好買基金研究中心

這一部分討論的是在目前中國(guó)資本市場(chǎng)大變革的過程中，公募基金公司有哪些值得關(guān)注的X因素可能影響未來公司在行業(yè)內(nèi)的影響力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。早重視、早布局或許能搶占一些優(yōu)勢(shì)。同樣，大前提是該公募基金公司已經(jīng)站穩(wěn)了2.0模式。

養(yǎng)老FOF

參考2017年美國(guó)公募基金業(yè)發(fā)展報(bào)告的數(shù)據(jù)：美國(guó)個(gè)人和機(jī)構(gòu)對(duì)基金投資的依賴持續(xù)增強(qiáng)，家庭金融資產(chǎn)近1/4為各類基金產(chǎn)品。過去 30 年，伴隨個(gè)人退休賬戶（IRA）和繳費(fèi)確定型計(jì)劃（DC 計(jì)劃），特別是 401（k）計(jì)劃持續(xù)增長(zhǎng)，越來越多美國(guó)家庭依賴于投資公司。我們?cè)敿?xì)探討國(guó)內(nèi)外公募養(yǎng)老FOF的模式和展望，正是擁有了龐大的養(yǎng)老第三支柱，90%的美國(guó)共同基金資產(chǎn)由個(gè)人投資者持有。ICI的報(bào)告顯示，持有共同基金的家庭跨越各個(gè)年齡段，而嬰兒潮世代（戶主年齡 53～71 歲）和 X 世代（戶主年齡 37～52 歲）的人持有共同基金的比例最高，其中嬰兒潮世代的家庭持有的共同基金資產(chǎn)在由家庭持有的共同基金資產(chǎn)中占比為 50%（見下頁(yè)圖1）。反觀目前的中國(guó)，根據(jù)2010年公布的人口普查數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，1950年、1960年和1980年附近人口出生率出現(xiàn)明顯的高峰，這就是中國(guó)的3次嬰兒潮。與公募養(yǎng)老FOF息息相關(guān)的是20世紀(jì)80年代那一批嬰兒潮，對(duì)應(yīng)的大致養(yǎng)老時(shí)間點(diǎn)為2040—2050年，這也完全符合當(dāng)前公募基金公司正在籌備或已經(jīng)發(fā)行的養(yǎng)老FOF目標(biāo)日期。根據(jù)美國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)94%的家庭通過雇主發(fā)起式退休計(jì)劃、個(gè)人退休賬戶（IRA），以及其他稅收遞延賬戶作為購(gòu)買基金的渠道。退休儲(chǔ)蓄對(duì)于共同基金持有家庭的重要性也反映在他們選擇的基金種類，這些家庭更傾向于將其退休資產(chǎn)投資于長(zhǎng)期基金而不是貨幣市場(chǎng)基金。這不僅導(dǎo)致在美國(guó)個(gè)人投資者持有貨幣基金資產(chǎn)占比僅占其總基金資產(chǎn)的10%，也在一定程度上為中國(guó)公募基金未來發(fā)展的方向增添了信心。眾所周知，目前中國(guó)的近14萬(wàn)億元公募基金資產(chǎn)中近7成是貨幣基金，在未來大資管的環(huán)境下，類現(xiàn)金管理工具的品種會(huì)愈發(fā)增多，非現(xiàn)金類產(chǎn)品的發(fā)展是大類資產(chǎn)配置過程中至關(guān)重要的一步。

所以，下定決心深耕養(yǎng)老FOF將成為中長(zhǎng)期公募基金公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)X因素。放眼海外，當(dāng)前世界上最大的FOF發(fā)行商先鋒（Vanguard）旗下的就有多只一系列退休FOF產(chǎn)品。以Vanguard Target Retirement Fund系列產(chǎn)品為例，先鋒基金擁有退休預(yù)期2010—2060年的目標(biāo)日期型FOF基金，每個(gè)基金所持有的5只子基金是相同的，均為先鋒旗下分別投資于美國(guó)股票、全球股票、美國(guó)債券、全球債券，以及短期通脹保值債券的基金。但其各類資產(chǎn)的持有比例會(huì)隨著年份而變化：離退休年齡還有25年或更長(zhǎng)，基金配置90%的股票和10%的債券;之后股票資產(chǎn)的比重會(huì)不斷下降，在退休當(dāng)年股票和債券基本實(shí)現(xiàn)均衡配置;在退休后股票的配置比例會(huì)進(jìn)一步降低，逐步達(dá)到30%股票和70%債券的配置水平。除了自身投研產(chǎn)品的深耕，養(yǎng)老FOF確實(shí)還需要一些制度上的便利。國(guó)內(nèi)公募基金的銷售渠道主要為銀行代銷，占比60%左右，而美國(guó)的共同基金銷售渠道多元化，除直銷（12%）和代銷（35%）外，養(yǎng)老金的固定供款計(jì)劃是其主要銷售渠道，約占其共同基金銷售的53%。這些固定供款計(jì)劃及個(gè)人退休賬戶計(jì)劃，把大部分資金都投向了共同基金，使美國(guó)的共同基金能夠獲得源源不斷且穩(wěn)定的長(zhǎng)線資金支持。非常期待國(guó)內(nèi)在類似政策上的加速突破。

借鑒美國(guó)QDIA機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)，大類資產(chǎn)配置從量變到質(zhì)變的關(guān)鍵就是養(yǎng)老金的進(jìn)入。隨著中國(guó)養(yǎng)老金入市可期，未來養(yǎng)老金對(duì)大類資產(chǎn)配置會(huì)起到關(guān)鍵作用，投資策略、產(chǎn)品創(chuàng)新也會(huì)更加多樣化。大略而言，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)配置的發(fā)展創(chuàng)新主要可以沿著這樣幾個(gè)方向探索：一是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資標(biāo)的、費(fèi)用設(shè)計(jì)等方面提供更好的客戶體驗(yàn)，如增加產(chǎn)品的流動(dòng)性，降低或改變產(chǎn)品雙重收費(fèi)問題、給投資者更明晰的收益預(yù)期等;二是運(yùn)用先進(jìn)的技術(shù)手段，改善和提高產(chǎn)品的投資能力或投資方法，如基于大數(shù)據(jù)分析、人工智能等技術(shù)進(jìn)行投資輔助和風(fēng)險(xiǎn)控制等;三是順應(yīng)社保等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者入市的大背景，根據(jù)監(jiān)管合規(guī)要求，為機(jī)構(gòu)投資者量身打造各大類資產(chǎn)配置產(chǎn)品，如為信托公司定制部分替代其原來類固定收益產(chǎn)品的穩(wěn)健型產(chǎn)品、為保險(xiǎn)公司定制周期的生命周期產(chǎn)品等。在未來的很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，資產(chǎn)配置的模型、方法、技術(shù)也都充滿了挑戰(zhàn)。國(guó)外的配置理論與國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況也需要不斷融合，還需要更多創(chuàng)新與實(shí)踐。在中國(guó)資本市場(chǎng)日新月異的變化中，單一資產(chǎn)投資勢(shì)必?zé)o法滿足投資者的需求，而資產(chǎn)配置將會(huì)成為投資實(shí)踐過程中越來越重要的環(huán)節(jié)。

ESG評(píng)價(jià)

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已經(jīng)正式發(fā)布了《中國(guó)上市公司ESG評(píng)價(jià)體系研究報(bào)告》和 《綠色投資指引（試行）》，2018年以來，越來越多的公司開始加大對(duì)ESG投資的力度。重要的節(jié)點(diǎn)發(fā)生在2005年，時(shí)任聯(lián)合國(guó)秘書長(zhǎng)安南邀請(qǐng)世界上主要的機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)責(zé)人參與制定社會(huì)責(zé)任投資的原則。2006年誕生的UNPRI（聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則）致力于推動(dòng)各大投資機(jī)構(gòu)在投資決策中納入ESG指標(biāo)因素，并幫助PRI的簽署方提升責(zé)任投資的能力。早在1990年，全球最早的ESG指數(shù)Domini 400 Social Index （后更名為MSCI KLD 400 Social Index）在美國(guó)發(fā)布。目前，明晟發(fā)布有MSCI ESG系列指數(shù)（全球/美國(guó)/新興市場(chǎng)）、富時(shí)發(fā)布FTSE4Good系列指數(shù)、標(biāo)普道瓊斯發(fā)布The Dow Jones 可持續(xù)發(fā)展系列指數(shù)。主流的共同基金也紛紛發(fā)行ESG主題基金，較為著名的有貝萊德（BlackRock）的MSCI US ESG ETF基金和領(lǐng)航（Vanguard）的FTSE Social基金。ESG主題基金的優(yōu)點(diǎn)不僅表現(xiàn)在種類眾多上，也體現(xiàn)為其投資價(jià)值在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持了較小的波動(dòng)率及提供了較為持續(xù)穩(wěn)定的價(jià)值回報(bào)（見圖2）。

商道融綠董事長(zhǎng)郭沛源在2006年提出了可持續(xù)金融市場(chǎng)準(zhǔn)備度指數(shù)的指標(biāo)體系。這個(gè)指標(biāo)體系包括4個(gè)方面：社會(huì)因素、政府治理、公司治理和資本市場(chǎng)，每個(gè)方面又包括若干子指標(biāo)（見下頁(yè)圖3）。

這些研究成果提供了一定程度的參考，但探討ESG評(píng)價(jià)不只是為了綠色投資，更是為了找出一家優(yōu)秀的公募基金公司如何做到自身滿足ESG標(biāo)準(zhǔn)，以及滿足ESG標(biāo)準(zhǔn)的公募基金公司為何能提升自己中長(zhǎng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

作為中國(guó)主要機(jī)構(gòu)投資者，一方面當(dāng)然肩負(fù)著為基金持有人做好中長(zhǎng)期資產(chǎn)管理的責(zé)任;另一方面也連接著廣大上市及非上市企業(yè)的股權(quán)和債券融資。因此，ESG所代表的綠色投資就體現(xiàn)在要充分利用好從廣大基金持有人手中募集來的資金，合理、合法地投資到符合環(huán)境保護(hù)、契合政府政策、有利于社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)秀企業(yè)中去。據(jù)中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)（簡(jiǎn)稱綠金委）官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前有華夏基金、易方達(dá)基金、中歐基金、鵬華基金、華寶基金、嘉實(shí)基金6家基金公司為該委員會(huì)常務(wù)理事單位或理事單位，并一直不斷加大在ESG投資方面的力度。

同時(shí)，公募基金公司作為資管企業(yè)，也應(yīng)該在公司文化、員工理念和戰(zhàn)略布局上考慮企業(yè)自身在社會(huì)中所履行的非金融屬性的責(zé)任。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2016年度中國(guó)公募基金行業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告》主要內(nèi)容涵蓋基金公司社會(huì)責(zé)任管理、客戶責(zé)任、合作伙伴責(zé)任、政府責(zé)任、員工責(zé)任、環(huán)境責(zé)任、公益慈善和社會(huì)責(zé)任投資8個(gè)部分。社會(huì)責(zé)任理念逐步內(nèi)化為行業(yè)發(fā)展核心要素，維護(hù)投資者利益是社會(huì)責(zé)任核心，而樹立企業(yè)良好聲譽(yù)形象成為基金公司履行社會(huì)責(zé)任主要驅(qū)動(dòng)因素。在公開報(bào)道中也經(jīng)?？梢钥吹?，從建立教育基金會(huì)到捐贈(zèng)希望小學(xué)，從參與實(shí)地助教到幫助貧困學(xué)生，一些公募基金公司既出錢又出力，全方位為我國(guó)教育行業(yè)做出貢獻(xiàn)。2007年，易方達(dá)基金發(fā)起中國(guó)基金行業(yè)第一家公益型慈善基金會(huì)——廣東省易方達(dá)教育基金會(huì);嘉實(shí)基金自2009年起，在各個(gè)國(guó)家級(jí)貧困縣出資支持教育培訓(xùn)項(xiàng)目，直接受益約22285人，間接受益超過251770人;興全基金為偏遠(yuǎn)地區(qū)600所學(xué)校中小學(xué)教師提供素質(zhì)教育課程培訓(xùn);華商基金、廣發(fā)基金、招商基金、國(guó)泰基金、匯添富基金、泓德基金等也都為教育行業(yè)履行了社會(huì)責(zé)任。另一個(gè)可以反映一家優(yōu)秀公募基金公司履行社會(huì)責(zé)任的方面是是否持續(xù)在投資者教育方向投入。據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，91家公司共計(jì)投入10918.2萬(wàn)元。在政府責(zé)任方面，基金公司需要不斷完善內(nèi)控合規(guī)架構(gòu)、制度不斷迭代、進(jìn)行各式各樣的合規(guī)培訓(xùn)并積極履行納稅義務(wù)。同時(shí)在員工責(zé)任方面也嚴(yán)格落實(shí)勞動(dòng)保護(hù)和社會(huì)保障，薪酬待遇保持合理，從業(yè)人員對(duì)公司提供的薪酬待遇基本滿意，數(shù)據(jù)體現(xiàn)為公募基金公司的人員流動(dòng)性顯著低于市場(chǎng)平均水平。

誠(chéng)然，養(yǎng)老FOF和企業(yè)社會(huì)責(zé)任培育都不是為了改善一家公募基金公司短期財(cái)務(wù)狀態(tài)，所以我們絕對(duì)不認(rèn)可一家基金公司能通過大力布局養(yǎng)老FOF產(chǎn)品或發(fā)行多只ESG主題基金來擴(kuò)大長(zhǎng)期管理規(guī)模或提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，這兩個(gè)X因素是對(duì)于那些已經(jīng)站穩(wěn)2.0模式的優(yōu)秀公募基金公司而言，如何著眼未來，如何夯實(shí)企業(yè)文化，從而盡早達(dá)到的3.0模式并借此全面打開國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)目前擁有6億基民，根據(jù)貝恩咨詢預(yù)測(cè)，2017年中國(guó)整體個(gè)人可投資資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到188萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)2006—2017年CAGR高達(dá)20%，遠(yuǎn)高于全球平均增速（5.5%）。此外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)高凈值人群數(shù)量和擁有的資產(chǎn)規(guī)模在過去10年間快速增長(zhǎng)。根據(jù)波士頓咨詢發(fā)布的《全球數(shù)字財(cái)富管理報(bào)告2018》，中國(guó)投資者在財(cái)富管理上體現(xiàn)出極強(qiáng)的自主性，但這并非緣于投資能力的專業(yè)性更強(qiáng)，實(shí)際上，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分散的意識(shí)仍停留在機(jī)構(gòu)剛兌能力上而非投資標(biāo)的上，資產(chǎn)配置的平均投資期限遠(yuǎn)短于成熟財(cái)富管理市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，84%的中國(guó)投資者主力資產(chǎn)配置的平均投資期限分布于3～12個(gè)月，80%以上資金投資于固定收益類產(chǎn)品;中國(guó)的公募基金公司目前非貨幣基金管理規(guī)模最大的也不過2000億～3000億元。立足于中國(guó)這片財(cái)富管理的大藍(lán)海上，雖然未來的道路充滿不確定性，但可以確信的是，在未來20年中國(guó)財(cái)富管理大發(fā)展的過程中，一定會(huì)出現(xiàn)中國(guó)的先鋒、嘉信理財(cái)、瑞銀集團(tuán)。