楊林林

中鐵投資集團(tuán)有限公司 山東青島 266000

1 項(xiàng)目基本情況

以新建濟(jì)南至萊蕪鐵路投資項(xiàng)目為例進(jìn)行投資研究，本項(xiàng)目估算總額為170.71億元（不含土地綜合開(kāi)發(fā)），技術(shù)經(jīng)濟(jì)指14722.53萬(wàn)元/公里，其中靜態(tài)投資為156.41億元，機(jī)車車輛購(gòu)置費(fèi)6.5億元，鋪底流動(dòng)資金0.14億元。沿線共設(shè)濟(jì)南東客站、港溝站、章丘南站、雪野站、萊蕪站及港城東站6個(gè)車站。

2 商業(yè)模式

濟(jì)萊高速鐵路有限公司作為招標(biāo)人，擬采用“股權(quán)投資+施工總承包”的投資建設(shè)模式，通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)方式確定社會(huì)資本方。中標(biāo)后，社會(huì)資本方負(fù)責(zé)項(xiàng)目施工總承包，并按招標(biāo)限價(jià)的1/4計(jì)算出資額，其中出資額的1/5為長(zhǎng)期股權(quán)投資，長(zhǎng)期持有；出資額的4/5認(rèn)購(gòu)山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級(jí)份額，持有期10年（含建設(shè)期）。

社會(huì)投資人不承擔(dān)融資責(zé)任，不承擔(dān)運(yùn)營(yíng)虧損。項(xiàng)目合作期30年，其中建設(shè)期4年，運(yùn)營(yíng)期26年。

3 主要投資條件

3.1 出資金額

暫定施工總承包合同額為50億元，社會(huì)資本方出資額以中標(biāo)額的25%計(jì)算，約12.5億元。

3.2 投資期限

出資額的4/5（約10億元）認(rèn)購(gòu)山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級(jí)份額，持有期10年（含建設(shè)期）。出資額的1/5（約2.5億元）為長(zhǎng)期股權(quán)投資，長(zhǎng)期持有。

3.3 投資回報(bào)

（1）認(rèn)購(gòu)山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級(jí)份額：以投入的資金額度及占用時(shí)間，按中國(guó)人民銀行公布的5年以上期貸款基準(zhǔn)利率下浮10%（當(dāng)前為4.9%*0.9=4.41%）給予投資回報(bào)，根據(jù)央行利率調(diào)整進(jìn)行調(diào)整。

（2）長(zhǎng)期股權(quán)投資：無(wú)固定回報(bào)，社會(huì)投資人通過(guò)利潤(rùn)分配（股權(quán)分紅）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、注銷清算剩余資產(chǎn)分配等方式收回投資及回報(bào)。

3.4 投資回收

（1）認(rèn)購(gòu)山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級(jí)份額：由山東鐵投公司于每一年度的12月31日前向社會(huì)資本方支付該部分投資的當(dāng)期投資收益，建設(shè)期投資回報(bào)待建設(shè)期滿后一次性支付，運(yùn)營(yíng)期投資回報(bào)自試運(yùn)營(yíng)開(kāi)始每年支付一次。在項(xiàng)目合作期第十年末（含建設(shè)期），山東鐵路發(fā)展基金按照原出資金額等額一次性受讓社會(huì)資本方購(gòu)買基金產(chǎn)品部分股權(quán)[1]。

（2）長(zhǎng)期股權(quán)投資。通過(guò)項(xiàng)目公司利潤(rùn)分配（股權(quán)分紅）、及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式收回投資及回報(bào)。在項(xiàng)目公司年凈資產(chǎn)收益率低于8%的可分紅年度，長(zhǎng)期股權(quán)享有優(yōu)先于山東鐵投及山東省境內(nèi)本項(xiàng)目沿線地方政府授權(quán)投資人獲得盈利分紅的權(quán)利，社會(huì)投資人不承擔(dān)項(xiàng)目公司虧損補(bǔ)貼義務(wù)。

4 優(yōu)惠政策

4.1 電價(jià)優(yōu)惠

通過(guò)大用戶直供電模式、整合現(xiàn)有電價(jià)補(bǔ)貼政策給予一定的政策優(yōu)惠等途徑，降低項(xiàng)目用電成本。

4.2 提高票價(jià)

山東鐵投根據(jù)有關(guān)規(guī)定為項(xiàng)目公司爭(zhēng)取獲得本項(xiàng)目的自主定價(jià)權(quán)，項(xiàng)目公司根據(jù)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)成本及客流情況合理確定客運(yùn)價(jià)格。

4.3 綜合開(kāi)發(fā)

依靠高鐵沿線土地綜合開(kāi)發(fā)實(shí)現(xiàn)的收益和場(chǎng)站廣告、物業(yè)租賃等三產(chǎn)收入彌補(bǔ)資金缺口；積極爭(zhēng)取在法律允許的范圍內(nèi)項(xiàng)目公司拓寬經(jīng)營(yíng)范圍，獲得其他收入來(lái)源。

4.4 其他資金缺口

山東鐵路建設(shè)投資有限公司承諾為項(xiàng)目公司向山東省政府爭(zhēng)取運(yùn)營(yíng)資金缺口補(bǔ)助政策，以確保項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)。

4.5 稅收政策

山東鐵投承諾為項(xiàng)目公司向山東省政府爭(zhēng)取稅收減免優(yōu)惠等政策，降低項(xiàng)目公司稅收負(fù)擔(dān)。

5 收入及成本測(cè)算說(shuō)明

通過(guò)對(duì)濟(jì)萊項(xiàng)目現(xiàn)金流以及關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的研究，測(cè)算不同情景下的項(xiàng)目收入、成本及利潤(rùn)，為社會(huì)資本方投資收益研究提供數(shù)據(jù)支撐。

5.1 主要參數(shù)

（1）計(jì)算期：濟(jì)萊高鐵預(yù)計(jì)2017年正式開(kāi)工，預(yù)計(jì)2020年建成，計(jì)算期采用30年，含建設(shè)期4年（2017-2020年），運(yùn)營(yíng)期26年（2021-2046年）。

（2）特征年度預(yù)測(cè)運(yùn)量（如表1）。

（3）稅金及附加：增值稅及附加為5.5%。所得稅按應(yīng)納稅所得額25%計(jì)列。

（4）流動(dòng)資金：暫按35元/萬(wàn)換算噸·公里計(jì)列。（5）盈余公積金：提取比例按稅后利潤(rùn)的10%。

5.2 項(xiàng)目公司運(yùn)營(yíng)收入

（1）客票收入：參考中國(guó)鐵路總公司計(jì)劃統(tǒng)計(jì)部《關(guān)于深化鐵路建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的通知》，時(shí)速300-350動(dòng)車組運(yùn)價(jià)率為0.52元/人公里。經(jīng)計(jì)算，計(jì)算期內(nèi)運(yùn)輸總收入為291.89億元。

（2）其他收入：暫按照客票收入的10%計(jì)取，計(jì)算期內(nèi)共計(jì)29.29億元。運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，項(xiàng)目總收入約333.2億元，項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益一般，為促進(jìn)項(xiàng)目可持續(xù)發(fā)展，采取政府財(cái)政補(bǔ)貼、土地開(kāi)發(fā)補(bǔ)貼等政策措施維持企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)。

（3）綜合開(kāi)發(fā)補(bǔ)貼：本項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益較差，需要尋找新型投融資機(jī)制，將鐵路項(xiàng)目建成后產(chǎn)生的外部效益，如土地、房產(chǎn)升值等內(nèi)部變化，以鐵路帶動(dòng)土地開(kāi)發(fā)。本次對(duì)雪野站、萊蕪站進(jìn)行綜合效益開(kāi)發(fā)測(cè)算。經(jīng)初步估算，在運(yùn)營(yíng)年度內(nèi)，綜合開(kāi)發(fā)補(bǔ)貼年度為26年，可提供補(bǔ)貼總額為21.67億元。

5.3 項(xiàng)目營(yíng)業(yè)支出

（1）運(yùn)營(yíng)成本：參考中國(guó)鐵路總公司計(jì)劃統(tǒng)計(jì)部《關(guān)于深化鐵路建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的通知》，時(shí)速300-350公里客運(yùn)專線有關(guān)成本1800元/萬(wàn)人公里，無(wú)關(guān)成本230萬(wàn)元/正線公里。

（2）基本折舊：土建設(shè)備等固定資產(chǎn)綜合折舊率為3%，機(jī)車車輛基本折舊率為6%。

（3）財(cái)務(wù)費(fèi)用：財(cái)務(wù)費(fèi)用為貸款利息及手續(xù)費(fèi)等，按最新貸款利率進(jìn)行計(jì)算。本項(xiàng)目長(zhǎng)期貸款年利率取4.90%，短期貸款及流動(dòng)貸款利率取4.35%。

（4）營(yíng)業(yè)外凈支出：營(yíng)業(yè)外靜支出參照鐵路局水平，取30元/萬(wàn)換算噸公里。

6 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

6.1 項(xiàng)目施工利潤(rùn)

經(jīng)測(cè)算，招標(biāo)控制價(jià)下浮1%，不能抵扣的增值稅負(fù)按6%考慮，預(yù)計(jì)稅后施工利潤(rùn)率為13.45%，施工利潤(rùn)約67255萬(wàn)元。

6.2 認(rèn)購(gòu)山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級(jí)份額收益

（1）測(cè)算條件：認(rèn)購(gòu)山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級(jí)份額占社會(huì)資本方總投資所占股權(quán)的4/5，股權(quán)原價(jià)為10億元。認(rèn)購(gòu)山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級(jí)份額，投資期限為10年（含建設(shè)期4年），于運(yùn)營(yíng)期第6年末一次性轉(zhuǎn)讓。考慮由山東省鐵路發(fā)展基金代表省鐵投在4年建設(shè)期結(jié)束后一次性向社會(huì)資本方支付認(rèn)購(gòu)山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級(jí)份額的建設(shè)期投資收益，運(yùn)營(yíng)期第1至6年于每年12月31日前一次性支付當(dāng)年投資收益，運(yùn)營(yíng)期第6年年末按社會(huì)資本方股權(quán)原價(jià)一次性支付股權(quán)價(jià)款并受讓相應(yīng)股權(quán)。

（2）測(cè)算結(jié)果：社會(huì)資本方于建設(shè)期末獲取建設(shè)期投資收益14112萬(wàn)元，在運(yùn)營(yíng)期第1-6年每年年末獲得稅前投資收益4410萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級(jí)份額稅前投資收益合計(jì)40572萬(wàn)元；在運(yùn)營(yíng)期第6年末回收投資本金100000萬(wàn)元?？鄢顿Y本金及股權(quán)投資增值稅后，認(rèn)購(gòu)山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級(jí)份額部分投資稅后總利潤(rùn)為105530萬(wàn)元（包括投資收益38275萬(wàn)元及施工利潤(rùn)67255萬(wàn)元）[2]。

6.3 長(zhǎng)期持有股權(quán)部分投資收益

（1）測(cè)算條件：長(zhǎng)期持有股權(quán)占社會(huì)資本方總投資所占股權(quán)的1/5，股權(quán)原價(jià)為1425萬(wàn)元，所占股權(quán)在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)擬一直持有。社會(huì)資本方與濟(jì)萊高鐵公司其他股東、魯南高鐵公司既有股東長(zhǎng)期股權(quán)等級(jí)一致，按同股同權(quán)、同股同利考慮。收益分配從項(xiàng)目彌補(bǔ)以前年度虧損并開(kāi)始盈利的年度開(kāi)始計(jì)算?？紤]可分紅年度項(xiàng)目稅后利潤(rùn)扣除盈余公積后全部用于股息分配[3]。

（2）測(cè)算結(jié)果：本項(xiàng)目在26年運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，項(xiàng)目各年度稅后利潤(rùn)如表2：

從表2可以看出，項(xiàng)目自2022年起即無(wú)利潤(rùn)可用于股東分紅。本情景下社會(huì)資本方長(zhǎng)期持有股權(quán)部分的投資收益為0元。

綜上所述，統(tǒng)籌考慮社會(huì)資本方認(rèn)購(gòu)山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級(jí)份額及長(zhǎng)期股權(quán)投資，項(xiàng)目稅后施工利潤(rùn)為67255萬(wàn)元，稅后投資收益38275萬(wàn)元，企業(yè)綜合投資收益為105530萬(wàn)元，社會(huì)資本方綜合投資回報(bào)率為12.05%，投資回收期為9.2年（含建設(shè)期4年）。項(xiàng)目投資收益率滿足投資條件。