陳婷　王繼偉

自2009年開(kāi)始，安踏體育（2020.HK）以收購(gòu)FILA的中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)為起點(diǎn)實(shí)行多品牌戰(zhàn)略。目前安踏體育共擁有兩個(gè)母品牌及7個(gè)收購(gòu)品牌，覆蓋大眾及高端市場(chǎng)，涉及兒童、戶外及休閑運(yùn)動(dòng)等領(lǐng)域。相比成績(jī)亮眼的收購(gòu)品牌，安踏體育自主品牌的地位在部分消費(fèi)者心中卻有些“邊緣化”。有業(yè)內(nèi)人士稱，對(duì)同時(shí)擁有多個(gè)品牌的安踏體育來(lái)說(shuō)，如何面對(duì)管理的升級(jí)和運(yùn)營(yíng)的協(xié)調(diào)將是一個(gè)不小的考驗(yàn)。

燙手山芋

12月7日，安踏體育正式發(fā)布公告稱，公司聯(lián)合私募基金FountainVest Partners（方源資本）、Chip Wilson（加拿大瑜伽運(yùn)動(dòng)品牌lululemon創(chuàng)始人）及騰訊組成投資者財(cái)團(tuán)向芬蘭體育用品集團(tuán)——Amer Sports發(fā)出收購(gòu)其全部已發(fā)行及發(fā)行在外的股份要約書(shū)，每股要約價(jià)格為現(xiàn)金40歐元，全部已發(fā)行及發(fā)行在外的股本要約收購(gòu)價(jià)值為46億歐元（約合人民幣371億元）。Amer Sports董事會(huì)一致建議公司股東接受要約收購(gòu)，收購(gòu)文件將于12月20日或之前公布，目前預(yù)期最遲于2019年第二季度收購(gòu)?fù)瓿伞?h3>Amer Sports 收購(gòu)案的持股比例

數(shù)據(jù)來(lái)源：安踏體育要約收購(gòu)Amer Sports 公告書(shū)

此次收購(gòu)的Amer Sports為一家芬蘭的體育用品集團(tuán)，總部設(shè)于赫爾辛基，靠煙草生意起家。據(jù)Amer Sports財(cái)報(bào)顯示，2018年1-6月公司的營(yíng)業(yè)收入為11.07歐元，同比下降5%，凈利潤(rùn)為-430萬(wàn)歐元，去年同期的凈利潤(rùn)為-500萬(wàn)歐元。從2013年開(kāi)始，公司的營(yíng)業(yè)收入增速在不斷下降，2017年的營(yíng)收增速僅為3%。

這似乎與安踏體育在2009年收購(gòu)的FILA情況相似。據(jù)公開(kāi)資料顯示，來(lái)自意大利的運(yùn)動(dòng)品牌FILA于2005年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，瞄準(zhǔn)年齡介于25歲至45歲的高端消費(fèi)群，2007年百麗集團(tuán)成立Full Prospect購(gòu)入FILA的中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)。據(jù)相關(guān)財(cái)報(bào)顯示，截至2008年年底，F(xiàn)ILA不但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利，反而虧損近3218萬(wàn)港元。

2009年8月，安踏體育發(fā)布公告稱，將收購(gòu)百麗集團(tuán)擁有的FILA中國(guó)商標(biāo)，收購(gòu)后，對(duì)于FILA的營(yíng)收具體數(shù)據(jù)，安踏體育一直未做詳細(xì)公布。安踏體育執(zhí)行董事兼集團(tuán)總裁鄭捷在2017年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上曾表示，F(xiàn)ILA的營(yíng)收占比已接近公司全部營(yíng)收的30%，即接近21.96億元。在2018年的中期發(fā)布會(huì)上，鄭捷則稱，F(xiàn)ILA的增速達(dá)到85%以上，計(jì)算下來(lái)FILA的中期業(yè)績(jī)接近40億元。

而面對(duì)此次收購(gòu)的Amer Sports，富瑞研究報(bào)告提到，安踏體育管理層在投資者會(huì)議中透露Amer Sports的財(cái)政狀況將不會(huì)被納入安踏的財(cái)務(wù)報(bào)表，安踏體育的財(cái)務(wù)指標(biāo)保持獨(dú)立。有業(yè)內(nèi)人士表示，或許是有“成功案例”（指安踏收購(gòu)FILA）在先，給了安踏收購(gòu)Amer Sports的信心。以安踏所持股的比例計(jì)算，安踏體育收購(gòu)Amer Sports至少需要出資約26.66億歐元（約合人民幣209億元），公司亦在公告中提到，交易將由現(xiàn)金及借款方式支付，有相關(guān)人士擔(dān)心這筆交易會(huì)拖累安踏體育的現(xiàn)金流，又由于投資者較多，未來(lái)的執(zhí)行主權(quán)以及債務(wù)利率浮動(dòng)等將是較為棘手的問(wèn)題。

安踏體育在12月11日股價(jià)下跌1.94%，截至發(fā)稿前（12月12日）再度下跌0.56%。富瑞指這或與安踏體育管理層在投資者會(huì)議中提到的“交易后（指收購(gòu)Amer Sports）公司或會(huì)更致力于‘去杠桿，對(duì)派息比率或造成負(fù)面影響”有關(guān)。

失衡危機(jī)

據(jù)公司2018年中期報(bào)告顯示，安踏體育在上半年的營(yíng)收達(dá)105.5億元，同比增加44.1%;凈利潤(rùn)為19.4億元，同比上漲34%;毛利率為54.3%，同比上升3.7%;經(jīng)營(yíng)溢利率從25.9%降低至25.5%。公司對(duì)此的解釋是由于銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支增加、新品牌虧損所導(dǎo)致。而財(cái)報(bào)中亦顯示平均存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)為83天，同比增加15天。公司方表示，零售業(yè)務(wù)的上升和新品牌的加入促使原有的一些庫(kù)存需要消化。

安踏體育從2009年開(kāi)始對(duì)國(guó)外的成熟運(yùn)動(dòng)品牌進(jìn)行收購(gòu)。2009年，安踏體育收購(gòu)意大利運(yùn)動(dòng)品牌FILA;2015年完成對(duì)英國(guó)戶外休閑及登山運(yùn)動(dòng)品牌SPRANDI的收購(gòu);2016年斥資1.5億元收購(gòu)高端滑雪品牌DESCENTE的中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù);2017年全資收購(gòu)?fù)b品牌KINGKOW;同年成立合資公司在中國(guó)經(jīng)營(yíng)戶外品牌KOLON SPORT。目前安踏體育旗下共有9個(gè)運(yùn)動(dòng)品牌，包括DESCENTE、FILA、FILA KIDS、KINGKOW、KOLON SPORT、SPRANDI、安踏、安踏兒童及NBA，共兩個(gè)母品牌及7個(gè)收購(gòu)品牌，涉及兒童、戶外和休閑運(yùn)動(dòng)等領(lǐng)域。

在多品牌戰(zhàn)略的推行下，安踏體育所收購(gòu)品牌的營(yíng)收增速保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。在2018年的第三季度報(bào)告中，安踏體育稱，自主品牌的零售額與同期相比取得中雙位數(shù)的升幅，而其他品牌產(chǎn)品（不包括2017年7月1日后新加入公司的品牌）的零售金額與同期比較取得90%至95%的升幅。在2018年中期報(bào)告中，公司除對(duì)NBA外的收購(gòu)品牌及安踏兒童的業(yè)績(jī)表示滿意，但卻未提及母品牌之一的安踏。有接受記者采訪的消費(fèi)者劉先生稱，與其他品牌相比，母品牌安踏在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中處于比較“不上不下”的尷尬位置，產(chǎn)品的質(zhì)量也說(shuō)不上多好多壞。

與安踏體育不同的是，同樣進(jìn)行國(guó)外品牌收購(gòu)的李寧（02331.HK）發(fā)展重心仍為母品牌。李寧旗下?lián)碛袘敉馄放艫igle、瑜伽品牌Danskin、羽毛球品牌Kason以及休閑品牌Lotto，但李寧并沒(méi)有在這些品牌的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓上給予過(guò)多的關(guān)注。據(jù)2017年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司的主要收入來(lái)源為母品牌產(chǎn)品，所收購(gòu)品牌的總收入占比為0.6%。

中商產(chǎn)業(yè)研究院提供的相關(guān)數(shù)據(jù)表明，預(yù)計(jì)到2021年，體育產(chǎn)業(yè)增值將達(dá)到13534億元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過(guò)1.0%，體育用品行業(yè)的銷(xiāo)售收入將達(dá)到2600億元。有業(yè)內(nèi)人士稱，對(duì)同時(shí)擁有多個(gè)品牌的安踏體育來(lái)說(shuō)，如何面對(duì)管理的升級(jí)和運(yùn)營(yíng)的協(xié)調(diào)將是一個(gè)不小的考驗(yàn)。