松敏

信用評(píng)級(jí)行業(yè)概述

信用評(píng)級(jí)的內(nèi)涵

信用評(píng)級(jí)，又稱為資信評(píng)級(jí)、資信評(píng)估、信用評(píng)估，是由獨(dú)立中立的專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，接受評(píng)級(jí)對(duì)象的委托，根據(jù)“獨(dú)立、公正、客觀、科學(xué)”的原則，以評(píng)級(jí)事項(xiàng)的法律、法規(guī)、制度和有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)范化的規(guī)定為依據(jù)，運(yùn)用科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治黾夹g(shù)和方法，對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象履行相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)承諾的能力及其可信任程度進(jìn)行調(diào)查、審核、比較、測(cè)定和綜合評(píng)價(jià)，以簡(jiǎn)單、直觀的符號(hào)（如AAA、AA、BBB、CC等）表示評(píng)價(jià)結(jié)果，公布給社會(huì)大眾的一種評(píng)價(jià)行為。信用等級(jí)與違約可能性逆相關(guān)，信用等級(jí)越高，違約的可能性就越小，反之亦然。信用評(píng)級(jí)是征信服務(wù)的重要組成部分，它在信用風(fēng)險(xiǎn)度量、信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、信用信息資源整合和利率市場(chǎng)化下的金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等方面發(fā)揮著重要作用。

信用評(píng)級(jí)分類

按照評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)意愿劃分，可以分為主動(dòng)評(píng)級(jí)和委托評(píng)級(jí);按照評(píng)級(jí)標(biāo)的的種類劃分，又可以劃分為銀行間債券、企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等評(píng)級(jí)，以及近年來創(chuàng)新的熊貓債、綠色債券等評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)種類;按照評(píng)估對(duì)象的不同來劃分，可以分為企業(yè)信用評(píng)級(jí)、證券信用評(píng)級(jí)和國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)等四類。第一類是企業(yè)信用評(píng)級(jí)。企業(yè)信用評(píng)級(jí)包括工業(yè)、商業(yè)、外貿(mào)、交通、建筑、房地產(chǎn)、旅游等公司企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)以及商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托投資公司、證券公司等各類金融組織的信用評(píng)級(jí)。 第二類是證券信用評(píng)級(jí)。證券信用評(píng)級(jí)包括長(zhǎng)期債券、短期融資券、優(yōu)先股、基金、各種商業(yè)票據(jù)等的信用評(píng)級(jí)。目前主要是債券信用評(píng)級(jí)，國(guó)家已有明文規(guī)定，企業(yè)發(fā)行債券要向經(jīng)過資質(zhì)認(rèn)定的債券評(píng)信機(jī)構(gòu)申請(qǐng)信用等級(jí)。證券信用評(píng)級(jí)基于主體信用評(píng)級(jí)之上，除主體信用評(píng)級(jí)需要關(guān)注的指標(biāo)外，證券信用評(píng)級(jí)一方面需要對(duì)證券品種本身或是交易結(jié)構(gòu)中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，另一方面需要對(duì)證券增信措施效果進(jìn)行判斷。第三類是國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)。國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)是指國(guó)際上流行國(guó)家主權(quán)評(píng)級(jí)，體現(xiàn)一國(guó)償債意愿和能力，主權(quán)評(píng)級(jí)內(nèi)容很廣，除了要對(duì)一個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)趨勢(shì)、對(duì)外貿(mào)易、國(guó)際收支情況、外匯儲(chǔ)備、外債總量及結(jié)構(gòu)、財(cái)政收支、政策實(shí)施等影響國(guó)家償還能力的因素進(jìn)行分析外，還要對(duì)金融體制改革、國(guó)企改革、社會(huì)保障體制改革所造成的財(cái)政負(fù)擔(dān)進(jìn)行分析。第四類是其他信用評(píng)級(jí)。如項(xiàng)目信用評(píng)級(jí)，即對(duì)其一特定項(xiàng)目進(jìn)行的信用評(píng)級(jí)。

我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

我國(guó)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀

我國(guó)債券市場(chǎng)自1981年恢復(fù)以來，經(jīng)過將近三十余年的發(fā)展，其體系已經(jīng)相對(duì)完善，品種日益豐富，市場(chǎng)規(guī)模向深度、廣度不斷拓展。30年來，中國(guó)債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。2018年，全國(guó)債券市場(chǎng)各類債券總發(fā)行額達(dá)43.85萬億，同比增長(zhǎng)7.22%，發(fā)行規(guī)模繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

債券市場(chǎng)已成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的重要組成部分，是各類金融機(jī)構(gòu)債券投資與資金短期融通的重要場(chǎng)所。債券市場(chǎng)的各類融資工具可以幫助撬動(dòng)更多社會(huì)投資，支持重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)，各類企業(yè)通過債券融資支持了大量基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目，債券市場(chǎng)為“穩(wěn)增長(zhǎng)、促投資”發(fā)揮了積極作用。截至2018年末，全國(guó)債券市場(chǎng)存量達(dá)到85.75萬億，我國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模位居全球第三，債券存量占全年GDP的比重上升到95.24%，在積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策影響下，總體預(yù)計(jì)2019年債市將比2018年更加積極。

中國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)監(jiān)管

從中國(guó)整體債券市場(chǎng)來看，占比最大的是國(guó)債以及地方政府債，占比在35%左右，其次是金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債，占比35%左右，剩下的大部分是企業(yè)債。也就是說政府債、金融債合計(jì)占到70%，剩下30%是非金融企業(yè)債。通常所說的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具僅指在銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的債券品種，主要包括短融、中票、集合票據(jù)、非公開定向融資工具等，不包含公司債、企業(yè)債等品種。中國(guó)債券市場(chǎng)的監(jiān)管，根據(jù)市場(chǎng)、債券類別和業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)不同進(jìn)行分別監(jiān)管，具體如表1所示。

我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀及行業(yè)格局

我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)是在改革開放的大背景下，隨著我國(guó)金融體系的改革、發(fā)展和深化而產(chǎn)生和發(fā)展的，尤其與債券市場(chǎng)的發(fā)展緊密相關(guān)。經(jīng)過多年的積累和實(shí)踐，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不斷推進(jìn)自身的基礎(chǔ)建設(shè)，在合規(guī)建設(shè)、人才積累、技術(shù)研究、系統(tǒng)開發(fā)、國(guó)際交流和市場(chǎng)影響等多方面均有了長(zhǎng)足的進(jìn)步。

行業(yè)格局方面，目前我國(guó)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共有14家，從業(yè)務(wù)模式來看，分為兩種類型：一種是采用發(fā)行人付費(fèi)模式為主的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。該類評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要業(yè)務(wù)屬于為債券市場(chǎng)提供資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，并由發(fā)行人支付評(píng)級(jí)費(fèi)用。由于對(duì)于絕大部分債券品種而言，監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確發(fā)行債券必須經(jīng)具有資信評(píng)估資格的評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)，因而在不發(fā)生大變動(dòng)的情況下，評(píng)級(jí)市場(chǎng)需求穩(wěn)定。目前該類公司共有9家，其中7家為內(nèi)資企業(yè)，2家為中外合資企業(yè)。另一種采用投資人付費(fèi)模式為主的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。目前該類機(jī)構(gòu)共5家，除中債資信外，其他4家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（上海資信有限公司、中證指數(shù)有限公司、北京中北聯(lián)信用評(píng)估有限公司、四川大普信用評(píng)級(jí)股份有限公司）均只能開展投資人付費(fèi)業(yè)務(wù)。

隨著國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的進(jìn)入和未來政策的不確定性，評(píng)級(jí)行業(yè)將迎來靠提升技術(shù)及服務(wù)提升競(jìng)爭(zhēng)力的時(shí)代，也將迎來重新洗牌的機(jī)遇。競(jìng)爭(zhēng)中，治理相對(duì)完善、技術(shù)穩(wěn)步提升、服務(wù)意識(shí)強(qiáng)、發(fā)展愿景清晰的評(píng)級(jí)公司，有望得到市場(chǎng)認(rèn)可，進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率。

國(guó)內(nèi)信用行業(yè)主要面臨的機(jī)遇

2018年，我國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，對(duì)外開放步伐大大加快，信用評(píng)級(jí)行業(yè)也伴隨著債券市場(chǎng)的開放和發(fā)展迎來了良好的發(fā)展機(jī)遇。

中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程不斷加快

隨著近年來債券市場(chǎng)的發(fā)展，中國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)成為全球第三大債券市場(chǎng)，境外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的興趣已經(jīng)越來越濃厚。為了早日實(shí)現(xiàn)我國(guó)債券市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的接軌，我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放不斷加速。同時(shí)，“一帶一路”戰(zhàn)略逐漸落實(shí)和中資企業(yè)在海外發(fā)行美元債規(guī)模創(chuàng)歷史新高，均進(jìn)一步推動(dòng)了中國(guó)金融市場(chǎng)的對(duì)外開放。債券市場(chǎng)的開放為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)拓展帶來了良好的機(jī)遇，增加了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)種類和發(fā)行人類別，為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供了在國(guó)際舞臺(tái)上亮相的機(jī)會(huì)。

監(jiān)管逐步規(guī)范，為評(píng)級(jí)行業(yè)創(chuàng)造良好發(fā)展環(huán)境

2018年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)的監(jiān)管動(dòng)態(tài)頻繁，監(jiān)管框架得到完善。2018年3月27日，交易商協(xié)會(huì)公布《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自律公約》，該文件是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)承諾共同遵守的行為規(guī)范準(zhǔn)則;公布《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)調(diào)查訪談工作規(guī)程》，重點(diǎn)對(duì)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)調(diào)查訪談工作進(jìn)行細(xì)化規(guī)范。我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)監(jiān)管的逐步規(guī)范將促進(jìn)債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)質(zhì)量和服務(wù)水平的提高，維護(hù)評(píng)級(jí)行業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展，為評(píng)級(jí)行業(yè)創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境。

創(chuàng)新產(chǎn)品迭出，評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)發(fā)展空間得到拓展

我國(guó)債券市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品迭出，綠色債券、雙創(chuàng)債、資產(chǎn)證券化等債券品種不斷推出，進(jìn)一步豐富了我國(guó)債券市場(chǎng)的債券品種。這些創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)使得債券市場(chǎng)的發(fā)行人類別不斷增加，大力助推了債券市場(chǎng)的發(fā)展，也為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)拓展了業(yè)務(wù)發(fā)展空間。

外資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入，有利于促進(jìn)評(píng)級(jí)行業(yè)良性發(fā)展

隨著債券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程的加快，信用評(píng)級(jí)行業(yè)也正式對(duì)外開放。國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)經(jīng)過百年歷史積累，已經(jīng)建立了較成熟和完善的評(píng)級(jí)系統(tǒng)體系，其豐富的評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)和完善的評(píng)級(jí)方法將成為國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的良好學(xué)習(xí)模板，進(jìn)一步提升我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)的評(píng)級(jí)質(zhì)量，為國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展?fàn)I造良好的發(fā)展環(huán)境。

（作者單位：大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司）