吳晶晶

10月初以來，原油市場投資者情緒一度極度樂觀，投資者談?wù)摰亩际堑蛶齑?、閑置產(chǎn)能少，美國制裁伊朗可能造成供應(yīng)中斷等等話題。

不過，短短幾周形勢大變，布倫特油價從每桶超過85美元跌到每桶不及60美元，美油布油雙雙跌超30%，深陷技術(shù)性熊市。12月6日，石油輸出國組織與減產(chǎn)伙伴國（OPEC+）峰會的主題無疑將從當(dāng)初打算討論的“增產(chǎn)”，再次轉(zhuǎn)變?yōu)橛懻撊绾螠p產(chǎn)。

油價從“天堂到地獄”，到底經(jīng)歷了什么？

油價的閃崩

油價的戲劇性轉(zhuǎn)向和下跌主要源于以下幾點(diǎn)：

1.特朗普推特喊話沙特增產(chǎn)，沙特迫于記者案件壓力，迎合美國降低民眾能源成本的需求，石油產(chǎn)量和庫存大幅增加。

2.10月3日布倫特油價觸及86.29美元以來，OPEC+組織也大幅增產(chǎn)，單單伊朗的出口量就每天比預(yù)期高出50萬桶。美國此前宣稱將對伊朗制裁，限制石油出口，但實際對伊朗制裁力度不及預(yù)期，被豁免地區(qū)對伊朗石油進(jìn)口量在伊朗出口總量中占較大比重，這意味著伊朗方面對供應(yīng)形勢的影響暫時比預(yù)想中緩和，令油價承壓。

3.另一方面，已取代沙特成為世界頭號產(chǎn)油大國的美國產(chǎn)量也節(jié)節(jié)攀升，10月數(shù)據(jù)顯示，美國每天產(chǎn)量高達(dá)1170萬桶。截至11月底，美國EIA原油庫存連增九周，創(chuàng)2017年3月份以來最長連增周數(shù)。

4.需求方面，貿(mào)易摩擦讓中國經(jīng)濟(jì)增長承壓，同時2019年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期增速或?qū)⒎啪?，打壓?019年原油需求預(yù)期。

5.最后，美聯(lián)儲繼續(xù)加息周期以及美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢支撐美元走強(qiáng)，強(qiáng)勢美元進(jìn)一步降低了以美元定價的原油需求。在強(qiáng)勢美元壓力下，新興市場經(jīng)濟(jì)遭遇壓力，為原油需求的下降再度雪上加霜。

原油供需關(guān)系在各類事件中的急劇改變，引發(fā)了這次暴跌。

非OPEC國家原油產(chǎn)量大幅增加

數(shù)據(jù)來源：花旗銀行，2018年11月

巨頭的心思

當(dāng)前全球三大產(chǎn)油巨頭美國、俄羅斯和沙特，在這場原油價格“過山車”般市況中也打著各自肚子里的“小算盤”。

據(jù)10月數(shù)據(jù)，美國平均日產(chǎn)1170萬桶，成為世界頭號產(chǎn)油大國。俄羅斯日產(chǎn)1140萬桶，創(chuàng)蘇聯(lián)解體之后最高水平。沙特原油產(chǎn)量已經(jīng)高達(dá)每天1120萬桶，創(chuàng)沙特開采石油以來的歷史紀(jì)錄。三國產(chǎn)量之和超過全球石油單日產(chǎn)量的40%。雖然中長期油價回歸長期平均水平的趨勢可能繼續(xù)，但三大原油產(chǎn)油國的態(tài)度成為了近期油價波動的主要驅(qū)動力。

美國：頁巖油的發(fā)展將美國送上產(chǎn)油國頭把交椅，在本國產(chǎn)量不斷快速上漲的同時，白宮也熱衷于通過低油價向伊朗施壓，同時汽油價格降低也為統(tǒng)治者贏得美國消費(fèi)者的支持。特朗普樂見油價在低位徘徊，很可能繼續(xù)利用沙特記者被害案件，施壓沙特要求其增產(chǎn)。

俄羅斯：由于盧布與油價的相關(guān)性，以及俄羅斯的稅收制度，俄羅斯的石油公司對以美元計價的石油價格波動并不敏感，而俄羅斯政府在某種程度上也不受油價影響（財政預(yù)算基于40美元的油價）。在這種情況下，俄羅斯對于立即減產(chǎn)的提議表現(xiàn)淡漠。俄羅斯總統(tǒng)最新表態(tài)認(rèn)為，油價在每桶60美元可以接受，不過也有跡象表明，俄羅斯可能愿意實施一些小規(guī)模、漸進(jìn)式減產(chǎn)，背后的邏輯是俄羅斯可能會將原油減產(chǎn)作為談判籌碼，要求沙特加速支付“反導(dǎo)”系統(tǒng)費(fèi)用，注資與俄羅斯的合資天然氣公司，以及支付其他服務(wù)費(fèi)用。

沙特 ：作為傳統(tǒng)OPEC國家，沙特?zé)岢老Ｍ蛢r可以重回70美元，甚至80美元，以支持沙特政府開支來推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程。沙特維持觀點(diǎn)認(rèn)為，石油需求強(qiáng)勁，由于從2014年以來石油資本投資不足，將導(dǎo)致在不遠(yuǎn)的將來原油市場出現(xiàn)供應(yīng)不足。不過，更多產(chǎn)油國認(rèn)為，油價超過每桶80美元可能導(dǎo)致石油需求減少，將大幅增加石油進(jìn)口國壓力。

另一方面，傳統(tǒng)石油與頁巖油的競爭從未結(jié)束，油價也微妙的影響著雙方的產(chǎn)能。OPEC組織似乎長期處于一個兩難的困境之中，平衡油價，使傳統(tǒng)石油達(dá)到足夠高的收入水平，這對OPEC來說越來越難。

迷離的未來

在三大產(chǎn)油巨頭斗法的背景下，12月6日OPEC+峰會備受關(guān)注。這次會議的主題無疑將從當(dāng)初打算討論的“增產(chǎn)”，再次轉(zhuǎn)變?yōu)橛懻撊绾螠p產(chǎn)。

花旗分析師對OPEC+峰會結(jié)果的基本預(yù)期（概率55%）是從會后開始，OPEC+國家可能每天減少100萬桶產(chǎn)量，這其中主要減產(chǎn)量大概率來自沙特，俄羅斯可能凍產(chǎn)或漸進(jìn)式小幅減產(chǎn)。鑒于可能受到美國密切關(guān)注，這一點(diǎn)可能不會在會議聲明里明確闡述，聲明重點(diǎn)或?qū)⒗^續(xù)強(qiáng)調(diào)“評估市場，以便在必要時減產(chǎn)以穩(wěn)定油價?！蔽覀冾A(yù)期，在基本情形下，2019年油價將維持在55-65美元/每桶。

如果出現(xiàn)樂觀情形（概率15%），那么OPEC+組織可能每日減產(chǎn)200萬桶，其中俄羅斯可能承諾每天減產(chǎn)30萬桶。這一預(yù)測情形下，原油庫存將逐步降低，2019年油價可能在每桶70至80多美元之間徘徊。

悲觀情形（概率30%）是OPEC+組織維持當(dāng)前產(chǎn)量，這或?qū)?dǎo)致2019年油價下跌至每桶40甚至30多美元，隨后幾年供需重新平衡，在2020-2023年油價可能逐步恢復(fù)至每桶60美元的價格。在這種情形下，美國頁巖油產(chǎn)量反而傾向于增加緩慢，以O(shè)PEC+組織為代表的傳統(tǒng)石油出口國原油市場份額或?qū)⒃黾印?/p>