汪玲莉

一、引言

上市企業(yè)在自身發(fā)展過程中，因為發(fā)展的需要或是業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大，都有可能導(dǎo)致產(chǎn)生企業(yè)資金不足的局面，所以穩(wěn)定的融資渠道對于企業(yè)來說尤為重要。上市企業(yè)獲取資金的辦法有兩種，分別是股權(quán)融資和債權(quán)融資，這二者共同組成了上市企業(yè)的資金框架；再加上，這兩種融資渠道對上市企業(yè)在財務(wù)效應(yīng)方面的影響也各不相同。所以來比較分析債權(quán)融資和股權(quán)融資對上市企業(yè)的財務(wù)效應(yīng)，有助于得到上市企業(yè)中這二者怎樣組成才能發(fā)揮最優(yōu)效果的結(jié)論，這也有助于促進(jìn)上市公司的穩(wěn)定發(fā)展。

二、股權(quán)融資與債權(quán)融資概述

（一）股權(quán)融資

獲取資金是利用股票市場來充當(dāng)資金相對盈余部門向資金相對缺乏部門進(jìn)行資金流動的媒介，而不是使用金融中介組織的方式，這就是股權(quán)融資。資金的投資者能夠通過股權(quán)融資的方式成為公司的所有者，也就擁有著控制公司的權(quán)力；

股權(quán)融資的特征如下：第一，長期性。股權(quán)融資沒有固定的資金籌集的時間，上市企業(yè)也不用將通過股權(quán)融資方式獲取的資金歸還給投資者。第二，不可逆性。由于企業(yè)不用歸還通過股權(quán)融資方式得到的資金，投資人只能在二級市場上回籠自己投資的資金，但這并不影響到上市企業(yè)的資金總額。第三，無負(fù)擔(dān)性，盡管企業(yè)需要向股權(quán)融資得到的那部分資金承擔(dān)股利，但是企業(yè)的盈利狀況才是決定股利的多少的根本因素，所以這部分資金不會對企業(yè)帶來負(fù)擔(dān)。實現(xiàn)股權(quán)融資的方式有三種：企業(yè)在股票市場上進(jìn)行股票的發(fā)行、配股或者債轉(zhuǎn)股。

（二）債權(quán)融資

公司使用負(fù)債的手段來獲取資金，投資者擁有著債權(quán)人的權(quán)力即規(guī)定時間內(nèi)收回投資本金并得到一定利息，這種融資方式被稱為債權(quán)融資；并且債權(quán)融資的雙方主體構(gòu)成債務(wù)關(guān)系。債權(quán)融資的特征如下：第一，短期性。債權(quán)融資得到的資金需要在規(guī)定時間內(nèi)歸還；第二，可逆性。上市企業(yè)使用債權(quán)融資的方式獲取的資金會在規(guī)定時間內(nèi)歸還給投資者；第三，負(fù)擔(dān)性。上市企業(yè)采取債權(quán)融資的方式得到的資金不僅要在規(guī)定時間內(nèi)歸還，還要為資金的使用回報相應(yīng)的利息。通常情況下，上市企業(yè)會使用企業(yè)債券的發(fā)行或者借貸公司的途徑來進(jìn)行債權(quán)融資。企業(yè)重點是通過商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)來實現(xiàn)借款；企業(yè)會通過國內(nèi)外的債權(quán)市場來進(jìn)行企業(yè)債權(quán)的發(fā)行。

三、股權(quán)融資與債權(quán)融資的財務(wù)效應(yīng)對比分析

（一）財務(wù)資金成本比較

上市企業(yè)利用債權(quán)融資方式得到的資金除了要在規(guī)定時間內(nèi)將本金歸還給投資人之外，還會支付給投資人相應(yīng)的利息，這就保證了投資人的資金能夠穩(wěn)定的回收。并且，當(dāng)該企業(yè)經(jīng)營不善乃至破產(chǎn)，企業(yè)也務(wù)必要先償還投資者的資金，這有助于使投資人的利益得到保障。投資雙方處于債權(quán)關(guān)系時，這會降低投資人所承擔(dān)的風(fēng)險，并且投資者要求企業(yè)進(jìn)行資金使用所支付的利息也會相對較少，所以，上市公司通過債權(quán)融資方式獲得資金的使用成本也較小。

然而，由于上市企業(yè)使用股權(quán)融資的方式得到的資金不需要在規(guī)定時間內(nèi)歸還，而且股利支付的多少是由上市企業(yè)的盈利狀況來決定，這就會導(dǎo)致投資者在股利獲取的多少上并不固定；再加上，該上市企業(yè)的如果經(jīng)營狀況不好或者企業(yè)利潤不高時，股票的價格也會隨之降低，這時投資者如果采取將股票在流通市場上轉(zhuǎn)手來回籠自身資金的方法，就會導(dǎo)致自身的利潤受損；還有，當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時，會先償還債權(quán)人的債務(wù)再進(jìn)行所有權(quán)人的債務(wù)。綜上所述，投資者投資企業(yè)債權(quán)和企業(yè)股票這兩種方式相比，后者要比前者承擔(dān)更大的風(fēng)險，由于風(fēng)險和收益是成正比的，這投資者會獲得更多的使用資金的報酬，對于上市企業(yè)來說，股權(quán)融資方式也就使得企業(yè)要花費(fèi)更多的資金使用成本。

由上分析可以看出，上市公司通過債權(quán)融資方式籌集的資金使用成本與股權(quán)融資相比要低一些，這也是由于其本身的風(fēng)險較小決定的。

（二）財務(wù)風(fēng)險比較

雖然債權(quán)融資的成本較低，但是財務(wù)杠桿作用在放大企業(yè)收益，不僅降低了公司成本，也使得公司償債風(fēng)險的增加，公司使用債權(quán)融資方式得到的資金不管公司盈利多少，在規(guī)定時間內(nèi)都要支付給投資人本金和使用資金的利息。這是上市企業(yè)在使用債權(quán)融資時必須要承擔(dān)的成本開銷。如果上市企業(yè)的業(yè)績不佳，企業(yè)內(nèi)部資金量不足，再加上這部分使用資金利息的支付，就會增加企業(yè)自身的財務(wù)負(fù)擔(dān)，形成較大的財務(wù)風(fēng)險。

公司使用股權(quán)融資方式得到的資金不用在規(guī)定時間內(nèi)歸還投資者本金，再加上企業(yè)獲取利潤的多少決定了投資者得到股息的多少，當(dāng)上市企業(yè)業(yè)績較好時，企業(yè)相應(yīng)的支付更多的股息，但當(dāng)企業(yè)業(yè)績不好時，企業(yè)相應(yīng)的也會減少股息的支付或者不支付股息，從而為其發(fā)展提供較充裕的資金支持，這表明股權(quán)融資的財務(wù)風(fēng)險要小一些。

綜上所述，債權(quán)融資和股權(quán)融資相比，上市企業(yè)選取前者要比后者承擔(dān)更大的風(fēng)險，因此管理層在進(jìn)行融資方式的選擇時，要慎重地考慮成本和面臨地風(fēng)險程度。

（三）稅收效應(yīng)比較

公司債權(quán)融資的實現(xiàn)是使用企業(yè)債券的發(fā)行或者借貸公司的途徑來進(jìn)行債權(quán)融資。上市企業(yè)使用債權(quán)融資時，會依照現(xiàn)如今的稅務(wù)法來支付發(fā)行債券和銀行貸款的利息，并且可以在納稅之前扣除，這就意味著債權(quán)融資有著“節(jié)稅效應(yīng)”，可以部分降低企業(yè)在資金財務(wù)方面的成本。

實現(xiàn)股權(quán)融資的重點途徑是股票發(fā)行、配股以及債轉(zhuǎn)股等，上市公司在支付股息時務(wù)必要承擔(dān)雙重稅務(wù)，即個人所得稅和企業(yè)所得稅，換句話說，股權(quán)融資具備著“雙重稅負(fù)效應(yīng)”，這導(dǎo)致了上市公司的成本在資金財務(wù)上得到了提高。

綜上所述，上市企業(yè)如果使用債權(quán)融資就會產(chǎn)生“節(jié)稅效應(yīng)”，導(dǎo)致企業(yè)在使用資金方面的支出減少；而使用債權(quán)融資就會產(chǎn)生“雙重稅負(fù)效應(yīng)”，導(dǎo)致企業(yè)在使用資金方面的支出增加。從稅收角度來說，債權(quán)融資的財務(wù)效應(yīng)優(yōu)于股權(quán)融資模式。

（四）其他財務(wù)效應(yīng)比較

上市企業(yè)的資本構(gòu)成受到債權(quán)融資和股權(quán)融資在公司所占比例的影響，部分上市企業(yè)選取較多股權(quán)融資的原因是股權(quán)融資的特點，即長期特點、不可逆的特點以及無負(fù)擔(dān)的特點。但是，如果企業(yè)有著很高的權(quán)益資本率，企業(yè)會沒有債務(wù)上的負(fù)擔(dān)，這對企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者也不會產(chǎn)生壓力，也就導(dǎo)致其沒有工作的動力，在某種程度上浪費(fèi)了企業(yè)的有限資源，還對上市企業(yè)的利潤造成影響，進(jìn)而不利于企業(yè)的財務(wù)情況。

四、完善上市公司股權(quán)融資與債權(quán)融資財務(wù)效應(yīng)的政策措施

（一）破除上市公司對“高負(fù)債”的恐懼心理

如果上市企業(yè)使用債權(quán)融資來獲得資金，就會使得公司輕易出現(xiàn)財務(wù)杠桿的危機(jī)，當(dāng)企業(yè)在規(guī)定時間內(nèi)的資金總額不夠支付債務(wù)時，企業(yè)就會處于瀕臨破產(chǎn)的境地，導(dǎo)致股東利益受到損失。這也是上市企業(yè)更愿意使用股權(quán)融資的重要原因之一。上市企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)在選擇公司融資方式時，一定要準(zhǔn)確把握企業(yè)的資本體系、業(yè)績水平以及財務(wù)狀況，在此基礎(chǔ)上做出科學(xué)合理的判斷，選擇對企業(yè)來說最為恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式。

（二）完善我國的法律法規(guī)，保障股權(quán)融資和債權(quán)融資的順利進(jìn)行

上市企業(yè)使用債權(quán)融資或者股權(quán)融資獲取的資金數(shù)量在一定程度上會受到多種方面的影響，比如金融行業(yè)是否規(guī)范、參與主體的信用等級等，并且我國法律體系是否健全對這些方面的影響很大。只有當(dāng)我國法律體系完善時，上市企業(yè)從商業(yè)銀行等金融組織獲取的資金，才能保證金融組織資金回收的效率；完善的法律制度不僅能夠使投資人采取債券投資方式時能夠回收本金和相應(yīng)的利息，還能在企業(yè)破產(chǎn)時使得債權(quán)人的利益得到保障。

（三）完善信息披露機(jī)制，保障投資者對所投資企業(yè)經(jīng)營狀況的了解程度

投資人和上市企業(yè)出現(xiàn)信息不對稱的情況時，會在某種程度上影響到投資人的投資。因為投資人不能完全了解上市企業(yè)的運(yùn)營現(xiàn)狀、財務(wù)情況等基本信息，所以投資人在進(jìn)行投資時就會對該家企業(yè)慎重考慮，或者不考慮。再加上，金融組織也不能準(zhǔn)確完整的明確上市企業(yè)的基本狀況，就不能準(zhǔn)確估測企業(yè)的信用等級和運(yùn)行現(xiàn)狀，所以金融機(jī)構(gòu)為了減少自身風(fēng)險，也不會對企業(yè)進(jìn)行資金支持。

（四）完善金融市場，保障債權(quán)融資和股權(quán)融資的可獲得性

長期以來政府和相關(guān)研究人員都十分重視中小規(guī)模的公司融資困難的問題，當(dāng)中小公司進(jìn)行債權(quán)融資的過程中，想要使用從金融組織貸款的手段，但是必然會受到自身信用等級不高、企業(yè)規(guī)模不大等方面因素的影響，這就導(dǎo)致融資無法取得預(yù)想的成果；與此同時，中小公司進(jìn)行債權(quán)融資時想要使用債券發(fā)行的手段，但是因為我國的債權(quán)發(fā)行領(lǐng)域和流通渠道還有待加強(qiáng)，也會導(dǎo)致融資無法取得預(yù)想的成果。

在進(jìn)行股權(quán)融資的過程中，投資者盲目投資再加上“羊群效應(yīng)”，會導(dǎo)致投資者不會投資部分冷門或者不被人熟知的領(lǐng)域，所以這部分的上市企業(yè)難以達(dá)到通過股票發(fā)行來進(jìn)行股權(quán)融資的目標(biāo)。

上述局面的產(chǎn)生和國內(nèi)不成熟的金融行業(yè)之間有著十分大的聯(lián)系，因為不完善的金融市場，導(dǎo)致保證上市企業(yè)有一個完美的融資背景，也使得投資者無法擁有景氣的投資背景。所以政府有關(guān)部門和金融行業(yè)的參與主體務(wù)必要相互合作，采取科學(xué)合理的措施來促進(jìn)國內(nèi)金融行業(yè)的迅速進(jìn)步和可持續(xù)發(fā)展，給參與主體打造一個成熟的投資、融資背景。

（五）充分發(fā)揮證券公司的作用，為上市公司融資提供良好的發(fā)行和流通環(huán)境

由于國內(nèi)證券企業(yè)的持續(xù)出現(xiàn)和崛起，這就滿足了上市企業(yè)對咨詢服務(wù)、承銷服務(wù)以及發(fā)行等服務(wù)的需要。證券企業(yè)所具有專業(yè)的水平、領(lǐng)先的科技和豐富的發(fā)行證券的經(jīng)驗，再加上證券企業(yè)能夠在一定程度上提高中小上市企業(yè)的資信水平，吸引更多的投資者。上述這些都有利于上市企業(yè)債權(quán)和股票的成功發(fā)行，有利于上市企業(yè)的集中精力在產(chǎn)品的研發(fā)、營銷等各個方面，一方面保障了上市公司自身的業(yè)務(wù)經(jīng)營，另一方面使上市公司的籌資行為能夠順利完成，達(dá)到預(yù)期的效果。