王柄根

近期，智能穿戴板塊持續(xù)走強，樂心醫(yī)療（300562）股價在市場情緒的帶動下，也有所回暖，12月以來累計漲幅超過20%。記者從公司公布的財務(wù)報告以及其他方面等信息，為投資者梳理其基本面情況。

樂心醫(yī)療是一家主要從事家用智能醫(yī)療健康電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及樂心智能健康云平臺的研發(fā)、運營的公司，旗下產(chǎn)品包括智能可穿戴運動手環(huán)手表、醫(yī)療級健康手表、電子健康秤、電子血壓計、脂肪測量儀及電子血糖儀等家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品。

應(yīng)收賬款不斷上升

根據(jù)2019年第三季度報告，前三季度樂心醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入6.16億元，同比增長15.61%;實現(xiàn)歸母凈利潤2508.99萬元，同比增長43.02%;扣非后歸母凈利潤為2387.73萬元，同比增長120.95%。

雖然前三季度樂心醫(yī)療的扣非歸母凈利潤的增速較高，但值得注意的是，其對應(yīng)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不增反降，前三季度為-1318.16萬元，同比下降115.52%。對此，公司表示主要是上年同期調(diào)整與供應(yīng)商結(jié)算方式，由電匯改為銀行承兌匯票，按承兌期付款支付延后減少了現(xiàn)金流出，以及報告期銷售收入增加使得應(yīng)收賬款增加所致。

營運能力方面，樂心醫(yī)療近幾年應(yīng)收賬款不斷上升，對應(yīng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在逐年下降。2015-2019年Q3，樂心醫(yī)療應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為10.28、9.52、7.78、5.08、3.26，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由35天增加至83天。從應(yīng)收賬款賬齡情況來看，也初顯端倪，2017年以前6個月內(nèi)的應(yīng)收賬款占比接近100%，2018年6個月內(nèi)的應(yīng)收賬款占比下降至95.9%，并新增加2年以內(nèi)的應(yīng)收賬款。

在應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超于營收增速的情況下。呈現(xiàn)出樂心醫(yī)療由于缺少競爭力而不斷放寬信用政策的行為。賬齡結(jié)構(gòu)的增長或暗示著公司面臨一定的經(jīng)營風(fēng)險。

可穿戴設(shè)備競爭力下降

查閱樂心醫(yī)療2015-2019年Q3的財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司近幾年營業(yè)收入增長并不明顯，維持在8億元左右，同比增速在2015年達到頂峰，之后持續(xù)下降，2018年轉(zhuǎn)為負(fù)增長。盈利方面，歸母凈利潤則呈現(xiàn)巨幅波動情形，2017年公司營收創(chuàng)下8.67億元階段新高的同時，歸母凈利潤卻大幅下降77.84%，由2016年8052.07萬元下挫至1784.07萬元，扣非后歸母凈利潤僅有618.73萬元，同比下滑91.50%，2018年公司實現(xiàn)凈利潤僅恢復(fù)到2011年的盈利水平，為2401.59萬元。

凈利潤巨幅波動的背后，是整體銷售毛利率的不斷下滑。樂心醫(yī)療毛利率水平由2015年的27.02%下降至2019Q3的24.13%。以往三季度，往往處于消費電子旺季，公司的毛利率水平也處于年內(nèi)較高水平（見圖），而根據(jù)今年三季報情況，毛利率卻創(chuàng)下年內(nèi)歷史新低，2016Q3-2019Q3公司銷售毛利率分別為33.42%、25.96%、25.21%、24.13%。

從產(chǎn)品角度來看，2015-2018年，公司可穿戴運動手環(huán)及其他的營收規(guī)模經(jīng)歷了一段高速增長而后急劇下降的過程，分別為1.49億元、2.57億元、3.33億元、1.95億元，占當(dāng)期總營收比重為23.69%、33.33%、38.41%、25.16%。2015年第四季度，公司首次超越蘋果，成為中國僅次于小米的可穿戴設(shè)備第二大品牌，到了2018年公司已經(jīng)掉出前五大可穿戴設(shè)備廠商。可以看到可穿戴運動手環(huán)曾是公司第一大業(yè)務(wù)。但隨著近年來蘋果、華為等公司可穿戴設(shè)備的高速增長，該業(yè)務(wù)明顯萎縮，也印證了公司的競爭能力下降是導(dǎo)致三季度毛利率水平與往年背馳的重要原因。未來公司的核心可穿戴設(shè)備或?qū)⒚媾R更為艱難的市場競爭環(huán)境。

布局區(qū)塊鏈 盈利仍未知

此前，樂心醫(yī)療在2016年上市募集資金項目中表示，要將1.37億元的募集資金投向于生產(chǎn)基地建設(shè)項目，預(yù)計可使用狀態(tài)日期為2020年12月31日;將5708.79萬元的資金用于研發(fā)中心建設(shè)項目，預(yù)計可使用狀態(tài)日期為2020年12月31日;將1562.32萬元的資金投向營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化建設(shè)項目，預(yù)計可使用狀態(tài)日期為2018年12月31日。

而截至今年中報，僅有募集金額最小的營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化項目建設(shè)完畢，而預(yù)計投入最多的生產(chǎn)基地建設(shè)項目目前僅投入不到30%，研發(fā)中心建設(shè)項目投資進度也只有45%，如今距離預(yù)計可使用的日期僅剩一年時間，公司是否能如期建設(shè)完成仍未可知。

另外，樂心醫(yī)療于2018年3月19日對外直通披露了《廣東樂心醫(yī)療電子股份有限公司關(guān)于共同設(shè)立區(qū)塊鏈研究實驗室的公告》。并表示，分派了APP開發(fā)人員、健康數(shù)據(jù)分析人員、軟件工程師進行該技術(shù)的研究，2018年度該項目相關(guān)人員費用投入共計350萬元，租用云資源及周邊設(shè)施的費用投入共計230萬元。而近年來，樂心醫(yī)療凈利潤僅有2000萬元左右，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量極其不穩(wěn)定，試問公司設(shè)立區(qū)塊鏈研究實驗室的資金從何處得來，不免令人懷疑其是否存在故意拖延基地建設(shè)項目而擅自更改募投資金用途的行為。

值得一提的是，中共中央政治局于10月24日下午就區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢進行第十八次集體學(xué)習(xí)。提出要把區(qū)塊鏈作為核心技術(shù)自主創(chuàng)新的重要突破口，明確主攻方向，加大投入力度，著力攻克一批關(guān)鍵核心技術(shù)，加快推動區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。隨后，樂心醫(yī)療便于10月27日在互動易平臺表示，公司將不斷探索區(qū)塊鏈技術(shù)等新技術(shù)在醫(yī)療健康領(lǐng)域的應(yīng)用場景、商業(yè)模式、軟硬件技術(shù)的解決方案。受此消息，樂心醫(yī)療股價連續(xù)三日漲停，之后遭到深交所問詢。深交所對于公司在非指定媒體披露該信息是否存在主動迎合市場熱點、炒作公司股價的意圖提出質(zhì)問，公司對此給予否認(rèn)。

盡管區(qū)塊鏈作為國家大力推進的方向，但目前區(qū)塊鏈技術(shù)作為新生技術(shù)尚未成熟，在技術(shù)上依然面臨諸多挑戰(zhàn)，這也意味著樂心醫(yī)療的區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)盈利仍是個未知數(shù)。

圖：樂心醫(yī)療單季度銷售毛利率情況

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)