易強(qiáng)

這是一條被市場(chǎng)需要的消息。1月14日，國家外匯管理局發(fā)布公告稱，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）總額度由1500億美元增加至3000億美元。

而后，以“QFII（或外資）抄底”、“萬億增量資金入市”等為標(biāo)題的文章迅速充斥網(wǎng)絡(luò)。在吸引流量之余，這些文章的作者可能也想借機(jī)激勵(lì)A(yù)股市場(chǎng)士氣。

2018年，受國內(nèi)外多重因素影響，A股市場(chǎng)走勢(shì)低迷：根據(jù)Wind資訊，上證綜指、深證成指全年跌幅分別為24.59%和34.42%，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指分別為37.75%和28.65%，即便是代表藍(lán)籌白馬的滬深300和上證50，也分別達(dá)到25.31%和19.83%。

而且，盡管截至2018年年底上市公司總數(shù)達(dá)到3584家，比年初增加99家，總股本達(dá)到65128.75億股，同比增加4028.28億股，但上市公司總市值卻由年初的631832.56億元縮減至487541.47億元，同比減少144291.09億元，超過巴西2017年的GDP總量（20809億美元）;同期流通A股總市值由447372.97億元降至352441.56億元，減少94931.41億元，超過西班牙2017年的GDP總量（13072億美元）。在2017年世界各國GDP排行榜上，巴西、西班牙分別位列第8位和第14位。

導(dǎo)致上述現(xiàn)象的直接因素之一是市場(chǎng)資金的凈流出。根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)Choice數(shù)據(jù)，2018年，A股市場(chǎng)資金凈流出6950.70億元;從資金進(jìn)出渠道來看，兩融資金凈流出2705.60億元，北向資金凈流入2942.18億元。

正是在這樣的背景下，QFII總額度由1500億美元增至3000億美元，被不少媒體解讀為“QFII（或外資）抄底”、“萬億增量資金入市”。不過，如果對(duì)QFII入市以來的持倉情況做進(jìn)一步觀察，投資者將會(huì)發(fā)現(xiàn)上述解讀可能過于夸大、過于樂觀。

額度使用率較低

事實(shí)上，QFII額度的使用率并不高。

根據(jù)國家外匯管理局公告，截至2018年年底，287家QFII的獲批投資額度共計(jì)1010.56億美元，僅為其時(shí)QFII總額度（1500億美元）的67.37%。

那么，何為QFII？

QFII是合格境外機(jī)構(gòu)投資者（Qualified Foreign Institutional Investor）的英文簡稱，它是一國在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未開放的情況下，有限度引進(jìn)外資、開放資本市場(chǎng)的一項(xiàng)過渡性制度。這種制度要求外國機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)入一國證券市場(chǎng)時(shí)必須符合一定的條件，得到該國有關(guān)部門的審批后匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)。

中國的QFII制度始于2002年。其年12月1日，證監(jiān)會(huì)及央行聯(lián)合頒布實(shí)施《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，正式推出QFII試點(diǎn)。在此之前，外國投資者只能通過B股投資國內(nèi)證券市場(chǎng)。

QFII總額度最初只有40億美元，其后經(jīng)歷了5次上調(diào)：2005年8月上調(diào)至100億美元，2007年12月上調(diào)至300億美元，2012年4月上調(diào)至800億美元，2013年7月上調(diào)至1500億美元，2019年1月上調(diào)至3000億美元。

不過，從國家外匯管理局歷次公布的數(shù)據(jù)來看，QFII總額度確定之后，一般都要經(jīng)過較長一段時(shí)間才會(huì)使用完畢。

例如，盡管2012年4月QFII總額度已上調(diào)至800億美元，但直至3年之后的2015年8月28日，QFII的獲批投資額才達(dá)到767.03億美元，至2016年1月27日才突破到807.95億美元。再如前述，早在2013年7月，QFII總額度已上調(diào)至1500億美元，但時(shí)至5年半之后的今日，使用率才不過67.37%。

因此，盡管QFII總額度已上調(diào)至3000億美元，但這個(gè)額度要使用完畢，恐怕還要等到若干年之后，所謂“萬億增量資金入市”也就無從談起。

股票倉位不高

此外，QFII的股票倉位似乎并不高，也并未如某些媒體所渲染的對(duì)A股市場(chǎng)表現(xiàn)出越來越濃厚的興趣。

不過，需要指出的是，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未定期公布QFII的詳細(xì)持倉數(shù)據(jù)，上述結(jié)論只是基于對(duì)QFII重倉股數(shù)據(jù)進(jìn)行初步分析而得出的結(jié)果。

QFII重倉股指的是QFII進(jìn)入十大股東名單的股票。由于上市公司需要定期公布十大流通股東名單，因此，自2003年7月QFII買入第一只股票以來，投資者已習(xí)慣于每個(gè)季度都對(duì)QFII重倉股數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤與觀察。

根據(jù)Wind資訊，截至2018年三季度末，QFII重倉股共計(jì)281只，只占上市A股總數(shù)（3551只）的7.91%，QFII重倉股市值合計(jì)1380.98億元，更是僅占同期A股上市公司流通總市值（395827.10億元）的0.35%。

在重倉股的分布方面，QFII不及公募基金、陽光私募、社?；?、保險(xiǎn)公司，甚至不及陸股通，后者同期所持重倉股分別為1753只、1023只、562只、433只和520只;其所持重倉股市值亦不及保險(xiǎn)公司、公募基金、陸股通、陽光私募和社保基金，后者分別為11104.45億元、9348.85億元、6398.69億元、2211.32億元及2142.80億元。更重要的是，在QFII的獲批投資額度中，只有很少一部分用于重倉股的投資。

例如，根據(jù)國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，截至2018年9月29日，286家QFII獲批投資額度為1001.59億美元，以同期匯率（1美元=6.87元人民幣）計(jì)算，折合人民幣6880.92億元。也就是說，同期QFII所持重倉股市值（1380.98億元）只相當(dāng)于獲批投資額度的20.07%。

再以韓國銀行為例。截至2018年9月29日，韓國銀行獲批投資額度為30億美元，合人民幣206.10億元。而據(jù)Wind資訊，同期韓國銀行只持有兩只重倉股，即華鐵股份（000976.SZ）和錦江股份（600754.SH），持股市值合計(jì)1.04億元，僅相當(dāng)于獲批投資額度的0.50%。

對(duì)A股興趣濃厚？

事實(shí)上，盡管QFII總額度在2012年由300億美元上調(diào)至800億美元，又在2013年進(jìn)一步上調(diào)至1500億美元，但是自2012年至2017年，QFII所持重倉股市值并未出現(xiàn)同等程度的變化。換句話說，QFII總額度的增加并不必然導(dǎo)致QFII加大對(duì)重倉股的投資力度。

首先要注意的是，QFII獲批額度的增速并不快。

根據(jù)國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，截至2012年12月31日，QFII獲批投資額度為374.43億美元（1美元=6.23元人民幣，相當(dāng)于2332.70億元人民幣），至2014年1月27日（視同2013年年底）增至514.18億美元（1美元=6.05元人民幣，相當(dāng)于3110.79億元人民幣），至2015年1月30日（視同2014年年底）增至679.75億美元（1美元=6.20元人民幣，相當(dāng)于4214.45億元人民幣），至2016年1月27日（視同2015年年底）增至807.95億美元（1美元=6.49元人民幣，相當(dāng)于5243.60億元人民幣），至2017年1月30日（視同2016年年底）增至971.59億美元（1美元=6.94元人民幣，相當(dāng)于6742.83億元人民幣），至2018年3月29日（視同2017年年底）增至993.59億美元（1美元=6.51元人民幣，相當(dāng)于6468.27億元人民幣）。也就是說，2012-2017年，QFII獲批額度（以美元計(jì)）年均增幅為21.55%。

其次要注意的是，同期QFII所持重倉股市值的增速遠(yuǎn)不及QFII獲批額度的增速。

根據(jù)Wind資訊，2012年至2017年的各年年底，QFII所持重倉股市值分別為783.38億元、947.20億元、1634.25億元、1072.57億元、1185.27億元、1440.24億元。也就是說，自2012年底至2017年底，QFII重倉股市值年均增幅為12.95%。

再者，QFII所持重倉股市值增速甚至不如A股市場(chǎng)本身的增長（或擴(kuò)容）速度。Wind資訊顯示，同期A股總市值由23.04萬億元增至56.71萬億元，年均增長19.74%;流通市值由18.17億元增至44.93萬億元，年均增長19.85%。

若計(jì)算QFII所持重倉股市值與QFII獲批額度之間的比例關(guān)系，則自2012年至2017年各年年底依次是33.58%、30.45%、38.78%、20.45%、18.81%、22.24%。如前述，截至2018年第三季度末，該項(xiàng)數(shù)值為20.07%。

公開資料顯示，為了推動(dòng)QFII加大對(duì)A股的投資力度，2010年，證監(jiān)會(huì)對(duì)QFII的資產(chǎn)配置提出了“股票比例不低于50%、現(xiàn)金比例不高于20%”的原則要求，但上述數(shù)據(jù)表明，該項(xiàng)要求可能并未對(duì)QFII的資產(chǎn)配置產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。2016年9月，證監(jiān)會(huì)取消了上述要求，允許QFII進(jìn)行靈活配置。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)2012年7月發(fā)布的規(guī)定，QFII在經(jīng)批準(zhǔn)的投資額度內(nèi)，可以投資在證券交易所交易或轉(zhuǎn)讓的股票及債券和權(quán)證、在銀行間債券市場(chǎng)交易的固定收益產(chǎn)品、證券投資基金、股指期貨以及證監(jiān)會(huì)允許的其他金融工具。

但遺憾的是，關(guān)于QFII對(duì)債券、權(quán)證等金融工具的投資情況，目前亦無權(quán)威的官方數(shù)據(jù)可供參考。