趙枚輝

（湖南商學院，長沙 410205）

股利分配政策對于企業(yè)來說十分重要，如果股利分配政策合理有效，在一定程度上能使得投資者看好企業(yè)的發(fā)展，進而愿意向企業(yè)投資，這就使得企業(yè)處于一個良性的融資環(huán)境中，可以得到更好的發(fā)展，否則會起到負面的作用。因而，隨著中國的經(jīng)濟的不斷發(fā)展，各界人士越發(fā)關(guān)注中國上市企業(yè)的股利分配政策。

目前我國的上市公司股利分配的現(xiàn)狀有：不分股利、偏好送股、現(xiàn)金股利支付水平較低、政策不穩(wěn)定等。這些現(xiàn)象足以說明這是一種不健康的分配方式，嚴重影響股東的利益和投資熱情，加之我國證券市場的不完善，所以上市公司現(xiàn)有的股利分配政策很不利于我國證券市場的健康發(fā)展。因此，通過研究和探索中國上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀，剖析成因，提出合乎公司實際情況的建議，這對中國上市公司的發(fā)展有十分重要的現(xiàn)實意義。

一、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀及存在的問題

1.上市公司股利政策變動大。由于我國股利政策的不完善，許多上市公司的股利政策不穩(wěn)定，具有較大的隨意性。不像國外的企業(yè)，會根據(jù)實際盈利能力、財務(wù)狀況和經(jīng)營成果等制定長期穩(wěn)定的分紅政策，每年會根據(jù)實際情況適當調(diào)整股利政策，以確保股利政策的穩(wěn)定性。我國上市公司大多根據(jù)本年稅后盈余和大股東的傾向制定股利政策，每年的股利政策變化大。據(jù)信號傳遞理論分析，這樣不連續(xù)性會讓投資者認為企業(yè)經(jīng)營情況不穩(wěn)定，也就不會購買公司股票，影響公司股價。

2.股利分配不均衡。中國資本市場自建立以來，就有嚴重的股利發(fā)放不均衡的情況，不同的企業(yè)發(fā)放股利的情況相差很大，很多企業(yè)只知索取不懂回報。2008年，我國規(guī)定，上市公司要想再融資，就須先發(fā)放一定標準的股利。所以，有些企業(yè)為了再融資，不管企業(yè)的具體情況而象征性地發(fā)放股利。更有甚者，動用以往年度的未分配利潤來實現(xiàn)自己的融資目的。

3.發(fā)放較少的現(xiàn)金股利。盡管現(xiàn)在發(fā)放現(xiàn)金股利的公司越來越多，但是現(xiàn)金股利發(fā)放在發(fā)放股利的企業(yè)中占比仍舊不高，且現(xiàn)金股利總額相對較低，大多數(shù)企業(yè)更想要采取送股或股票股利的方式。然而在國外，現(xiàn)金股利才是最核心的股利政策，這也是資本市場完善的體現(xiàn)。

4.股利分配不規(guī)范。我國上市公司的股利政策是由公司的董事會擬定，股東大會通過表決進行決策。只要股東大會批準，就可以實施。因此，會出現(xiàn)企業(yè)股東為了自己利益，決定合乎自身利益的股利政策，不顧企業(yè)實際財務(wù)情況和經(jīng)營情況，所以隨意性強，且法律也未出臺相關(guān)規(guī)定對其進行限制。

二、我國上市公司股利分配問題的原因分析

1.法律制度不健全。我國資本市場建立晚，雖然出臺了對上市公司的法律規(guī)定，但只限制規(guī)定了上市公司的部分行為，對于企業(yè)的股利分配政策沒有較全面的限制，致使我國股利政策的不規(guī)范。2008年，我國提出股利和再融資意見，初衷是為了規(guī)范股利分配行為，但是很多公司就此開始打法律“擦邊球”。在企業(yè)盈利時，象征性地發(fā)股利，以此獲得再融資機會。此外，從稅收理論出發(fā)，股東為了能夠少繳稅，就會傾向于股票股利政策，企業(yè)會在一定程度上受這些因素的影響。

2.資本市場不完善。信號傳遞理論表明，企業(yè)提高股利支付率有助于向投資者傳遞積極信號。而我國資本市場起步晚，證券市場的不完善，造成我國上市公司股利政策的不完備。由于資本市場發(fā)展的不全面，致使我國上市公司融資有困難，資本成本也較高，而采用留存收益籌資是資本成本最低的方案，所以企業(yè)更愿意將稅后利潤留存企業(yè)而不是分配股利。資本市場的不完善也表現(xiàn)在資本市場上嚴重的信息不對稱和內(nèi)幕交易，大股東可以獲得更多的內(nèi)幕信息進而操縱股票。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。盡管中國已在2006年完成股權(quán)分置改革，但股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問題還是存在。許多上市公司的大股東為國有資本，致使企業(yè)大多在迎合大股東的意愿來制定股利政策。大股東占股比例多，掌有實權(quán)，不擔心稀釋股權(quán)問題，且獲得現(xiàn)金股利得繳稅，導致企業(yè)更加傾向于發(fā)放股票股利。從代理理論看，代理成本會影響股利政策的制定，多數(shù)大股東掌握公司大多數(shù)股權(quán)，導致一股獨大的現(xiàn)象，股東不愿意企業(yè)支付現(xiàn)金股利，股利支付率低。

4.上市公司盈利能力不強。不論上市公司如何發(fā)放股利，企業(yè)的盈利能力才是最重要。按規(guī)定，如果企業(yè)出現(xiàn)虧損，五年內(nèi)補虧完，扣除稅金和法定盈余公積后還有剩余，才要求有虧損的企業(yè)發(fā)放股利。由此可以看出，最重要的是公司的盈利能力要強，如果企業(yè)盈利能力不強，且企業(yè)出現(xiàn)虧損，那么就無法向股東支付股利。

5.投資者的投資理念不理性。從“一鳥在手”理論出發(fā)，我國小股東的投資理念不理性，偏好規(guī)避風險，多數(shù)人只關(guān)心股票價格以及如何通過股票的買賣來賺取差價。由于投資者不關(guān)注企業(yè)股利分配是否合理，只關(guān)心股票價格，沒有主人翁意識，使得越來越多的企業(yè)采取低股利分配政策，甚至不向股東分配股利。

6.為了再融資而象征性發(fā)放現(xiàn)金股利。我國在2008年出臺股利與再融資的相關(guān)規(guī)定，企業(yè)必須在發(fā)放一定現(xiàn)金股利后，才可以融資，所以不少企業(yè)為了達到融資目的，不考慮企業(yè)實際盈利情況和經(jīng)營情況，象征性地給股東發(fā)放現(xiàn)金股利。還有企業(yè)為了獲得更大的再融資機會而超額發(fā)放現(xiàn)金股利，甚至有企業(yè)用以往年度的未分配利潤來發(fā)放股利，這種超額發(fā)放股利的現(xiàn)象日益嚴重。這與客戶效應(yīng)理論是相違背的，不同投資者的偏好是不同的，不能一味采用低現(xiàn)金股利政策。

三、完善我國上市公司股利分配政策的建議

1.不斷完善相關(guān)法律制度。我國要通過法律手段對企業(yè)的股利分配行為進行規(guī)范，避免企業(yè)在符合利潤分配的要求下不按規(guī)定發(fā)放股利。為了讓資本市場更完備，國家需要出臺法律，規(guī)范股利政策從制定到?jīng)Q策的過程，股利政策的制定要考慮公司實際情況，考慮小股東和債權(quán)人的利益。只有從根本上規(guī)范了股利制定行為，才能保護市場。同時，小股東也可以通過出臺的政策和法律學習如何保護自己的利益不受損害，讓小股東可以依靠法治權(quán)力，充分維護自身的合法權(quán)益。

2.促進信息披露更透明。我國上市公司普遍偏好發(fā)放股票股利，不發(fā)放現(xiàn)金股利，這與企業(yè)間的關(guān)聯(lián)交易有著密不可分的關(guān)系。上市公司控股股東和大股東選擇發(fā)放股票股利，表面上不增加股東財富，但股東可以利用關(guān)聯(lián)交易從企業(yè)獲得利益。因此，要讓信息披露更加透明，關(guān)聯(lián)方交易也要披露，不能隱藏，進一步限制企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易行為，迫使企業(yè)通過發(fā)放現(xiàn)金股利方式來獲得財富。同時，也進一步促進證券市場進行公平交易，減少內(nèi)幕交易。

3.繼續(xù)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國已完成的股權(quán)改革，在一定程度上減少了國有股份以及集體法人股份，上市公司的流通股轉(zhuǎn)變成兩種形式：有限售條件、無限售條件。對原本不允許流通的國有股份加上了限制流通條件，但是我國許多企業(yè)真正的大股東依舊是國有股份，沒有真正地實現(xiàn)證券市場上股票的同股同價。因此，我國應(yīng)該在保證合理有效的前提下，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓市場上的股票自由流通。

4.股利政策要穩(wěn)定可持續(xù)。上市公司股利政策不能盲目地制定股利政策，且每年的股利政策不宜變動太大，否則投資者會認為公司的發(fā)展情況有問題。因此，制定股利政策不僅要考慮的股東和債權(quán)人的利益，也要提前規(guī)劃好公司的發(fā)展，考慮到公司將要投資的項目和負債償還情況，使每年的股利支付能夠穩(wěn)定在一定的水平，不盲目制定股利政策使其缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。只有這樣，才能保證股價的穩(wěn)定，促進企業(yè)的發(fā)展。

5.提高投資者素質(zhì)。我國證券市場上的投資者人群多，對于小股民的入市要求少，證券公司未按法律的要求對投資者進行風險測試和專業(yè)知識培訓，所以投資者只能靠自學等形式來學習相關(guān)證券市場的知識。這導致我國大部分投資者在有空余資金進行投資時，不懂得合理分析市場情況，只一味追求股票買賣帶來的短期收益而不重視上市公司的股利發(fā)放。當投資者素質(zhì)得到提高，在投資時，投資者可以根據(jù)自己學習的投資理論做指導，做到盡可能正確的投資，這樣既避免了損失，同時投資者知識面拓寬后就能明確自己的權(quán)利與義務(wù)，當自己權(quán)利受損時不會蒙而不自知。企業(yè)就不能通過不合理的股利分配政策來錯誤引導投資者，兩者雙向作用，互相影響。通過市場信息的反映和小股東的意見，進一步推動企業(yè)找到適合自己的股利政策。

6.拓寬融資渠道。企業(yè)留存大量收益是為了保障后續(xù)的經(jīng)營，以免資金流斷裂，或者有好的投資項目而沒有資金進行投資。所以，大力拓寬融資渠道，使上市公司擁有更多的融資方式，同時以簡化相應(yīng)的手續(xù)等方式鼓勵企業(yè)利用不同的方式進行融資，鼓勵股東進行投資。讓企業(yè)不再擔心資金問題，使得企業(yè)既可以向股東分配股利，又能降低資本成本，同時還有足夠的資金保障企業(yè)的運轉(zhuǎn)。拓寬融資渠道可以直接性打消企業(yè)的顧慮，讓市場上的剩余資金有處可去，也減少圈錢行為的發(fā)生。

四、結(jié)語

股利政策對企業(yè)來說十分重要，股利政策與企業(yè)的籌資、投資活動相輔相成。目前，我國的股利的發(fā)放方式有現(xiàn)金股利、股票股利以及兩種股利形式相結(jié)合三種方式。股利政策主要可分為剩余股利政策、固定股利政策、固定或持續(xù)增長股利政策、低正常股利加額外股利政策這四種。我國的現(xiàn)金股利的發(fā)放水平與國外資本市場相差甚遠，與企業(yè)自身的盈利水平也不匹配，存在不分配股利情況，以及企業(yè)為了可以再融資，鉆法律的空子，進行超額派現(xiàn)的情況。因而，我國需要采取相應(yīng)措施就我國目前存在的各種問題逐一攻破。首要就是完善相關(guān)的法律，使股利政策得制定可以有法律依據(jù)，同時也讓企業(yè)做到有法必依。提高資本市場的透明度，讓交易變得更公平。優(yōu)化上市公司股權(quán)制度，實現(xiàn)股票真正的自由流通。制定合理有效且可長期執(zhí)行的股利政策，保證股價的穩(wěn)定，促進企業(yè)的發(fā)展。拓寬融資渠道，企業(yè)可用更多資源進行籌資，從而避免通過圈錢的方式進行籌資，損害小股東權(quán)益。同時，也要注重投資者自身素質(zhì)的培養(yǎng)，讓投資者不僅有正確的投資理念，同時在投資時有理論作為支撐，避免盲目投資，更懂得識別自身權(quán)益是否受損，必要時候進行自我利益的維護?？偠灾?，不論是國家還是個人，都需要為建立一個良好的市場，保障上市公司的發(fā)展而努力。只有解決了這些問題，并進一步合理規(guī)劃，才能促進我國的股利政策的合理化，讓我國上市公司得以穩(wěn)定健康的發(fā)展。

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