王驊

近日，10家公募評級機(jī)構(gòu)簽署倡議書：自2020年起，基金評價(jià)不再對成立不足三年的基金開展評獎(jiǎng)，取消一年期基金評獎(jiǎng)，突出三年期、五年期等長期獎(jiǎng)項(xiàng)，不對成立時(shí)間不足一年的產(chǎn)品進(jìn)行排名。這也是在引導(dǎo)投資者形成長期投資理念，基金短期業(yè)績好不是最重要的，最重要的是短期業(yè)績是否能夠一直持續(xù)下去。

業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長是投基核心

2019年，滬深300上漲36.07%，主動(dòng)權(quán)益類基金平均上漲45.02%，拉長時(shí)間來看，過去三年和五年，主動(dòng)權(quán)益類基金相對滬深300能夠獲得4.05%和38.36%的超額收益。統(tǒng)計(jì)單只基金的表現(xiàn)，近三年共有10只基金收益翻倍，過去五年收益翻倍的基金個(gè)數(shù)達(dá)到138只，其中，嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)、匯添富消費(fèi)行業(yè)和易方達(dá)中小盤3只基金在三年和五年兩個(gè)維度均表現(xiàn)居前，近五年收益幾乎翻兩倍。

以易方達(dá)中小盤為例，基金在2016年以來大盤、藍(lán)籌主導(dǎo)行情中大幅跑贏比較基準(zhǔn)，在下行市場也能有效控制風(fēng)險(xiǎn);倉位上淡化擇時(shí)，保持較高倉位與持股集中度;行業(yè)配置集中，2017年以來主配食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物與交通運(yùn)輸，同年底及時(shí)抓住了醫(yī)藥板塊行情。不過，基金的超額收益來源主要還是來自自下而上的選股和個(gè)股的長期持有，基金長期重倉的茅臺、五糧液、恒瑞醫(yī)藥、蘇泊爾、上海機(jī)場等個(gè)股，與對應(yīng)行業(yè)相比都有明顯的超額收益。

嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)收益也主要受益于過去幾年價(jià)值周期中家電、食品飲料的行情，2019年以來，基金增加了科技龍頭公司的配置比重，減持了個(gè)別估值吸引力下降的消費(fèi)股，2019年進(jìn)入重倉的國瓷材料、華測檢測、綠盟科技等個(gè)股年內(nèi)漲幅均超過100%。

由此可見，買入有性價(jià)比的持續(xù)成長公司，是基金長期獲得較好投資收益的主要原因，因?yàn)樵谳^長的投資周期中，優(yōu)秀的基金經(jīng)理有能力通過自己對基本面的分析，選出業(yè)績優(yōu)異估值合理的股票，從而能夠較大幅度地跑贏指數(shù)。值得注意的是，長期業(yè)績突出的基金并非每個(gè)時(shí)點(diǎn)都能獲得領(lǐng)先的業(yè)績，例如東方紅睿豐和睿元2019年以來的業(yè)績與動(dòng)輒翻倍的科技主題相比并不突出，但基金也通過布局立訊精密、海螺水泥等優(yōu)質(zhì)個(gè)股獲得不俗成績。

近年來，市場風(fēng)格切換劇烈，從以上基金特征上看，配置均衡以及對個(gè)股的把握是長期成功的關(guān)鍵，這些能力是建立在專業(yè)、穩(wěn)定的投資框架和投研支持下的，并不會(huì)因?yàn)槭袌鲲L(fēng)格切換而消退，長期業(yè)績的穩(wěn)定增長正是深耕細(xì)作的結(jié)果，能夠作為投資者篩選基金的核心指標(biāo)。

淡化基金公司短期宣傳營銷

雖然評價(jià)機(jī)構(gòu)的評級將更立足于長期，但是投資者平時(shí)接觸更多的還是基金公司或者銷售機(jī)構(gòu)的宣傳營銷。目前基金公司比較普遍的做法是通過突出的投資業(yè)績，培育和打造一批明星基金經(jīng)理，以在市場上形成強(qiáng)大的品牌影響力。那么在宣傳的過程中也不可避免的提到短期業(yè)績，投資者還需要擦亮眼睛。

從近期例子來看，廣發(fā)基金趁熱打鐵，新發(fā)了廣發(fā)科技創(chuàng)新，基金經(jīng)理為狀元?jiǎng)⒏褫?。另外?019年年內(nèi)收益表現(xiàn)不俗的信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)、華安媒體互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)品，它們的基金經(jīng)理也都在去年年內(nèi)上任新基金。

這些成長風(fēng)格的基金經(jīng)理一般較少改變投資策略，以2019年凈值增長率達(dá)到101.70%的華安媒體互聯(lián)網(wǎng)為例，基金的業(yè)績主要源于重倉了盈利趨勢改善以及與國產(chǎn)替代相關(guān)的半導(dǎo)體板塊以及與5G、新能源相關(guān)的上游資源板塊。不過，2019年表現(xiàn)突出的基金持股均相對集中，立訊精密、聞泰科技等個(gè)股均獲得了200%以上的漲幅，這樣的爆發(fā)式增長很難持續(xù)，光鮮的業(yè)績下也蘊(yùn)藏了調(diào)整的壓力。

短期業(yè)績強(qiáng)化了偶然性，放大了運(yùn)氣成分，淡化了管理能力的作用，結(jié)果是短期業(yè)績好的產(chǎn)品往往給投資者帶來過高的、不切實(shí)際的預(yù)期，但最終不一定能獲取更好的收益。最直接的例子就是公募行業(yè)常年流傳著“冠軍魔咒”，大部分基金次年的業(yè)績均不如當(dāng)年奪冠時(shí)業(yè)績。

長期評價(jià)才能揭示基金的風(fēng)險(xiǎn)收益水平和運(yùn)作特征，讓投資者充分了解所投基金，幫助投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資預(yù)期與基金特征之間有著更適當(dāng)?shù)钠ヅ洹?/p>