（云南財(cái)經(jīng)大學(xué) 云南昆明650221）

一、引言

股權(quán)激勵(lì)是通過(guò)給予公司股權(quán)的形式，激勵(lì)企業(yè)管理人員或優(yōu)秀員工更好地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種方式。股權(quán)激勵(lì)制度最早出現(xiàn)在二十世紀(jì)五六十年代的美國(guó)，由于股權(quán)激勵(lì)制度可以有效地降低代理成本問(wèn)題，因此在美國(guó)，股權(quán)激勵(lì)制度得到了迅速的發(fā)展，截至2017年底，美國(guó)本土上市公司中，高達(dá)90%的企業(yè)實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)制度。相比之下，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)制度開(kāi)始較晚。2005年12月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了 《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法 （試行）》，對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的范圍、股票授予的程度等方面做出了相關(guān)規(guī)定。國(guó)資委于2006年發(fā)布了《國(guó)有控股上市公司境外實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》《境內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的試行辦法》。此后，我國(guó)上市公司逐漸開(kāi)始根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)也因此成為上市公司提升業(yè)績(jī)、激勵(lì)員工的一種常用方法。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年A股上市公司中，396家共計(jì)公告407個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，同比增長(zhǎng)62.15%。對(duì)于新三板的上市公司，從2015—2017年6月，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司累計(jì)550多家，2017年全年共有281家新三板掛牌公司公布了306份股權(quán)激勵(lì)方案，企業(yè)數(shù)量?jī)H占掛牌公司總量的2.4%。本文主要對(duì)新三板上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響進(jìn)行分析。

二、案例介紹

（一）公司簡(jiǎn)介

T公司成立于2003年，于2014年10月在新三板掛牌上市，是省內(nèi)第一家經(jīng)政府授權(quán)的社會(huì)化機(jī)動(dòng)車(chē)輛安全技術(shù)檢測(cè)機(jī)構(gòu)，是具有機(jī)動(dòng)車(chē)第三方公正性的檢測(cè)企業(yè)。主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍有各類(lèi)機(jī)動(dòng)車(chē)輛安全技術(shù)檢測(cè)、機(jī)動(dòng)車(chē)環(huán)保尾氣檢測(cè)、機(jī)動(dòng)車(chē)綜合性能檢測(cè)等。公司在業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中嚴(yán)格遵守“公平、公正、公開(kāi)”的原則，在國(guó)內(nèi)的機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)機(jī)構(gòu)中名列前茅。公司以先進(jìn)的檢測(cè)設(shè)備、完善的設(shè)施、合理的流程、規(guī)范的服務(wù)、超前的意識(shí)，在同行業(yè)中處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

（二）股權(quán)激勵(lì)方案概述

公司于2015年2月根據(jù)激勵(lì)對(duì)象對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)，對(duì)11名公司董事、高級(jí)管理人員等進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，股票數(shù)占公司股本總額的9.95%，來(lái)源于公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行的新股。本次激勵(lì)計(jì)劃包含兩部分：限制性股票激勵(lì)計(jì)劃和股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中，限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的股票，在鎖定期屆滿后的次日一次性解鎖，股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃分2期完成，激勵(lì)對(duì)象需達(dá)到行權(quán)條件后方可行權(quán)。

表1 2015年2月公司股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)條件

三、股權(quán)激勵(lì)前后公司業(yè)績(jī)對(duì)比

本文主要是從盈利能力、償債能力、發(fā)展能力三個(gè)方面來(lái)分析T公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后的業(yè)績(jī)變化。

（一）盈利能力對(duì)比

盈利能力，也被稱為資金或資本的增值能力，是指企業(yè)獲得利潤(rùn)的能力。通常表現(xiàn)為，在一定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)收益的數(shù)額以及水平的高低。本文選取營(yíng)業(yè)收入、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這三個(gè)指標(biāo)來(lái)分析T公司的盈利能力，相關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)表2。

表2 2014—2018年第一季度盈利能力指標(biāo)

由表2可知，T公司在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后，營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是在2015年到2016年，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)迅速，增長(zhǎng)率高達(dá)97.41%；銷(xiāo)售毛利率在2014—2016年呈上漲趨勢(shì)，尤其是在激勵(lì)計(jì)劃開(kāi)始實(shí)施前期增長(zhǎng)迅速，但在2017年，由于公司銷(xiāo)售成本的增長(zhǎng)，導(dǎo)致銷(xiāo)售毛利率出現(xiàn)小幅下降；凈資產(chǎn)收益率總體呈現(xiàn)先增長(zhǎng)后略有下降的趨勢(shì)；在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，凈利潤(rùn)開(kāi)始飛速增長(zhǎng)，尤其是在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施之初，2015年、2016年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高達(dá)169.50%、140.45%。截至2018年第一季度，營(yíng)業(yè)收入額和凈利潤(rùn)都已超過(guò)2017年同期水平。由此可見(jiàn)，T公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，各項(xiàng)指標(biāo)都有所提升，尤其是在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的初期，各項(xiàng)指標(biāo)增長(zhǎng)顯著，公司的盈利能力有了一定的提高。

（二）償債能力對(duì)比

償債能力，是指企業(yè)償還長(zhǎng)期與短期債務(wù)的能力，能否及時(shí)償還到期債務(wù)，是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要標(biāo)志。本文選取速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)來(lái)分析T公司的償債能力。具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表3。

表3 2014—2018年第一季度償債能力指標(biāo)

由表3可以看出，T公司的速動(dòng)比率基本呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在2015年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后上升幅度較大，在我國(guó)，企業(yè)較適宜的速動(dòng)比率為1左右，截至2017年，T公司的速動(dòng)比率平均在0.75左右，低于我國(guó)的適宜速動(dòng)比率；而流動(dòng)比率與速動(dòng)比率的趨勢(shì)相同，也在2015年出現(xiàn)較大幅度上升，截至2017年，T公司的流動(dòng)比率平均處于0.75左右，低于我國(guó)企業(yè)適宜的流動(dòng)比率。T公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于上下小幅波動(dòng)中，但總體上處于穩(wěn)定水平。

總體來(lái)說(shuō)，T公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，短期償債能力有所提升，但是，相比之下，短期償債能力仍然較差，面臨著較大的償債風(fēng)險(xiǎn)；在長(zhǎng)期償債能力方面，基本維持在穩(wěn)定的水平，說(shuō)明T公司存在較好的長(zhǎng)期償債能力與負(fù)債經(jīng)營(yíng)能力。

（三）發(fā)展能力對(duì)比

企業(yè)的發(fā)展能力，又被稱為企業(yè)的成長(zhǎng)性，是指企業(yè)在擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模、壯大實(shí)力方面的潛在能力。本文選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)來(lái)衡量T公司的發(fā)展能力。

表4 2014—2018年第一季度發(fā)展能力指標(biāo)

由表4可知，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在2014—2016年呈現(xiàn)大幅上升，但是在2017年，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率有所下降，說(shuō)明營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度減緩?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率在2014—2016年呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，說(shuō)明T公司在2014—2016年間資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的速度較快，但2017年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率出現(xiàn)大幅下降?？傮w來(lái)說(shuō)，T公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，尤其是在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的初期，對(duì)公司的發(fā)展能力有一定的提升。

從以上財(cái)務(wù)指標(biāo)分析可以看出，T公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之后與實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之前相比，在盈利能力、償債能力、發(fā)展能力三方面均有了不同程度的提升，尤其是在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的初期，提升幅度較大。

四、啟示

T公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在2015年、2016年效果顯著，提升了管理人員、核心員工的積極性，在營(yíng)業(yè)收入得到提升的基礎(chǔ)上，公司業(yè)績(jī)也有了飛速的發(fā)展。T公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也給其他新三板的公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了一些啟示。

（一）根據(jù)公司實(shí)際情況，合理設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案

股權(quán)激勵(lì)方案直接影響激勵(lì)的效果，對(duì)于新三板上市公司，在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，首先，應(yīng)該根據(jù)公司實(shí)際情況確定股權(quán)激勵(lì)的目的，然后，確定股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象以及激勵(lì)的比例，如果公司意在回饋老員工，吸引與保留優(yōu)秀骨干，提升管理團(tuán)隊(duì)的凝聚力，在確定股權(quán)激勵(lì)的范圍以及比例時(shí)就要注意各部分員工比例的分配。

（二）轉(zhuǎn)變單一的股權(quán)激勵(lì)模式

目前，股權(quán)激勵(lì)模式主要有限制性股票、股票期權(quán)、股票增值權(quán)、虛擬股票、業(yè)績(jī)股票等。在新三板上市公司中，一部分公司仍采取單一的股權(quán)激勵(lì)模式，例如只采用限制性股票模式或者只采用股票期權(quán)模式。在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)中，新三板上市公司可以借鑒T公司股權(quán)激勵(lì)的模式，根據(jù)自己的實(shí)際情況，采用多種模式相結(jié)合的股權(quán)激勵(lì)模式，更容易提升激勵(lì)對(duì)象的積極性，更好地提升公司業(yè)績(jī)。

（三）規(guī)范考核標(biāo)準(zhǔn)，將其與激勵(lì)制度相結(jié)合

在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)中，有些公司會(huì)增加考核標(biāo)準(zhǔn)，使激勵(lì)對(duì)象只有達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)后，才可以行權(quán)。在制定考核標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，公司要綜合短期和長(zhǎng)期的激勵(lì)效果，科學(xué)地制定股權(quán)激勵(lì)中的考核標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)績(jī)指標(biāo)不能設(shè)置過(guò)多，標(biāo)準(zhǔn)的制定也不宜過(guò)低，從而更全面地反映公司業(yè)績(jī)，達(dá)到更好的激勵(lì)效果。