梁洪學(xué)　吳施

摘要：1990年代中期，我國(guó)才開(kāi)始股權(quán)激勵(lì)方面的探索實(shí)踐，由于缺乏有相關(guān)的政策法規(guī)的引導(dǎo)和規(guī)范，以及一些制度、環(huán)境等因素的影響，股權(quán)激勵(lì)的探索與推廣并不順利。2005 年證監(jiān)會(huì)的股權(quán)分置的改革為我國(guó)上市公司消除了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃難以操作的關(guān)鍵障礙，尤其是股權(quán)分置改革后一系列有關(guān)股權(quán)激勵(lì)方面的政策法規(guī)陸續(xù)出臺(tái)，為推行股權(quán)激勵(lì)提供了政策上的引導(dǎo)、制度上的保障和法律上的遵循，我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的家數(shù)逐年快速增加。當(dāng)前，我國(guó)A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的已達(dá)到千家次以上，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制已經(jīng)步入正軌的較為穩(wěn)定快速發(fā)展階段。然而，在推行經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐中始終存在著股權(quán)激勵(lì)模式不規(guī)范、激勵(lì)股票來(lái)源過(guò)于單一、行業(yè)發(fā)展不均等問(wèn)題。為此，需要在今后推廣的實(shí)踐中加以完善，充分發(fā)揮經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)制度應(yīng)有的正效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)制度；企業(yè)經(jīng)理人；股票期權(quán)制；期股制；激勵(lì)模式

中圖分類號(hào)：F121 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-854X（2018）10-0039-07

在不斷完善和發(fā)展中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的新時(shí)代，為滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的美好生活需要，需要一大批具有經(jīng)營(yíng)管理才干、創(chuàng)新精神和愛(ài)崗敬業(yè)品質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人。尤其是國(guó)企混合所有制改革中，需要建立和推行一套適宜有效的股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行長(zhǎng)效激勵(lì)。

一、現(xiàn)代混合所有制企業(yè)經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)制度的由來(lái)及其作用

1. 企業(yè)經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)制度的歷史追溯

經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)是指現(xiàn)代企業(yè)通過(guò)契約獎(jiǎng)勵(lì)給經(jīng)營(yíng)管理層各成員（包括一些技術(shù)骨干）一定數(shù)額的股票期權(quán)，或者通過(guò)贈(zèng)予、發(fā)放獎(jiǎng)金購(gòu)買等手段讓其持有一定數(shù)量和比例的本公司股票，進(jìn)而獲得有別于工資和獎(jiǎng)金收入的一種激勵(lì)方式。股權(quán)激勵(lì)有期權(quán)激勵(lì)和期股激勵(lì)之分，但不論是期權(quán)激勵(lì)還是期股激勵(lì)，都會(huì)把激勵(lì)對(duì)象的個(gè)人利益與企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞緊緊聯(lián)系在一起，即具有將“代理人——經(jīng)理人”和“委托人——股東”的利益捆在一起之功效，讓股東和經(jīng)理人雙方形成了一個(gè)共同利益經(jīng)濟(jì)體。這樣，既激發(fā)了經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中更注重企業(yè)發(fā)展的質(zhì)量，也能讓其在不斷地提升公司競(jìng)爭(zhēng)力的行動(dòng)中來(lái)不斷地實(shí)現(xiàn)個(gè)人收益的最大化。因此，股權(quán)激勵(lì)成為了現(xiàn)代混合所有制企業(yè)對(duì)經(jīng)理人實(shí)施激勵(lì)的主要方式。

股票期權(quán)激勵(lì)在當(dāng)今發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家較為流行，這種激勵(lì)形式最早可以追溯到上個(gè)世紀(jì)50年代。當(dāng)時(shí)，美國(guó)政府對(duì)個(gè)人收入征收的所得稅不僅起點(diǎn)低稅，而且征繳稅率也很高，那些在大公司就職的金領(lǐng)高管人員的工資和獎(jiǎng)金收入的大部分都被政府的高稅率征收掉了。1952年，菲澤爾公司為了避免公司高管人員的現(xiàn)金收入被高額的所得稅吃掉，在雇員中最早推行了股票期權(quán)制度①。然而，這一新事物并沒(méi)有引起當(dāng)時(shí)人們更多的關(guān)注。特別是1961年肯尼迪總統(tǒng)上臺(tái)后，為了擴(kuò)大內(nèi)需消費(fèi)，開(kāi)始實(shí)施大規(guī)模減稅運(yùn)動(dòng)，個(gè)人收入所得稅率降低了20%左右，這就導(dǎo)致了股票期權(quán)激勵(lì)這種形式在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里沒(méi)能受到足夠重視，更沒(méi)有哪家公司去引入或?qū)嵤┻@種股權(quán)激勵(lì)形式。直到20 世紀(jì) 70 年代后期，在一些資本市場(chǎng)相對(duì)成熟國(guó)家有的大公司在進(jìn)行公司治理中意識(shí)到股權(quán)激勵(lì)制度在破解“委托—代理”問(wèn)題上的作用，開(kāi)始引入或?qū)嵤┙?jīng)理人的股票期權(quán)激勵(lì)，并得到后來(lái)者的響應(yīng)和推進(jìn)。到了80年代中期，美國(guó)最大200家公司中大約有60%以上都建立以股權(quán)激勵(lì)形式為主的長(zhǎng)期激勵(lì)性報(bào)酬制度②。20 世紀(jì)90 年代，經(jīng)理人股票期權(quán)這一股權(quán)激勵(lì)模式越來(lái)越受到更多的現(xiàn)代混合所有制企業(yè)的追捧，并使這一激勵(lì)方式在其實(shí)踐運(yùn)作中得到不斷的創(chuàng)新和完善。這一時(shí)期，是美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家股權(quán)激勵(lì)發(fā)展最為迅速的時(shí)期。根據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，1997年，占53%的美國(guó)上市公司實(shí)施了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，到了1999年，幾乎全部高科技企業(yè)、90%以上的上市公司都實(shí)行了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。在整個(gè)90年代股票期權(quán)計(jì)劃得到廣泛推行和迅猛發(fā)展過(guò)程中，股權(quán)激勵(lì)收入在經(jīng)理人收入結(jié)構(gòu)中的比重也不斷提升③。例如，在美國(guó)高級(jí)管理人員的薪酬總額中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的收益占全部收入的比例，在90年代大部分時(shí)間段中穩(wěn)定在20—30%之間，而到了90年代末，經(jīng)理人的股權(quán)收入已與工資、獎(jiǎng)金等收入基本持平。進(jìn)入21世紀(jì)后，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制運(yùn)行進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，經(jīng)理人的股權(quán)收益占其收入的比重也基本維持在55%的上下3—5個(gè)百分點(diǎn)之間。這種股權(quán)激勵(lì)方式經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展實(shí)踐表明，其對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)不僅務(wù)實(shí)有效而且具有長(zhǎng)效激勵(lì)的功能，已被越來(lái)越多的現(xiàn)代混合所有制企業(yè)所推崇。

值得我們關(guān)注的是，早在19世紀(jì)20、30年代，我國(guó)山西票號(hào)就實(shí)行了對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行“頂身股”式的股權(quán)激勵(lì)制度。山西票號(hào)中的股份分為身股與銀股，“出資者為銀股，出力者為身股”④。也就是說(shuō)，山西票號(hào)在成立之初，東家（股東）和掌柜（經(jīng)理人）在簽訂合同時(shí)，就將經(jīng)理人的“身價(jià)”（人力資本）頂為一份股份（相當(dāng)于銀股的二、三十分之一），經(jīng)理人憑借“頂身股”這個(gè)“虛擬股權(quán)”享有與投資人“銀股”一樣的到期利潤(rùn)分紅權(quán)利?！绊斏砉芍啤笔俏覈?guó)最早、也是世界最早的企業(yè)經(jīng)理人和員工持股的股權(quán)激勵(lì)案例。這一虛擬股權(quán)激勵(lì)方式要比西方混合所有制企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方式早一百二、三十年。因此，我們引入西方國(guó)家的股權(quán)激勵(lì)模式的同時(shí)，更應(yīng)從山西票號(hào)的股權(quán)激勵(lì)制度中尋求可資借鑒之處，積極探索適合國(guó)情和現(xiàn)有制度環(huán)境的股權(quán)激勵(lì)形式⑤。

2. 推行經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)制度的積極作用

（1）有利于企業(yè)吸引人才、留住人才。推行股權(quán)激勵(lì)制度不僅能夠給經(jīng)理人帶來(lái)可觀的收入，而且也是經(jīng)理人的人力資本的價(jià)值實(shí)現(xiàn)。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施過(guò)程中，經(jīng)理人股票期權(quán)的行權(quán)有一定時(shí)間的等待期和分批行權(quán)購(gòu)買股票規(guī)定，而因期股獲得的股票有持有期限等約束條件，如果經(jīng)理人“跳槽”或提前離開(kāi)，公司就會(huì)收回賦予其相應(yīng)的激勵(lì)權(quán)益，經(jīng)理人也因此會(huì)失去相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)的權(quán)益和收入，這就大大增加了其退出的成本。因此，股權(quán)激勵(lì)制度具有吸引人才、留住優(yōu)秀人才的作用。

（2）有利于矯正和克服經(jīng)理人短期行為。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施進(jìn)程中，由于經(jīng)理人獲得股票期權(quán)或期股激勵(lì)并持有一定數(shù)量的股票后，就將經(jīng)理人的未來(lái)收益與公司的股票價(jià)格和利潤(rùn)分紅直接掛起鉤，經(jīng)理人只有通過(guò)實(shí)現(xiàn)股東的利潤(rùn)最大化才能實(shí)現(xiàn)自身收益的最大化。這樣，就驅(qū)使經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)管理的活動(dòng)中積極尋求提高公司業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)會(huì)，在其努力的工作中并不僅僅追求和實(shí)現(xiàn)公司的短期業(yè)績(jī)，還更關(guān)注企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期價(jià)值的提升。因此，股權(quán)激勵(lì)制度有利于矯正和克服經(jīng)理人短期行為，也促進(jìn)了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（3）有利于降低企業(yè)費(fèi)用和代理成本。由于委托代理關(guān)系存在，導(dǎo)致了在股東和經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱。一方面，當(dāng)大股東將經(jīng)營(yíng)控制權(quán)讓渡給經(jīng)理人后，由于信息上的不對(duì)稱，股東無(wú)法真正知道經(jīng)理人在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而去“作為”了，還是滿足現(xiàn)有狀況而“不作為”。另一方面，股東也無(wú)法真正監(jiān)督經(jīng)理人是將資金用于企業(yè)發(fā)展上了，還是用于能夠給其本人帶來(lái)福利甚至“灰色收入”的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中去了。上述問(wèn)題，要通過(guò)監(jiān)管等手段來(lái)消除幾乎是不可能的，即使實(shí)施監(jiān)管，不僅要付出巨額監(jiān)管費(fèi)用，也不會(huì)有好的效果。而通過(guò)股權(quán)激勵(lì)能夠?qū)⒔?jīng)理人的未來(lái)收入與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展各項(xiàng)指標(biāo)緊密地相關(guān)在一起，如同給經(jīng)理人戴上一雙“金手銬”，讓經(jīng)理人通過(guò)節(jié)約成本、開(kāi)拓進(jìn)取、勇于創(chuàng)新地努力工作，與投資人共同分享企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的利潤(rùn)成果。尤其是股票期權(quán)激勵(lì)的收入是通過(guò)市場(chǎng)上的股票價(jià)格與購(gòu)進(jìn)股票的期權(quán)行權(quán)價(jià)的差額實(shí)現(xiàn)的，是“經(jīng)理赴宴，公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買單”，是一種非現(xiàn)金激勵(lì)方式。因此，股權(quán)激勵(lì)制度有著降低企業(yè)費(fèi)用和代理成本之功效。

（4）有利于鼓勵(lì)經(jīng)理人在敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)中進(jìn)行一系列的創(chuàng)新活動(dòng)。在沒(méi)有股權(quán)激勵(lì)條件下，加之每個(gè)人都有回避風(fēng)險(xiǎn)的偏好，經(jīng)理人在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中往往會(huì)傾向于穩(wěn)妥甚至保守，也沒(méi)有動(dòng)力去主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行各種創(chuàng)新活動(dòng)。而現(xiàn)代公司制企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠讓經(jīng)理人通過(guò)持有股票或股票期權(quán)分享到企業(yè)因風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)新活動(dòng)等帶來(lái)的豐厚收益。因此，股權(quán)激勵(lì)能促使經(jīng)理人在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中奮發(fā)有為，在敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)中進(jìn)行一系列的創(chuàng)新活動(dòng)。

二、經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)的演進(jìn)及其存在的問(wèn)題

1. 我國(guó)混合所有制企業(yè)經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)制度的歷史演進(jìn)

由于受到傳統(tǒng)意識(shí)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及資本市場(chǎng)發(fā)育不充分等因素的影響，我國(guó)引入股權(quán)激勵(lì)制度比西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家要晚二、三十年，且發(fā)展跌宕起伏、一波三折。上個(gè)世紀(jì)的80年代末、90年代初，北京四通集團(tuán)等個(gè)別企業(yè)在進(jìn)行公司改制中就提出過(guò)對(duì)“經(jīng)理人”進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)方案，但受外部環(huán)境、缺乏法律依據(jù)等因素的限制，在遭到各種反對(duì)后均未能付諸于行動(dòng)和實(shí)踐。1993年，深圳萬(wàn)科推出9年期限的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并獲有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，成為我國(guó)第一個(gè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司。盡管萬(wàn)科集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)在嘗試實(shí)施三年后被叫停，但萬(wàn)科集團(tuán)的“嘗試”卻開(kāi)啟了股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)的實(shí)踐征程。之后，在少數(shù)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)城市中有些具有前瞻性視野的公司制企業(yè)開(kāi)展了引入股權(quán)激勵(lì)的探索與實(shí)踐，一些上市公司相繼跟進(jìn)推出了相應(yīng)的試點(diǎn)方案。但由于沒(méi)有相關(guān)政府部門(mén)的明確支持和政策上的引導(dǎo)以及法律上的規(guī)范和保障，股權(quán)激勵(lì)制度引入初期的實(shí)踐探索往往“各自為戰(zhàn)”，實(shí)施的方案也就基本上都是個(gè)案，且推出的方案中“打擦邊球”現(xiàn)象比較多，有的還帶來(lái)了負(fù)面影響，實(shí)施效果也多有不盡如人意之處。針對(duì)上述情況，1998年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)叫停了大部分上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案（計(jì)劃）并進(jìn)行整頓，國(guó)內(nèi)只剩下10多家上市公司對(duì)其高級(jí)管理人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，僅占當(dāng)時(shí)上市公司總量的1%左右。在這一背景下，上海、北京、武漢等地的政府相關(guān)部門(mén)先后出臺(tái)了“規(guī)范國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的股票期權(quán)和期股激勵(lì)的指導(dǎo)意見(jiàn)”的地方性政策法規(guī)。在隨后幾年里，杭州、濟(jì)南等一些大城市也相繼跟進(jìn)出臺(tái)了有關(guān)“經(jīng)理人”股權(quán)激勵(lì)方面的政策法規(guī)。這樣，就為繼續(xù)開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐在一定程度上提供了政策法規(guī)上的支持和遵循。在1999—2005年這一時(shí)間段，雖然遇到了2003年MBO（管理層收購(gòu)）被暫緩叫停，但股權(quán)激勵(lì)的探索實(shí)踐一直沒(méi)有停止過(guò)，尤其是在高科技企業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的相對(duì)比較多，影響力比較大，并受到了政府有關(guān)部門(mén)的高度關(guān)注和重視。例如，2002年8月21日，科技部和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于國(guó)有高新技術(shù)企業(yè)開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，國(guó)務(wù)院辦公廳在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)（8月29日）就轉(zhuǎn)發(fā)這個(gè)“指導(dǎo)意見(jiàn)”。從1990年代中后期到2005年的股權(quán)分置改革前這一時(shí)間段，我國(guó)公司制企業(yè)，尤其是一些上市公司探索出十多種經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)模式，一些模式非常值得在實(shí)踐中推廣。然而，由于股權(quán)激勵(lì)一直沒(méi)有受到國(guó)家層面上的政策明確支持和引導(dǎo)，也沒(méi)有國(guó)家法律層面上的保障和遵循，尤其是當(dāng)時(shí)在深滬股市上市的國(guó)企除社會(huì)公眾股可流通外，國(guó)有股、法人股和職工股⑥都不允許流通，在實(shí)踐中推行股權(quán)激勵(lì)制度都遇到了一些困難和障礙⑦。

始于2005年的股權(quán)分置改革改變了以往的流通股和非流通股股權(quán)分置的狀況，解除了國(guó)有股和法人股不能上市流通的限制，為我國(guó)上市公司消除了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃難以操作的關(guān)鍵性障礙，成為我國(guó)全面推行股權(quán)激勵(lì)制度的轉(zhuǎn)折點(diǎn)和新起點(diǎn)。2005年底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“試行辦法”），“試行辦法”從國(guó)家法律規(guī)范的視角，首次對(duì)股票期權(quán)、期股及相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)制度等方面做了有針對(duì)性的規(guī)定。在2006年10月相續(xù)出臺(tái)的第二次修訂的《公司法》、《證券法》根據(jù)“試行辦法”也增添了與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的一些內(nèi)容和規(guī)定。這樣，為在我國(guó)混合所有制企業(yè)中推行股權(quán)激勵(lì)制度提供了政策取向和具有權(quán)威的法律操作規(guī)范。此后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中所遇到的問(wèn)題，于2008年3—9月又相繼出臺(tái)了三個(gè)《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》（1—3號(hào)），在備忘錄中提出了解決問(wèn)題的方法。然而，受2007年底美國(guó)次貨危機(jī)引發(fā)的2008年金融危機(jī)的影響，滬深股票市場(chǎng)的股價(jià)大幅下跌，很多上市公司股價(jià)跌破了實(shí)施股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)位，這些公司不得不宣布終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2008年公布股權(quán)激勵(lì)方案的60家上市公司中只有14家實(shí)施（2家推遲實(shí)施）。受此波及以及全球金融危機(jī)不斷擴(kuò)散的影響，2009 年公布推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司僅有30 家，但最終實(shí)施了14家（2 家推遲實(shí)施）。隨著金融危機(jī)化解，中國(guó)GDP又步入了快速增長(zhǎng)的軌道，越來(lái)越多的上市公司有了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的意愿，股權(quán)激勵(lì)制度推廣的家數(shù)進(jìn)入快速增加的黃金期。2010年披露實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司達(dá)到了52家⑧，2011年升至90 家，呈現(xiàn)出每年翻番增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從 2012 年開(kāi)始，上市公司推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的家數(shù)增長(zhǎng)趨于穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)。截至2015年底，推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司總共有808家，涉及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃達(dá)1110個(gè)，其中有229家公司推出兩個(gè)或兩個(gè)以上的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。根據(jù)這一形勢(shì)發(fā)展的需要，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法征求意見(jiàn)稿》，并向社會(huì)和有關(guān)專業(yè)人士公開(kāi)征求意見(jiàn)，在進(jìn)一步完善修訂后，于2016年7月正式發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，并于2016年8月開(kāi)始施行。新的股權(quán)激勵(lì)管理辦法在過(guò)去的基礎(chǔ)上進(jìn)行了優(yōu)化，強(qiáng)調(diào)以信息披露為中心，放松管制加強(qiáng)監(jiān)管，賦予了公司更多的自治和靈活決策空間。至此，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制步入了有章可循、有法可依、正軌快速發(fā)展階段。2016年，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司已達(dá)到了176家⑨，截至目前，我國(guó)A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的已達(dá)到千家次以上。

2. 實(shí)施經(jīng)理人股權(quán)激計(jì)劃所面對(duì)的問(wèn)題與障礙

目前，我國(guó)混合所有制企業(yè)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制已經(jīng)步入較為穩(wěn)定的正軌發(fā)展階段，但仍然存在著股權(quán)激勵(lì)模式不規(guī)范、激勵(lì)股票來(lái)源過(guò)于單一、行業(yè)發(fā)展不均等問(wèn)題。在新時(shí)期，推行經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)制度所面臨的問(wèn)題與障礙主要有以下幾個(gè)方面：

第一，資本市場(chǎng)尚未成熟。股權(quán)激勵(lì)制度在以美國(guó)為代表的一些西方發(fā)達(dá)國(guó)家能夠得以成功推行并獲得良好效果，很大因素在于其有一個(gè)較為完善和成熟的資本市場(chǎng)作保障，在這個(gè)較為有效的資本市場(chǎng)上，公司的業(yè)績(jī)大多能夠通過(guò)股票價(jià)格反映出來(lái)，股票價(jià)格會(huì)隨公司業(yè)績(jī)的提高而上升。這樣，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠讓經(jīng)理人因公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升而收獲股價(jià)上漲或股息分紅帶來(lái)的收益，進(jìn)而激勵(lì)經(jīng)理人通過(guò)努力工作，提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而目前我國(guó)資本市場(chǎng)尚處于從弱有效性市場(chǎng)向有效市場(chǎng)過(guò)渡階段，中小投資者在投資行為上“羊群效應(yīng)”表現(xiàn)顯著，股票價(jià)格漲跌更多地受某項(xiàng)政策的出臺(tái)、經(jīng)濟(jì)周期的變化、市場(chǎng)投機(jī)的取向等因素的影響，股票價(jià)格上漲往往依靠大資金推升，股價(jià)往往反映不出公司的真實(shí)業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)力。在這一情景下，股價(jià)的漲跌，既不能為投資人提供有效的市場(chǎng)信息，也無(wú)法對(duì)公司業(yè)績(jī)及管理團(tuán)隊(duì)的管理能力進(jìn)行有效的測(cè)評(píng)，被股票期權(quán)激勵(lì)的經(jīng)理人的努力可能得不到應(yīng)有的回報(bào)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果也會(huì)大打折扣，甚至導(dǎo)致有的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施被迫終止。

第二，缺乏一個(gè)靠競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制選聘職業(yè)經(jīng)理人的市場(chǎng)。股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象主要是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理層成員和關(guān)鍵崗位上的技術(shù)骨干，開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃首先要解決經(jīng)理人的篩選和聘任機(jī)制問(wèn)題。西方國(guó)家的公司治理實(shí)踐表明，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制選拔職業(yè)經(jīng)理人的效果最佳。然而，目前我國(guó)混合所有制國(guó)有控股企業(yè)的經(jīng)理人通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制即在職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)上選拔出來(lái)的所占比例很小，絕大多數(shù)經(jīng)理人都是由政府主管部門(mén)任命的。他們享受一定級(jí)別的行政待遇，且?guī)в袧庵氐恼紊?。如果某一?jīng)理人有政治訴求或組織的需要，往往會(huì)調(diào)到相應(yīng)行政級(jí)別或更高級(jí)別的政府部門(mén)的領(lǐng)導(dǎo)崗位上任職。這樣不僅不利于經(jīng)理人發(fā)揚(yáng)企業(yè)家的精神，勤奮務(wù)實(shí)地搞好企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而且也對(duì)管理層隊(duì)伍的穩(wěn)定帶來(lái)一定程度的負(fù)面影響，進(jìn)而導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的功能大大減弱。同時(shí)，沒(méi)有成熟有效的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)理人價(jià)值的評(píng)判就缺乏有效的標(biāo)準(zhǔn)和方法，股權(quán)激勵(lì)的效果也會(huì)大打折扣⑩。

第三，相關(guān)的法律法規(guī)有待進(jìn)一步健全和完善。自2006年以來(lái)，國(guó)家在股權(quán)激勵(lì)方面出臺(tái)了一系列相關(guān)的法律法規(guī)，讓股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施有了法律上的保障和遵循，但這些法律法規(guī)還存在一些不完善和有待進(jìn)一步健全的地方，尤其是有些配套法規(guī)沒(méi)有跟進(jìn)，不利于股權(quán)激勵(lì)制度的全面推廣。例如，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的收入征收稅率還比較偏高，尤其是對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)象行權(quán)后賣出的股票價(jià)差收益，在征收印花稅同時(shí)還征收20%所得稅，這樣既減少了激勵(lì)對(duì)象的收益，也增加了的企業(yè)實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的成本，影響了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制效能的有效發(fā)揮。我國(guó)《公司法司法解釋（三）》第17條允許公司在股東出資瑕疵時(shí)給予除名的制度設(shè)計(jì)，僅從維護(hù)守信股東和公司利益的角度考慮，懲罰股東的過(guò)錯(cuò)行為，相關(guān)法律條款的設(shè)計(jì)完全從公司內(nèi)部出發(fā)，并沒(méi)有考慮到對(duì)公司外部債權(quán)人利益及相關(guān)利益人的保護(hù)。因此，當(dāng)司法權(quán)介入公司內(nèi)部自治的股東會(huì)決議時(shí)，除了審查股東除名的形式要件外，還應(yīng)審查股東除名是否會(huì)損害債權(quán)人利益，避免造成公司內(nèi)部股東與債權(quán)人利益保護(hù)之間的沖突{11}。還有，對(duì)激勵(lì)對(duì)象購(gòu)入股票的價(jià)格只要求不低于購(gòu)買前一段時(shí)間市價(jià)的一半，對(duì)于股價(jià)是否低于每股凈資產(chǎn)的情況則未給予考慮。

第四，公司治理結(jié)構(gòu)方面還存在著一些有待進(jìn)一步解決的問(wèn)題。目前，我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)方面的一些問(wèn)題和缺陷，既給股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施造成一定障礙，又影響了股權(quán)激勵(lì)的效能。在公司治理方面主要有以下一些問(wèn)題：一是產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上的“一股獨(dú)大”等問(wèn)題給股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施帶來(lái)的障礙。在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)方面，大多數(shù)國(guó)有性質(zhì)上市公司國(guó)有股所占比重過(guò)高，且股權(quán)結(jié)構(gòu)上缺乏制衡，往往會(huì)給股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施帶來(lái)一系列難以操作的問(wèn)題與障礙。例如，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施過(guò)程中，可能遇到是否逾越了國(guó)有股控股比重的政策界線，是否導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題和障礙。二是在現(xiàn)有的國(guó)企控股公司組織結(jié)構(gòu)下可能發(fā)生股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施上的障礙。國(guó)有資本控股的公司，企業(yè)經(jīng)理人基本上是由政府部門(mén)委派任免，公司的一些重大經(jīng)營(yíng)決策時(shí)常受到政府主管部門(mén)干預(yù)或直接決策，公司業(yè)績(jī)中經(jīng)理人的貢獻(xiàn)難以界定和衡量。這樣，根據(jù)公司業(yè)績(jī)來(lái)授予經(jīng)理人股票期權(quán)或期股，似乎就顯得不太公平合理，公司員工也會(huì)提出疑義{12}。

第五，公司治理的外部監(jiān)督約束機(jī)制不健全。在公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出的過(guò)程中，經(jīng)理人為了獲得股權(quán)收益最大化，可能會(huì)做出有損公司聲譽(yù)和誤導(dǎo)證券市場(chǎng)其他投資人的行為。目前我國(guó)公司法人治理的外部監(jiān)督約束機(jī)制不健全、不完善，對(duì)股權(quán)激勵(lì)中出現(xiàn)的一些徇私舞弊的行為，既監(jiān)管不到位，又缺乏有效的機(jī)制約束。

三、加快我國(guó)混合所有制企業(yè)經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)制度建設(shè)的措施及其模式選擇

1. 加快企業(yè)經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)制度建設(shè)的措施

首先，不斷健全和修訂與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的法律法規(guī)。自2005年底以來(lái)，我國(guó)政府有關(guān)部門(mén)陸續(xù)推出了一系列政策法規(guī)，使股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施步入了有章可循、有法可依的正軌快速發(fā)展階段。然而，隨著股權(quán)激勵(lì)制度的不斷推廣和實(shí)踐的深入，還會(huì)出現(xiàn)更多的新情況、新問(wèn)題，需要不斷健全完善已有的法律法規(guī)、配套相關(guān)的法律法規(guī)。為此，可以考慮以下幾點(diǎn)。（1）加強(qiáng)和完善股權(quán)激勵(lì)制度方面的法律法規(guī)建設(shè)。在不斷健全和完善《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的同時(shí)，還要在今后的《公司法》、《證券法》第三次修訂以及其它法律的修改中，根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的內(nèi)容要求及股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)踐中遇到的新情況、新問(wèn)題，補(bǔ)充和完善有關(guān)條款。例如，為防范國(guó)有資產(chǎn)的流失等情況發(fā)生，應(yīng)規(guī)定激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買股票的價(jià)格不得以低于每股凈資產(chǎn)的價(jià)位買入。（2）實(shí)行有利于股權(quán)激勵(lì)收入的稅收政策。作為一種制度安排，股權(quán)激勵(lì)收益是有別于高工資的可期的激勵(lì)收入，它能夠誘導(dǎo)經(jīng)理人為提高經(jīng)營(yíng)效率及企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展貢獻(xiàn)智慧、努力拼搏。而股權(quán)激勵(lì)收入征收稅額大小、比例多少會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的效果和企業(yè)的激勵(lì)成本有很大的影響。為此，應(yīng)以此立足點(diǎn)來(lái)制定和完善稅收政策和法規(guī)。例如，對(duì)持有限制性股票超過(guò)5年的經(jīng)理人，其股息收入所得稅稅率應(yīng)給予減半，持有股票達(dá)到10年以上者免征個(gè)人所得稅。（3）加大對(duì)股權(quán)激勵(lì)的約束力和違規(guī)違法行為的處罰力度。目前，我國(guó)對(duì)高級(jí)管理人員在資本市場(chǎng)上進(jìn)行違規(guī)違法股權(quán)操作行為往往是以行政處罰為主，在這種情況下，經(jīng)理人為了獲得股權(quán)激勵(lì)收益最大化，可能會(huì)在證券市場(chǎng)上做出有損公眾投資人利益和企業(yè)聲譽(yù)與發(fā)展的事情，以至違法亂紀(jì)。對(duì)此，可以借鑒西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，在股權(quán)激勵(lì)方面配套相應(yīng)的法律法規(guī)，實(shí)施民事賠償制度，加大對(duì)違規(guī)違法行為的處罰力度。這樣，通過(guò)施以法治的強(qiáng)制力和威懾力，防范和避免經(jīng)理人在這方面的不道德行為以至違法行為的發(fā)生。

其次，加快相關(guān)的市場(chǎng)體系建設(shè)。一方面，加快建立和健全完善職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐表明，現(xiàn)代混合所有制企業(yè)之所以通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制選拔出合格的經(jīng)理人，關(guān)鍵在于有一個(gè)健全完善的經(jīng)理人市場(chǎng)，這也是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的重要前提條件。然而，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)國(guó)有性質(zhì)的混合所有制企業(yè)的經(jīng)理人往往是由政府提名或主管部門(mén)任命產(chǎn)生的，這種做法顯然與市場(chǎng)配置人力資源的精神背道而馳{13}。因此，我們要有一個(gè)市場(chǎng)化的經(jīng)理人選拔機(jī)制，就要加快建立和健全完善職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。盡管近幾年來(lái)在少數(shù)國(guó)有控制企業(yè)開(kāi)展了市場(chǎng)化選聘經(jīng)理人的試點(diǎn)工作，但還需進(jìn)一步擴(kuò)容推進(jìn)并出臺(tái)一些相關(guān)政策法規(guī)來(lái)引導(dǎo)和規(guī)范，盡早在我國(guó)建立一個(gè)暢通有效的經(jīng)理人市場(chǎng)。另一方面，要提升股票市場(chǎng)的資源配置效率。當(dāng)前，我國(guó)的股票市場(chǎng)還是一個(gè)半有效的資本市場(chǎng)，股票價(jià)格與公司業(yè)績(jī)和發(fā)展?jié)摿Φ南嚓P(guān)度并不明顯，股價(jià)的上升往往靠大資金推動(dòng)。而一個(gè)規(guī)范、有效的股票市場(chǎng)是經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施效果的重要保障。為此，有關(guān)部門(mén)和機(jī)構(gòu)應(yīng)針對(duì)當(dāng)前股票市場(chǎng)存在的供給、交易等方面問(wèn)題，著力進(jìn)行市場(chǎng)的科學(xué)規(guī)范，根據(jù)融資規(guī)律審慎調(diào)節(jié)股票的供給，引導(dǎo)投資人進(jìn)行價(jià)值投資，堅(jiān)決打擊違法違規(guī)的投機(jī)行為，把我國(guó)股票市場(chǎng)打造成為一個(gè)有效的資本市場(chǎng)。

第三，完善公司治理結(jié)構(gòu)。多年來(lái)，國(guó)企 “一股獨(dú)大”式的股權(quán)高度集中控制模式一直受到詬病，要改變這一狀況，應(yīng)通過(guò)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本對(duì)公司股權(quán)的過(guò)度控制到適度控制的轉(zhuǎn)變，克服并消除“一股過(guò)大”的弊病，并采取相應(yīng)措施實(shí)現(xiàn)股權(quán)制衡。只有在公司治理的基礎(chǔ)上實(shí)施相應(yīng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，才能有效地發(fā)揮出國(guó)有資本競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大國(guó)有經(jīng)濟(jì)的影響力。同時(shí)，在保持國(guó)有資本控制力前提下，防范因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃而損害公眾投資人利益的事件發(fā)生。要完善混合所有制企業(yè)的權(quán)力制衡機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能作用?，F(xiàn)代公司的決策權(quán)、經(jīng)營(yíng)控制權(quán)和監(jiān)督權(quán)是通過(guò)股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及經(jīng)營(yíng)管理層這種組織結(jié)構(gòu)達(dá)成或?qū)崿F(xiàn)“三權(quán)”制衡的。然而，在現(xiàn)實(shí)中相當(dāng)數(shù)量的國(guó)有控股公司卻出現(xiàn)了嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。為此，應(yīng)在發(fā)揮董事會(huì)、管理層及股東大會(huì)作用的同時(shí)，改變當(dāng)前監(jiān)事會(huì)“不作為”或“不能作為”的現(xiàn)狀，在加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的組織建設(shè)同時(shí)，還要通過(guò)讓監(jiān)察委等部門(mén)來(lái)強(qiáng)化監(jiān)督職能。各監(jiān)事方對(duì)公司推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的內(nèi)容有知情權(quán)和意見(jiàn)發(fā)表權(quán)，對(duì)于激勵(lì)計(jì)劃中存在明顯損害投資人利益或公司利益和聲譽(yù)的情形，可以通過(guò)股東大會(huì)或申請(qǐng)召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)發(fā)表相關(guān)的意見(jiàn)。任何公司推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃必須有審核監(jiān)督意見(jiàn)，在經(jīng)股東大會(huì)表決后，方才具有法律效力。只有這樣，才能形成一個(gè)良好的公司治理格局。

第四，建立科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系?，F(xiàn)代企業(yè)對(duì)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)管理能力和工作業(yè)績(jī)等方面的考核是一種綜合性的評(píng)價(jià)，在考核的方式和考核指標(biāo)的設(shè)計(jì)上要講求實(shí)效并具有科學(xué)性，在考核經(jīng)理人當(dāng)期業(yè)績(jī)同時(shí)，還要考慮到經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否存在短期化行為，并對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)的發(fā)展?jié)摿ψ龀鲈u(píng)估和預(yù)測(cè)。因此，只有在建立科學(xué)有效的績(jī)效考核體系后，才能對(duì)經(jīng)理人實(shí)施相匹配的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，進(jìn)而發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的效能作用。

第五，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案要精心設(shè)計(jì)、講求科學(xué)。股權(quán)激勵(lì)制度是現(xiàn)代混合所有制企業(yè)進(jìn)行法人治理中的一項(xiàng)偉大的“發(fā)明”，通過(guò)對(duì)經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，將企業(yè)的委托人與代理人之間的問(wèn)題與矛盾演化成了代理人與委托人利益一致的“戰(zhàn)略伙伴關(guān)系”。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)方式，讓享有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的經(jīng)理人克服了短期化行為，立足企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展， 在公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中努力工作，勇于擔(dān)當(dāng)和創(chuàng)新，進(jìn)而在追求和實(shí)現(xiàn)公司或投資人利潤(rùn)最大化過(guò)程中實(shí)現(xiàn)自身收入的最大化。

根據(jù)經(jīng)理人與股東融合理論，經(jīng)理人持股比例與公司價(jià)值成凸函數(shù)關(guān)系。當(dāng)經(jīng)理人持有一定數(shù)額的公司股權(quán)后，將有效地克服經(jīng)營(yíng)上的短期化行為，減少在職消費(fèi)、灰色收入等道德風(fēng)險(xiǎn)，在促進(jìn)公司長(zhǎng)足發(fā)展的同時(shí)增加公司的市場(chǎng)價(jià)值{14}。然而，一套股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推出，是要經(jīng)過(guò)事先多方位的科學(xué)考量和精心設(shè)計(jì)的。如：公司對(duì)經(jīng)理人是實(shí)施期股激勵(lì)還是期權(quán)激勵(lì)；授予激勵(lì)對(duì)象多少份額的股權(quán)激勵(lì)；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施有效期的時(shí)限多少；等等?，F(xiàn)代混合所有制企業(yè)已進(jìn)入以法人持股為主體的新時(shí)代，公司總股本規(guī)模往往很大，一些公司總資產(chǎn)已達(dá)到千億元以上?；诖饲闆r，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施中，即使讓激勵(lì)對(duì)象購(gòu)入公司股票的萬(wàn)分之一，也是難以承擔(dān)的。針對(duì)這一點(diǎn)，應(yīng)允許經(jīng)理人以股權(quán)抵押貸款等方式認(rèn)購(gòu)公司激勵(lì)性股票，而不應(yīng)在相關(guān)法規(guī)中設(shè)立禁止上市公司不得為激勵(lì)對(duì)象依股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得有關(guān)權(quán)益提供貸款等規(guī)定。

2. 適宜推廣普及的三種股權(quán)激勵(lì)模式

基于上述分析，我們應(yīng)科學(xué)總結(jié)國(guó)內(nèi)混合所有制企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的探索經(jīng)驗(yàn)，在實(shí)踐中大力推廣那些符合國(guó)情和環(huán)境的并取得良好效果的股權(quán)激勵(lì)模式。在我國(guó)實(shí)踐中探索出的十多種股權(quán)激勵(lì)模式中，股票期權(quán)激勵(lì)模式、虛擬股票激勵(lì)模式和業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式這三種股權(quán)激勵(lì)模式值得在現(xiàn)階段推廣和發(fā)展。

一是股票期權(quán)激勵(lì)模式。股票期權(quán)激勵(lì)模式就是現(xiàn)代混合所有制企業(yè)給予經(jīng)理人在未來(lái)某特定時(shí)間內(nèi)按某固定價(jià)格（一般取授予期權(quán)時(shí)點(diǎn)前股票價(jià)格某一時(shí)間段的平均價(jià)格）購(gòu)買本公司普通股票的權(quán)利。這種權(quán)利既不能轉(zhuǎn)讓給他人，也不允許用于擔(dān)保或償還債務(wù)。股票期權(quán)實(shí)際上是通過(guò)賦予經(jīng)理人一種選擇權(quán)使其獲得收益的方式，激勵(lì)對(duì)象可以在合同規(guī)定的期限內(nèi)購(gòu)入股票后，既可以長(zhǎng)期持有股息收入，也可以隨時(shí)賣出獲得價(jià)差收益；如果行權(quán)期市場(chǎng)上公司股價(jià)高于行權(quán)價(jià)，被授權(quán)人也可以放棄這個(gè)權(quán)利。股票期權(quán)收益是通過(guò)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的，具有不確定性。因此，股票期權(quán)收益取決于經(jīng)營(yíng)管理層能否通過(guò)自身努力提升公司的績(jī)效，如果公司稅后利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等指標(biāo)提升了，公司的股價(jià)一般就會(huì)在資本市場(chǎng)上上漲，股票期權(quán)收益就能實(shí)現(xiàn)，否則，就無(wú)收益可談。

實(shí)踐表明，上市公司最適合實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃，尤其是高科技公司更為適用。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的治理與發(fā)展，證券市場(chǎng)正從弱有效市場(chǎng)向有效的市場(chǎng)挺進(jìn)，股票價(jià)格越來(lái)越趨于反映公司的業(yè)績(jī)。為此，應(yīng)大力推廣發(fā)展這一模式，鼓勵(lì)條件成熟的上市公司推行股票期權(quán)制。

二是虛擬股票激勵(lì)模式。虛擬股票模式是指現(xiàn)代混合所有制企業(yè)授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的“虛擬的”股票，被授予者據(jù)此享受與普通股票一樣的股息分紅權(quán)利，但虛擬股票沒(méi)有所有權(quán)和表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在經(jīng)理人離開(kāi)企業(yè)時(shí)自動(dòng)失效。虛擬股票的享有者要獲得更多的分紅收益，就要通過(guò)自身的努力去經(jīng)營(yíng)管理好企業(yè)，進(jìn)行一系列的組織創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新，使企業(yè)在不斷壯大發(fā)展中贏利。公司的業(yè)績(jī)?cè)胶?、發(fā)展越可持續(xù)，經(jīng)理人的收益就越多并越長(zhǎng)久。因此，虛擬股票具有內(nèi)在的激勵(lì)作用。

虛擬股票激勵(lì)模式讓經(jīng)理人通過(guò)享有虛擬股票形式分享企業(yè)剩余索取權(quán)，這是分配制度上的一種創(chuàng)新。這種模式將激勵(lì)對(duì)象的自身利益特別是長(zhǎng)期收益與企業(yè)效益掛鉤后，經(jīng)理人只有從股東的角度出發(fā)，在增加企業(yè)財(cái)富的前提下才可同時(shí)獲得相應(yīng)的股息分紅，從而與股東結(jié)成利益共同體。虛擬股票激勵(lì)模式驅(qū)使經(jīng)理人不斷努力提高公司業(yè)績(jī)，最終也達(dá)成了委托方與代理方雙贏的局面。虛擬股票只是具有單純的股息分紅權(quán)能，不能轉(zhuǎn)讓他人和流通，這樣，虛擬股票激勵(lì)模式就避免了因資本市場(chǎng)不確定因素造成企業(yè)股票價(jià)格異常下跌對(duì)虛擬股票享有者收益的影響。那些現(xiàn)金流量比較充裕的混合所有制企業(yè)（無(wú)論是上市公司還是非上市公司）選擇虛擬股票激勵(lì)模式對(duì)企業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行激勵(lì)，都是比較適合的。

三是業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式。業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式是指現(xiàn)代混合所有制企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)確定未來(lái)某一時(shí)間段（一般為3—5年）的發(fā)展計(jì)劃和業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)承諾，如果最終實(shí)現(xiàn)了預(yù)定的發(fā)展計(jì)劃和業(yè)績(jī)目標(biāo)，則公司就獎(jiǎng)勵(lì)以總經(jīng)理為首的管理層成員一定數(shù)量的股份，或通過(guò)給付獎(jiǎng)勵(lì)金形式來(lái)購(gòu)買本公司的股票。經(jīng)理人在獲得激勵(lì)性股票后，要鎖定一定年限以后方可逐年按一定比例出售，且還要長(zhǎng)期持有相應(yīng)數(shù)量的限制性股票。如規(guī)定激勵(lì)對(duì)象持有股票一年方可出售，但第一年只可賣出持有股票的20%，第二年可賣出30%，等等，且要求經(jīng)理人必須長(zhǎng)期持有一定數(shù)額的股票。

可以把業(yè)績(jī)股票視為一種延遲發(fā)放的獎(jiǎng)金，但與一般獎(jiǎng)金不同，它不是當(dāng)年就發(fā)放完畢，還要看今后幾年的業(yè)績(jī)情況，這就克服了獎(jiǎng)金刺激的激勵(lì)不足，具有長(zhǎng)期激勵(lì)的效果。如果企業(yè)效益好，其股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)往往會(huì)持續(xù)上漲，使激勵(lì)效果進(jìn)一步放大{15}。業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式只對(duì)企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃完成情況和業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)行考核，不像股權(quán)期權(quán)激勵(lì)模式要求股價(jià)的上漲才能真正實(shí)施，但也存在激勵(lì)成本較高，有可能造成企業(yè)支付現(xiàn)金的壓力。因此，那些業(yè)績(jī)穩(wěn)定型公司制企業(yè)比較適合以業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行激勵(lì)。

注釋：

① 張湛彬：《股票股權(quán)與國(guó)有企業(yè)激勵(lì)制度》，遼海出版社2002年，第85頁(yè)。

② 寧向東：《公司治理理論》，中國(guó)發(fā)展出版社2006年，第118頁(yè)。

③ 葉永剛等：《股票期權(quán)》，武漢大學(xué)出版社2006頁(yè)，第6 頁(yè)。

④ 張正明、鄧泉：《平遙票號(hào)商》，山西教育出版社1997年版，第54頁(yè)。

⑤ 梁洪學(xué)：《經(jīng)理人激勵(lì)制度的多維解讀》，《江漢論壇》2006年第6期。

⑥ 實(shí)際上，當(dāng)時(shí)的企業(yè)發(fā)行的職工股有很多并不是本公司職工購(gòu)買的，而是由社會(huì)其他人員來(lái)購(gòu)買的，但當(dāng)時(shí)都稱之為職工股，后來(lái)就一直延續(xù)這個(gè)說(shuō)法了。

⑦{13} 梁洪學(xué)：《中國(guó)公司制企業(yè)經(jīng)理人激勵(lì)制度研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2006年版，第139、174頁(yè)。

⑧ 周雪平、周金美：《股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r》，《中小企業(yè)管理與科技》2011年第11期。

⑨ 吳瞬：《實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司增多》，《中國(guó)證券報(bào)》2017年8月4日。

⑩ 李躍平：《酬薪激勵(lì)在我國(guó)公司治理中的運(yùn)用》，《經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較》2003年第3期。

{11} 張磊：《資本認(rèn)繳制下股東除名制度研究》，《經(jīng)濟(jì)問(wèn)題》2018年第6期。

{12} 高闖：《經(jīng)理人股票期權(quán)制度分析》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2006年版，第105—108頁(yè)。

{14} 張宗新：《股票期權(quán)與上市公司經(jīng)理人激勵(lì)》，《財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐》2000年第3期。

{15} 梁洪學(xué)：《七種股權(quán)激勵(lì)模式的利弊評(píng)析》，《稅務(wù)與經(jīng)濟(jì)》2003年第5期。

作者簡(jiǎn)介：梁洪學(xué)，吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心研究員，吉林長(zhǎng)春，130117；吳施，海通期貨有限公司，上海，200120。

（責(zé)任編輯 陳孝兵）