趙嬌

摘要：現(xiàn)金股利作為股利分配政策一種普遍形式是公司財(cái)務(wù)政策的重要組成部分。在證券市場(chǎng)中，上市公司支付現(xiàn)金股利意味著會(huì)降低公司的償債能力，而機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者卻更加青睞于這種直接獲得收益的方式。筆者在通過(guò)比較分析得出房地產(chǎn)企業(yè)股利分配的特點(diǎn)，并對(duì)影響房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金股利分配的因素進(jìn)行了實(shí)證研究。在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上探析房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金股利的分配策略。

關(guān)鍵詞：股利分配策略;現(xiàn)金股利;房地產(chǎn)企業(yè)

1.引言

現(xiàn)金股利，就是指以現(xiàn)金形式發(fā)放的股利，這是股份制公司股利分配的最基本、最普遍的一種形式，俗稱(chēng)“派現(xiàn)”。對(duì)公司自身而言，支付現(xiàn)金股利意味著公司將要在一個(gè)較短的時(shí)期內(nèi)支付大量的現(xiàn)金，增加支付壓力，影響資金的正常周轉(zhuǎn)，降低公司的短期償債能力，也會(huì)影響到購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)或再投資的發(fā)展需要?？梢?jiàn)，研究現(xiàn)金股利分配的影響因素及分配策略具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

綜合以往研究多數(shù)是針對(duì)上市公司的整體或某一個(gè)或某幾個(gè)個(gè)體，對(duì)某一類(lèi)公司尤其房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金股利分配政策影響因素及股利分配策略的研究卻較少。論文研究統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，現(xiàn)金股利分配政策具有明顯的行業(yè)特征，不同行業(yè)股利分配政策的影響因素也有明顯的不同。房地產(chǎn)企業(yè)的要求在既定的資產(chǎn)負(fù)債率的條件下，滿足公司營(yíng)利性投資需求而能達(dá)到融資成本最低、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值較大幅度提高的可操作性的股利政策。因此研究房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金股利分配政策的影響因素具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

2.國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

Gordon（1962）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)投資者購(gòu)買(mǎi)股票的目的是購(gòu)買(mǎi)未來(lái)現(xiàn)金股利，故股票股利的變化會(huì)導(dǎo)致股票收益率的波動(dòng)。Blume（1980）和Keim（1985）研究發(fā)現(xiàn)超額回報(bào)率和股利收益率之間存在“U型”關(guān)系。Gugler（2003）對(duì)公司派現(xiàn)比率和主要股東投票權(quán)比率的回歸分析還表明派現(xiàn)比率與最大股東的投票權(quán)比率呈“倒U型”關(guān)系，與第二大股東投票權(quán)比率呈正相關(guān)關(guān)系。

韓雅潔（2019）研究A股票上市公司的現(xiàn)金分紅和機(jī)構(gòu)投資者之間的關(guān)系，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理可顯著提高上市公司現(xiàn)金分紅金額。楊寶和甘孜露（2019）研究上市公司穩(wěn)定性指數(shù)，認(rèn)為上市公司現(xiàn)金分紅穩(wěn)定性水平總體呈上升趨勢(shì)，分紅穩(wěn)定性極差樣本的年度占比逐漸降低。

3.房地產(chǎn)企業(yè)的行業(yè)特征及現(xiàn)金股利分配特點(diǎn)

房地產(chǎn)與其他行業(yè)相比存在著自身的特點(diǎn)。首先，房地產(chǎn)企業(yè)投資量大，投資回收期長(zhǎng);其次，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)為資金密集型行業(yè)，投資量大;再次，資產(chǎn)負(fù)債率高，對(duì)金融機(jī)構(gòu)依賴(lài)程度大。經(jīng)統(tǒng)計(jì)研究發(fā)現(xiàn)，房地企業(yè)在2016-2018年間，選取以現(xiàn)金股利分配企業(yè)的超過(guò)了行業(yè)半數(shù)，2017年高達(dá)63.89%。由此可以看出，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司的股利分配以現(xiàn)金股利為主。

本文以CCER數(shù)據(jù)庫(kù)提供的深滬兩市A股上市公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)2016-2018年40家的上市公司家的現(xiàn)金股利分配情況進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，具體如表1所示。

由表1可以看出，我國(guó)上市公司股利分配以現(xiàn)金股利分配為主，逐步呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)。雖然派現(xiàn)的上市公司逐年增加，但是分配的現(xiàn)金股利的金額十分少，呈現(xiàn)“蜻蜓點(diǎn)水”式的分紅。而轉(zhuǎn)贈(zèng)、送派、送轉(zhuǎn)和派轉(zhuǎn)所占比例趨于上升。

論文選取2019年已宣告并分發(fā)的上市公司為研究對(duì)象，選取房地產(chǎn)行業(yè)、工業(yè)、公共事業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)以及其他行業(yè)為研究發(fā)現(xiàn)上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)在各行業(yè)中派現(xiàn)比重最高為20%，而且明顯高于上市公司的發(fā)放現(xiàn)金股利的一般水平10.85%，并且與低比重的金融保險(xiǎn)業(yè)相比分配現(xiàn)金股利的上市公司多，由此找出影響房地產(chǎn)企業(yè)上市公司分配現(xiàn)金股利的內(nèi)外影響因素，例如盈利能力不同產(chǎn)生了兩者之間的差距。

4.現(xiàn)金股利分配的影響因素

論文對(duì)以往研究分析發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利分配的影響因素主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一是外部環(huán)境的影響，如政策規(guī)定、會(huì)計(jì)核算方法、宏觀經(jīng)濟(jì);二是內(nèi)部因素的影響，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、償債能力、盈利能力及籌資能力等因素。

從理論上講，房地產(chǎn)企業(yè)上市公司和一般的上市公司一樣，現(xiàn)金股利分配受上述因素影響。而這些因素之間往往是相互聯(lián)系和相互制約的關(guān)系，其影響也不能完全用定量分析方法來(lái)分析，現(xiàn)金股利分配很大程度上是依靠對(duì)具體企業(yè)的具體環(huán)境進(jìn)行定性分析，以實(shí)現(xiàn)各種利益關(guān)系均衡。論文對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利分配影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。

5.實(shí)證研究

5.1指標(biāo)選取

研究發(fā)現(xiàn)影響房地產(chǎn)企業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配政策的因素眾多，其中，企業(yè)外部因素不易用數(shù)據(jù)具體量化。故本文主要分析企業(yè)內(nèi)部因素包括公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司的償債能力、公司的盈利能力、公司的籌資能力等。

5.2 研究假設(shè)

我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金股利分配受多種因素影響，筆者將可能的影響因素根據(jù)理論框架對(duì)各因素提出以下假設(shè)：

H1：非流通股比率與現(xiàn)金股利分配率成正比

H2：每股收益與現(xiàn)金股利分配率成正比

H3：長(zhǎng)期借款與現(xiàn)金股利分配率成正比

H4：流通股比率與現(xiàn)金股利分配率成反比

H5：資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金股利分配率成反比

5.3 構(gòu)建模型

本文選取每股現(xiàn)金股利分紅作為因變量，研究假設(shè)中的若干財(cái)務(wù)指標(biāo)作為解釋變量，建立多元線性回歸模型。即因變量為每股現(xiàn)金股利分紅，自變量為第一大股東持股比例、第二大股東持股比例、資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)收益率和長(zhǎng)期借款。其依次記為Y、X1、X2、X3、X4和X5。建立多元線性回歸模型為：

其中，[σ]是隨機(jī)變量。

5.4樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，研究樣本為2016-2019年之間在深圳證券交易所上市的已分配現(xiàn)金股利的房地產(chǎn)企業(yè)上市公司，為了保證數(shù)據(jù)的有效性剔除了部分樣本。以報(bào)告期為標(biāo)準(zhǔn)搜集企業(yè)分紅數(shù)據(jù)，由于按照我國(guó)《公司法》的規(guī)定，企業(yè)盈利需要首先彌補(bǔ)虧損，然后才能用于分配，故剔除ST和PT上市公司、凈資產(chǎn)為負(fù)的公司。

5.5實(shí)證分析

選取2016-2018年度深市上市的房地產(chǎn)企業(yè)的106個(gè)樣本進(jìn)行分析，結(jié)果如表2所示。

通過(guò)對(duì)表2分析，得出方程結(jié)果如下：

Y=-0.016-.084X2+0.142X3+0.111X4-0.014X5

研究表明對(duì)于房地產(chǎn)上市公司而言，每股凈收益率、資產(chǎn)負(fù)債率與每股現(xiàn)金股利分紅成正相關(guān)，第二大股東持股比例和長(zhǎng)期借款與每股現(xiàn)金股利分紅成反比。第一大股東持股比例未通過(guò)多元線性回歸。

結(jié)論

本文在回顧并分析了國(guó)內(nèi)外對(duì)現(xiàn)金股利分配政策研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，采用了采用描述統(tǒng)計(jì)和多元線性回歸分析的方法，對(duì)全部上市公司和房地產(chǎn)企業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利額的影響因素進(jìn)行分析。并且指出房地產(chǎn)企業(yè)市公司每股現(xiàn)金股利分紅與每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，與第二大股東持股了比例和長(zhǎng)期借款負(fù)相關(guān)，與第一大股東持股比例相關(guān)性不顯著。

可見(jiàn)，房地產(chǎn)企業(yè)有其行業(yè)的特點(diǎn)，通常資產(chǎn)負(fù)債率比較高，而且往往是盈利好的，知名度高的企業(yè)更容易貸到資金，故而產(chǎn)生了房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金股利分配額成正相關(guān)。

參考文獻(xiàn)：

[1]韓雅潔.機(jī)構(gòu)投資者對(duì)現(xiàn)金分紅的影響研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2019（30）：95-98+114.

[2]楊寶，甘孜露.中國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅穩(wěn)定性指數(shù)研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2019（23）：3-8.