簡尚波

（遠東資信評估有限公司 上海 200082）

信用評級行業(yè)的國際化是提升信用評級行業(yè)整體價值實力和國際公信力、影響力的重要手段和標志。我國信用評級行業(yè)雖整體處于初步發(fā)展階段，但面對“一帶一路”建設(shè)的巨大發(fā)展機遇，有條件加快推進信用評級行業(yè)自身能力建設(shè)并適時推進面向“一帶一路”市場的國際化發(fā)展步伐。本文在探討信用評級行業(yè)國際化基本含義及意義，分析梳理境外信用評級行業(yè)國際化現(xiàn)象及成因、中國信用評級行業(yè)國際化現(xiàn)狀及局限的基礎(chǔ)上，分析了“一帶一路”建設(shè)對中國推動信用評級行業(yè)國際化帶來的機遇，并提出了國際化實施路徑建議。

一、信用評級行業(yè)國際化基本含義及其意義

信用評級行業(yè)的國際化是實現(xiàn)一國信用評級行業(yè)向國際評級市場開放（包括外向型開放和內(nèi)向型開放）的進程，是順應(yīng)經(jīng)濟全球化趨勢，維護全球債務(wù)資金跨境有序流動、降低國際債務(wù)金融風(fēng)險的產(chǎn)物。結(jié)合各國評級行業(yè)國際化實踐來看，評級行業(yè)國際化可依據(jù)國際化傾向的差異性或國際化內(nèi)容的差異性分為以下類別。

依據(jù)國際化傾向的差異性。一是外向型國際化，系指以評級公司為核心載體的本國評級行業(yè)活動和影響跨越國界，滲透至國外信用評級市場的過程。外向型國際化包括：企業(yè)國際化，如本國評級企業(yè)在國外設(shè)立分支開展業(yè)務(wù)；制度國際化，如本國評級技術(shù)、模式、標準向國際社會輸出經(jīng)驗；市場國際化，本國駐外分支機構(gòu)占有外國一定的評級市場份額等。二是內(nèi)向型國際化，系指在本國評級市場、行業(yè)引入國外評級力量，實現(xiàn)國外評級行業(yè)資源向本國滲透的過程。內(nèi)向型國際化包括：企業(yè)國際化，如本國允許國外評級公司合法進入本國評級市場開展評級業(yè)務(wù)；制度國際化，如本國評級行業(yè)監(jiān)管規(guī)則、評級技術(shù)體系與國際慣例接軌；市場國際化，本國市場一定份額被外國企業(yè)占有等。

依據(jù)國際化內(nèi)容的差異性。一是市場國際化，表現(xiàn)為本國評級行業(yè)放松對外管制，吸引外國評級機構(gòu)在本國境內(nèi)開展業(yè)務(wù)，導(dǎo)致本國部分市場份額為外資企業(yè)所占據(jù)；或外國評級行業(yè)放松對外管制，吸引本國評級機構(gòu)前赴該國開展業(yè)務(wù)，導(dǎo)致外國部分市場份額為本國評級機構(gòu)駐該國分支所占據(jù)。二是企業(yè)國際化，表現(xiàn)為本國評級機構(gòu)業(yè)務(wù)超越國界，通過合法途徑在國外開拓市場以及外國評級機構(gòu)通過合法途徑在本國開拓市場，或?qū)Ρ緡u級行業(yè)產(chǎn)生其他任何形式的影響等。三是制度國際化，表現(xiàn)為監(jiān)管部門在法律和政策等制度上，以及評級公司在開展業(yè)務(wù)上，包括評級方法、模型、流程、規(guī)則等，遵循國際主流評級體系慣例；或?qū)⒈緡u級模式、標準等經(jīng)驗向國際社會輸出，參與乃至主導(dǎo)全球或區(qū)域評級制度體系建立等。四是效應(yīng)國際化，表現(xiàn)為評級報告等信息對國際債券或信貸市場發(fā)揮實質(zhì)影響等。

有序推進本國評級行業(yè)的國際化，是本國評級行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，對于提升本國評級行業(yè)在全球債券市場的影響力，促進全球債券市場發(fā)展具有積極作用。但實際推進過程并非一帆風(fēng)順，需要破除某些方面的障礙。

就外向型國際化而言，有利于提升本國評級機構(gòu)的國際競爭力，提高本國信用評級行業(yè)在國際債券市場的話語權(quán)，維護本國企業(yè)在海外債務(wù)融資的安全和穩(wěn)定。但也可能遭致本國優(yōu)秀評級人才外流、評級機構(gòu)在海外遭遇“水土不服”、評級結(jié)果不為國際市場認可、對資本市場難以產(chǎn)生實質(zhì)影響等問題。

就內(nèi)向型國際化而言，有利于本國評級機構(gòu)借鑒國際經(jīng)驗，改善管理理念、評級模式、評級技術(shù)；有利于倒逼本國評級行業(yè)監(jiān)管秩序革新，提高本國評級市場競爭水平，摒棄級別競爭等低層次競爭對評級機構(gòu)發(fā)展的約束。但引入國際評級機構(gòu)可能導(dǎo)致本國重點企業(yè)商業(yè)機密泄露，虛低評級結(jié)果導(dǎo)致本國企業(yè)海外發(fā)債成本增加等。因而內(nèi)向型國際化如同一把“雙刃劍”，只有合理利用才能發(fā)揮國際評級力量對本國債券市場及其國際化發(fā)展的積極作用，維護本國金融秩序，保護本國金融市場安全高效運行。

需強調(diào)指出，本文重點聚焦外向型國際化研究，探討中國信用評級行業(yè)如何依托“一帶一路”建設(shè)加速跨境債務(wù)融資發(fā)展的契機，開拓國內(nèi)信用評級企業(yè)在“一帶一路”跨境債券評級業(yè)務(wù)市場的發(fā)展空間，在全球評級界和投資界樹立和捍衛(wèi)中國信用評級行業(yè)及其機構(gòu)對“一帶一路”跨境債務(wù)資金相關(guān)信用評級的話語權(quán)，以維護“一帶一路”跨境資金流動秩序穩(wěn)定，加快促進“一帶一路”宏偉倡議的實踐進程。

二、部分境外國家信用評級行業(yè)國際化典型案例

（一）美國

美國是全球信用評級機構(gòu)國際化水平最高的國家，擁有穆迪（Moody's Investors Service）、標普（Standard & Poor's Ratings）、惠譽（Fitch Ratimys）三家在美國本土成長起來的國際三大評級巨頭（簡稱三大評級巨頭）。目前三大評級巨頭仍然把控著全球資本市場信用評級的話語權(quán)，控制著全球資本市場90%以上的評級份額。

穆迪投資者服務(wù)公司（Moody's Investors Service）創(chuàng)立于1900年，總部位于紐約曼哈頓，是“信用評級、研究和風(fēng)險分析的領(lǐng)先提供商”，其評級和分析業(yè)務(wù)覆蓋超過135個主權(quán)國家的債務(wù)以及大約5000家非金融公司發(fā)行人、4000家金融機構(gòu)發(fā)行人、18000家“公共財政發(fā)行人”，同時覆蓋11000個結(jié)構(gòu)融資產(chǎn)品交易以及1000個基礎(chǔ)設(shè)施和項目融資發(fā)行人。

標準普爾全球評級公司（S&P Ratings）創(chuàng)立于1860年，總部位于紐約，作為“信用評級、研究和思想領(lǐng)導(dǎo)者”向全球金融界提供高質(zhì)量市場情報。在28個國家擁有約1500名分析師，為政府、公司、金融機構(gòu)、結(jié)構(gòu)融資等提供了超過100萬份信用評級報告，評級證券價值達到46.3萬億美元。

惠譽國際信用評級公司（Fitch Ratings）創(chuàng)立于1913年，總部位于紐約、倫敦，在超過30個國家設(shè)立了分支機構(gòu)，評級業(yè)務(wù)范圍涵蓋金融機構(gòu)、公司、地方政府、主權(quán)國家、基礎(chǔ)設(shè)施和項目融資、結(jié)構(gòu)融資等，已為全球超過3500家金融機構(gòu)及其債券提供評級服務(wù)，為100多個國家提供主權(quán)評級等服務(wù)①數(shù)據(jù)來源于全球三大評級巨頭官方網(wǎng)站。。

除三大評級巨頭之外，美國還有一部分中小型評級公司成功開拓了國際市場業(yè)務(wù)。這些知名度較小的評級公司在綜合實力上遠不及三大評級巨頭，但卻專注于細分領(lǐng)域并且獲得了獨特優(yōu)勢，在國內(nèi)、國際市場贏得了一席之地。貝氏評級公司 （A.M.Best）成立于1899年，是世界第一家保險評級機構(gòu)，以專注于保險業(yè)評級為特色，除位于美國新澤西州Oldwick的全球總部外，在倫敦、香港、迪拜、墨西哥城、新加坡等地均設(shè)有辦公場所。晨星評級公司 （Morningstar）成立于1984年，總部設(shè)在紐約，在芝加哥、賓夕法尼亞、印度孟買分別設(shè)有辦事處，業(yè)務(wù)涵蓋商業(yè)抵押擔保證券（CMBS）、住宅抵押貸款支持證券（RMBS）、獨戶住宅租賃證券（SFR）、資產(chǎn)支持證券（ABS）、房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）等，母公司晨星集團為全球投資者提供26萬多種基金、股票投資的數(shù)據(jù)、資訊及分析工具。

除了本土信用評級機構(gòu)走出去之外，美國也對國外符合資質(zhì)的評級機構(gòu)開放評級業(yè)務(wù)，發(fā)放NRSRO（Nationally Recognized Statistical Rating Organization，全國認可的統(tǒng)計評級機構(gòu)）牌照?，F(xiàn)今獲得美國NRSRO認證的，除了三大評級巨頭、貝氏（A.M.Best）、伊根·瓊斯 （Egan-Jones）、克羅爾（Kroll）等美國公司外，還有加拿大的DBRS、日本的JCR、墨西哥的HR等外國評級公司，合計10家（見表1）。

（二）加拿大

加拿大信用評級行業(yè)國際化的典型代表是DBRS（Dominion Band Rating Service）。被稱為“全球第四大信用評級機構(gòu)”的DBRS評級公司創(chuàng)立于1976年，總部位于多倫多，在紐約、芝加哥和倫敦、墨西哥城等地設(shè)有辦事處，為金融機構(gòu)、公司和主權(quán)實體以及結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品和工具提供獨立的信用評級服務(wù)。DBRS獲美國證監(jiān)會評定為“全國認可的統(tǒng)計評級機構(gòu)”（NRSRO），也是美國保險監(jiān)督官協(xié)會(NAIC)認可的外部評級機構(gòu)。獲墨西哥銀行和證券委員會（CNBV）批準在墨西哥注冊開展證券評級業(yè)務(wù)。獲歐盟批準成為信用評級機構(gòu)（CRA）。獲得歐洲央行認可成為所有歐盟成員國的外部信用評級機構(gòu)（ECAI，External Credit Assessment Institution）。獲得法國財政部官方授權(quán)，在法國合法從事結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品和金融機構(gòu)評級業(yè)務(wù)。在非歐盟國家，DBRS獲得瑞士正式認可成為其外部信用評級機構(gòu)。在南美洲被智利央行獲準為成為國際信用評級機構(gòu)（International CRA）。

表1 獲得美國NRSRO認證的信用評級機構(gòu)清單

（三）日本

JCR（Japan Credit Rating Agency，日本信用評級機構(gòu)）成立于1985年，是日本領(lǐng)先的債券評級機構(gòu)。隨著金融全球化的迅速發(fā)展，JCR積極滿足債券發(fā)行人和投資者的成長及走向國際化的需求。JCR的評級資格不僅在日本，而且在美國、歐盟、土耳其、印尼、泰國、中國香港等地獲得認可。

（四）德國

德國擁有Schufa（廈華）、Creditreform、Incra、Scope等一批信用評級機構(gòu)。Creditreform（信用改革聯(lián)合會）成立于1879年，總部位于德國諾伊斯，是世界著名的信用信息服務(wù)提供商，旗下?lián)碛袕氖滦畔?、評級（Creditreform Rating AG）、保險、保理、賬款管理、數(shù)據(jù)營銷等事業(yè)的分支，在德國有129個分支機構(gòu)，并擁有23個國際分支機構(gòu)及全球合伙人網(wǎng)絡(luò)，全球客戶超過20萬。Scope評級公司總部設(shè)在柏林，專注于金融機構(gòu)、企業(yè)、結(jié)構(gòu)性金融、項目融資和公共財政的分析和評級，獲得了歐盟認可的外部信用評級機構(gòu)（ECAI）資質(zhì)，在法蘭克福、倫敦、馬德里、米蘭、奧斯陸、巴黎設(shè)有辦事處。Incra（International Non-Profit Credit Rating Agency）作為一家國際非盈利信用評級機構(gòu)，實行基金會付費模式，在德國貝塔斯曼基金會支持下運營，專注于主權(quán)風(fēng)險評估。

綜合境外信用評級行業(yè)外向型國際化途徑和手段來看，主要包括以下幾個方面：一是在境外申請獲得評級資質(zhì)，如美國NRSRO，歐盟CRA、ECAI等；二是在境外成立分支機構(gòu)，采取參股、控股等方式，包括新設(shè)全資評級公司、與境外公司合資設(shè)立評級公司等；三是相關(guān)監(jiān)管部門、國際機構(gòu)等各界推進包括制度、業(yè)務(wù)上的跨國界合作，如歐盟各國共同推進對信用評級行業(yè)嚴加監(jiān)管而出臺《歐盟信用評級機構(gòu)監(jiān)管法規(guī)》，世界信用評級論壇謀求構(gòu)建新型評級體系等；四是面向國際社會發(fā)布主權(quán)評級報告、國際債券評級報告等研究成果，對國際債券發(fā)行和交易、包括對海外投資者行為等產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

三、全球信用評級行業(yè)國際化成因兼經(jīng)驗

各國信用評級行業(yè)的外向型國際化是內(nèi)外諸多因素綜合作用的結(jié)果，為我國信用評級行業(yè)發(fā)掘“一帶一路”契機加快國際化進程提供了一定的經(jīng)驗和參考。

（一）評級機構(gòu)競爭優(yōu)勢為推進行業(yè)國際化打造內(nèi)在基礎(chǔ)

當今活躍于國際債券市場評級領(lǐng)域的跨國信用評級公司，既有大型綜合性評級公司，也有中小型專業(yè)化評級公司，均在國際評級市場不同程度地占有一席之地。各國信用評級行業(yè)國際化運營格局形成還需歸功于各信用評級企業(yè)各自內(nèi)力修煉從而構(gòu)建同業(yè)競爭優(yōu)勢。

從大型評級公司來看，長期歷史經(jīng)驗積累、海量數(shù)據(jù)資料庫、龐大分析師團隊（如上所述）、多元化業(yè)務(wù)體系、強大母公司背景是三大評級巨頭具備的、全球其他評級機構(gòu)短期無法復(fù)制的優(yōu)勢。

業(yè)務(wù)多元化方面，各公司依托信用評級核心優(yōu)勢，延伸開展包括資本市場研究在內(nèi)的各項金融分析服務(wù)，成為世界級金融分析機構(gòu)。標準普爾為全球資本市場提供獨立信用評級、指數(shù)服務(wù)、風(fēng)險評估、投資研究和數(shù)據(jù)服務(wù)。穆迪投資者服務(wù)公司的母公司穆迪公司（Moody's Corporation）業(yè)務(wù)囊括穆迪投資者服務(wù)（MIS）、穆迪分析（MA）兩大板塊?；葑u公司業(yè)務(wù)涉及信用評級、惠譽研究、惠譽培訓(xùn)三大板塊，其中惠譽研究作為網(wǎng)上訂閱服務(wù)機構(gòu)，提供惠譽的評級結(jié)果、研究報告、前沿性評級跟蹤、模型和同行業(yè)對比分析工具。

海量數(shù)據(jù)資源方面，標普分支——標普全球市場情報公司（S&P Global Market Intelligence）是一家領(lǐng)先的數(shù)據(jù)和研究供應(yīng)商，每年處理1350億個數(shù)據(jù)點。標普COMPUSTAT 數(shù)據(jù)庫是全球著名財務(wù)分析資料庫，可提供美加地區(qū)超過24000家上市公司的詳細季度和年度財務(wù)報表等財務(wù)指標歷史數(shù)據(jù)，并可制作客戶所需報表和圖表。

從中小型評級公司看，其企業(yè)規(guī)模、歷史積累無法與三大評級巨頭媲美，但這些中小型評級公司著力于培育并發(fā)揮特色優(yōu)勢。如美國貝氏評級公司（A.M.Best）培育了專注于保險業(yè)評級的特色。德國Scope評級公司定位于泛歐評級機構(gòu)，在倫敦、巴黎、法蘭克福等各地創(chuàng)設(shè)分支。Scope立足于地緣優(yōu)勢以及研究經(jīng)驗積累，強調(diào)其評級方法符合歐洲地區(qū)企業(yè)特點，相對三大評級巨頭更為熟悉歐洲資本市場和歐洲文化的差異性，能更準確地預(yù)估評級對象的潛在信用風(fēng)險。

（二）國際債務(wù)資金有序流動依賴于評級行業(yè)國際化支持

據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）近期發(fā)布的全球債務(wù)追蹤指標顯示，其追蹤的成熟和新興市場債務(wù)持有量在2018年第一季度升至創(chuàng)紀錄的247萬億美元，較上年同期增加11.1%②數(shù)據(jù)來源：參見國際金融協(xié)會：一季度全球債務(wù)持有量創(chuàng)新高，經(jīng)濟參考報，2018-7-12.。經(jīng)濟金融全球化大趨勢下，國內(nèi)、國際信貸和債券市場的持續(xù)發(fā)展壯大，對全球信用評級行業(yè)的國際化發(fā)展潮流發(fā)揮了助推作用，是信用評級行業(yè)國際化的重要條件和依據(jù)。尤其各國債務(wù)資金的跨境流動，客觀需要國際化的信用評級機構(gòu)出具客觀公正的評級報告，緩和跨境債務(wù)供求雙方信息不對稱的矛盾，降低國際債券市場和信貸市場資金運行風(fēng)險，維護全球金融安全與穩(wěn)定。具體從美國來看，美國評級機構(gòu)國際化水平高居全球首位，與美國擁有全球規(guī)模最大、國際化程度較高（例如美國國債）、品種結(jié)構(gòu)完善的債券市場，以及美國海外資本輸出在全球地位顯赫、美元在全球貨幣體系中的霸權(quán)地位等獨特優(yōu)勢是分不開的。

（三）各經(jīng)濟體金融開放為評級行業(yè)國際化提供制度支撐

在境外設(shè)立分支機構(gòu)是信用評級行業(yè)實現(xiàn)外向型國際化的一大重要途徑和標志，而全球各經(jīng)濟體制定并實施關(guān)于評級市場對外開放的政策，則是各經(jīng)濟體之間跨境設(shè)立評級分支機構(gòu)的先決條件。與此同時，推進各經(jīng)濟體評級行業(yè)之間除設(shè)立分支機構(gòu)之外的其他合作往來，例如推進評級標準一體化、實現(xiàn)評級結(jié)果互認等，同樣離不開各經(jīng)濟體評級行業(yè)對外開放的制度環(huán)境。

順應(yīng)國際債券市場發(fā)展的需求，目前全球不少國家（地區(qū)）信用評級行業(yè)不同程度地對外開放。在北美，美國開放NRSRO認證，準予外國評級機構(gòu)入駐，墨西哥允許外國評級機構(gòu)入駐（如DBRS在墨獲得評級資質(zhì)）。在歐洲，歐盟為符合CRA等準入條件的非歐盟地區(qū)的信用評級機構(gòu)發(fā)放牌照。在亞洲，中國香港、新加坡等發(fā)達經(jīng)濟體奉行自由市場經(jīng)濟，評級市場高度開放，吸引了三大評級巨頭等境外機構(gòu)入駐。中國、韓國、印度、泰國、印尼、馬來西亞等發(fā)展中經(jīng)濟體也實現(xiàn)了對海外信用評級機構(gòu)的開放。在南美，巴西、阿根廷、智利、秘魯?shù)葒鴮θ笤u級巨頭等外國信用評級機構(gòu)開放。

隨著金融和貿(mào)易全球化不斷加深，全球資本跨境流動規(guī)模和效率將進一步提高，國際債券市場和信貸市場建設(shè)將不斷加強，客觀上將促進以維護國際資本流動秩序安全和穩(wěn)定等為目的的國際信用評級行業(yè)不斷發(fā)展壯大，同時也需要各國進一步提高信用評級行業(yè)的對外開放水平，促進國際信用評級產(chǎn)業(yè)取得不斷發(fā)展。

（四）傳統(tǒng)主流評級體系失序催促新生國際評級力量成長

表2 歐債危機爆發(fā)以來成立的國際評級機構(gòu)示例

近年相繼發(fā)生的次貸危機、歐債危機中，三大評級巨頭的評級報告不僅未能及時預(yù)見信用風(fēng)險，而且由于頻繁下調(diào)級別反而助長危機加劇，明顯暴露出三大評級巨頭壟斷下的傳統(tǒng)主流評級體系的局限性。國際金融危機爆發(fā)以來，三大評級巨頭發(fā)布的主權(quán)債務(wù)評級等評級報告陸續(xù)遭到新興市場經(jīng)濟體和發(fā)達經(jīng)濟體的質(zhì)疑與抵制。

與此同時，全球關(guān)于打破三大評級巨頭獨占國際評級話語權(quán)、重構(gòu)全球信用評級體系新秩序的呼聲持續(xù)不斷，并采取了一系列實質(zhì)性舉措，從而助推了全世界除了三大評級巨頭之外的信用評級業(yè)界的國際化進程。其表現(xiàn)形式包括：一些國家或地區(qū)加強關(guān)于評級行業(yè)的監(jiān)管（如歐盟推出《信用評級機構(gòu)監(jiān)管條例》），一批跨境經(jīng)營的評級公司紛紛成立（見表2），一些國家或國際組織推進跨國信用評級行業(yè)交流合作（如亞洲資信評估協(xié)會推動亞洲評級界合作、中日韓信用評級論壇探索構(gòu)建新型國際信用評級體系），等等。

四、中國信用評級行業(yè)國際化現(xiàn)狀

中國信用評級行業(yè)起步于20世紀80年代，發(fā)展至今已建立起多家全國性和地方性信用評級企業(yè)，對我國債券市場建設(shè)的作用日趨明顯。但從整體來看，我國的信用評級行業(yè)仍處于初級發(fā)展階段，尤其從國際化角度而言，我國信用評級行業(yè)整體外向型國際化進展緩慢，絕大部分信用評級企業(yè)尚未踏足海外開展國際業(yè)務(wù)。在全球信用評級行業(yè)中，中國信用評級行業(yè)的國際地位及影響與中國債券市場規(guī)模躍居世界第三的地位明顯不相稱。

（一）內(nèi)向型國際化——從部分開放到全面開放

20世紀90年代以來，中國本土評級機構(gòu)包括中誠信、聯(lián)合資信等陸續(xù)吸收惠譽、穆迪等評級巨頭參股，推動中外合資評級企業(yè)發(fā)展。上海新世紀則與標準普爾達成技術(shù)、培訓(xùn)等合作協(xié)議。

中誠信1999年曾與惠譽合資，但因中國債券市場發(fā)展緩慢，業(yè)務(wù)量不大，2002年惠譽中斷與中誠信合作。2006年隨著市場放開，中誠信國際攜手穆迪開展中國境內(nèi)評級業(yè)務(wù)。目前，穆迪仍持有中誠信國際30%的股權(quán)。2008年，聯(lián)合資信與惠譽達成合作，惠譽收購聯(lián)合資信49%股權(quán)，合資企業(yè)母公司——聯(lián)合信用管理有限公司持有51%的股權(quán)。同年，上海新世紀與標普達成合作協(xié)議，包括開展培訓(xùn)及分享分析技術(shù)，并將合作領(lǐng)域進一步拓展至聯(lián)合研究及市場分析項目。目前，標普在北京、上海都設(shè)立了辦公室。標普全球評級通過跨境信用評級和研究，幫助中國投資者和發(fā)債人與全球金融市場銜接，并協(xié)助全球投資者參與中國日益復(fù)雜的金融市場投資。

2017年5月發(fā)布了中美達成共識的《中美經(jīng)濟合作百日計劃早期收獲》中確定了“中方將在2017年7月16日前允許在華外資全資金融服務(wù)公司提供信用評級服務(wù)，并開始申請征信許可程序”；同期中國人民銀行發(fā)布公告列明了境外依法設(shè)立的信用評級機構(gòu)法人開展銀行間債券市場信用評級業(yè)務(wù)的9項準入條件。這標志著中國境內(nèi)部分信用評級業(yè)務(wù)（銀行間債券市場評級）開啟了向外資評級公司全面開放的新時期。

（二）外向型國際化——個別企業(yè)踏足海外市場

目前中國主要評級企業(yè)中僅少數(shù)在境外獲得評級資質(zhì)并設(shè)立了分支機構(gòu)，例如：大公國際2013年與中歐私募股權(quán)基金——曼達林基金（Mandarin Capital Partners）在意大利米蘭合資成立大公歐洲資信評估有限公司（Dagong Europe Credit Rating Agency），在香港注冊成立了大公國際資信評估（香港）有限公司；鵬元資信在香港成立了鵬元資信評估（香港）有限公司，該公司于2012年獲得香港證監(jiān)會（SFC）頒發(fā)的“第十類受規(guī)管活動——提供信貸評級服務(wù)”牌照；中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司母公司——中國誠信信用管理有限公司則在香港設(shè)立了中國誠信(亞太)信用評級有限公司。

五、“一帶一路”建設(shè)為中國信用評級行業(yè)國際化帶來機遇

“一帶一路”倡議開創(chuàng)了中國對外開放新格局，是新時代、新形勢下中國致力維護全球自由貿(mào)易體系和開放經(jīng)濟體系，促進沿線國家優(yōu)勢互補和互利共贏的偉大創(chuàng)舉。自“一帶一路”倡議提出以來，世界眾多國家積極響應(yīng)，推動了“一帶一路”關(guān)于“政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通、民心相通的“五通”合作不斷取得實質(zhì)性進展?！耙粠б宦贰背h及其實踐創(chuàng)舉，也為中國信用評級行業(yè)面向“一帶一路”實施國際化戰(zhàn)略提供了絕佳時機。

（一）中國在“一帶一路”沿線資本輸出不斷擴容，為中國評級機構(gòu)在“一帶一路”沿線拓展市場提供基礎(chǔ)

2014年以來，中國對“一帶一路”沿線國家（以下簡稱沿線國家）投資已經(jīng)超過500億美元。推動共建了一批標志性合作工程，如瓜達爾港、中老鐵路、印尼雅萬高鐵、匈塞鐵路等項目。2018年上半年，我國對沿線國家非金融類直接投資達74億美元，增長12%。從對“一帶一路”沿線地區(qū)的貸款業(yè)務(wù)來看，2015～2017年中資銀行參與“一帶一路”建設(shè)相關(guān)項目近2700個，累計授信近4000億美元，發(fā)放貸款超過2000億美元，相關(guān)貸款余額約2000億美元。為拓展相關(guān)業(yè)務(wù)，中國銀行金融機構(gòu)紛紛在沿線國家設(shè)立分支機構(gòu)。截至2018年6月，已有11家中資銀行在27個沿線國家設(shè)立71家一級機構(gòu)。中國對沿線國家日益加大資本輸出，客觀需要不斷發(fā)展和完善維護資金有序流動的信用環(huán)境，以維護巨額海外資金流動的安全，從而推動沿線各國分享合作共建成果。這就為中國本土信用評級機構(gòu)加強在“一帶一路”地區(qū)的評級話語權(quán)和影響力提供了有利條件。

表3 “一帶一路”沿線64國名單（不含中國）

（二）人民幣國際化在“一帶一路”沿線深入推進，有利于促進中國本土評級力量在“一帶一路”各國延伸發(fā)展

近年來，中國已與22個沿線國家簽署了總額超過9000億元的人民幣本幣互換協(xié)議。截至2018年6月，已在7個沿線國家建立了人民幣的清算安排。以發(fā)展眼光來看，人民幣在“一帶一路”沿線國家推進國際化還有很大的發(fā)展?jié)摿?。一方面，人民幣國際化目前處于扎實推進的良好狀態(tài)，尤其人民幣加入SDR貨幣籃子以來，人民幣的交易和投資結(jié)算功能不斷上升，這將為人民幣在“一帶一路”地區(qū)推進國際化提供的良好基礎(chǔ)。另一方面，伴隨“一帶一路”沿線“五通”合作的不斷發(fā)展，中國與“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易合作水平將不斷提升，中國對“一帶一路”地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施投資力度也將不斷加大。在此背景下，“一帶一路”沿線各國對人民幣作為貿(mào)易和投資貨幣的需求將不斷提高，人民幣有望發(fā)展成為“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施融資主流貨幣，以及“一帶一路”主要貿(mào)易結(jié)算貨幣、貿(mào)易融資貨幣、官方儲備貨幣。

而深入推進人民幣在“一帶一路”沿線的國際化發(fā)展，需要持續(xù)筑牢人民幣在“一帶一路”乃至全球金融市場中的信用地位，維護離岸人民幣債券和信貸市場信用環(huán)境的長期安全和穩(wěn)定。這就需要國際化運營的信用評級機構(gòu)發(fā)揮好對于離岸人民幣債券和信貸等金融市場運行風(fēng)險的監(jiān)測預(yù)警等作用，維護全球人民幣金融市場的穩(wěn)定秩序。這對于中國本土評級機構(gòu)立足人民幣國際化優(yōu)勢，開拓在“一帶一路”沿線國家的離岸人民幣債券等國際債券市場信用評級業(yè)務(wù)帶來發(fā)展機遇。

（三）“一帶一路”建設(shè)客觀需要新型評級機構(gòu)支持跨境資本有序流動，中國評級機構(gòu)有條件發(fā)揮積極作用

基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)是當前“一帶一路”實質(zhì)性推動的一大重點建設(shè)內(nèi)容。從建設(shè)進展來看，大批基礎(chǔ)設(shè)施項目取得實質(zhì)進展的同時，巨大融資缺口也逐漸暴露，已經(jīng)成為“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的制約性因素。據(jù)中國對外承包工程商會正式發(fā)布的“一帶一路”國家基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指數(shù)（2017）和《“一帶一路”國家基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指數(shù)分析報告（2017）》，“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域需求旺盛，但融資缺口不斷增大，已經(jīng)超過1萬億美元。“一帶一路”建設(shè)的巨大融資缺口，在推動投放于“一帶一路”沿線國家的信貸、股權(quán)等資金規(guī)模增長的同時，也為推動“一帶一路”沿線的債券市場增長帶來了契機。從現(xiàn)實發(fā)展狀況來看，近年來一些位于“一帶一路”沿線的亞太新興經(jīng)濟體債券市場發(fā)展迅速，其中馬來西亞、印度、泰國等一些沿線國家債券市場對外開放程度高于中國；波蘭、俄羅斯、匈牙利等沿線國家的政府、企業(yè)等債券發(fā)行人還成功來華發(fā)行了熊貓債券。

為了加快推動“一帶一路”沿線各國跨境債券市場的建設(shè)和發(fā)展，緩解“一帶一路”項目建設(shè)的巨額融資缺口，需要獨立、客觀、公正的國際化信用評級機構(gòu)的積極參與。三大評級巨頭掌控國際債券評級市場的主流評級體系，其評級公信力備受發(fā)展中國家乃至發(fā)達國家質(zhì)疑，因此，亟待發(fā)掘、培育和扶持具有更強國際公信力的新型國際評級力量，維護“一帶一路”國際債券信用評級的客觀公正。中國信用評級行業(yè)應(yīng)抓住這一發(fā)展契機，立足人民幣國際化、中國資本大幅流入“一帶一路”市場、中國與“一帶一路”沿線國家各方面合作不斷深化等多重機遇優(yōu)勢，適時以恰當方式開啟面向“一帶一路”相關(guān)國家的信用評級行業(yè)國際化征程，為維護“一帶一路”跨境債券市場信用安全和穩(wěn)定貢獻“中國智慧”。

除此之外，“一帶一路”沿線不少國家如馬來西亞、泰國、印度、巴基斯坦、孟加拉國等東南亞、南亞國家，土耳其、科威特等西亞北非國家，俄羅斯、波蘭等歐洲國家等都擁有本國信用評級機構(gòu)乃至開放評級行業(yè)，為中國評級行業(yè)開展國際合作提供了基礎(chǔ)。“一帶一路”沿線不少國家的證券市場從二十世紀八九十年代興起，其中不少國家順勢建立了本土信用評級機構(gòu)并持續(xù)開展業(yè)務(wù)，還引進三大評級巨頭在國內(nèi)開設(shè)分支機構(gòu)。在亞洲金融危機乃至全球金融危機爆發(fā)之后，順應(yīng)降低對三大評級機構(gòu)的不公正評級的依賴、構(gòu)建新型評級力量等時代需要，于21世紀初期新成立了一些評級機構(gòu)。從“一帶一路”沿線已經(jīng)建立本土信用評級機構(gòu)的國家來看，各國積極推行經(jīng)貿(mào)和金融對外開放政策，有的國家信用評級市場在國內(nèi)對外開放。但是，沿線國家債券市場尚不發(fā)達，與此相應(yīng)，“一帶一路”沿線國家缺乏具有全球影響力的信用評級機構(gòu)，這同時也意味著巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

六、依托“一帶一路”促進中國信用評級行業(yè)國際化途徑思考

中國信用評級行業(yè)面向“一帶一路”的國際化進程并不能一蹴而就，應(yīng)牢牢把握“一帶一路”建設(shè)發(fā)展的契機，在守好中國本土債券市場評級業(yè)務(wù)、提升對本土債券評級能力基礎(chǔ)上，懷抱國際化發(fā)展信心和決心，實質(zhì)性推動面向“一帶一路”的國際化拓展步伐。

（一）優(yōu)化國內(nèi)評級行業(yè)監(jiān)管秩序，提升民族評級機構(gòu)競爭力

與中國債券市場飛速發(fā)展并躍居世界前列的現(xiàn)狀相比，中國信用評級行業(yè)整體上還處在初步發(fā)展階段，評級結(jié)果的國際公信力不強。在“一帶一路”跨境債務(wù)資金融通帶來的評級業(yè)務(wù)國際化發(fā)展機遇面前，中國信用評級行業(yè)更應(yīng)加快內(nèi)在能力建設(shè)，積極提升行業(yè)整體形象和代表性企業(yè)的國際競爭力，顯著增強信用評級成果在海內(nèi)外投資者中的認可度和吸引力。

一是整飭評級虛高現(xiàn)狀，引導(dǎo)全行業(yè)注重技術(shù)競爭等高層次競爭。借鑒美國等誠信體系發(fā)達國家經(jīng)驗，建議債券市場各監(jiān)管部門逐步取消在各類債券發(fā)行、投資或交易等環(huán)節(jié)設(shè)定高級別門檻或相應(yīng)優(yōu)惠，不為高級別債券人為設(shè)置過多優(yōu)惠措施。從而盡快扭轉(zhuǎn)我國評級企業(yè)的評級結(jié)果過度集中于AA-以上高級別的局面，充分發(fā)揮信用評級行業(yè)在資本市場的應(yīng)有功能，增強我國評級行業(yè)在海內(nèi)外的影響力、公信力。

二是增強評級機構(gòu)獨立性，維護評級秩序公平性。積極研發(fā)、試點和推廣投資人付費、雙評級等新興評級模式，大力改變發(fā)行人付費、單評級等傳統(tǒng)模式下評級機構(gòu)處于弱勢地位的被動局面。大力提高對受評主體真實信息的搜集和分析能力，弱化對發(fā)行人提供信息的過度依賴性，加強對源于第三方的關(guān)于受評主體信息的搜集分析力度，積極利用大數(shù)據(jù)分析等現(xiàn)代信息技術(shù)，豐富受評主體評級信息分析內(nèi)容。加強對評級行為的制度約束和監(jiān)管，引導(dǎo)評級行業(yè)成員單位加強自律，提高成員單位違規(guī)定級等行為的違規(guī)成本。

三是加強評級技術(shù)研發(fā)利用。深入開展“一帶一路”沿線國家債券市場及其評級行業(yè)調(diào)研，熟悉“一帶一路”沿線主要國家債券市場特點及其運行風(fēng)險，熟悉各國評級行業(yè)評級方式、方法特點及其局限。深入開展以三大評級巨頭為代表的西方主流評級方式、方法在“一帶一路”國家的應(yīng)用案例實踐及其特征梳理和研究，探討西方主流評級方式、方法對“一帶一路”債券市場的適用性和局限。精心開發(fā)能較好地預(yù)測、識別“一帶一路”跨境債券運行風(fēng)險的信用評級方法和模型。注重評級方法和模型應(yīng)用效果檢測、反饋，為調(diào)整優(yōu)化“一帶一路”跨境債券評級方法和模型提供客觀依據(jù)。

四是發(fā)展適應(yīng)跨國工作環(huán)境的專業(yè)評級人才。發(fā)掘和培養(yǎng)精通英語和“一帶一路”主要國家官方語言的信用評級人才。著力引進和培養(yǎng)具有海外研習(xí)和從業(yè)背景的、研究經(jīng)驗豐富的信用評級人才。研究實施“一帶一路”債券評級專題培訓(xùn)、交流等人才建設(shè)工程，組織開展“一帶一路”沿線國家債券市場及其信用評級專題考察交流。提升對“一帶一路”沿線債券市場及其發(fā)行主體的調(diào)研能力。

（二）建立實施“一帶一路”沿線國家評級行業(yè)合作框架體系

一是建立高規(guī)格、常態(tài)化合作機制。建議推動各國間信用評級行業(yè)相關(guān)監(jiān)管部門深化合作，達成多邊合作共識，提高“一帶一路”各國信用評級行業(yè)的對外開放程度和質(zhì)量，從而為推動中國評級行業(yè)與“一帶一路”沿線國家評級行業(yè)深化合作、拓展中國評級行業(yè)在“一帶一路”的業(yè)務(wù)市場提供機制保障。鑒于“一帶一路”沿線各國債券市場、評級行業(yè)發(fā)展具有差異，重點考慮推進與發(fā)展相對較好的國家展開合作，并兼顧其他地區(qū)債券市場運行特點及金融監(jiān)管部門有關(guān)信用評級的國際合作需求。

二是構(gòu)建評級行業(yè)合作框架體系。“一帶一路”信用評級合作框架體系可包括多方面的內(nèi)容。合作載體方面，應(yīng)構(gòu)建包括國際組織（如亞洲資信評估協(xié)會）、政府高層、政府主管部門（如各國債券市場監(jiān)管部門）、信用評級企業(yè)（各國評級行業(yè)重點企業(yè)）等各類主體的多元化合作機制，明確各類合作載體的角色。合作內(nèi)容方面，包括：探索建立和落實“一帶一路”各國共同遵守的適應(yīng)“一帶一路”國際債券市場的信用評級基本標準或?qū)t；共同推進各國信用評級行業(yè)和企業(yè)間的密切交流和溝通，分享信息成果；共同推進信用評級行為的跨國監(jiān)管；共同完善信用評級方式、方法和模型，共同促進新興評級方法和模型的試驗和推廣應(yīng)用等等。

（三）支持實力型評級機構(gòu)在“一帶一路”沿線城市發(fā)展分支

盡管未曾發(fā)現(xiàn)有公開資料顯示中國境內(nèi)評級機構(gòu)已在表3所列“一帶一路”沿線國家當?shù)孬@得評級資質(zhì)并且設(shè)立分支機構(gòu)開展評級業(yè)務(wù)，然而中國評級機構(gòu)在“一帶一路”沿線市場的潛力和發(fā)展機遇已日益凸顯。

建議支持條件相對完備的中國本土評級機構(gòu)，以合法途徑申請獲準在“一帶一路”沿線國家開展債券評級的資質(zhì)，在“一帶一路”沿線債券市場相對完善、金融對外開放程度較高的國家的金融中心城市設(shè)立評級分支機構(gòu)，開展“一帶一路”債券評級實踐。為此建議：一方面，從政府層面對國內(nèi)評級企業(yè)“走出去”開拓“一帶一路”債券評級市場給予大力扶持，包括推動與合作國金融監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)、提供外事援助等。另一方面，從企業(yè)層面，在中國本土市場具有較大發(fā)展規(guī)模和評級公信力的評級企業(yè)，更應(yīng)深化國際市場意識，推動實施“一帶一路”市場拓展戰(zhàn)略。除了規(guī)模性評級企業(yè)之外，還應(yīng)參考德國Scope評級公司、美國晨星評級公司等一些中小評級企業(yè)經(jīng)驗做法。建議我國中小規(guī)模評級公司專注于細分領(lǐng)域評級，培養(yǎng)差異化特色，也可能具備開拓“一帶一路”跨境債券評級業(yè)務(wù)市場的條件。

（四）推動“一帶一路”沿線債券市場及其評級信息聯(lián)通共享

建立“一帶一路”沿線各國統(tǒng)一的債券市場發(fā)行、流通及評級信息披露平臺，推動“一帶一路”沿線各國實現(xiàn)債券市場運行及其風(fēng)險信息互聯(lián)、互通、共享，并建立多語種信息服務(wù)，為“一帶一路”乃至世界各國投資者和債權(quán)人、政府部門提供“一帶一路”債券市場及評級信息查詢服務(wù)。這方面歐盟國家征信數(shù)據(jù)跨境流動的經(jīng)驗可資借鑒。歐盟克服成員國對數(shù)據(jù)主體權(quán)利認知不一致、數(shù)據(jù)保護參差不齊、規(guī)范不一導(dǎo)致的數(shù)據(jù)傳輸障礙，由各成員國簽署《央行行長諒解備忘錄》以促進各國公共信用登記局數(shù)據(jù)交換，具體采取了設(shè)立泛歐信用登記體系等做法?？裳芯客苿印耙粠б宦贰迸c歐盟等區(qū)域的債券市場及評級信息聯(lián)通共享，為促進全球資本市場有序流動提供信息支撐。