譚保羅

2001年開始，上海經(jīng)歷了1990年代浦東開發(fā)之后的新一輪興奮。這座曾被稱為“東方華爾街”的城市，有望很快恢復昔日榮光，成為21世紀的國際金融中心。

因為，按照中國加入WTO的承諾，銀行業(yè)將實現(xiàn)對外開放，外資銀行將大舉進軍上海并設(shè)立總部。懷揣著國際金融中心的夢想，上海的這種興奮持續(xù)了數(shù)年，并于2005年中國人民銀行設(shè)立上?？偛窟_到高潮。

但時至今日，上海和國際金融中心之間的距離，依然不短。曾被視為這一地位標志性符號的外資銀行，發(fā)展現(xiàn)狀更遠遠低于預期，其在中國銀行業(yè)總資產(chǎn)的盤子中，根本不具有系統(tǒng)重要性。

除了引以為榮的金融業(yè)之外，這座工商業(yè)第一大市的經(jīng)濟總量增速也開始落后于競爭者。2017年，上海在一線城市中的經(jīng)濟增速只排第三，次于深圳和廣州。此外，GDP按照人均數(shù)字計算，上海更大幅落后于深圳。

現(xiàn)在，上海的機會正在到來。長三角一體化，正成為上海在改革開放40年之后的新一輪發(fā)展契機。但要當龍頭并不容易，上海需借大勢而為，并在中國原有的經(jīng)濟管理體制中實現(xiàn)某些突破。

這種突破，既關(guān)乎區(qū)域整合，也關(guān)乎金融市場的全局。

不要低估科創(chuàng)板的改革意義

科創(chuàng)板最大的意義，在于它可能帶來注冊制。如果注冊制得以推行，上海在中國金融體系中的地位將有所改變。這是數(shù)十年來的難得機遇，上海必然全力以赴。

改革開放之后，上海作為金融中心的夢想，始于1990年上海交易所的創(chuàng)建。彼時，深交所和上交所甚至為了誰是“第一家”而有過爭論。這種爭論也從一個側(cè)面反映，當時的證券市場有著明顯的“地方競爭”色彩。

1990年代中期，中國推動了財金領(lǐng)域的大改革，與分稅制差不多同時，證券市場的管理和審批權(quán)也從交易所大幅上收至中國證監(jiān)會，滬深兩個市場的“地方競爭”基本上銷聲匿跡。此后，企業(yè)上市經(jīng)歷了審批制與核準制兩個階段。從本質(zhì)上講，兩者差別并不大，依然需要“審”。差別在于，審批制之中，地方政府和主管部委有一定的“推薦權(quán)”，而核準制則將權(quán)力全部收回中央政府直屬的證監(jiān)會。

因此，上交所盡管有主板市場作為憑借，是中國大型企業(yè)的上市首選地，但它在中國資本市場運行的最重要環(huán)節(jié)IPO上，話語權(quán)并不大。換句話說，上海是市場所在，但市場監(jiān)管則在北京，而后者更大程度決定資源的集聚。

對上海來說，注冊制和現(xiàn)行核準制最大的不同是，前者將給這座城市帶來真正的“市場力量”，使得資本市場的天平從北京向上海有所傾斜。

除了股市，這種“市場在上海，監(jiān)管在北京”的情況也存在于金融市場的其他領(lǐng)域，比如外匯和黃金市場。

1994年，中國外匯交易中心成立，總部設(shè)于上海。2002年，上海黃金交易所開業(yè)，它是中國最大的黃金交易中心。此外，2002年成立的中國銀聯(lián)也在上海。三者的共同點是總部都在上海，但都由位于北京的中國人民銀行監(jiān)管。

2005年，央行在上海設(shè)立了上?？偛?，此舉便是一定程度考慮了要改變這種“市場和監(jiān)管分離”的現(xiàn)狀。成立后的央行上?？偛?，其管理或協(xié)調(diào)管理的單位就包括了中國外匯交易中心、中國銀聯(lián)和上海黃金交易所等。

但在股市，上海依然缺乏真正的話語權(quán)。對中國的股市參與者來說，最豐厚、最穩(wěn)定的收益來源是IPO上市所賺得一級二市場差價，而決定誰可以獲得這個差價的，并非市場，而是位于北京的發(fā)審機構(gòu)。至于交易所，更多是側(cè)重于對二級市場交易的監(jiān)管。

數(shù)據(jù)顯示，二級市場的主要機構(gòu)投資者公募基金，的確是上海占優(yōu)。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，到2017年底，北京22家公募的基金管理規(guī)模為1.7萬億元，上海53家公募的管理規(guī)模為3.8萬億元，深圳27家公募的管理規(guī)模為2.8萬億元。不過，這個數(shù)據(jù)也說明，上海的公募相較于北京和深圳，平均規(guī)模更低，實力更弱。

但是，科創(chuàng)板將可能顛覆中國資本市場過去的玩法。

按照目前的構(gòu)想，科創(chuàng)板將要實現(xiàn)注冊制，注冊制意味著資本市場將擺脫審批的枷鎖。對上海來說，注冊制和現(xiàn)行核準制最大的不同是，前者將給這座城市帶來真正的“市場力量”，使得資本市場的天平從北京向上海有所傾斜。

不過，在高層宣布建立科創(chuàng)板之后，上交所依然很謹慎。于各種表述中，上交所都不斷強調(diào)了中國證監(jiān)會的作用，但值得注意的是用詞很考究。

2018年12月，上交所副總經(jīng)理闕波曾在一個會議上談到科創(chuàng)板改革，對證監(jiān)會的作用，用了“指導”二字。“上交所將在證監(jiān)會的指導下，針對科創(chuàng)企業(yè)的特點和需求，提高對企業(yè)盈利情況、協(xié)議控制和不同投票權(quán)架構(gòu)的包容度，提升資本市場服務科創(chuàng)企業(yè)的能力?！?/p>

之后，上交所在官微還表示，“全面落實總書記關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的重要指示，在中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署下，高效平穩(wěn)推進設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的重大改革工程，向世界展示新時代中國資本市場改革開放的新力量、新形象?！?/p>

在這里，上交所對證監(jiān)會的用語是“部署”，而并非“領(lǐng)導”。而且，上交所的表述顯然突出了科創(chuàng)板的創(chuàng)建是一種更高層面的頂層設(shè)計。

在中國，上海有這個底氣，其他城市就少一點。

“工商第一城”的壓力和動力

實際上，滬深兩大交易所和中國證監(jiān)會之間的關(guān)系演變，基本上折射了中國資本市場改革的某些隱秘邏輯，以及未來走向。

2018年12月18日，在慶祝改革開放40周年大會上，黨中央、國務院授予100名為改革開放作出杰出貢獻的同志改革先鋒稱號，頒授改革先鋒獎章。其中一位是深交所主要籌建者禹國剛。“改革先鋒”這一稱號是改革開放參與者的極高殊榮。

緊接著的 12月22日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《中國證監(jiān)會致禹國剛同志的賀信》，向禹國剛表示熱烈祝賀并致以崇高敬意。

禹國剛個人的仕途基本上就是中國交易所地位演變的寫照。1990年代中期之后，伴隨著證監(jiān)會對交易所權(quán)力的上收，禹國剛也從深交所法人代表的崗位上退下來，轉(zhuǎn)做研究工作。之后，他曾公開表示，中國證券市場的尋租行為和這種上市審批的垂直管制有關(guān)，而交易所的應有作用，并未發(fā)揮。

那么，本次禹國剛獲評“改革先鋒”殊榮，是否是一個交易所地位改變的信號？外界不得而知。

但梳理這些年兩大交易所的主要負責人行政級別的變化，可以看出端倪，即交易所的地位的確在慢慢提升。比如，兩大交易所的理事長目前已明確為副部長級。

2018年5 月 ，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布了一則消息“黨中央、國務院決定任命上海證券交易所主要負責人?！笨梢钥闯觯灰姿闹饕撠熑巳蚊缫巡皇亲C監(jiān)會，而是黨中央、國務院。再對比當年深交所主要創(chuàng)辦人禹國剛離開交易所，只能進入證監(jiān)會下屬廳級單位政策研究室工作，讓人不能不感慨時代之變。

注冊制被不斷推遲，而上海的科創(chuàng)板重開了它的加速之門。但可以想象，科創(chuàng)板和注冊制的最終推出，必然是位于北京的中國證監(jiān)會和位于上海的上交所一次權(quán)力和職責的重新劃分。在利益盤根錯節(jié)的資本市場，這種觸動根本利益的變革，阻力太大，唯有高層的決心和擔當可以推動。

在這個意義上講，未來推出的“注冊制”到底是個什么樣的注冊制，基本上可以判斷資本市場改革的走向。

如果計算人均數(shù)字，深圳早已大幅超越上海。危機感，正是上海思變的動力。

但不論如何，上海太需要科創(chuàng)板這樣一個抓手了。作為未來的“國際金融中心”，上海集聚金融資源的能力長期遜色于北京。作為中國金融資產(chǎn)的核心板塊，銀行資產(chǎn)主要集中于北京的國有銀行，上海引以為豪的外資銀行這些年發(fā)展極為緩慢。它們在中國金融體系中的真實地位和陸家嘴豪華的辦公樓、外灘充滿歷史感的牌坊形成強烈反差。

2018年上半年，上海外資銀行資產(chǎn)總額1.53萬億元，這個比例僅占上海銀行業(yè)總資產(chǎn)的比重為10.2%。對比全國，差距更加明顯。2018年上半年，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)總額為260.19萬億元，就資產(chǎn)總額占比而言，上海的外資銀行顯然不具備“系統(tǒng)重要性”。

此外，在經(jīng)濟總量上，上海也有著危機感。

1994年分稅制改革之時，上海的GDP為1991億元，同期北京為1145億元，北京GDP占上海約為57.5%。而在2017年，上海GDP為3.01萬億元，北京為2.8萬億，北京GDP占上海已經(jīng)達到93%。換句話說，北京的GDP已逐漸追平上海，而且由于央企、大型民企的不斷向北京集聚，上海被趕超也不是沒有可能。

此外，其他一線城市也正在對上海形成壓力，以深圳最為典型。2017年，深圳GDP為2.24萬億元，上海約為深圳的1.5倍，但上海的常住人口是2418萬，約為深圳的兩倍。這意味著如果計算人均數(shù)字，深圳早已大幅超越上海。

危機感，正是上海思變的動力。

市場和政府，一個不能少

作為長三角傳統(tǒng)的龍頭，上海在主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)上的優(yōu)勢也不再明顯。蘇南地區(qū)的人均GDP正在趕超上海。按照常見的“蘇錫?！睘樘K南的說法，三座城市的GDP總額已經(jīng)達到3.4萬億元，而三市常駐人口約為2200萬，其GDP的人均超過15萬元，已高出上海不少。

此外，杭州也在直追上海。2017年，杭州實現(xiàn)GDP1.26萬億元，杭州同期常住人口946萬，人均為13.31萬元，也不低于上海。

不過，從積極的角度看，這種經(jīng)濟發(fā)展水平的趨同對上海來說是一個好事，它奠定長三角區(qū)域一體化的條件。龍頭要發(fā)揮作用，也需要這條龍的身體和四肢變得強健才行。

作為中國一百多年以來的工商業(yè)第一大市，上海的地位從未改變，它的底蘊和優(yōu)勢依然明顯。首先，上海是長三角不可替代的科教文衛(wèi)中心，在全國的資源集聚能力僅次于北京。更重要的是，在長三角的產(chǎn)業(yè)鏈上，上海正成為名副其實的龍頭，位于產(chǎn)業(yè)鏈的高端，掌控著鏈條。外資快消品、制藥業(yè)行業(yè)就是例子。

因為客觀原因，上海的外資金融業(yè)發(fā)展落后于當年的預期，但以上海為總部的外資快消巨頭、制藥巨頭則在中國市場獲得了快速擴張。蘇南地區(qū)盡管制造業(yè)強大，但在很多行業(yè)，和上海相比，很大程度是一種“廠”和“店”的關(guān)系，即上海是品牌、資金和研發(fā)總部，而蘇南地區(qū)則是制造環(huán)節(jié)所在地，兩者有著明確的分工，也有著不同的產(chǎn)業(yè)鏈地位。

所謂“大勢”，即國家治理變革正對地方的改革創(chuàng)新提出新要求，區(qū)域一體化正是一個突破口。

此外，盡管中國的金融業(yè)一直存在垂直監(jiān)管，但也不要忽視市場的力量，以及資本對未來某些趨勢的預期。這些年，不少國字頭金融機構(gòu)、民營大財團開始重新將目光轉(zhuǎn)移到上海。2014年，中民投在上海成立，注冊資本500億元。

2015年，上海迎來了金融總部機構(gòu)落戶的一輪高潮。這一年，中國保險投資基金在上海注冊成立，它由27家保險公司、15家保險資產(chǎn)管理公司以及4家社會資本共46家股東單位出資設(shè)立，未來將成為中國最大的機構(gòu)投資者之一。

同一年，金磚國家新開發(fā)銀行也在上海開業(yè)。此外，新興巨頭，阿里系的超級獨角獸、第三方支付龍頭企業(yè)—支付寶也遷址上海。

在長三角一體化進程中，上海承擔龍頭的角色，既需要“借大勢”，也需“靠市場”。所謂“大勢”，即國家治理變革正對地方的改革創(chuàng)新提出新要求，區(qū)域一體化正是一個突破口。

長三角包括上海、浙江、江蘇、安徽等三省一市

長三角合作規(guī)劃的演變

實際上，改革開放正是始于地方積極性的發(fā)揮。1990年代中期，中國的財金大改革將地方財金權(quán)力大幅上收，有效地整合了全國市場，奠定了中國近20年經(jīng)濟高速增長的宏觀架構(gòu)。

但這次改革也遺留了一些問題，除了地方政府的“土地財政”問題之外，至少還有兩個方面：一是地方在經(jīng)濟體制的改革上，可以操作的空間很小，越發(fā)趨于保守。二是，全國市場在省級行政區(qū)之間依然沒有完全整合，要素流動依然存在分割。比如，關(guān)系到人才流動的社保就依然是“省級統(tǒng)籌”，極大地制約了人力要素的跨省流動。而社?；ネǎ舱潜据嗛L三角一體化亟待解決的問題之一。

改革的啟動，它需要個體的擔當，而改革的持續(xù)和深化，則需要市場的力量，這是改革開放40年最重要的經(jīng)驗之一。

“我在浙江工作過很長時間，在江蘇也工作過很長時間，對安徽也不陌生?！?中共中央政治局委員、上海市委書記李強的這句話曾被媒體廣泛報道。為加快長三角一體化戰(zhàn)略的落實，2017年李強就任上海市委書記后不久，便帶領(lǐng)上海黨政代表團到另外三省不斷“走親戚”。李強曾先后在浙江和江蘇兩省擔任省委書記，這種長期主政經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的經(jīng)歷，讓他更具市場眼光和企業(yè)視角。

2018年6月，李強就學習貫徹習近平總書記關(guān)于推動長三角更高質(zhì)量一體化發(fā)展的重要指示精神，落實長三角地區(qū)主要領(lǐng)導座談會共識成果的思路、目標、部署和舉措，接受了“三省一市”媒體聯(lián)合采訪。

李強說：“企業(yè)對長三角一體化發(fā)展的痛點、堵點、難點更敏感，政府要積極協(xié)調(diào)，關(guān)鍵時刻推動一把，企業(yè)往往就能闖出一片全新天地。要以長三角更高質(zhì)量一體化發(fā)展為契機，更好發(fā)揮政府作用，推動長三角地區(qū)出現(xiàn)更多的世界級大公司?！?/p>

“使市場在資源配置中起決定性作用”，也要“更好發(fā)揮政府作用”。改革開放的成功正是市場和政府兩者得以各司其職的結(jié)果。

未來，依然如此。