孫庭陽

近日，國內電動汽車龍頭比亞迪（002594.SZ）交出2018年三季度業(yè)績報告，扣除政府補助和賣資產等非經常性損益后，前三季度歸屬上市公司股東凈利潤虧損1.65億元，同比下滑108.38%，創(chuàng)出自2015年以來新低;公司前三季度銷售毛利率只有16.43%，低于2015—2017年同期17.74%～21.08%的水平。

此外，比亞迪應收賬款為546億元，自2016年以來持續(xù)維持在高位。

比亞迪半年報發(fā)布后，深交所曾下發(fā)問詢函，提出凈利潤大幅下降、是否對政府補助存在依賴、產品銷量與營業(yè)收入出現(xiàn)較大偏差、應收款項激增等問題。11月初比亞迪對上述問題進行了回復。從當前三季報的情況看，這些問題并沒有明顯改善。

深交所發(fā)問詢：比亞迪是否對政府補助有依賴？

A股市場上有11家乘用車上市公司，今年前三季度，有5家公司歸屬上市公司股東凈利潤超10億元。其中，長城汽車（601633.SH）、上汽集團（600104.SH）和廣汽集團（601238.SH）同期凈利潤增幅在10%～36%，長安汽車（000625.SZ）下降80%。比亞迪歸屬上市公司股東凈利潤同比下降45.3%，盈利15.27億元，利潤下降幅度僅次于長安汽車。

但如果扣除非經常性損益（政府補助14.52億元、賣資產處置子公司4.03億元）后，比亞迪歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑108.38%，虧損1.65億元，超越長安汽車，位于此指標降幅之首。

上一次這樣的虧損還是3年前。2014年，扣除非經常性損益后，比亞迪前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損3.9億元，其中第三季度虧損4.83億元，是導致累計凈利潤虧損源頭。更糟糕的是，虧損的局面并未在第四季度扭轉，當年第四季度公司繼續(xù)虧損2.87億元，從而導致全年虧損6.77億元。在2014年7月開始的牛市中，公司第四季度股價卻逆勢下跌跌22.19%。

今年上半年，比亞迪收到政府補助金額為8.94億元，占非經常性損益比重為77.63%。如果沒有政府補助，比亞迪歸屬于上市公司股東的凈利潤將是虧損4.15億元，深交所對其發(fā)出的問詢中明確提出公司“是否對政府補助等非經常性損益存在依賴”。

據比亞迪披露，2013—2017年，收到的政府補助總額達40.43億元。分年度看，2013年度獲得政府補助6.77億元，以后逐年增長，2017年時達到12.76億元。今年前三季度已比去年全年多13.79%（上半年8.94億元，第三季度5.58億元）。

已上市的五大新能源車企中，今年前三季度獲得政府補助金額分別是：江淮汽車（600418.SH）10.28億元、廣汽集團5.45億元、北汽藍谷（600733.SH，北汽新能源借殼上市）965萬元。目前只公布半年報的吉利汽車（175.HK）上半年獲得6.92億元。按照絕對值算，比亞迪獲得政府補助最多。

應收賬款居高不下

在今年三季度末，比亞迪應收票據及應收賬款期末余額606億元，相比于季度初618億元有所下降，但依舊高企。

以同行業(yè)來對比。前五大乘用車企業(yè)中，長安汽車和廣汽集團同期應收票據及應收賬款期末余額分別是188億元、44億元。能與比亞迪應收票據及應收賬款期末余額相比的，只有上汽集團，是670億元。

論生產規(guī)模和總資產規(guī)模，上汽集團遠遠高過比亞迪。今年前三季度，上汽集團銷售汽車514.7萬輛，高出比亞迪的35.15萬輛10倍有余;上汽集團總資產7343億元，比亞迪只有1921億元。

三季度末，比亞迪應收賬款達546億元，持續(xù)3年應收賬款高企。公司應收賬款急增源于2016年，此前的2014年、2015年時，公司應收賬款余額分別為138億元、215億元。2016年末，比亞迪應收賬款余額翻番，達到417億元，而當年其凈利潤只有50.52億元。

最通俗的理解就是，公司這一年賺到的利潤，并沒有變成現(xiàn)金流到公司賬上，而是新增了尚未收回的債權。

2017年這樣的情況仍未扭轉。2017年底時，比亞迪應收賬款余額518億元。

對于應收賬款余額過高，比亞迪的解釋是新能源汽車補貼款資金回籠緩慢、公司對新能源商用車業(yè)務提供一定寬松的銷售賬期政策?！皩τ谛履茉窜嚨恼囦N售，公司給主要客戶的信用期通常為30天至360天，或為客戶提供1至2年的分期付款方式?！?/p>

值得關注的是，比亞迪的第一欠債大戶就是公司關聯(lián)方——廣州廣汽比亞迪新能源客車有限公司，今年上半年應收賬款余額79億元，占總量的13.62%。

比亞迪曾表示，應收賬款余額中較長賬齡的款項，主要是2017年銷售大巴對應的應收賬款，針對此部分應收賬款公交公司已與租賃公司簽訂租賃方案，但融資過程中由于涉及銀行授信、車輛貨物抵押等較多流程審批以及公交公司第一次與該租賃公司合作等影響，導致租賃公司放款緩慢?！叭艄緦蛻舻男庞霉芾聿划?、催收力度不夠，或者主要客戶出現(xiàn)信用問題，可能會給公司帶來一定的應收賬款風險，影響公司的財務狀況及經營業(yè)績”。

比亞迪接受《中國經濟周刊》記者采訪回復稱，公司明確應收賬款回收管理工作職責，通過了解各應收賬款對應行業(yè)指數(shù)、客戶財務能力、是否存在糾紛及其他信息等進行單項測試，并對存在客觀證據表明預計未來現(xiàn)金流量無法收回部分計提壞賬準備。通過對不同業(yè)務設置不同的信用政策和預期損失率，并嚴格遵守評估判斷方法與計提步驟。公司認為已充分計提應收賬款的壞賬準備。隨著新能源汽車收入和盈利的持續(xù)增長，公司現(xiàn)金流入增加。未來公司會根據公司經營狀況和發(fā)展需要，進一步優(yōu)化費用結構。

毛利率下滑明顯

從毛利率指標看，五大乘用車上市公司中，長安汽車高于去年，上汽集團、長城汽車和前兩年基本接近，廣汽集團高于2016年。唯獨比亞迪，今年前三季度銷售毛利率16.43%，同比下滑3.43個百分點，在2015年—2017年保持連續(xù)三年高銷售毛利率后，重回2014年的低位。

銷售毛利率下降，多數(shù)是源于成本增加，如原材料成本、人工成本增加等。從三季報看，比亞迪職工薪酬變化幅度不大，營業(yè)成本卻增加了151億元。

在上半年時，比亞迪的營業(yè)成本就同比上升26.87%，達到96億元，當時公司給出的解釋是“主要是汽車業(yè)務增長所致”。

今年上半年，比亞迪汽車業(yè)務毛利率從去年同期的26.62%，下降7.87個百分點，至18.75%。

業(yè)內人士分析，出現(xiàn)上述問題最重要的原因應該是國家調整了新能源汽車補貼政策。

新補貼政策把2018年2月12日至6月11日設為過渡期，這段時間上牌的新能源乘用車、新能源客車，按照2017年補貼標準的70%補貼。從2018年6月12日起，降低或取消低續(xù)航里程、低技術指標的新能源汽車補貼。對擁有更長續(xù)航里程和更高能量密度的新能源汽車，則給予更高補貼。

今年上半年比亞迪新能源汽車銷量增幅達121.06%，但沒能抵減政策調整造成的補貼減少。

與此同時，公司有息負債增加。今年上半年，比亞迪有息負債同比增長26%，達到689億元，支付的利息同比增加3.9億元，增幅37%，致使財務費用增加近四成。

補貼減少導致收入減少，原材料價格提升和財務費用增加導致費用增加，都影響了比亞迪汽車業(yè)務的毛利率。

前三季度，比亞迪營業(yè)收入增長20%。同期生產新能源汽車14.34萬輛，燃油汽車20.82萬輛，合計35.16萬輛。

深圳交易所問詢比亞迪，上半年公司新能源汽車銷量累計同比增長106%，而營業(yè)收入同比僅增長20.23%，要求公司結合新能源汽車毛利率、成本與費用等因素，闡述“產品銷量與營業(yè)收入出現(xiàn)較大偏差的原因”。

比亞迪解釋稱，除了新能源汽車補貼政策變化外，公司推進新能源汽車對傳統(tǒng)燃油汽車的平價進程，推動新能源汽車在非限購城市的銷售，使得銷量出現(xiàn)大幅度增長而價格略有下滑。

所謂平價進程，是指在考慮購買成本、運行成本以及最后對汽車的總體擁有成本后，新能源汽車降至與燃油汽車成本相當?shù)乃?，才能于財政補貼退出后具有真正的市場競爭力，達到油電平價。

據比亞迪公司的預測，公司今年總凈利潤下滑23.10%～32.94%，約為27.2億元～31.27億元（編者注：2017年為40.66億元）。

對于未來公司業(yè)績走勢，比亞迪接受《中國經濟周刊》記者采訪時回復稱：隨著多款車型上市，比亞迪汽車業(yè)務將迎來新一輪成長周期。預計新能源汽車業(yè)務將繼續(xù)保持快速增長勢頭，在新車型的帶動下實現(xiàn)銷量的快速增長和品牌影響力的持續(xù)提升。同時，預計比亞迪新能源汽車盈利能力將得到顯著提升。