張 婭

（山西財(cái)經(jīng)大學(xué)公共管理學(xué)院，山西 太原 030000）

1 國(guó)外研究綜述

1.1 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)的研究

Peter A.Diamond（1999）認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可在資本市場(chǎng)進(jìn)行多元化投資，從而提高資產(chǎn)配置效率，引導(dǎo)金融產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)現(xiàn)代化。

Robert Pozen（2006）認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于資本市場(chǎng)，不僅能在很大程度上減輕政府財(cái)政兜底基金收益率的問(wèn)題，也為市場(chǎng)源源不斷地輸送了新增資金，極大促進(jìn)了資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。他還指出，中國(guó)應(yīng)該盡快推進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)，在保證積極安全的前提下，實(shí)現(xiàn)基金的穩(wěn)健增值。

1.2 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資模式研究

Harry M.Markowitz（1952）通過(guò)其均值—方差模型，證明了投資的分散化可以消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，揭示了股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)成正比例關(guān)系，并且通過(guò)組合投資可以將風(fēng)險(xiǎn)降低，這也為養(yǎng)老金投資提供了理論依據(jù)，他認(rèn)為尤其是養(yǎng)老保險(xiǎn)這種資金，更應(yīng)該實(shí)行多元化的投資。

Orszag 和Stiglitz（1999）認(rèn)為應(yīng)該由專業(yè)的機(jī)構(gòu)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)施投資運(yùn)作，這樣才能帶來(lái)較高的投資收益率。

Clive Bailey，John Turner（2001）認(rèn)為，不同的國(guó)家和地區(qū)需要結(jié)合自身的實(shí)際情況來(lái)制定出適合本國(guó)的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)行模式，不能照搬其他國(guó)家和地區(qū)的社保基金投資管理模式，對(duì)癥下藥才能使基金得以有效運(yùn)營(yíng)。

1.3 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管研究

Goldman（2000）認(rèn)為，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資涉及面廣，因此，為了對(duì)其進(jìn)行有效監(jiān)管，可以采取審慎監(jiān)管和數(shù)量監(jiān)管相結(jié)合的方式。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)基金的投資運(yùn)營(yíng)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，確保資金的安全運(yùn)營(yíng)和保值增值。

Hinz（2005）對(duì)于社保類基金監(jiān)管的研究代表了該領(lǐng)域的前沿，他以金融監(jiān)管理論和養(yǎng)老金監(jiān)管理論為基礎(chǔ)，通過(guò)對(duì)各國(guó)監(jiān)管模式經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)的分析中歸納出了養(yǎng)老基金監(jiān)管的主要模式，并列出了各個(gè)監(jiān)管模式的約束條件及其運(yùn)行機(jī)制。

2 國(guó)內(nèi)研究綜述

2.1 養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)研究

成學(xué)真，雷霄雯（2007）認(rèn)為我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金從基金政策制定到具體的投資運(yùn)營(yíng)都由同一職能部門(mén)負(fù)責(zé)，其實(shí)是各基金管理中心“身兼數(shù)職”。這種現(xiàn)象往往伴隨著責(zé)任不清晰、基金管理運(yùn)營(yíng)不規(guī)范等問(wèn)題，容易滋生資金被挪用、擠占、浪費(fèi)等腐敗現(xiàn)象。

何明（2013）認(rèn)為國(guó)家對(duì)于養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)的范圍限制過(guò)嚴(yán)，應(yīng)該適當(dāng)放寬，在政策上給予基金的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)相應(yīng)的保障，以此來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)提高投資效益；在投資運(yùn)營(yíng)過(guò)程中安全性原則是需要遵循的首要原則。此外，他還提出在金融領(lǐng)域進(jìn)行投資運(yùn)作時(shí)應(yīng)該對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資比例進(jìn)行科學(xué)的配置，從而有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

王增文（2018）認(rèn)為需利用社?；鸬拈L(zhǎng)期性特點(diǎn)，以此提高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，片面強(qiáng)調(diào)資金安全和較高長(zhǎng)期投資回報(bào)中的某一方面而忽視另一方面，對(duì)基金的投資運(yùn)營(yíng)都是不利的。

2.2 養(yǎng)老金投資模式研究

賈杰（2011）指出我國(guó)的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制可以提供差異性的保障水平，這將對(duì)個(gè)人的養(yǎng)老保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄起到一定程度的激勵(lì)作用，所以在進(jìn)行基金投資時(shí)可以盡可能的拓寬渠道來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)保值增值的目的。

鄭秉文（2012）認(rèn)為我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行多元化和市場(chǎng)化的投資將是大趨勢(shì)，要使養(yǎng)老金保值增值必然要進(jìn)行投資體制的改革。

胡曉榮（2013）指出國(guó)際上養(yǎng)老金投資趨于證券化，中國(guó)養(yǎng)老金投資入市已經(jīng)是大勢(shì)所趨，應(yīng)該堅(jiān)持多元化的投資，實(shí)施集中、專業(yè)的管理來(lái)達(dá)到保值增值要求。

2.3 養(yǎng)老金投資監(jiān)管研究

姬淑亞（2006）提出，為了確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，應(yīng)該設(shè)立一個(gè)專門(mén)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，比如社會(huì)保障監(jiān)督委員會(huì)，以便更好地對(duì)養(yǎng)老金進(jìn)行監(jiān)管。同時(shí)還應(yīng)該建立一種以監(jiān)督機(jī)構(gòu)為核心，多機(jī)構(gòu)相互制衡的多層級(jí)的管理模式。

梁麗（2012）認(rèn)為我國(guó)應(yīng)該設(shè)立專門(mén)的機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)管。

吳楠（2017）提出目前基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管實(shí)行的是政府多部門(mén)聯(lián)合監(jiān)管，但監(jiān)管的界限、職責(zé)、范圍等內(nèi)容并不明晰，再加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)的執(zhí)行力和人員配備不足以及社會(huì)監(jiān)督缺乏等問(wèn)題，極易出現(xiàn)監(jiān)管缺位、錯(cuò)位等現(xiàn)象。

3 文獻(xiàn)綜述評(píng)述

從相關(guān)文獻(xiàn)中可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)外對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的研究較早且較為全面，其理論大多基于實(shí)證分析得出，更具有說(shuō)服力。而相對(duì)于國(guó)外，我國(guó)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的研究起步較晚，關(guān)于養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管方面的研究還尚未成熟，沒(méi)有形成完整的體系，缺乏系統(tǒng)性分析，且研究多為定性研究，缺乏定量研究。雖然我國(guó)學(xué)者在關(guān)于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)中給出了很多可行性建議，對(duì)養(yǎng)老金投資看法也較為一致，但卻沒(méi)有針對(duì)性地提出我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金該如何進(jìn)行投資，什么樣的投資組合和投資方式適合我國(guó)。綜上，我國(guó)應(yīng)把握好“新時(shí)代”給國(guó)家?guī)?lái)的發(fā)展機(jī)遇，立足我國(guó)國(guó)情，借鑒國(guó)外對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)管理的經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建符合自身特點(diǎn)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)模式，完善我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制。