習(xí)雪瑩 陳宏斐

摘 要： 借殼上市作為除IPO外另一種有效的上市途徑一直是非上市公司躋身A股市場(chǎng)的重要方式。在企業(yè)并購(gòu)的形式中反向收購(gòu)尤為特殊，合并者通過(guò)發(fā)行權(quán)益性證券換取另一方的股權(quán)，在法律上權(quán)益性證券的發(fā)行方為母公司，使得在收購(gòu)過(guò)程中法律上和會(huì)計(jì)上的母子公司關(guān)系產(chǎn)生錯(cuò)位，因此反向收購(gòu)的會(huì)計(jì)處理相對(duì)而言難度較大。

關(guān)鍵詞： 借殼上市 權(quán)益性證券 資產(chǎn)置換

一、企業(yè)概況

（一）新海股份概況

新海股份創(chuàng)立于1993年12月，是我國(guó)首家研制并批量制造塑料電子打火機(jī)的公司，也是我國(guó)打火機(jī)領(lǐng)域生產(chǎn)、出口創(chuàng)匯規(guī)模最大的公司，其生產(chǎn)基地在浙江省寧波市。該企業(yè)是我國(guó)加入WTO后第一批打贏了反傾銷官司的公司，在中國(guó)打火機(jī)領(lǐng)域內(nèi)最先突破了歐盟打火機(jī)技術(shù)壁壘。時(shí)至今日，該企業(yè)共提請(qǐng)國(guó)內(nèi)專利258項(xiàng)，得到授權(quán)198項(xiàng)，在美、歐、日等地共提請(qǐng)專利15項(xiàng)，質(zhì)量認(rèn)證商品20多個(gè)，曾作為代表出席會(huì)議參加打火機(jī)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的制定。

（二）韻達(dá)貨運(yùn)概況

1999年，上海韻達(dá)貨運(yùn)有限公司創(chuàng)立，注冊(cè)資金1100萬(wàn)元，是一家集物流、速遞、電子商務(wù)為一體的知名民營(yíng)快遞企業(yè)，同時(shí)也是經(jīng)我國(guó)主管部門批準(zhǔn)的全國(guó)快遞及物流全程解決方案供應(yīng)商。韻達(dá)貨運(yùn)總公司位于上海，目前已擁有全國(guó)56個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心、5000余個(gè)配送網(wǎng)點(diǎn)、約5萬(wàn)名職工，服務(wù)范疇包含我國(guó)各省市自治區(qū)（含港澳臺(tái)）、1700多個(gè)縣級(jí)以上城市，公司均采取機(jī)械化分揀進(jìn)行流水作業(yè)，在全國(guó)設(shè)有600多條主干線班車路線，具有龐大而流暢的速遞物流網(wǎng)絡(luò)。

二、借殼上市的推進(jìn)

（一）韻達(dá)貨運(yùn)借殼新海股份上市的動(dòng)因

一是借殼上市可以降低民營(yíng)快遞企業(yè)上市門檻，IPO上市過(guò)程中行政審批制度復(fù)雜、流程繁瑣和時(shí)間成本高昂，給自身?xiàng)l件受限的民營(yíng)快遞企業(yè)上市帶來(lái)阻礙。二是借殼上市可以完善民營(yíng)快遞企業(yè)內(nèi)部治理，韻達(dá)快遞的治理模式是加盟模式，最大的特點(diǎn)在于管理制度松散、缺乏約束制度和利益分配制度，借殼上市能夠進(jìn)一步優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)。三是借殼上市可以解決民營(yíng)快遞企業(yè)資金需求，我國(guó)快遞企業(yè)的毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，行業(yè)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)很嚴(yán)重，需要雄厚的資金支持，而快遞行業(yè)屬于服務(wù)業(yè)，固定資產(chǎn)的投入相對(duì)于制造業(yè)而言很匱乏，較難從金融機(jī)構(gòu)獲得資金支持。

（二）本次交易的實(shí)施

2016年6月30日，新海股份披露重組預(yù)案，借殼上市過(guò)程中，巧遇證監(jiān)會(huì)出臺(tái)聽(tīng)證意見(jiàn)，將借殼上市配套募資和非借殼募集配套資金不能用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù)的相關(guān)規(guī)定取消。歷經(jīng)五個(gè)半月后最終取得證監(jiān)會(huì)認(rèn)可，借殼上市塵埃落定。在2016年12月23日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司確認(rèn)了該企業(yè)通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，非公開(kāi)發(fā)行新股數(shù)量為863，365，331股并且正式上市。2017年1月18日，由深圳證券交易所核準(zhǔn)后，公司證券簡(jiǎn)稱由“新海股份”更改為“韻達(dá)股份”，并辦妥相關(guān)工商變更登記等手續(xù)。具體交易過(guò)程主要由資產(chǎn)置換以及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)兩部分組成。

1資產(chǎn)置換。新海股份用截至評(píng)估基準(zhǔn)日的全部資產(chǎn)及負(fù)債和韻達(dá)貨運(yùn)全體股東擁有的100%股權(quán)的價(jià)值相等部分進(jìn)行置換。按照《擬置出資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》，基準(zhǔn)日是2016年3月31日，此次交易置出資產(chǎn)的評(píng)估值為6830000萬(wàn)元?？紤]到新海股份依股東大會(huì)評(píng)議通過(guò)的利潤(rùn)分配議案已實(shí)施完畢90168萬(wàn)元現(xiàn)金分紅，根據(jù)置出資產(chǎn)的評(píng)估值為基礎(chǔ)且扣除之前已分配的現(xiàn)金股息紅利，此次交易的置出資產(chǎn)最后作價(jià)6740000萬(wàn)元。同時(shí)，擬置入資產(chǎn)韻達(dá)貨運(yùn)100%股權(quán)的評(píng)估值為177610000萬(wàn)元，在交易各方進(jìn)行協(xié)商后，最后作價(jià)為177600000萬(wàn)元。重大資產(chǎn)置換交易另一方獲取置出資產(chǎn)之后，轉(zhuǎn)讓給新海股份原來(lái)的控股股東黃新華先生或其選定第三方，且委托上市公司將其直接支付給黃新華先生或其選定的第三方。

2發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。在交易的各方協(xié)商一致后確定，此次交易擬置出資產(chǎn)最后作價(jià)6740000萬(wàn)元，擬置入資產(chǎn)最后作價(jià)177600000萬(wàn)元，兩者差額是170860000萬(wàn)元。由公司采取發(fā)行股份的方式自韻達(dá)全部股東處購(gòu)買置入資產(chǎn)和置出資產(chǎn)的差額部分。此次發(fā)行股份購(gòu)置資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)日是新海股份審議本次交易相關(guān)事項(xiàng)的第一次董事會(huì)決議公告日，定價(jià)基準(zhǔn)日前上市公司股票交易均價(jià)情況如表1

此次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的股份發(fā)行價(jià)格是1984元/股，高于定價(jià)基準(zhǔn)日前60個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)的90%。按照2016年4月27日新海股份股東大會(huì)評(píng)議通過(guò)且實(shí)施完畢的2015年度利潤(rùn)分配方案，上市公司向全部股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利06元（含稅）。在根據(jù)2015年度利潤(rùn)分配信息進(jìn)行除息后，此次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的股份發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)調(diào)整為1979元/股。

（三）借殼上市后效

根據(jù)2017年4月18日韻達(dá)股份有限公司發(fā)布由中信證券股份有限公司關(guān)于重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易2016年度業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況核查意見(jiàn)，通過(guò)致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具的《韻達(dá)控股股份有限公司重大資產(chǎn)重組業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況的說(shuō)明審核報(bào)告》和《上海韻達(dá)貨運(yùn)有限公司二O一六年度審計(jì)報(bào)告》。經(jīng)審計(jì)得出2016年度韻達(dá)貨運(yùn)合并報(bào)表范圍的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)額為11530709萬(wàn)元（扣除非經(jīng)常性損益后），較2016年度業(yè)績(jī)承諾金額的113039萬(wàn)元高出226809萬(wàn)元，完成率為10201%，已達(dá)到補(bǔ)償義務(wù)人的承諾數(shù)。在此次重大資產(chǎn)重組中，2016年度韻達(dá)貨運(yùn)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)超過(guò)之前的盈利承諾水平，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)2016年度盈利預(yù)測(cè)承諾。

三、不同會(huì)計(jì)處理方式下企業(yè)業(yè)績(jī)分析

在此次收購(gòu)中，雖然看起來(lái)是新海股份向韻達(dá)貨運(yùn)的股東發(fā)行股份購(gòu)買韻達(dá)貨運(yùn)的股權(quán)，但是在交易完成后，韻達(dá)貨運(yùn)的實(shí)際控制人取得了上市公司的控制權(quán)。因此，在本案例中，雖然新海股份是法律上被認(rèn)定為韻達(dá)貨運(yùn)的母公司，但是其在會(huì)計(jì)上卻應(yīng)該被確認(rèn)是交易的被購(gòu)買方。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解（2018）》的規(guī)定，韻達(dá)為股價(jià)不存在公開(kāi)報(bào)價(jià)的非上市公司，實(shí)務(wù)中多以購(gòu)買方的公允價(jià)值為基礎(chǔ)確定發(fā)行權(quán)益性證券的公允價(jià)值，因此本文以此方法計(jì)算模擬發(fā)行股份的公允價(jià)值。

根據(jù)《交易報(bào)告書》，新海股份在本次交易中向韻達(dá)貨運(yùn)全體股東發(fā)行股份占發(fā)行后總股本的8517%。交易前新海股份的總股本為150280000股，運(yùn)用模擬發(fā)行法，假設(shè)韻達(dá)控股股份有限公司在向新海股份發(fā)行X股股份后獲得其在交易后的新上市公司的股權(quán)8517%，則70565746/（70565746+X）=8517%，得出X=12287073股。

本文中韻達(dá)貨運(yùn)最終評(píng)估作價(jià)是17760000000元，由計(jì)算可得韻達(dá)貨運(yùn)的每股股份的公允價(jià)值為25168（17760000000/70565746）元/股，因此本案例中會(huì)計(jì)上的購(gòu)買方韻達(dá)貨運(yùn)的合并成本為3092410533（25168*12287073）元。由于此次交易，新海股份的資產(chǎn)和負(fù)債全部置出，因此會(huì)計(jì)上的被購(gòu)買方新海股份的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)為0元，兩者差額為3092410533元。

根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在編制合并報(bào)表時(shí)，若采用權(quán)益性交易法，該差額應(yīng)該調(diào)減資本公積;若采取反向購(gòu)買法，則該差額應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)。具體分錄情況如下：

（一）權(quán)益性交易法下的處理結(jié)果

在該會(huì)計(jì)處理方法下進(jìn)行計(jì)算，上市公司應(yīng)在購(gòu)買日，在合并財(cái)務(wù)報(bào)表的工作底稿中編制以下調(diào)整和抵銷分錄（下列分錄中單位均為萬(wàn)元）：

1韻達(dá)貨運(yùn)模擬增發(fā)122871萬(wàn)股股份，公允價(jià)值為30924105萬(wàn)元。

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資——新海股份[JY，4]30924105

貸：股本[JY，2]122871

資本公積[JY，2]30801234

2編制抵銷分錄。

新海股份的各項(xiàng)所有者權(quán)益和抵銷模擬增發(fā)股份后韻達(dá)貨運(yùn)對(duì)新海股份的長(zhǎng)期股權(quán)投資，并將模擬發(fā)行的合并成本與被購(gòu)買方新海股份的公允價(jià)值的價(jià)差309，24105萬(wàn)元反向調(diào)整資本公積。

借：資本公積——股本溢價(jià)（反向調(diào)整）[JY，4]30924105

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資——新海股份[JY，2]30924105

（二）反向購(gòu)買法下的處理結(jié)果

根據(jù)反向購(gòu)買法，本文中的合并價(jià)差，應(yīng)當(dāng)計(jì)入商譽(yù)，并在購(gòu)買日合并財(cái)務(wù)報(bào)表工作底稿中編制如下會(huì)計(jì)分錄（下列分錄中單位均為萬(wàn)元）：

1韻達(dá)貨運(yùn)模擬增發(fā)122871萬(wàn)股股份，公允價(jià)值為30924105萬(wàn)元。

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資——新海股份[JY，4]30924105

貸：股本[JY，2]122871

資本公積[JY，2]30801234

2編制抵銷分錄。

借：商譽(yù)[JY，4]30924105

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資[JY，2]30924105

（三）結(jié)果分析

從上述分析中可以看出，采用反向購(gòu)買法時(shí)，上市公司將會(huì)產(chǎn)生巨額商譽(yù)，且公司資產(chǎn)總額會(huì)大于權(quán)益性交易法下公司的資產(chǎn)總額，將產(chǎn)生惡劣的經(jīng)濟(jì)后果。

1商譽(yù)可能減值，對(duì)上市公司未來(lái)期間的利潤(rùn)指標(biāo)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)。根據(jù)反向購(gòu)買法進(jìn)行處理時(shí)，上市公司將需確認(rèn)30924105萬(wàn)元的商譽(yù)。按照我國(guó)現(xiàn)行的資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)需要每年至少要對(duì)合并商譽(yù)開(kāi)展一次減值測(cè)試，若確認(rèn)減值損失，在未來(lái)期間也不能轉(zhuǎn)回。所以，在上市公司經(jīng)營(yíng)情況惡化的情形下，反向購(gòu)買法下確認(rèn)的商譽(yù)會(huì)帶來(lái)巨額減值的風(fēng)險(xiǎn)，影響上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)。

2凈資產(chǎn)總額較大，將影響上市公司的收益率指標(biāo)。根據(jù)反向購(gòu)買法，公司需確認(rèn)巨額商譽(yù)，這將使得公司資產(chǎn)總額遠(yuǎn)高于權(quán)益性交易法下的資產(chǎn)總額，造成上市公司的凈資產(chǎn)收益率較低。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的《證券發(fā)行管現(xiàn)辦法》的規(guī)定，上市公司若要公開(kāi)發(fā)行股份進(jìn)行融資，其最近三年的加權(quán)的平均凈資產(chǎn)收益率的平均數(shù)必須不低于6%。如果上市公司之前的凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)在6%左右徘徊，采用反向購(gòu)買法很可能會(huì)導(dǎo)致公司失去后期的融資機(jī)會(huì)，不利于公司的持續(xù)發(fā)展。

四、結(jié)論

我國(guó)借殼上市出現(xiàn)的時(shí)間相對(duì)不長(zhǎng)，主要分成上市公司構(gòu)成業(yè)務(wù)的借殼上市與上市公司不構(gòu)成業(yè)務(wù)的借殼上市這兩種交易結(jié)構(gòu)。在這些交易結(jié)構(gòu)下又分別細(xì)分為同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下企業(yè)合并，若交易符合同一控制的條件，根據(jù)中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定應(yīng)該選取權(quán)益性交易法進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。通過(guò)韻達(dá)貨運(yùn)借殼新海股份的案例可知，選取權(quán)益性交易法能夠較好地避免商譽(yù)減值、凈資產(chǎn)收益率較低等問(wèn)題。因此，近些年來(lái)上市公司普遍傾向于采用交易安排對(duì)殼公司進(jìn)行凈殼處理，從而通過(guò)權(quán)益性交易法對(duì)借殼上市交易進(jìn)行處理。

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（習(xí)雪瑩、陳宏斐，東華理工大學(xué)）