。等到基金項目結(jié)束之后，再采用政府回購和份額轉(zhuǎn)讓的方式來全面退出，這就是PPP產(chǎn)業(yè)基金的概念。

2 PPP產(chǎn)業(yè)基金的投向

PPP產(chǎn)業(yè)不僅投資的額度相對較大，而且整體運營的過程非常長，一直都是信貸和財政補貼過程中最重要的融資渠道。雖然傳統(tǒng)的信貸模式會越來越多地向高利潤的公共事業(yè)傾斜，但是如果項目利潤一直處于較低的水平，則會出現(xiàn)資金鏈斷裂的現(xiàn)象。

PPP基金本身可以在最短的時間內(nèi)就提升項目本身的盈利能力。但是隨著后期的操作越來越復(fù)雜，PPP產(chǎn)業(yè)基金往往能夠解決項目融資過程中出現(xiàn)的諸多困難。甚至可以幫助一些融資需求非常大，但是后期有穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)建設(shè)項目?？梢栽诮ㄔO(shè)的過程中多考慮一些涵蓋高、中、低利潤的項目，并通過合理設(shè)置各類項目來使得基金的收益變得更加穩(wěn)定。

3 PPP產(chǎn)業(yè)基金中的各種角色

雖然各個地區(qū)設(shè)置的PPP產(chǎn)業(yè)基金方案都會有所不同，但總體都是相同的。一般銀行、保險、券商和信托本身都在PPP產(chǎn)業(yè)基金中發(fā)揮著非常重要的作用。一般而言，金融機構(gòu)本身會作為最優(yōu)先的LP，并將其出資比例設(shè)定在50%～80%左右，每年都會有9%左右的收益，包括政府和承建企業(yè)等都可以作為最重要的PPP發(fā)起人。會將出資比例控制在20%～30%左右，并在運作的過程中承擔著大部分的風險。在這之后也可以享受固定收益之外的額外收益。位于各個地方的出資方本身也能夠和基金合伙人之間有最有效的收益分配的方式。政府在引導(dǎo)基金建設(shè)的過程中，也可以將超出的收益更好地獎勵給后續(xù)的LP和GP。

GP本身也會在PPP產(chǎn)業(yè)基金管理的過程中發(fā)揮非常重要的作用。從國內(nèi)多數(shù)PPP基金的過程來看，大多數(shù)新設(shè)的基金管理公司都會成為一個基金內(nèi)部的管理人。由于公司內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)有所不同，所以會讓PPP產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起人有所不同。有的發(fā)起人為獨資公司，有的發(fā)起人屬于控股公司，有的發(fā)起人屬于政府，有的發(fā)起人屬于承建公司。但是，從運作的過程來看，多數(shù)政府和承建公司通常不參與控股和基金管理的過程，但是他們中間大多數(shù)人都享有一票否決權(quán)。所以，在實際操作的過程中，通常要通過設(shè)立一個有效的基金管理公司來有效的隔離其他的關(guān)聯(lián)者這樣才能夠有效的避免在后期運營的過程中產(chǎn)生更多的風險。

4 PPP產(chǎn)業(yè)基金發(fā)起人的差異

4.1 政府發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)

從實踐的過程來看，政府參與發(fā)起的PPP基金一般相對比較簡單。因為如果是通過政府的引導(dǎo)來購買和回購，那么通常能夠在之后撬動大量的社會資本。一般都要先建立一個固定的母子基金，之后再通過確定有效的方案來引導(dǎo)PPP基金更好的向前發(fā)展。如果情況允許，當?shù)氐恼矔虼顺鼍呦嚓P(guān)的資金來拉動當?shù)亟?jīng)濟的發(fā)展，從而才能夠更好的完善市政工程和基礎(chǔ)設(shè)施。

值得一提的是，常規(guī)PPP項目的期限一般被控制在30年左右，贖回期一般為5年左右。這樣一個過程甚至沒有辦法更好地支持PPP項目更好地進行運作。因此，由政府發(fā)起的PPP項目的運行往往是最為穩(wěn)妥的。在實際操作的過程匯總，尤其需要通過擴大基金來源和配置各種政策來更好地延長基金的期限。

從長遠的發(fā)展角度來看，由政府發(fā)起的PPP基金實際上是非常簡單的。但是在后續(xù)發(fā)展的過程中需要運用更多的政策來引導(dǎo)其更好地發(fā)展。金融機構(gòu)和企業(yè)能夠通過全面主導(dǎo)PPP基金來更好的優(yōu)化基金模式。

4.2 金融機構(gòu)發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金

包括券商、銀行和保險等機構(gòu)來發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金相對更加專業(yè)。因為這些最主要的金融機構(gòu)既可以作為基金的出資人，又需要承擔基金管理的任務(wù)，相對會呈現(xiàn)多元化的方式全面進行發(fā)展。

目前很多PPP項目和產(chǎn)業(yè)基金之所以存在落地難的現(xiàn)象，其融資難顯得尤為困難。而包括券商、信托機構(gòu)和其他機構(gòu)本身就有雄厚的資金實力，所以即便要設(shè)置雖然資金超過了百億元，但是整體結(jié)構(gòu)都會非常簡單。但是在設(shè)計方案的過程中會包含內(nèi)部審核、法律制定和風險控制等多個方面的問題。有了好的基礎(chǔ)，在之后向其他金融機構(gòu)進行募集資金時，其總體的通過率就會變得很高。而操作“發(fā)起設(shè)立—募資到位—投資運營”的速度操作起來就會變得更快。

除了有強大的資金作為后盾，金融機構(gòu)也能夠在融資的過程中展現(xiàn)全面的專業(yè)性。由于很多基金內(nèi)部的資金數(shù)量很難一次性被用完，其內(nèi)部還會留有大量的現(xiàn)金。所以，越來越多的金融機構(gòu)可以更好地參與到資產(chǎn)管理的過程中，甚至可以將資金投入到短期理財過程中。如果一旦在運作PPP的過程中出現(xiàn)資金不足的現(xiàn)象，那么廣大金融機構(gòu)就可以利用股票和債券相結(jié)合的方式讓更多地資金在短時間內(nèi)更快地集中在一起，并在之后有效地縮短風險的敞口。如果一旦到了運作基金的后期，金融機構(gòu)就可以采用資產(chǎn)證券化和售后返租的方式來讓更多的資金如期退出。

很多證券公司在城里PPP產(chǎn)業(yè)基金的過程中就普遍采用這種方式。一般可以將基金的總體規(guī)模設(shè)置為100億元人民幣，之后再讓證券公司的某資產(chǎn)管理公司成為某基金的管理人，并出資1%。證券公司作為另外一個關(guān)聯(lián)方出資10%，政府再通過牽線搭橋來出資10%，其余的基金由其他金融機構(gòu)來有效進行募集。

4.3 企業(yè)發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金

除了以金融機構(gòu)為基礎(chǔ)來發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)項目，但是也有很多其他主體發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金的實際案例。在實際構(gòu)建的過程中，主要是由國企和上市公司來發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金。當國企發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金時，通常都要由當?shù)氐膰蠛徒鹑跈C構(gòu)參與到融資的過程中，國企在之后要能夠有效地承擔相關(guān)的資金責任，并也能夠在之后更好地操作實際的項目，真正做到能夠同時進行。因為國企的發(fā)展較為穩(wěn)定，且又有政府在背后進行支撐，所以近年來國企發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金的案例正變得越來越多。

上市公司參與設(shè)立基金是目前發(fā)展的重大趨勢。例如，上市公司會在之后成為智慧城市，并最終發(fā)展成著名的基金。先可以將一些資金投入到相關(guān)的PPP項目中。作為一個上市公司先可以成立基金管理公司，聯(lián)合其他企業(yè)和銀行來設(shè)立更大規(guī)模的基金。例如，先設(shè)計一個以智能交通和公共安全為基礎(chǔ)的軟件，之后的上市公司才可以更好地發(fā)展以基金、智慧城市和軌道交通為基礎(chǔ)的PPP項目。一般先由該公司投資成立一個基金管理公司，抽出6.29%的資金作為后備資金，之后再通過聯(lián)合政府和銀行來設(shè)立一個上百億規(guī)模的基金。

5 實際案例分析

某建泉集資信托原本計劃將項目層面的中建信托和中國十九治集團聯(lián)合起來，共同建設(shè)PPP項目基金。整個項目的周期為24個月，總體規(guī)模為10個億。需要雙方來共同出資在昆明成立一個實久投資有限公司。其中，十九治持股10%，中信建托將會持股90%。

因此，需要從基金發(fā)展的層面考慮，將中建信托作為有效的委托人來成立一個專業(yè)的產(chǎn)業(yè)基金，并在之后進行分級設(shè)計。該基金分別募集10億資金，之后再以“股權(quán)+債券”的形式來向昆明滇池的濕地項目進行投資。

從目前發(fā)展的過程來看，優(yōu)先需要對接中建信托，之后再全面建立集合的資金信托計劃。在制定信托計劃的過程中，一定要先運用優(yōu)先級別的資金來享受固定的收益，之后再享受固定上限的浮動收益。如果將優(yōu)先級別和劣后收益得以分配之后，項目公司內(nèi)部也會存在多余的收益。

在通常情況下，有限的合伙人通?？梢韵炔粚匣锘疬M行全面地控制，并在之后將基金交給合伙人來全面進行負責。之后的合伙人也可以在其中抽取利潤，通過這樣的方式來有效地調(diào)整報酬的結(jié)構(gòu)。

這樣一個PPP產(chǎn)業(yè)基金屬于非常典型的合伙型基金，主要是由整體結(jié)構(gòu)有三層構(gòu)成。銀行和保險內(nèi)部的資金都會先構(gòu)成最優(yōu)先層，再將基金發(fā)起人所得到的資金作為中間層，并在其中發(fā)揮著越來越重要的作用。在實際操作的過程中，優(yōu)先層先在前面承擔最少的風險，并在之后更好地提高中間層和后續(xù)的收益。只有將結(jié)構(gòu)更好地得以優(yōu)化，才能夠讓整個產(chǎn)業(yè)基金都承擔更加合理的風險，并讓投資者也取得更大的收益。

6 PPP基金管理機制

應(yīng)該說，不管是由哪種主體發(fā)起的PPP基金，都應(yīng)該選擇有豐富經(jīng)驗的股權(quán)投資經(jīng)驗的人來擔任基金管理人。只有建立更好地項目篩選、項目審核和基金撥付機制才能夠更好地進行后續(xù)資金的管理工作。預(yù)計到2020年，中國的城鎮(zhèn)化概率將達到60%，由此可以帶來超過40萬億元的發(fā)展空間，所以，從長遠發(fā)展的角度來看，PPP發(fā)展的空間非常大。因此，研究PPP產(chǎn)業(yè)基金發(fā)起的主體具有非常重要的現(xiàn)實意義。

7 結(jié)語

PPP產(chǎn)業(yè)基金看似結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，但是仍然可以通過有效的讓整個基金的運作關(guān)系更好地和利益關(guān)系相互融合。在將來，PPP產(chǎn)業(yè)基金勢必會通過產(chǎn)生更多創(chuàng)新的模式，從而有效地減輕當?shù)卣膫鶆?wù)。同時也能夠在之后幫助我們找到一條更為穩(wěn)妥的投資之路，并在之后更好地實現(xiàn)合作共贏。