本刊記者 劉吉洪

隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化推進(jìn)到2018年的約59%，生活垃圾產(chǎn)生量也越來越大。2016年，全國(guó)垃圾清運(yùn)量達(dá)到了2.03億噸，較上年同比增長(zhǎng)6%，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院測(cè)算，2017年全國(guó)生活垃圾清運(yùn)量上升至2.05億噸。

從生活垃圾無害化處理方式來看，目前我國(guó)生活垃圾無害化處理的方式主要有三種：衛(wèi)生填埋、焚燒和其他。由于垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)后都會(huì)按月或按季收到地方政府的垃圾處置費(fèi)和電網(wǎng)支付的上網(wǎng)發(fā)電費(fèi)，因此現(xiàn)金收入比較好，按方正證券測(cè)算的數(shù)據(jù)，2017年現(xiàn)金收入比為101.55%，高于其它環(huán)保細(xì)分行業(yè)，表現(xiàn)出運(yùn)營(yíng)類業(yè)務(wù)良好的現(xiàn)金流情況。

行業(yè)前景光明

生活水平提高的同時(shí)，我國(guó)人均生活垃圾產(chǎn)量也逐年提高，2015年城市人均日生活垃圾產(chǎn)生量為1.12千克，而美國(guó)2010年人均產(chǎn)生量就達(dá)到了2千克。2016年，全國(guó)城市生活垃圾無害化處理量為19673.8萬噸，其中衛(wèi)生填埋量為11804.3萬噸，占比為60%；焚燒量為6885.8萬噸，占比為35%；其他無害化處理量占比僅為5%，說明目前我國(guó)城市垃圾處理還是以衛(wèi)生填埋為主，而生活垃圾焚燒發(fā)電也是國(guó)家生活垃圾處理的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。

與其它處理方式相比，焚燒處理效率更高、占地面積更小、對(duì)環(huán)境更友好，更能滿足城市生活垃圾對(duì)減量化和無害化的要求。自2005年BOT模式在垃圾焚燒行業(yè)大規(guī)模推廣開始，行業(yè)迎來一波快速發(fā)展，至2016年，全國(guó)垃圾焚燒處理能力達(dá)到27.82萬噸/日，同比增長(zhǎng)18.28%，2012-2016年的年均復(fù)合增速則達(dá)到20%。

而根據(jù)《“十三五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》的要求，到2020年全國(guó)垃圾焚燒處理能力達(dá)到59.14萬噸/日，較2016年需要增加31.32萬噸/日的產(chǎn)能或1.13倍。按照行業(yè)平均投資50萬元/（噸/日）計(jì)算，新增產(chǎn)能對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間超過1500億元。

按照垃圾處理費(fèi)65元/噸的平均水平、上網(wǎng)電價(jià)0.65元/度、上網(wǎng)電量280元/噸、每年運(yùn)行300天計(jì)算，屆時(shí)垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)規(guī)模約440億元/年。

上述數(shù)據(jù)表明，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)十三五期間依然將保持快速發(fā)展，行業(yè)前景光明。

不過，行業(yè)的區(qū)域發(fā)展不平衡也比較突出。從垃圾焚燒產(chǎn)能的角度看，浙江、江蘇、廣東三個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份均超過3萬噸/日，而甘肅、貴州、內(nèi)蒙古、遼寧、陜西、新疆、江西等八個(gè)省的產(chǎn)能則不足3000噸/日，青海與西藏更是為0。

盈利能力及質(zhì)量突出

垃圾焚燒是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，前期需要大額投資，自2005年行業(yè)開始發(fā)展以來，目前大部分項(xiàng)目是在2012年以后開始投入運(yùn)營(yíng)，有了穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)，垃圾焚燒的龍頭企業(yè)開始上市，國(guó)泰君安的數(shù)據(jù)顯示，除光大國(guó)際、啟迪桑德等綜合型環(huán)保集團(tuán)外，2017年垃圾焚燒產(chǎn)能前22名的公司中，有10家是在2014年后IPO或Pre-IPO。垃圾焚燒公司上市融資后，投資加速可以預(yù)期。

前幾年P(guān)PP項(xiàng)目大熱，企業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象屢見不鮮，低價(jià)競(jìng)標(biāo)的不良后果逐漸顯現(xiàn)，如工期拖延、質(zhì)量低下等。2017年以來，政府意識(shí)到企業(yè)可能降低工程建設(shè)或運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)為代價(jià)低價(jià)競(jìng)標(biāo)，而后期被要求加大投入或提高處理費(fèi)等問題后，已經(jīng)有意識(shí)地控制低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象，使得企業(yè)新中標(biāo)項(xiàng)目回報(bào)率回歸理性。另外，在垃圾焚燒特許經(jīng)營(yíng)條款中一般會(huì)設(shè)置調(diào)價(jià)機(jī)制，使得存量項(xiàng)目也可以通過提價(jià)來提高回報(bào)率。

與其它環(huán)保子行業(yè)相比，垃圾焚燒發(fā)電的盈利性比較好。據(jù)方正證券的數(shù)據(jù)，垃圾焚燒發(fā)電、稅務(wù)運(yùn)營(yíng)、水務(wù)工程、環(huán)衛(wèi)、大氣治理和監(jiān)測(cè)這六大子行業(yè)，2017年毛利率分別為36.53%、34.18%、28.80%、20.80%、23.49%和49.57%，凈利率分別為19.26%、18.57%、14.04%、8.34%、7.38%和18.56%，現(xiàn)金收入比分別為101.55%、100.42%、67.61%、100.74%、83.53%和98.24%。垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)毛利率居第二位，凈利率和現(xiàn)金收入比則最高，顯示出良好的盈利能力和質(zhì)量。

關(guān)注三只標(biāo)的

既然垃圾焚燒作為典型的環(huán)保運(yùn)營(yíng)類行業(yè)，具有現(xiàn)金流好、業(yè)績(jī)質(zhì)量高的特點(diǎn)，另外還兼具高成長(zhǎng)性，今年以來股價(jià)又跟隨大市有了深度的調(diào)整，又有哪些可以關(guān)注的標(biāo)的呢？

偉明環(huán)保：自成立以來，公司一直專注于城市生活垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)，擁有突出的項(xiàng)目投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)。2018年累計(jì)中標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到0.67萬噸/日。目前在手項(xiàng)目合計(jì)2.30萬噸/日，其中已投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)1.12萬噸/日，在建、籌建1.18萬噸/日。公司的項(xiàng)目主要位于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的江浙地區(qū)，垃圾熱值較高使得公司噸垃圾上網(wǎng)電量高。公司垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)的毛利率穩(wěn)定在60%以上（同行一般為40-50%），凈利率超45%。期間費(fèi)用率和負(fù)債率較低，現(xiàn)金流良好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流/營(yíng)收和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn)均大于100%，良好的現(xiàn)金流將支撐公司進(jìn)行項(xiàng)目拓展。

瀚藍(lán)環(huán)境：今年4月份，國(guó)投電力通過簽署協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式受讓公司股份總數(shù)的8.615%，成為公司戰(zhàn)略投資股東，使得公司背靠大樹好乘涼。公司目前已經(jīng)投運(yùn)垃圾焚燒產(chǎn)能11300噸/日，在建和籌建產(chǎn)能13000噸/日。公司所擁有供水、污水、燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)資產(chǎn)在南海區(qū)處于壟斷地位，為公司的業(yè)務(wù)拓展提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。公司還攜手德國(guó)最大、歐洲領(lǐng)先的德國(guó)瑞曼迪斯集團(tuán)建設(shè)第一個(gè)危廢項(xiàng)目-佛山綠色工業(yè)服務(wù)中心。此項(xiàng)目總計(jì)產(chǎn)能9.3萬噸，精準(zhǔn)對(duì)接佛山市需求。

上海環(huán)境：異地?cái)U(kuò)張不斷，生活垃圾、市政污水、危廢醫(yī)廢、土壤修復(fù)、固廢資源化的“2+4”結(jié)構(gòu)模式日漸成型。公司擬通過可轉(zhuǎn)債募集21.7億，將助力5810噸/日的固廢處理產(chǎn)能落地?？毓晒蓶|上海城投集團(tuán)承諾助力公司在污水、固廢、危廢等領(lǐng)域提升市場(chǎng)地位，2017年3月發(fā)布《上海城投（集團(tuán)）有限公司關(guān)于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函》：“在約定情況下，3年內(nèi)將上海城投控制的環(huán)境類資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入上市公司”，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。

圖：垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)已中標(biāo)規(guī)模排名（單位：噸/日）