◇陳佳茗 陳嘉琪 覃彥嘉

特別提款權(quán)（SDR），也叫做“紙黃金”，它是由國際貨幣基金組織分配給會(huì)員國的一種使用資金的權(quán)利。它也是一種可以用來償付會(huì)員國之間國際收支逆差和還清基金組織貸款的賬面資產(chǎn)。它還與黃金和自由兌換貨幣一樣具有國際儲(chǔ)備的價(jià)值。

經(jīng)過我國多年努力，在2016年10月1日，人民幣正式加入SDR。從此，SDR的價(jià)值將由美元、歐元、日元、英鎊、人民幣共同決定，其中人民幣占比達(dá)到10.92%（如下表），這標(biāo)志著人民幣成了真正的世界貨幣，加速了人民幣國際化進(jìn)程，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全球金融體系，具有里程碑式的意義。

附表 人民幣加入SDR前后，SDR貨幣籃子權(quán)重對(duì)比表

一、加入SDR后人民幣國際化面臨的機(jī)遇

（一）人民幣的地位得到提高

長期以來，由于人民幣在國際上的使用不夠方便等多種原因，許多其他國家的中央銀行不太愿意持有人民幣。而自從人民幣“入籃”之后，人民幣正式成為了國際儲(chǔ)備貨幣，這增強(qiáng)了國際社會(huì)對(duì)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的信心，減輕了人民幣貶值壓力，進(jìn)一步提高人民幣在國際上的信譽(yù)、地位以及影響力。

（二）人民幣的跨境使用增加

對(duì)企業(yè)而言，人民幣加入SDR不僅可以使中國企業(yè)在海外的融資成本大大縮減，有利于國內(nèi)企業(yè)走出國門。人民幣國際化的提高還能允許使用人民幣對(duì)大件商品進(jìn)行交易和標(biāo)價(jià)，這能降低我國貿(mào)易商的匯率風(fēng)險(xiǎn)，有益于企業(yè)的交易、收購、兼并和跨境投資。

對(duì)于居民來說，人民幣加入SDR將大大削減匯率損失風(fēng)險(xiǎn)，使用人民幣在國外消費(fèi)更加方便。人民幣成為常用國際儲(chǔ)備貨幣后，居民國際支付和投資的機(jī)會(huì)增加，投資者可以在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)配置和交易。

（三）促進(jìn)國際貨幣體系的改革

當(dāng)前的國際貨幣體系是不完美的，各國貨幣匯率與美元掛鉤，并且容易因?yàn)楦鲊鴩H地位變化和政局是否穩(wěn)定等情況，造成國家財(cái)富的流出。而人民幣加入SDR，是中國深化金融改革、IMF繼續(xù)完善國際金融貨幣體系的新起點(diǎn)。它增加了中國的話語權(quán)，能讓IMF逐步扭轉(zhuǎn)目前美元獨(dú)大的國際貨幣體系結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國際貨幣體系的改革，創(chuàng)建一種具有“中國特色”的國際貨幣體系。

二、加入SDR后人民幣國際化面臨的挑戰(zhàn)

（一）匯率貶值的矛盾

近幾年，由于中國經(jīng)濟(jì)增長的速度逐漸放緩、數(shù)次調(diào)低銀行利率，而另一邊美國經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇和重啟加息周期，連續(xù)10年的人民幣匯率升值階段結(jié)束，開始轉(zhuǎn)向貶值，不過美元卻開始了周期性的升值。

2015年之前,人民幣的升值趨勢(shì)穩(wěn)定,所以居民愿意持有以人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)，這使境外的機(jī)構(gòu)和個(gè)體大量購買境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)，香港的離岸人民幣存款也大幅增加。而“8.11”匯改使人民幣升值速度突然減緩，人們持有人民幣資產(chǎn)的熱情也大不如前。

離岸市場的功能不夠全面、產(chǎn)品的類別較少以及規(guī)模不夠直接導(dǎo)致了離岸匯率來承擔(dān)人民幣境外結(jié)匯的壓力，使得在岸匯率受到牽連而降低。中國人民銀行為了使匯率穩(wěn)定而不斷介入離岸市場，這就使離岸人民幣的融資成本大大增加，從而又進(jìn)一步減少了人民幣在國際上的持有和使用。綜上，當(dāng)前匯率貶值與人民幣國際化之間存在矛盾,取舍兩難。

（二）來自三元悖論的挑戰(zhàn)

因?yàn)椤叭Ｕ摗钡拇嬖?，使得貨幣政策?dú)立、匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)三個(gè)政策不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)（如下圖），因此人民幣加入SDR貨幣籃子對(duì)中國人民銀行宏觀上的把控能力和資本項(xiàng)目以及股票、債券等資本市場開放的水平會(huì)有更高要求。中國人民銀行在長期上要以資本自由流動(dòng)，清潔匯率和貨幣政策獨(dú)立為政策目標(biāo)。而在我國不斷推進(jìn)人民幣走向國際化水平的過程中，我們將會(huì)面臨匯率制度發(fā)生變化和跨境資本流動(dòng)的挑戰(zhàn)，因此相關(guān)部門及人員需要對(duì)政策目標(biāo)組合做出相應(yīng)調(diào)整。

附圖 三元悖論示意圖

人民幣加入SDR后，一個(gè)更加具有市場化和靈活性的匯率形成機(jī)制才會(huì)滿足相關(guān)經(jīng)濟(jì)體及個(gè)人的需求。扎根于市場，意味著匯率波動(dòng)彈性將加大，從而進(jìn)一步推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換，增加跨境資本流動(dòng)頻率和規(guī)模。同時(shí)，全球金融聯(lián)系日益加強(qiáng)的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體憑借其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，試圖通過多種途徑來影響新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策，這對(duì)我國來說同樣是一個(gè)必須想辦法解決的挑戰(zhàn)，而解決辦法之一就是，通過合理有效的政策保持人民幣幣值穩(wěn)定，使之成為強(qiáng)勢(shì)貨幣，為人民幣成為真正的國際貨幣添磚加瓦。

（三）監(jiān)測(cè)管理的挑戰(zhàn)

人民幣加入SDR后其經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的跨境資金流動(dòng)都進(jìn)一步增強(qiáng)，這會(huì)給我國金融監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。由于我國金融行業(yè)起步晚，且在發(fā)展過程遭遇重重阻礙，致使我國當(dāng)前金融監(jiān)管體制還相當(dāng)不完善，存在職權(quán)重疊等問題，使得監(jiān)管責(zé)任無法具體落實(shí)到部門和人，機(jī)構(gòu)辦事效率低下，整體監(jiān)管能力不強(qiáng)，這樣的現(xiàn)狀，使中國這樣一個(gè)龐大的經(jīng)濟(jì)體難以有效面對(duì)大量跨境資本流動(dòng)的沖擊，這不僅會(huì)影響國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性，還會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，影響我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及金融市場的良好發(fā)展。

三、如何推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程

（一）逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目開放和參照一籃子貨幣的匯率制度

人民幣國際化進(jìn)程中，匯率形成機(jī)制改革是一貫方針，也無法繞開資本項(xiàng)目開放，但這二者都較為滯后。短期內(nèi)，減少人民幣匯率劇烈波動(dòng)，形成積極的市場預(yù)期。長期上，要讓人民幣匯率雙向彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，使人民幣匯率形成機(jī)制更加改善，從而形成相互促進(jìn)的匯改和人民幣國際化機(jī)制。

（二）促進(jìn)人民幣在岸、離岸市場均衡發(fā)展

人民幣國際化的必要前提就是促進(jìn)人民幣在岸和離岸市場發(fā)展。在這過程中，需要保證以市場供求來決定利率機(jī)制，提高在岸離岸市場金融衍生產(chǎn)品的多樣性，大力發(fā)展債券，提高人民幣的流動(dòng)性，進(jìn)一步豐富和完善對(duì)沖策略。

長期上要推動(dòng)人民幣境外循環(huán)，加強(qiáng)人民幣離岸市場的建設(shè)，加強(qiáng)金融產(chǎn)品的多樣性投放，保證人民幣在離岸市場的儲(chǔ)蓄和使用的良性循環(huán)。

（三）創(chuàng)造跨境資金流動(dòng)的審慎管理機(jī)制

創(chuàng)造跨境資金流動(dòng)的審慎管理機(jī)制是解決問題的另一有效途徑，其方法如下：

1.加強(qiáng)整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，強(qiáng)化宏觀審慎管理和逆周期的宏觀調(diào)控，通過跨市場、跨行業(yè)的全面監(jiān)管防范金融危機(jī)的發(fā)生；

2.健全本外幣全口徑的跨境資金流動(dòng)監(jiān)管系統(tǒng)，形成本外幣一體化監(jiān)管；

3.提高風(fēng)險(xiǎn)防范和預(yù)警有效性，檢測(cè)分析跨境人民幣資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)跟蹤跨境人民幣流動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)。

四、結(jié)語

人民幣加入SDR貨幣籃子體系不僅有助于打破其原來僅由美元、歐元、英鎊、日元四大主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣主導(dǎo)的情況，提升人民幣在國際中的競爭力，幫助中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步與國際接軌，還有助于我國“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施和發(fā)展。

不過，正如上文提到，加入SDR所面臨的匯率改革，監(jiān)管挑戰(zhàn)等難題也是不容小覷?！叭绾握页鲞m合國情的改革政策，在促進(jìn)發(fā)展的同時(shí)將改革的負(fù)面影響降到最低”是相關(guān)機(jī)構(gòu)及人員自加入SDR體系以來就一直在尋求解決辦法的核心問題。我們相信，如果上述所提出的三種措施能夠順利實(shí)現(xiàn)，人民幣的國際化之路將走得更好更快。