許 菲，何先敏，魏 遙

（阜陽師范學院 商學院，安徽 阜陽 236037）

產(chǎn)融結(jié)合既是社會資源達到有效配置的客觀要求，也是企業(yè)達到一定規(guī)模后經(jīng)過產(chǎn)融協(xié)同實現(xiàn)質(zhì)的飛越發(fā)展的必經(jīng)之路。國內(nèi)外成功的企業(yè)大都實施了產(chǎn)融結(jié)合的戰(zhàn)略行為。上市公司與金融機構(gòu)以不同形式相結(jié)合可以有效降低二者的交易費用，消除信息不對稱性，從而提高交易效率[1-4]。房地產(chǎn)企業(yè)作為一種資金密集型企業(yè)，需要依靠各種金融手段進行籌資，房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合拓展了其融資渠道，降低了其融資成本，提升了其融資效率。大型房地產(chǎn)企業(yè)進行業(yè)務(wù)層面甚至資本層面的產(chǎn)融結(jié)合，在萬科和越秀之前已有先例。房地產(chǎn)上市公司進行產(chǎn)融結(jié)合的作用主要表現(xiàn)為[5-6]：一是在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)之外形成高利潤的價值回報，憑借銀行的較高能力，參股銀行能獲得不錯的報酬；二是使房企融資更加便利，實現(xiàn)成本優(yōu)化；三是反向支持房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，利用旗下銀行的按揭貸款業(yè)務(wù)，對項目銷售形成直接支撐，提高房企的現(xiàn)金流。

1 相關(guān)文獻綜述

當前我國產(chǎn)融結(jié)合對公司效率的影響還處在初步探索階段，產(chǎn)融結(jié)合效率的文獻并不多見。由于制造業(yè)企業(yè)通常規(guī)模較大，產(chǎn)融結(jié)合現(xiàn)象最為明顯，因此，除對制造業(yè)外，對其他行業(yè)產(chǎn)融結(jié)合效率的分析更是少見。從行業(yè)角度來看，支燕、吳河北利用隨機前沿分析方法對產(chǎn)融結(jié)合的高科技上市公司進行了分析，并認為，高科技上市公司產(chǎn)融結(jié)合的效率總體偏低[7]。譚小芳等對31家產(chǎn)融結(jié)合的農(nóng)業(yè)上市公司進行分析表明，產(chǎn)融結(jié)合后的農(nóng)業(yè)上市公司的運營能力較低[8]。黃昌富等分析了2009-2013年參股非上市金融機構(gòu)的滬深A股制造業(yè)上市企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合、投資效率與經(jīng)營績效的關(guān)系以及三者在不同權(quán)屬下的差異，研究表明，不同的產(chǎn)權(quán)屬性對產(chǎn)融結(jié)合效率的影響差異不大，不管是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)進行產(chǎn)融結(jié)合都可以提高企業(yè)的投資效率[9]。王愛東等利用超效率 DEA（data envelopment analysis）對比分析了制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和零售業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合效率，并得出結(jié)論：不同行業(yè)產(chǎn)融結(jié)合后效率均有提升，但不同行業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的效率不同[10]。

從產(chǎn)融結(jié)合影響因素角度來看，國內(nèi)外產(chǎn)融結(jié)合形式主要有兩種：一種是“由產(chǎn)及融”，是把部分資本由產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)到金融機構(gòu)，形成強大的金融核心；另一種是“由融及產(chǎn)”，是金融機構(gòu)有意識地掌控實業(yè)資本，大多不是單純的以入股方式去獲取短期的剩余索取權(quán)，而是都會投長線產(chǎn)業(yè)或是資金量流動比較大的產(chǎn)業(yè)，進而實現(xiàn)實際的剩余控制權(quán)。在我國，由于金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的政策約束，銀行業(yè)不能注資實體產(chǎn)業(yè)，受此政策壁壘的影響，目前我國大型集團企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展方式就不能沿著“由融及產(chǎn)”的路徑發(fā)展，而主要采取“由產(chǎn)而融”；加之“由融而產(chǎn)”的結(jié)合方式較為復雜，因此，國內(nèi)學者在這方面的研究也非常有限，只有少量學者從“由融而產(chǎn)”的角度分析了參股程度對產(chǎn)融結(jié)合的影響。張慶亮等構(gòu)建了有效性的績效評價標準，從定性和定量兩個角度研究了在由融及產(chǎn)的條件下，產(chǎn)融結(jié)合的有效性會隨著產(chǎn)融結(jié)合的程度的提高而提高[11]。龐明等分別從“由產(chǎn)及融”和“由融及產(chǎn)”兩個角度分析了不同時間節(jié)點下參股程度的加深會給績效帶來的影響，進一步印證了上述結(jié)論[12]。項國鵬等應用SFA模型分析了我國制造業(yè)2005-2011年上市公司產(chǎn)融結(jié)合效率及影響因素，并得出了與上述不同的結(jié)論，即參股比例以及金融支持、財務(wù)風險因素對產(chǎn)融結(jié)合有反向的影響[13]。從產(chǎn)融結(jié)合的協(xié)同性角度來看，Ansoff在其協(xié)同效應理論中提出多個企業(yè)間的協(xié)同合作可以給企業(yè)帶來正向的影響[14]，但是Li等則認為企業(yè)進行產(chǎn)融結(jié)合后帶來的負面影響會阻礙企業(yè)的發(fā)展[15]，藺元通過對上市公司參股非上市金融機構(gòu)動因的分析證明了企業(yè)在產(chǎn)融結(jié)合過程中并沒有做到協(xié)同，主張企業(yè)在產(chǎn)融結(jié)合過程中應加深產(chǎn)融結(jié)合程度，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，達到實質(zhì)性的產(chǎn)融結(jié)合的協(xié)同效應[16]。

綜上所述，我國對于產(chǎn)融結(jié)合效率的分析總體不多，且基于樣本量的獲取等原因，相關(guān)研究也多集中在企業(yè)數(shù)量比較多的制造業(yè)，較少涉及其他行業(yè)；研究角度也主要圍繞由產(chǎn)及融模式，對產(chǎn)融結(jié)合的效率影響也僅有部分學者從內(nèi)部經(jīng)營單方面研究了參股程度等因素對產(chǎn)融結(jié)合效率的影響，少數(shù)對協(xié)同性問題的相關(guān)研究也存在不同的觀點。基于此，本文基于“由融及產(chǎn)”視角，以2012-2016年度滬深市公布的產(chǎn)融結(jié)合的房地產(chǎn)上市公司為樣本，采用DEA-CCR模型從外部環(huán)境和內(nèi)部結(jié)合兩個方面分析影響房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的效率影響因素和運營效率。研究表明，我國房地產(chǎn)上市公司產(chǎn)融結(jié)合沒有達到實質(zhì)性的協(xié)同效應，不同參股比例下的產(chǎn)融結(jié)合也顯示出不同的效率水平。

2 模型構(gòu)建

本文選用DEA模型中的CCR模型來分析房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)融結(jié)合上市公司的運行效率。CCR模型是DEA模型中面向投入提出最早，也是應用最廣泛的一種模型方法，可以在多項投入和多項產(chǎn)出的情況下分析公司運行效率，而且不受投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)所選單位的影響。CCR模型將多個公司劃分為若干個決策單元，每個決策單元都由投入和產(chǎn)出的向量組合而成，投入和產(chǎn)出的決策單元組合為矩陣即可表示所有決策單元內(nèi)的所有數(shù)據(jù)，進行數(shù)據(jù)運算后通過比率分析確定有效生產(chǎn)前沿面，根據(jù)各決策單元是否落在有效生產(chǎn)前沿面上來判斷其是否DEA有效。

模型構(gòu)建具體如下：

設(shè)有n個決策單元，每個決策單元有m項投入指標Xj=（x1j,x2j,…,xmj)T，j=1,2,…,n，有s項產(chǎn)出指標Yj=（x1j,x2j,…xSj)T，投入的權(quán)向量為V=（v1,v2,…,vm)T,產(chǎn)出的權(quán)向量為U=（u1,u2,…,um)T，每個決策單元的效率值可以表示為：

進而可進行線性規(guī)劃如下：

對上式利用對偶性質(zhì)進行轉(zhuǎn)換可得

此時，θ≤1，當θ=1時，該決策單元有效。

為了解決DEA模型中分段現(xiàn)行函數(shù)在空間坐標系中出現(xiàn)的與坐標軸平行的松弛問題，從而引進松弛變量s+，s-，將上述問題轉(zhuǎn)變?nèi)缦拢?/p>

為了避免λ=0的情況出現(xiàn)，引入非阿基米德無窮小量ε，可得模型如下：

定義1當θ<1時，則DEA無效。

定義2當θ=1時，則DEA弱有效。

定義3當θ＞1，且s*+=s*-=0時,則DEA有效。

本文采用該模型對房地產(chǎn)行業(yè)上市公司產(chǎn)融結(jié)合的有效性進行評價分析，當θ=1時，s*+=s*-=0，即該房地產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合是有效的。

3 數(shù)據(jù)選取與指標體系

3.1 樣本的選取及描述性統(tǒng)計

本文以2012-2016年證券交易所公布的122家房地產(chǎn)上市公司為樣本進行統(tǒng)計分析，并對樣本做了如下篩選：（1）為了保證樣本的及時性和可取性，選取房地產(chǎn)公司前十大股東中金融股東的參股比例及金融股東數(shù)量來衡量產(chǎn)融結(jié)合程度。（2）為了保證樣本數(shù)據(jù)的完整性和有效性，本文剔除了*ST和ST樣本，主營業(yè)務(wù)利潤率和凈資產(chǎn)收益率為負的、市盈率＞500以及部分數(shù)據(jù)缺失的樣本。鑒于產(chǎn)融結(jié)合的形式比較復雜，如企業(yè)和金融機構(gòu)互相參股、重大關(guān)聯(lián)交易、以及設(shè)立財務(wù)公司等方式，為了有針對性的考慮參股比例對房地產(chǎn)上市公司產(chǎn)融結(jié)合效率的影響問題，本文在選取樣本時只考慮銀行、證券、保險三類金融機構(gòu)參股房地產(chǎn)企業(yè)的情況。經(jīng)篩選，最終有35家房地產(chǎn)上市公司符合分析要求，計入樣本總量。

本文數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)、國泰安數(shù)據(jù)庫、上海證券交易所、深圳證券交易所公布的公司年報等。

3.2 構(gòu)建指標體系

在參照姚德權(quán)等[17]學者研究產(chǎn)融結(jié)合效率分析時構(gòu)建的指標體系的基礎(chǔ)上，從投入和產(chǎn)出兩個方面構(gòu)建地產(chǎn)上市公司產(chǎn)融結(jié)合的效率評價指標體系，并進一步從產(chǎn)融結(jié)合程度、公司規(guī)模、運營能力、風險性四個方面選取投入指標，綜合考慮數(shù)據(jù)的可得性等因素后構(gòu)建指標體系如表1：

表2統(tǒng)計結(jié)果顯示：一方面，產(chǎn)出指標中以基本每股收益為代表，最大值為2.67，最小值為0.02，均值為0.607 4，反映出房地產(chǎn)企業(yè)獲利能力行業(yè)內(nèi)差異大，這和房地產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)周期長，資金獲取能力等行業(yè)特點密切相關(guān)；另一方面，投入指標的參股比例、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等的統(tǒng)計結(jié)果表明，最大值和最小值之間的全距大，除資產(chǎn)負債率輕微左偏之外，其他指標均顯示不同程度的右偏，反映了房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)發(fā)展不均衡的業(yè)態(tài)狀況。另外，對于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的異常情況有可能是由于近年來房地產(chǎn)銷售激增以及不正常的炒房現(xiàn)象導致，因此，本文在分析時剔除了個別異常樣本以保證分析的普遍性。

4 實證分析

4.1 提出假設(shè)

本文基于由融及產(chǎn)視角，采用Deap2.1分別從橫向和縱向?qū)Ψ康禺a(chǎn)行業(yè)在2012-2016年產(chǎn)融結(jié)合的效率及其發(fā)展趨勢進行梳理，運用Eviews6.0從外部環(huán)境和內(nèi)部產(chǎn)融結(jié)合兩方面對影響因素進行進一步回歸分析，并提出如下假設(shè)：

H1：目前我國房地產(chǎn)上市公司產(chǎn)融結(jié)合效率整體不高且行業(yè)內(nèi)產(chǎn)融結(jié)合效率差異大；

H2：房地產(chǎn)上市公司產(chǎn)融結(jié)合效率與外部宏觀環(huán)境具有相關(guān)關(guān)系；

H3：協(xié)同效應與產(chǎn)融結(jié)合效率具有相關(guān)關(guān)系，且呈正向相關(guān)關(guān)系；

H3a：管理費用率與產(chǎn)融結(jié)合效率具有相關(guān)關(guān)系，且呈正向相關(guān)關(guān)系；

H3b：財務(wù)費用率與產(chǎn)融結(jié)合效率具有相關(guān)關(guān)系，且呈正向相關(guān)關(guān)系；

H4：參股程度與產(chǎn)融結(jié)合效率具有相關(guān)關(guān)系，且呈正向相關(guān)關(guān)系。

4.2 實證分析

4.2.1 效率分析

本文以資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)利潤率等4個變量為產(chǎn)出指標，以參股比例、參股金融機構(gòu)數(shù)等8個變量為投入變量，計算出2012-2016年35個數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫樣本產(chǎn)融結(jié)合的效率值和效率極差，具體見圖1和表3。

表1 產(chǎn)融結(jié)合效率評價指標體系

表2 研究變量的描述性統(tǒng)計表

圖1表明，2012-2016年間我國房地產(chǎn)上市公司產(chǎn)融結(jié)合效率總體并不高；結(jié)合表3的有效樣本量統(tǒng)計表的前兩項統(tǒng)計結(jié)果分析，可以發(fā)現(xiàn)雖然許多房地產(chǎn)上市公司產(chǎn)融結(jié)合的效果是值得肯定的，但產(chǎn)融結(jié)合的無效性也一直與有效性伴隨著大量存在，且在2013-2015年更是超過產(chǎn)融結(jié)合的有效樣本量，以至于拉低了整個房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的效率水平，由此可以得出結(jié)論：我國房地產(chǎn)上市公司產(chǎn)融結(jié)合的效率并不穩(wěn)定，行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)融結(jié)合效率差異較大，這一點在表3的效率極差統(tǒng)計中再次得到證實。由此證明了本文假設(shè)H1的觀點。之所以出現(xiàn)上述圖表中所反映的樣本的“高-低-高”的發(fā)展趨勢，本文認為與外部宏觀環(huán)境有相關(guān)關(guān)系。從外部環(huán)境來看，2014年是中國房地產(chǎn)市場調(diào)控政策的“轉(zhuǎn)折年”，在2014年之前，我國對房地產(chǎn)行業(yè)一直采用強力干預的方式以維持其行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展；2014年之后，我國開始對房地產(chǎn)行業(yè)的市場化進行探索，原來的強力干預也逐步變?yōu)閷捤?，更是主張去庫存、促消費，鼓勵住房需求、拒絕非法融資等規(guī)范房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展、改善房地產(chǎn)發(fā)展環(huán)境的措施也為房地產(chǎn)行業(yè)與金融機構(gòu)相結(jié)合提供了良好的外部環(huán)境和機遇。由此，假設(shè)H3的觀點得以驗證。

圖1 2012-2016年房地產(chǎn)上市公司產(chǎn)融結(jié)合效率均值分布圖

表3 樣本有效性統(tǒng)計表

4.2.2 回歸分析

從房地產(chǎn)上市公司內(nèi)部經(jīng)營來看，房地產(chǎn)企業(yè)建設(shè)周期長，開發(fā)單位價值大，經(jīng)營風險大，一旦資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題將導致企業(yè)陷入嚴重的財務(wù)困境，因此在研究上市房地產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)融結(jié)合過程中的效率影響因素時，本文從產(chǎn)融結(jié)合本身進行分析，探索產(chǎn)融結(jié)合程度，尤其是金融機構(gòu)股東參股房地產(chǎn)企業(yè)的比例以及房地產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的協(xié)同性對房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)融結(jié)合效率的影響。

4.2.2.1 協(xié)同效應和房地產(chǎn)上市企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合效率的實證分析

本文選取管理費用率（MPA）和財務(wù)費用率（FPM）兩個指標來衡量產(chǎn)融結(jié)合的協(xié)同效應，并以二者為自變量，以DEA-CCR模型為基礎(chǔ)計算出來的效率值為因變量，建立回歸模型：

利用Eviews6.0對協(xié)同效應和產(chǎn)融結(jié)合效率的關(guān)系進行了回歸分析得到結(jié)果如表4。

表4 模型回歸結(jié)果

從表4可以看出，2012-2016年的回歸結(jié)果除了2013年在5%的置信水平下比較顯著性，其他年份顯著性都不高；對表5的結(jié)果進行進一步分析，管理費用率和財務(wù)費用率的回歸系數(shù)總體上呈遞增趨勢，財務(wù)費用率的系數(shù)從2012年的0.188上升到2016年的2.209，這都說明房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合還沒達到很好的協(xié)同效應，產(chǎn)融結(jié)合不僅沒給房地產(chǎn)企業(yè)帶來協(xié)同效應，還導致了財務(wù)費用和管理費用的提高，由此拒絕本文的假設(shè)H3a和H3b，同時也印證了藺元的研究結(jié)論[16]。

4.2.2.2 參股比例和房地產(chǎn)上市企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合效率的實證分析

參股比例作為衡量產(chǎn)融結(jié)合程度的一個重要指標，許多學者如婁淑珍[18]等在對產(chǎn)融結(jié)合相關(guān)理論進行研究時都將參股比例作為一個因素對產(chǎn)融結(jié)合進行分析。本文為了方便分析，將樣本按照不同的參股比例進行了分類，如表5。

把效率（Z）作為被解釋變量，將參股比例(SP)作為解釋變量，構(gòu)建一元回歸模型：

根據(jù)參股比例大小分類結(jié)果，運用SPSS19對模型進行分類分段的回歸分析，結(jié)果如表6。

表5 樣本按參股比例大小分類結(jié)果

表6 金融企業(yè)參股比例與公司效率的回歸分析結(jié)果

由表6可知，在5%的參股比例之下的模型擬合效果都不太好，顯著性水平高于1%，在參股比例在＞=5%～<10%之間時顯著性水平下降明顯，達到1%水平上的顯著，但是當參股比例大于10%之后顯著性水平又重新上升，再次說明不同房地產(chǎn)上市企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的效率差異大。從回歸結(jié)果還可以看到，除參股比例在小于1%之外的金融機構(gòu)持股比例情況，參股比例和產(chǎn)融結(jié)合的效率都是負相關(guān)，這與前文提出的假設(shè)H4中的“參股比例越高產(chǎn)融結(jié)合效率越高”的結(jié)論并不一致；從分析過程也可以看出，參股比例在某一個程度可以給產(chǎn)融結(jié)合效率帶來正向的促進，在這個界限之前的參股比例越高越好，但是在超出這個界限之后參股比例的提高可能會給產(chǎn)融結(jié)合效率帶來反向的影響。因此，上市房地產(chǎn)企業(yè)在和金融業(yè)進行產(chǎn)融協(xié)同發(fā)展的同時還要綜合考慮企業(yè)的綜合實力合理利用金融機構(gòu)的資源。

5 結(jié)論與政策建議

綜上所述，對房地產(chǎn)行業(yè)來說，產(chǎn)融結(jié)合總體效率并不高，在結(jié)合過程中，不同規(guī)模企業(yè)效率差異大，不僅沒有發(fā)揮應有的協(xié)同效應，反而導致管理費用和財務(wù)費用的不斷增加，降低了產(chǎn)融結(jié)合的效率；在參股程度方面的差異也較為明顯，不同參股比例下的產(chǎn)融結(jié)合顯示出不同的效率水平。究其原因，本文認為：

一方面，房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營范圍廣泛，在和不同金融機構(gòu)進行協(xié)同發(fā)展時很難做到統(tǒng)籌，影響了主營業(yè)務(wù)的運作。另一方面，產(chǎn)融結(jié)合是雙向的，房地產(chǎn)企業(yè)和金融機構(gòu)互利互惠，也互相承擔風險，若企業(yè)在進行產(chǎn)融結(jié)合時過度依賴金融機構(gòu)的資金支持，將直接影響企業(yè)自身經(jīng)營。當然，現(xiàn)階段房地產(chǎn)上市企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的鏈條還不是特別完善，資本市場低水平發(fā)展和低效率運行，也是重要影響因素。

基于此，對房地產(chǎn)上市公司產(chǎn)融結(jié)合效率提高提出以下政策建議：

第一，完善產(chǎn)融結(jié)合的鏈條和法制建設(shè)，實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的房地產(chǎn)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的均衡發(fā)展，減少行業(yè)差異。產(chǎn)融結(jié)合不僅是財務(wù)協(xié)同，而應該是人員、管理、經(jīng)營和風險全面協(xié)同的系統(tǒng)化融合鏈條，要推動產(chǎn)融結(jié)合向縱深發(fā)展，實現(xiàn)融合化協(xié)同效應；對于金融機構(gòu)，在參股房地產(chǎn)企業(yè)時也要遵循市場紀律約束，提高信息的完全性和對稱性，實現(xiàn)資金、人才、信息等的全方位流通與融合。

第二，根據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)自身特點合理規(guī)劃，關(guān)注金融機構(gòu)參股比例，實現(xiàn)工商企業(yè)和金融機構(gòu)的戰(zhàn)略協(xié)同。房地產(chǎn)企業(yè)在融資時要考慮多種形式，依據(jù)自身情況有選擇性的和不同金融機構(gòu)進行合作，合理控制參股比例，在一定界限內(nèi)維持二者的正向同軌。

第三，加快資本市場的改革與發(fā)展，推進產(chǎn)融結(jié)合的運營效率。推動金融與實體經(jīng)濟、房地產(chǎn)與實體經(jīng)濟再平衡，抑制人才“脫實向虛”，加快建設(shè)實體經(jīng)濟、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融和人力資源協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系，最終實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的運營效率。

6 小結(jié)

總體上說，我國房地產(chǎn)上市公司產(chǎn)融結(jié)合行業(yè)內(nèi)效率差異較大，沒有達到實質(zhì)性的協(xié)同，而且不同參股比例下的產(chǎn)融結(jié)合也顯示出不同的效率水平。本文提出，房地產(chǎn)企業(yè)需要根據(jù)自身特點合理規(guī)劃，實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的戰(zhàn)略協(xié)同等建議，從而實現(xiàn)提高房地產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合效率，推動房地產(chǎn)企業(yè)突破發(fā)展瓶頸的目的。由于我國正處于轉(zhuǎn)型期，產(chǎn)融結(jié)合是企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的一個必然趨勢，本文在研究時只選取了房地產(chǎn)這一資金量需求較大的行業(yè)進行研究，未來可以考慮將制造業(yè)、能源行業(yè)等數(shù)據(jù)進行綜合比較分析。此外，在對產(chǎn)融結(jié)合效率進行分析研究的基礎(chǔ)上考慮風險因素，探索產(chǎn)融結(jié)合效率與風險之間的關(guān)系，也是一個值得研究的問題。