本刊記者 林 蔓

天津振威展覽股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“振威展覽”）于2017年6月開(kāi)始申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票上市，并于2018年5月22日再次更新招股書(shū)。招股書(shū)信息顯示，振威展覽此次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4903萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募集資金總額2.2億元，用于創(chuàng)新展會(huì)運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)會(huì)展系統(tǒng)、信息化升級(jí)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

遺憾的是，近日振威展覽公布了IPO終止的消息，股市動(dòng)態(tài)分析記者仔細(xì)研讀其招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)確實(shí)存在很大的疑點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)，如主營(yíng)業(yè)務(wù)收入連年下滑、應(yīng)收款擴(kuò)張迅速、“三類(lèi)股東”問(wèn)題等。未來(lái)振威展覽可能再次重新申請(qǐng)IPO，其風(fēng)險(xiǎn)仍值得投資者注意。

營(yíng)收增長(zhǎng)乏力主營(yíng)收入下滑

振威展覽的主營(yíng)業(yè)務(wù)是作為展會(huì)的主辦方或承辦機(jī)構(gòu)，具體負(fù)責(zé)整體策劃、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、展臺(tái)搭建、招展招商、現(xiàn)場(chǎng)組織等工作，收入來(lái)源則是展位費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)、展會(huì)承辦費(fèi)、展臺(tái)搭建費(fèi)、會(huì)議服務(wù)費(fèi)等。

根據(jù)招股書(shū)，2015-2017年振威展覽營(yíng)業(yè)收入分別為1.39億元、1.78億元、2.11億元，雖然絕對(duì)數(shù)值在逐年增長(zhǎng)，但看其增速卻是逐年下降的。

2016年、2017年及2018年1-6月公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度分別為28.25%、18.38%和14%，增速已經(jīng)連續(xù)下滑兩年，且幅度較大。從凈利潤(rùn)的增速來(lái)看，2017年公司凈利潤(rùn)增速有所上升，但2018年的凈利潤(rùn)增速卻出現(xiàn)下滑。2016年、2017年及2018年1-6月公司凈利潤(rùn)增速分別為10.5%、23.8%、19.8%。照這樣的趨勢(shì)來(lái)看，振威展覽業(yè)務(wù)營(yíng)收未來(lái)的成長(zhǎng)性令人懷疑，未來(lái)其營(yíng)收增速可能進(jìn)一步下滑。

仔細(xì)拆分振威展覽業(yè)務(wù)來(lái)看，發(fā)現(xiàn)2015-2017年公司的其他展會(huì)業(yè)務(wù)收入均是正向增長(zhǎng)的，僅能源裝備類(lèi)業(yè)務(wù)收入是逐年下滑的，而這一業(yè)務(wù)是振威展覽最大的收入來(lái)源。2015年-2017年，能源裝備類(lèi)會(huì)展項(xiàng)目收入占振威展覽營(yíng)業(yè)收入比例分別為57.72%、38.50% 和27.78%，占比逐年下降，且下降幅度很大。需要注意的是能源裝備類(lèi)業(yè)務(wù)收入占比下滑不只是其他業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)帶來(lái)的的擠占效應(yīng)，更是這一塊業(yè)務(wù)收入絕對(duì)值的下滑。2015-2017年，能源裝備業(yè)務(wù)收入分別是7996萬(wàn)元、6839萬(wàn)元、5843萬(wàn)元，2016年和2017年振威展覽能源裝備業(yè)務(wù)收入同比上一年均下滑14.5%左右。

能源裝備類(lèi)展會(huì)主要是指?jìng)鹘y(tǒng)的石油石化和煤炭能源相關(guān)的裝備類(lèi)展會(huì)。振威展覽招股書(shū)中解釋2015年-2017年內(nèi)能源裝備類(lèi)展會(huì)收入的下滑主要是受石油行業(yè)景氣度下降的影響，客戶(hù)參展支出預(yù)算下降。而2017年下半年以來(lái)油價(jià)持續(xù)上行，石油行業(yè)迎來(lái)一段景氣周期，但振威展覽能源裝備類(lèi)展會(huì)的業(yè)務(wù)收入并沒(méi)有隨行業(yè)復(fù)蘇而增加，反而持續(xù)下滑，這不禁讓人懷疑公司在能源裝備類(lèi)展會(huì)的業(yè)務(wù)已經(jīng)丟失部分市場(chǎng)份額且無(wú)法挽回，或者公司在業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸趨弱，開(kāi)發(fā)新客戶(hù)難度加大。且2018年10月以來(lái)國(guó)際油價(jià)見(jiàn)頂大幅回落，從當(dāng)前這一時(shí)點(diǎn)來(lái)看，行業(yè)或再度迎來(lái)寒潮，這一情況或?qū)?duì)本就在下滑的能源裝備業(yè)務(wù)雪上加霜。缺乏能源裝備業(yè)務(wù)這一主要收入來(lái)源增長(zhǎng)的拉動(dòng)，結(jié)合中報(bào)數(shù)據(jù)，2018年振威展覽整體收入和利潤(rùn)增速大概率依舊呈下滑趨勢(shì)。而未來(lái)若公司在其他方面的業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)緩慢，不能尋求到新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看振威展覽營(yíng)收增速可能繼續(xù)保持下滑。

預(yù)收款收縮 應(yīng)收款擴(kuò)張

振威展覽主要收入為舉辦會(huì)展項(xiàng)目向參展商收取的展位費(fèi)，行業(yè)慣例普遍采取預(yù)收款模式。根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2015-2017年振威展覽預(yù)收款項(xiàng)余額分別為2105.99萬(wàn)元、1691.65萬(wàn)元和1790.61萬(wàn)元，三年來(lái)整體呈下滑趨勢(shì)。公司預(yù)收款占流動(dòng)負(fù)債的比例也大幅下滑，2015年-2017年分別為60.09%、46.40%和34.38%。而預(yù)收款的多少代表了將來(lái)的展會(huì)訂單和業(yè)務(wù)收入情況，公司預(yù)收款規(guī)模的下滑間接反映了未來(lái)公司訂單規(guī)模和收入的增長(zhǎng)不容樂(lè)觀，或者公司由于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而降低預(yù)收款支付比例。

此外，振威展覽近年來(lái)應(yīng)收款的規(guī)模也迅速攀升。2015年年末-2017年年末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為340.31萬(wàn)元、994.70萬(wàn)元和1,916.02萬(wàn)元，2016年、2017年的應(yīng)收款增速分別為194.67%和92.23%。而2016年和2017年?duì)I業(yè)收入的增速僅28.34%、18.36%。顯然，應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)極為迅速，與營(yíng)業(yè)收入的增速極度不匹配。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也從2015年的31.4，下滑到2017年的14.5。由于行業(yè)特性，雖然目前應(yīng)收賬款的規(guī)模不算大，但按照這樣每年翻倍的增速增長(zhǎng)下去，未來(lái)規(guī)模將急速擴(kuò)大，對(duì)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)造成不利影響。這不得不讓人懷疑振威展覽在業(yè)務(wù)擴(kuò)張過(guò)程中有放松信用政策，減少預(yù)收款比例，拉長(zhǎng)應(yīng)收賬款回款周期的嫌疑。

“三類(lèi)股東”或有隱情

振威展覽的法人股東存在“三類(lèi)股東”，分別是三個(gè)私募基金虢合投資、珠海中兵廣發(fā)、新疆五五綠，分別持有公司股份比例為3.33%、2.38%、1.50%，且均為公司前十大股東。一直以來(lái)“三類(lèi)股東”存在股權(quán)不清晰、加杠桿以及兌付風(fēng)險(xiǎn)等影響擬IPO公司股權(quán)動(dòng)蕩的因素，也是申請(qǐng)IPO公司過(guò)會(huì)的一只強(qiáng)力的“攔路虎”。而今年1月12日，證監(jiān)會(huì)也明確了有“三類(lèi)股東”的企業(yè)上市必須做穿透式披露與核查。公司2017年提交申報(bào)材料后證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)中也要求公司對(duì)這類(lèi)股東的歷次增資入股、受讓公司股權(quán)的背景、價(jià)格、定價(jià)依據(jù)及公允性等進(jìn)行介紹，并穿透至自然人或國(guó)有股東情況，說(shuō)明與公司及其關(guān)聯(lián)方、發(fā)行人的客戶(hù)、供應(yīng)商的關(guān)系等。而振威展覽最新一版招股書(shū)中僅用不到一頁(yè)篇幅對(duì)新疆五五綠進(jìn)行了簡(jiǎn)單介紹，另外兩家私募基金股東未提及。公司明顯有刻意隱瞞另外兩家私募基金某些事實(shí)的嫌疑，此次IPO申請(qǐng)終止也或與此有關(guān)。

此外，振威展覽還存在頻繁的關(guān)聯(lián)交易和資金被占用的現(xiàn)象。振威展覽西安分公司、北京振威、新疆振威和成都振威分別向?qū)嶋H控制人張學(xué)山及其配偶楊香芬、張學(xué)輝租賃其個(gè)人房產(chǎn)作為辦公地點(diǎn)，2015-2017年此關(guān)聯(lián)交易金額為186.19萬(wàn)元、194.27萬(wàn)元、175.39萬(wàn)元。公司還與關(guān)聯(lián)方新疆亞歐發(fā)生關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售，交易金額為83.22萬(wàn)元。同時(shí)公司關(guān)聯(lián)方和公司高管親屬還多出現(xiàn)占用公司資金現(xiàn)象，2015年關(guān)聯(lián)方新疆亞歐占用公司資金25萬(wàn)元、2015年監(jiān)事會(huì)主席靳風(fēng)菊配偶楊春偉占用公司資金616萬(wàn)元、公司控股子公司成都振威總經(jīng)理張學(xué)輝配偶直洪霞占用成都振威資金47.6萬(wàn)元。這一定程度也反映出公司內(nèi)控制度不夠嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膯?wèn)題。

振威展覽部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽