文/王思蒙

跨行業(yè)并購(gòu)對(duì)文化上市公司績(jī)效影響實(shí)證分析

文/王思蒙

西南大學(xué)文化與社會(huì)發(fā)展學(xué)院

并購(gòu)作為企業(yè)資本運(yùn)作的基本方式，可實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模較快擴(kuò)張。而日益興起的文化產(chǎn)業(yè)的特殊性決定了文化上市企業(yè)具有較高的實(shí)證研究意義。本文在借鑒相關(guān)學(xué)者的研究方法基礎(chǔ)上，通過(guò)選取23家2013年發(fā)生并購(gòu)的純文化類(lèi)A股非ST上市公司作為樣本，采用會(huì)計(jì)事件研究法作出假設(shè)得出結(jié)論。且進(jìn)一步進(jìn)行了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，希望能提供一定借鑒性意見(jiàn)。

文化上市公司；跨行業(yè)并購(gòu)；績(jī)效

自19世紀(jì)下半葉掀起橫向并購(gòu)的第一次并購(gòu)浪潮至今，并購(gòu)作為幫助公司實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)?？缭绞桨l(fā)展的常用方式和工具，縮短企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)建設(shè)、擴(kuò)建和改造的時(shí)間，對(duì)于企業(yè)如何進(jìn)行資本運(yùn)作等方面具有較為重要的意義。目前學(xué)術(shù)上主要集中各種并購(gòu)要素、治理結(jié)構(gòu)、高管特征以及“三跨”的等對(duì)公司并購(gòu)績(jī)效影響的研究，本文聚焦文化類(lèi)上市公司的跨行業(yè)并購(gòu)，采用會(huì)計(jì)事件法建立模型進(jìn)行研究。

1 研究樣本與研究設(shè)計(jì)

1.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012年修訂《上市公司行業(yè)分類(lèi)引導(dǎo)》和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2012年發(fā)布《文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)分類(lèi)》為分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，數(shù)據(jù)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮資訊網(wǎng)、東方財(cái)富網(wǎng)等并進(jìn)行手工整理。據(jù)初步查詢(xún)，2013年度公布的并購(gòu)事件中，文化類(lèi)主并公司有48家。通過(guò)以文化、體育、娛樂(lè)業(yè)分類(lèi)為基礎(chǔ)篩選條件為全部A股上市文化公司、非ST樣本、并購(gòu)規(guī)模最大的樣本、具有完整財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，本文選取了11家跨行業(yè)并購(gòu)公司、12家行業(yè)內(nèi)并購(gòu)公司作為研究對(duì)象，且以2013—2015年作為研究區(qū)間。

1.2研究設(shè)計(jì)

（1）變量設(shè)計(jì)與研究假設(shè)

不同的金融理論觀點(diǎn),產(chǎn)生出了不同的并購(gòu)績(jī)效評(píng)估方法，本文綜合考慮選擇了會(huì)計(jì)事件研究法，其中績(jī)效（Y）度量則參照財(cái)政部發(fā)布的《績(jī)效評(píng)價(jià)操作細(xì)則》、《2010企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》相關(guān)文件對(duì)績(jī)效進(jìn)行權(quán)重處理。

本文以是否跨行業(yè)并購(gòu)(IN)為自變量，借鑒潘愛(ài)玲、邱金龍和閆家強(qiáng)的做法，跨行業(yè)并購(gòu)為1，行業(yè)內(nèi)并購(gòu)為0。同時(shí)，為了使得回歸方程更加嚴(yán)謹(jǐn)，結(jié)果受其他因素干擾較小，仍借鑒潘愛(ài)玲、邱金龍和閆家強(qiáng)的做法設(shè)置以下控制變量：（1）資產(chǎn)規(guī)（lnsize）：文化企業(yè)并購(gòu)前一年度資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)公司（2）治理變量（gov）：采用獨(dú)立董事占比進(jìn)行衡量（3）資產(chǎn)負(fù)債率（lev）：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/資產(chǎn)（4）股權(quán)集中度（topl）：第一大股東持股比例（5）并購(gòu)規(guī)模（rs）：并購(gòu)交易額的自然對(duì)數(shù)。最終提出假設(shè)，即跨行業(yè)并購(gòu)對(duì)文化上市企業(yè)績(jī)效有顯著影響。

（2）回歸模型構(gòu)建

Y=α+Β*IN+θ1*lnsize+θ2*gov+θ3*lev+θ4*topl+θ5*rs+ξ

2 實(shí)證結(jié)果與分析

2.1描述性分析與權(quán)重處理

從所選23家公司并購(gòu)交易狀況來(lái)看，文化公司行業(yè)內(nèi)并購(gòu)較多。其中標(biāo)準(zhǔn)偏差都小于2且多數(shù)小于1，說(shuō)明數(shù)據(jù)較為有效。

本文選定的23個(gè)樣本是剔除了數(shù)據(jù)不全、不屬于研究對(duì)象后剩下的。并購(gòu)的效果一般是T+1期顯現(xiàn)，故根據(jù)績(jī)效權(quán)重處理及差值結(jié)果來(lái)看，跨行業(yè)為正的有9個(gè)，行業(yè)內(nèi)為正的有5個(gè)，最小值-.2082，最大值0.3457，均值為0.029191，初步相比來(lái)看跨行業(yè)并購(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效有好的影響。

2.2線性回歸

績(jī)效處理后，利用spss22.0進(jìn)行多元線性回歸，為保證模型科學(xué)性，做了變量間的相關(guān)性檢驗(yàn)。顯示模型擬合度R方為0.414，雖較低，但因?qū)偃宋纳缈祁?lèi)大于0.4即可。其次多重共線性檢驗(yàn)，結(jié)果為各個(gè)變量間的相關(guān)性大多小于0.4，即變量設(shè)置較為科學(xué)有效。最后得出回歸系數(shù)，其中是否跨行業(yè)并購(gòu)的系數(shù)為0.559，T為2.345，顯著性為0.032，在0.05的顯著度下是有效的，支持研究假設(shè)，即跨行業(yè)并購(gòu)對(duì)文化上市企業(yè)的績(jī)效有顯著影響，且為較強(qiáng)的正相關(guān)。

2.3風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

公司處于動(dòng)態(tài)環(huán)境中，進(jìn)行并購(gòu)行為更是要注意動(dòng)態(tài)控制。本文對(duì)跨行業(yè)并購(gòu)或行業(yè)內(nèi)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)研究選擇的是Z模型。Z值越小，企業(yè)破產(chǎn)的可能性越大。依據(jù)埃特曼的觀點(diǎn)來(lái)看，破產(chǎn)企業(yè)和非破產(chǎn)企業(yè)的臨界值為2.675。

據(jù)計(jì)算結(jié)果顯示，2013年只有證券代碼為600825的新華傳媒為2.179943小于2.675，其余均大于等于2.675，而2015年都大于2.675，即此次并購(gòu)活動(dòng)并未對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況造成失衡的威脅。但2015年的Z值普遍小于2013年的Z值，這說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)一定程度會(huì)使財(cái)務(wù)狀況面臨風(fēng)險(xiǎn)?？缧袠I(yè)并購(gòu)相較于行業(yè)內(nèi)并購(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)較大。

3 結(jié)語(yǔ)

3.1文化企業(yè)合理的跨行業(yè)并購(gòu)有利于績(jī)效增長(zhǎng)

前人研究結(jié)論多為行業(yè)內(nèi)并購(gòu)優(yōu)于跨行業(yè)并購(gòu)。而本文相反，主要在于文化企業(yè)具有很強(qiáng)特殊性。近年文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，行業(yè)技術(shù)壁壘低，意識(shí)層居多，且滲透力較強(qiáng)，故文化企業(yè)易打造“文化+”產(chǎn)品，例如“文化+科技”、“文化+旅游”等。其與跨行業(yè)并購(gòu)恰好呼應(yīng)，相反行業(yè)內(nèi)并購(gòu)反則容易因企業(yè)文化間的沖突而面臨整合困境。此外，樣本中部分企業(yè)屬于中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板，還可采用“知識(shí)聯(lián)盟”戰(zhàn)略。它們均可實(shí)現(xiàn)一些戰(zhàn)略目標(biāo)，如獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，擴(kuò)大市場(chǎng)份額等。不過(guò)各有特點(diǎn)，各有側(cè)重。

3.2注意構(gòu)建貫穿整個(gè)過(guò)程的整合優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和反饋機(jī)制

從研究財(cái)務(wù)預(yù)警的Z模型實(shí)證結(jié)果來(lái)看，無(wú)論是跨行業(yè)并購(gòu)還是行業(yè)內(nèi)并購(gòu)都會(huì)促使企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況的風(fēng)險(xiǎn)一定程度上升。而隔行如隔山，不同行業(yè)間公司并購(gòu)，存在著較多風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，故跨行業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)更大。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)無(wú)疑都會(huì)有潛在風(fēng)險(xiǎn)，需時(shí)刻注意，動(dòng)態(tài)調(diào)整，相應(yīng)的預(yù)警機(jī)制與危機(jī)方案必不可少。

[1]苗翠琴.外資并購(gòu)我國(guó)上市公司的動(dòng)因、績(jī)效及影響研究[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué),2012.

[2]潘愛(ài)玲,邱金龍,閆家強(qiáng).“三跨”并購(gòu)與文化企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升研究——來(lái)自A股上市公司的實(shí)證證據(jù)[J].山東大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版),2016(03):1-12.

[3]羅怡,鄭春偉.我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警實(shí)證分析——以2012年23家金融機(jī)具上市公司為例[J].財(cái)經(jīng)科學(xué),2014(02):88-95.

[4]孫曉晴.跨行業(yè)并購(gòu)和行業(yè)內(nèi)并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的實(shí)證研究[D].蘇州大學(xué),2016.