彭文華 楊詠梅

2018年7月13日，美國(guó)商務(wù)部正式解除對(duì)中興通訊的銷(xiāo)售禁令，將中興通訊從拒絕令名單中移除。歷經(jīng)88天的努力和等待，中興通訊終于可以擺脫美國(guó)拒絕令的重壓，全面恢復(fù)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。筆者收集了中興通訊近10年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，試圖從財(cái)務(wù)分析的角度揭示對(duì)中興通訊未來(lái)的發(fā)展有什么影響，并簡(jiǎn)單提供了幾點(diǎn)建議。

一、美國(guó)處罰對(duì)中興通訊盈利能力產(chǎn)生重大壓力

1.利潤(rùn)表主要指標(biāo)的分析

在利潤(rùn)表中，筆者選取了營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率、研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)率、投資收益、營(yíng)業(yè)外收入、凈利潤(rùn)幾個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析，探討中興通訊盈利能力的狀況。

表1 ：利潤(rùn)表主要指標(biāo)的分析 單位：億元

總體上來(lái)看，10年來(lái)，中興通訊營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，投資收益、營(yíng)業(yè)外收入較少，說(shuō)明該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，除2012年和2016年出現(xiàn)虧損外，其他年度均盈利，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，盈利能力尚可。

但是，從營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率來(lái)看，該公司10年前的頭4年，即2008年至2011年高速增長(zhǎng)，保持在25.70%的增長(zhǎng)?？墒?，最近6年，增長(zhǎng)率明顯下滑，且2012年和2013年呈現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)，平均增長(zhǎng)率僅為4.46%。在銷(xiāo)售收入、凈利潤(rùn)明顯增長(zhǎng)的同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用也沒(méi)有同比例的提高，公司2008年至2011年研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較高，平均為27.82%，但最近6年，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)率極不穩(wěn)定，且2013年呈現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)，平均增長(zhǎng)率為8.53%。結(jié)論，中興通訊以前是一家高速增長(zhǎng)的公司，最近卻增長(zhǎng)緩慢。

為了了解該公司盈利狀況的更詳細(xì)信息，通過(guò)分析2017年度年報(bào)，利潤(rùn)構(gòu)成為：

稅后凈利潤(rùn)53.86億，交納所得稅13.33億，實(shí)際所得稅率19.83%。

稅后凈利潤(rùn)加所得稅，還原為稅前總利潤(rùn)為67.19億。

其中：源于軟件產(chǎn)品增值稅退稅30.19億，占稅前利潤(rùn)總額的44.94%；

源于長(zhǎng)期股權(quán)投資的減持所獲得的投資凈收益25.4億，占稅前利潤(rùn)總額的37.81%。僅僅是這兩項(xiàng)相加，就占到稅前利潤(rùn)總額的82.75%。

所以，主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)公司稅前利潤(rùn)的貢獻(xiàn)不足20%。

公司2016年虧損的主要原因，主要為支付美國(guó)出口管制調(diào)查案件賠款62.02億元，所以再次罰款對(duì)中興通訊無(wú)疑雪上加霜，困難重重。

2.盈利能力比率分析

表2 ：盈利能力指標(biāo)

中興通訊過(guò)去10年的銷(xiāo)售毛利率非常穩(wěn)定，除2012年跌至23.9%之外，其他年份均保持在30%左右。過(guò)去10年的平均銷(xiāo)售毛利率為30.47%，說(shuō)明公司產(chǎn)品盈利能力穩(wěn)定，但凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)較大，凈資產(chǎn)收益率高于12%的有4年，而低于12%的有5年，說(shuō)明凈資產(chǎn)收益率偏低。

2017年度，公司銷(xiāo)售收入1088.15億，稅后凈利潤(rùn)53.86億，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率為4.95%。雖然利潤(rùn)率很低，但畢竟還是在盈利?？v觀過(guò)去10年，4.95%已是10年來(lái)的最高盈利水平。如果按10年平均來(lái)算，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率僅為2.41%，所以說(shuō)，中興通訊生意難做，賺錢(qián)非常不容易。

3.中興通訊同行業(yè)的比較分析

表3 ：中興通訊同行業(yè)的比較

與同行業(yè)比較，中興通訊最近3年，凈資產(chǎn)收益率不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，而且比行業(yè)中值還低，僅為行業(yè)平均水平的47.25%；銷(xiāo)售凈利率更低，最近3年平均僅為2.43%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平和行業(yè)中值，僅為行業(yè)平均水平的22.52%。所以從盈利能力來(lái)看，中興通訊明顯低于行業(yè)水平，因此，美國(guó)對(duì)中興通訊的處罰對(duì)中興通訊未來(lái)的發(fā)展影響巨大。

二、中興通訊營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)管理效率高

1.資產(chǎn)負(fù)債表主要指標(biāo)的分析

資產(chǎn)負(fù)債表中，選取了貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨、短期借款、長(zhǎng)期借款，重點(diǎn)分析中興通訊經(jīng)營(yíng)方面的狀況。

表4 ：資產(chǎn)負(fù)債表主要指標(biāo) 單位：億元

圖1：貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨折線圖

從10年來(lái)的數(shù)據(jù)分析看，中興通訊貨幣資金一直比較充足，2017年貨幣資金為334.1億元，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，借款也同步上升，2017年短期借款147.2億元，長(zhǎng)期借款30.02，借款合計(jì)177.22億元，說(shuō)明公司資金比較充足。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款、存貨也同步有所增加，但呈現(xiàn)出穩(wěn)定、正常的態(tài)勢(shì)，說(shuō)明公司管理效率較高。

2.營(yíng)運(yùn)能力分析

表5 ：營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

10年來(lái)，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較穩(wěn)定，應(yīng)收賬款周天數(shù)比較穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加。營(yíng)運(yùn)能力是反應(yīng)公司從管理效率的最核心的指標(biāo)，周轉(zhuǎn)率在過(guò)去10年基本維持了穩(wěn)定。這表明公司管理層在過(guò)去10年，勤勉盡責(zé)、兢兢業(yè)業(yè)、循規(guī)蹈矩，既有效控制了資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)，同時(shí)也建立了有效的內(nèi)控制度和預(yù)算管理制度，克服了大企業(yè)病，存貨管理和應(yīng)收款項(xiàng)管理也都維持了穩(wěn)中有升的格局，管理方面的成績(jī)總體上可圈可點(diǎn)。

三、中興通訊償債能力強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

表6 ：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)

在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制方面，10年來(lái)，中興通訊資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在70%左右，流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債穩(wěn)定在80%多，說(shuō)明長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)；流動(dòng)比率、速動(dòng)比率也相當(dāng)穩(wěn)定，說(shuō)明公司短期償債能力較強(qiáng)。

2.中興通訊與同行業(yè)的比較分析

表7 ：中興通訊與同行業(yè)的指標(biāo)

與行業(yè)相比，中興通訊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率80.52，略低于行業(yè)平均水平，但高于行業(yè)中值，說(shuō)明公司管理效率較高；權(quán)益乘數(shù)高于行業(yè)平均水平，大約是行業(yè)中值的2倍，說(shuō)明公司負(fù)債水平高于行業(yè)平均水平?？傮w上來(lái)看：公司資產(chǎn)負(fù)債率始終保持在70%左右，總體上呈緩慢上升趨勢(shì)，但應(yīng)該說(shuō)目前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然可控，流動(dòng)比率也連續(xù)保持在1.2倍以上，且持續(xù)穩(wěn)定，所以，短期償債能力較強(qiáng)。

3.現(xiàn)金流量表主要指標(biāo)的分析

表8 ：現(xiàn)金流量表主要指標(biāo) 單位：億元

10年來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入也有一個(gè)良好的控制，除2011年為負(fù)數(shù)以外，其他年度均為正數(shù)。10年來(lái)，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物均為正數(shù)，2016年因巨額賠款引起較大波動(dòng)，當(dāng)年，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物依然為正數(shù)，實(shí)屬難能可貴。

四、結(jié)論與建議

綜合上述，中興通訊目前面臨的最大困境是主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不強(qiáng)，產(chǎn)品缺乏核心技術(shù)支持或技術(shù)含量低，銷(xiāo)售毛利率長(zhǎng)期低下。公司過(guò)去10年的盈利完全依賴(lài)減持股權(quán)紅利和軟件產(chǎn)品出口退稅及政府補(bǔ)貼支撐。隨著公司過(guò)去積累的股權(quán)紅利減持殆盡，政府補(bǔ)貼政策優(yōu)勢(shì)漸失，公司將會(huì)逐步陷入盈利困境。

雖然公司管理風(fēng)格穩(wěn)健，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，內(nèi)部管理規(guī)范，效率穩(wěn)中有升，但如果公司經(jīng)營(yíng)不能形成有效突破，技術(shù)成果不能轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)效率，美國(guó)罰款會(huì)對(duì)公司構(gòu)成相當(dāng)大的壓力，公司實(shí)難擺脫當(dāng)前的財(cái)務(wù)困境。2016年因美國(guó)出口管制調(diào)查案件賠款62.02億元而導(dǎo)致虧損14.08億元，這次處罰比上次力度更大，2018年7月13日，中興通訊官網(wǎng)通過(guò)公告形式發(fā)布了2018年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)，中興預(yù)計(jì)虧損70億元—90億元，相比上年同期盈利22.9億元，下降405.29%—492.52%。

當(dāng)然，中興通訊作為一家世界級(jí)企業(yè)，依然是一家可圈可點(diǎn)的公司。公司截止2017年12月31日，各工種員工已經(jīng)達(dá)到74733人。其中，有博士學(xué)位的員工416人，碩士學(xué)位的員工22903人，本科學(xué)歷員工29451人，這是一支擁有高學(xué)歷員工隊(duì)伍的公司，其中一定產(chǎn)生了一大批非常出色的工程師和杰出的管理者。頻繁獲得各種國(guó)家級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)，為此提出如下幾點(diǎn)建議：

1.公司應(yīng)該進(jìn)一步提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力、提高產(chǎn)品的盈利能力，這似乎是一個(gè)悖論，因?yàn)橐岣弋a(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，就需要投入更多的研發(fā)投入，而巨額的罰款，使公司大力投資于研發(fā)顯得更加艱難。

2.公司應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)融資力度，由于公司2017年資產(chǎn)負(fù)債率為68.48%，債權(quán)融資尚有一定空間，更為積極的是股權(quán)融資，公司是中國(guó)內(nèi)地和香港兩地的上市公司，股權(quán)融資空間較大，公司應(yīng)該積極利用該優(yōu)勢(shì)。

3.可以考慮資產(chǎn)重組，比如本公司的資產(chǎn)剝離與分立或與外部其他公司的合資。

4.繼續(xù)堅(jiān)持5G的研發(fā)，尋找新的突破口，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和毛利率。

5.進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)，完善公司的治理結(jié)構(gòu)，注意防范政策風(fēng)險(xiǎn)。

本文僅根據(jù)公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了簡(jiǎn)單的理論分析，并沒(méi)有分析公司的股票價(jià)格，僅為理論研究，而不構(gòu)成股票投資的建議。