聶志萍，李青青

(河海大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 南京 211100)

目前在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，融資租賃已經(jīng)成為僅次于銀行信貸的第二大金融工具[1]；自2011年以來(lái),隨著我國(guó)融資租賃行業(yè)相關(guān)法律、稅收、會(huì)計(jì)及監(jiān)督4大支柱的逐步完善，融資租賃業(yè)經(jīng)歷了一輪持續(xù)高速的增長(zhǎng)。中小企業(yè)是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，中小板上市公司則是我國(guó)中小企業(yè)的杰出代表，依據(jù)中小板上市公司(除金融類(lèi)之外)的融資租賃情況(企業(yè)期末應(yīng)付融資租賃款與期末固定資產(chǎn)原值比值的平均值低于2%)，可以看出目前我國(guó)中小企業(yè)的融資租賃規(guī)模依然處于較低水平。

目前，有關(guān)融資租賃影響因素的實(shí)證研究較少，如郭鷹等[2-3]從宏觀方面分析了融資租賃的影響因素，認(rèn)為社會(huì)的固定資產(chǎn)投資需求是推動(dòng)融資租賃快速發(fā)展的主要因素。YAN等[4-5]的研究表明，融資租賃與銀行借款之間存在替代關(guān)系，受到明顯融資約束的企業(yè)更傾向于選擇融資租賃。來(lái)明敏等[6]認(rèn)為企業(yè)融資租賃使用情況與企業(yè)名義所得稅率、商業(yè)信用融資和銀行借款規(guī)模顯著相關(guān)。

但上述研究主要聚焦于融資租賃的節(jié)稅效應(yīng)和替代性融資效應(yīng)，卻較少關(guān)注融資租賃作為企業(yè)債務(wù)融資的一種形式，必然會(huì)存在企業(yè)債務(wù)融資共同擁有的問(wèn)題，即信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題和代理問(wèn)題，而提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量以及完善公司治理體系是解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題和代理沖突問(wèn)題的重要手段[7]。內(nèi)部控制的產(chǎn)生，是為了提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，規(guī)范公司治理體系。因此從理論上講，內(nèi)部控制質(zhì)量可能會(huì)對(duì)企業(yè)融資租賃規(guī)模產(chǎn)生影響。基于上述理論和我國(guó)國(guó)情，筆者選擇我國(guó)中小板上市公司為研究對(duì)象，探討內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)融資租賃的影響及其影響作用機(jī)制。

1 理論分析與研究假設(shè)

由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，外部債務(wù)融資必然存在著信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題和委托代理問(wèn)題。企業(yè)利用融資租賃進(jìn)行替代性融資時(shí)，融資租賃企業(yè)(主要包括金融系融資租賃企業(yè)和獨(dú)立第三方融資租賃企業(yè))考慮到信息不對(duì)稱(chēng)和代理成本的存在，都會(huì)對(duì)企業(yè)透明可靠的會(huì)計(jì)信息及良好的治理能力提出一定的要求[8]。而內(nèi)部控制的產(chǎn)生，主要是為了提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，規(guī)范公司治理體系。因此企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量可能會(huì)影響融資租賃企業(yè)與承租企業(yè)之間融資租賃合同的簽訂。具體來(lái)說(shuō)，內(nèi)部控制質(zhì)量可能會(huì)從以下兩個(gè)方面影響企業(yè)的融資租賃能力。

一方面，良好的內(nèi)部控制可以通過(guò)“信息與溝通”機(jī)制，有效提高信息披露的透明度和可靠性，改善企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)狀況[9-10]，有效降低投資者信息獲取成本，減少信息風(fēng)險(xiǎn)以及債務(wù)履約過(guò)程中的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)，降低債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)感知度[11]，增進(jìn)彼此的信任度。另一方面，良好的內(nèi)部控制能夠提供一種有效的信號(hào)機(jī)制和傳遞方式，不僅向融資租賃企業(yè)釋放出承租企業(yè)會(huì)計(jì)信息可靠性的信號(hào)，還顯示了承租企業(yè)的經(jīng)理人和控股股東在“激勵(lì)和監(jiān)督”機(jī)制下，建立完善的公司治理體系，在企業(yè)內(nèi)部形成科學(xué)高效的職能分工和權(quán)力制衡體制，提高集體決策能力，激勵(lì)和監(jiān)督經(jīng)理人努力工作，抑制經(jīng)理人的非效率投資行為[12-13]，防止控股股東進(jìn)行利益輸送或資金占用等“掏空”行為，推行更加有效的應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化的企業(yè)戰(zhàn)略，提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和企業(yè)績(jī)效[14]。

總之，良好的內(nèi)部控制能夠有效滿足融資租賃企業(yè)對(duì)承租企業(yè)透明可靠的會(huì)計(jì)信息的需求，使得融資租賃企業(yè)了解承租企業(yè)真實(shí)的盈利能力與成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，從而增進(jìn)融資租賃企業(yè)對(duì)承租企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的信心與信任，有效減少債務(wù)代理問(wèn)題，繼而增加對(duì)承租企業(yè)融資租賃資金的供給。

基于以上分析，筆者提出以下假設(shè)：

假設(shè)1在其他條件相同的情況下，企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)的融資租賃規(guī)模正相關(guān)。

假設(shè)2在其他條件相同的情況下，企業(yè)的內(nèi)部控制主要通過(guò)“信息與溝通”機(jī)制、“激勵(lì)與監(jiān)督”機(jī)制對(duì)企業(yè)融資租賃規(guī)模產(chǎn)生正向影響。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 模型設(shè)定

根據(jù)上述假設(shè)和相關(guān)的文獻(xiàn)，筆者構(gòu)建了兩個(gè)回歸模型，分別如式(1)和式(2)所示。

FLSi,t=α0+α1ICi,t+α2TCi,t+α3Banki,t+

α4Roai,t+α5RCLi,t+α6MBi,t+α7SILi,t+

α8Sizei,t+α9TAi,t+α10NRi,t+α11MIi,t+

Year+Industry+ε

(1)

FLSi,t=α0+α1ICE(1～5)i,t+α2TCi,t+α3Banki,t+

α4Roai,t+α5RCLi,t+α6MBi,t+α7SILi,t+

α8Sizei,t+α9TAi,t+α10NRi,t+α11MIi,t+

Year+Industry+ε

(2)

2.2 變量定義

(1)被解釋變量：融資租賃規(guī)模(FLS)。齊芬霞等[15]直接用期末應(yīng)付融資租賃款的絕對(duì)數(shù)值(期末長(zhǎng)期應(yīng)付款項(xiàng)下“應(yīng)付融資租賃款”與期末劃入一年內(nèi)到期的“應(yīng)付融資租賃款”之和)來(lái)衡量企業(yè)融資租賃規(guī)模。但是用絕對(duì)數(shù)值衡量融資租賃規(guī)模，不利于不同規(guī)模企業(yè)之間進(jìn)行橫向比較與縱向比較?？紤]到目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上固定資產(chǎn)的融資租賃仍是主流現(xiàn)象，因此筆者用企業(yè)期末應(yīng)付融資租賃款與期末固定資產(chǎn)原值的比值(相對(duì)數(shù))來(lái)衡量企業(yè)融資租賃規(guī)模，則更具科學(xué)性。

(2)解釋變量：內(nèi)部控制質(zhì)量(IC)。借鑒鄭軍等的做法，用DIB內(nèi)部控制指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。此外，企業(yè)內(nèi)部控制體系由“信息與溝通”機(jī)制和“激勵(lì)與監(jiān)督”機(jī)制構(gòu)成。其中，“信息與溝通”機(jī)制包括“信息與溝通”要素(ICE1)，“激勵(lì)與監(jiān)督”機(jī)制包括內(nèi)部環(huán)境(ICE2)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估(ICE3)、控制活動(dòng)(ICE4)及內(nèi)部監(jiān)督(ICE5)4個(gè)要素。因此筆者利用DIB內(nèi)部控制五要素信息披露指數(shù)(ICE1～I(xiàn)CE5)，進(jìn)一步檢驗(yàn)了內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)融資租賃規(guī)模產(chǎn)生影響的作用機(jī)制。

(3)控制變量。筆者借鑒LIN等的研究，加入商業(yè)信用融資(TC)、銀行借款(Bank)、總資產(chǎn)凈利率(Roa)、利潤(rùn)變動(dòng)率(RCL)、市賬比(MB)、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率(SIL)、企業(yè)規(guī)模(Size)、有形資產(chǎn)比率(TA)、名義所得稅稅率(NR)、地區(qū)市場(chǎng)化程度(MI)等控制變量。此外，筆者還設(shè)置年份虛擬變量(Year)和行業(yè)虛擬變量(Industry)。具體變量定義如表1所示。

2.3 樣本選取

筆者選取2012—2016年中小板上市公司有關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，按照如下順序進(jìn)行篩選：①剔除內(nèi)部控制指數(shù)缺失的樣本；②剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本；③剔除營(yíng)業(yè)收入小于0、資產(chǎn)負(fù)債率大于等于1等異常情況；④剔除金融類(lèi)公司。最終確定有效觀測(cè)值為3 411個(gè)。樣本公司的一般財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，融資租賃的相關(guān)研究數(shù)據(jù)主要源自企業(yè)年報(bào)，并依次根據(jù)以下方式手工篩選獲得：①固定資產(chǎn)項(xiàng)目下披露采取融資租賃方式;②“一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”項(xiàng)目下存在“應(yīng)付融資租賃款”；③長(zhǎng)期應(yīng)付款項(xiàng)目下“應(yīng)付融資租賃款”；④期末固定資產(chǎn)原值等于每年企業(yè)年報(bào)附注中披露的固定資產(chǎn)期末賬面原值。內(nèi)部控制指數(shù)以及內(nèi)部控制五要素信息披露指數(shù)均來(lái)源于DIB內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)，市場(chǎng)化指數(shù)源于王小魯?shù)茸珜?xiě)的《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》[16]。為了消除極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，筆者對(duì)回歸模型中的所有連續(xù)變量進(jìn)行1%～99%的縮尾處理。

表1 變量定義

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。由表2可知，融資租賃規(guī)模(FLS)的均值為0.006 7，表明我國(guó)中小企業(yè)的融資租賃規(guī)模整體還處于較低水平；FLS的標(biāo)準(zhǔn)差為0.028 1，表明中小企業(yè)融資租賃存在參差不齊的現(xiàn)象。內(nèi)部控制質(zhì)量(IC)的均值為6.491 4，標(biāo)準(zhǔn)差為0.107 7，說(shuō)明制造業(yè)企業(yè)普遍建立了一套較有效的內(nèi)部控制機(jī)制，但是不同企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量存在很大差異。此外，信息與溝通(ICE1)的均值為2.410 7，標(biāo)準(zhǔn)差為1.062 9；內(nèi)部環(huán)境(ICE2)的均值為8.401 8，標(biāo)準(zhǔn)差為3.974 4；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估(ICE3)的均值為5.392 7，標(biāo)準(zhǔn)差為2.098 2；控制活動(dòng)(ICE4)的均值為8.636 3，標(biāo)準(zhǔn)差為3.081 7；內(nèi)部監(jiān)督(ICE5)的均值為9.876 0，標(biāo)準(zhǔn)差為4.081 9。由此可見(jiàn)，內(nèi)部控制五要素離散程度較大。

3.2 回歸結(jié)果與分析

3.2.1 內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)融資租賃規(guī)模

筆者利用樣本觀測(cè)值對(duì)假設(shè)1分別進(jìn)行了多元混合回歸和固定效應(yīng)回歸，回歸結(jié)果如表3所示。在多元混合回歸模式中，內(nèi)部控制質(zhì)量(IC)的回歸系數(shù)為0.079 0，且在1%水平下顯著；在固定效應(yīng)模式中，內(nèi)部控制質(zhì)量(IC)的回歸系數(shù)為0.056 1，且在1%水平下顯著。由此可見(jiàn)，兩種回歸模式均顯示內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)融資租賃規(guī)模顯著正相關(guān),假設(shè)1得到了驗(yàn)證。也就是說(shuō)，良好的內(nèi)部控制能夠有效提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，提升公司治理能力。通過(guò)信號(hào)傳遞機(jī)制，向融資租賃企業(yè)顯示了企業(yè)透明可靠的會(huì)計(jì)信息及完善的公司治理體系，大大減少了融資租賃過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題和代理問(wèn)題，增進(jìn)了彼此之間的信心與信任，繼而提高了企業(yè)融資租賃規(guī)模。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表3 內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)融資租賃規(guī)模

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平

3.2.2 內(nèi)部控制五要素與企業(yè)融資租賃規(guī)模

內(nèi)部控制五要素由內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督構(gòu)成。①以組織機(jī)構(gòu)設(shè)置和企業(yè)文化為主的內(nèi)部環(huán)境是有效實(shí)施內(nèi)部控制的基礎(chǔ)；②風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制活動(dòng)是企業(yè)有效應(yīng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避財(cái)務(wù)困境的必要手段；③信息與溝通是解決企業(yè)內(nèi)部信息溝通不暢以及企業(yè)與外部投資者信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的有效方式；④內(nèi)部監(jiān)督是內(nèi)部控制能夠得到有效實(shí)施的保證。由此可見(jiàn)，“信息與溝通”要素構(gòu)成了“信息與溝通”機(jī)制，主要解決企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題；內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)及內(nèi)部監(jiān)督4個(gè)要素構(gòu)成了“激勵(lì)與監(jiān)督”機(jī)制，主要解決企業(yè)的公司治理問(wèn)題和代理成本問(wèn)題。因此筆者在檢驗(yàn)內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)融資租賃規(guī)模影響的基礎(chǔ)上，利用內(nèi)部控制五要素信息披露指數(shù)，進(jìn)一步檢驗(yàn)了內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)融資租賃影響的作用機(jī)制，回歸結(jié)果如表4所示。

注：***、**和*分別表示 1% 、5% 和 10% 的顯著性水平；括號(hào)內(nèi)的數(shù)值為回歸系數(shù)對(duì)應(yīng)的t值

由表4可知，內(nèi)部控制五要素中，只有“信息與溝通”要素(ICE1)的回歸系數(shù)為0.001 3，且在1%水平下顯著，而其他4個(gè)要素(ICE2～I(xiàn)CE5)的回歸系數(shù)均不顯著。也就是說(shuō)，企業(yè)內(nèi)部控制主要是通過(guò)“信息與溝通”機(jī)制對(duì)企業(yè)融資租賃規(guī)模產(chǎn)生正向影響，而“激勵(lì)與監(jiān)督”機(jī)制對(duì)企業(yè)融資租賃規(guī)模并無(wú)顯著影響，假設(shè)2未得到全部驗(yàn)證，但這一結(jié)論卻支持了融資租賃的代理成本理論。傳統(tǒng)的融資租賃代理成本理論認(rèn)為，融資租賃企業(yè)擁有租賃標(biāo)的物的所有權(quán)，即使承租企業(yè)發(fā)生違約，出租企業(yè)可收回租賃標(biāo)的物，損失較??；而對(duì)于銀行借款來(lái)說(shuō)，借款者即使提供資產(chǎn)作擔(dān)保，在債務(wù)違約時(shí)，貸款者收回資金也比較困難，并且成本較高。因此，融資租賃企業(yè)在決定具體融資租賃資金供給額度時(shí)，往往會(huì)更加關(guān)注承租企業(yè)信息披露的透明度和可靠性，以及信息溝通的及時(shí)性和便利性，由此降低自身的信息獲取成本，改善自身與承租企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)狀況，增進(jìn)彼此的信任度；而相對(duì)較少關(guān)注由“激勵(lì)與監(jiān)督”機(jī)制提供保障的公司內(nèi)部治理體系，將債務(wù)代理成本放在了次要位置。

4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.1 融資租賃規(guī)模(FLS)的替代變量

目前國(guó)內(nèi)學(xué)者在研究債務(wù)融資(主要指銀行借款與商業(yè)信用融資)時(shí)，往往會(huì)用債務(wù)融資額與總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模。筆者借鑒該方法，用企業(yè)期末應(yīng)付融資租賃款與期末總資產(chǎn)的比值來(lái)重新衡量企業(yè)的融資租賃規(guī)模，并進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具體回歸結(jié)果如表5所示。由表5可知，內(nèi)部控制質(zhì)量(IC)在兩種回歸模式下的回歸系數(shù)依然顯著為正；“信息與溝通”要素(ICE1)的回歸系數(shù)依然顯著為正，而其他4個(gè)要素(ICE2～I(xiàn)CE5)的回歸系數(shù)仍不顯著。回歸結(jié)果依然表明內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)融資租賃規(guī)模正相關(guān)，并且主要通過(guò)“信息與溝通”機(jī)制起作用。

4.2 滯后自變量方式穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步消除變量之間的內(nèi)生性問(wèn)題，筆者將企業(yè)層面的解釋變量與控制變量均滯后一期，然后對(duì)模型進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果依然顯示了內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)融資租賃規(guī)模顯著正相關(guān)。

表5 融資租賃水平的替代變量

注：***、**和*分別表示 1% 、5% 和 10% 的顯著性水平；括號(hào)內(nèi)的數(shù)值為回歸系數(shù)對(duì)應(yīng)的t值

“信息與溝通”要素(ICE1)的回歸系數(shù)依然顯著為正，而“激勵(lì)與監(jiān)督”機(jī)制下，除了“內(nèi)部環(huán)境”要素(ICE2)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，其他3個(gè)要素(ICE3～I(xiàn)CE5)的回歸系數(shù)均不顯著。總體來(lái)說(shuō)，回歸結(jié)果與上文基本一致。

5 結(jié)論

2011年以來(lái)我國(guó)融資租賃行業(yè)經(jīng)歷了一輪高速增長(zhǎng)，但我國(guó)中小企業(yè)融資租賃規(guī)模依然處于較低水平。針對(duì)以上基本國(guó)情，筆者利用2012—2016年中小板上市公司的樣本數(shù)據(jù)，研究了內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)融資租賃規(guī)模的影響及其影響作用機(jī)制。研究結(jié)果表明：內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)融資租賃規(guī)模正相關(guān)，且內(nèi)部控制主要是通過(guò)“信息與溝通”機(jī)制對(duì)企業(yè)融資租賃規(guī)模產(chǎn)生正向影響。因此，我國(guó)中小企業(yè)應(yīng)該努力完善公司內(nèi)部控制制度，提高“信息與溝通”機(jī)制的水平，不斷優(yōu)化反舞弊機(jī)制、內(nèi)外部溝通機(jī)制及信息化建設(shè)工作，充分利用國(guó)家著力搭建的融資租賃業(yè)務(wù)交流平臺(tái)，提高企業(yè)融資租賃能力。