萬達電影停牌17個月后，11月5日復牌；康得新停牌5個多月后，11月7日復牌。或許，這只是開始。

長時間停牌和任意停牌不僅影響了市場的交易秩序，更是對投資的權益造成損壞，而這一現(xiàn)象以后或將得到遏制，因為剛剛證監(jiān)會亮劍，史上最嚴停復牌制度登場了。

證監(jiān)會11月6日晚發(fā)文，完善上市公司停復牌制度，明確了上市公司股票停復牌的基本原則，對停牌期限、信息披露、配套機制都做了規(guī)范，以后上市公司再也不能隨意、長期任性停牌了。

這也是監(jiān)管層完善資本市場基礎制度，優(yōu)化交易監(jiān)管，減少交易阻力，增強市場流動性的又一個大招！

劍指“停牌釘子戶”

千呼萬喚始出來的萬達電影在復牌的幾天中，就收獲了連續(xù)跌停。不少投資者除了經(jīng)歷長時間無交易的煎熬之外，還承受了股價大跌的損失。Wind資訊統(tǒng)計，截至11月6日，兩市共有66家上市公司處于停牌狀態(tài)。其中停牌交易天數(shù)超過100天的有20只，成為停牌“釘子戶”，更有4家公司已連續(xù)停牌超過一年之久，*ST新億停牌超過3年，沙鋼股份、深深房A停牌超過2年，隨意和長期停復牌已成為危及投資者交易的頑疾之一。

“現(xiàn)在投資者都怕停牌，上市公司收購的資產(chǎn)如果一般，漲停就很少見，弄得不好關了大半年，幾個跌停都有可能?！苯K一位私募人士表示，“那些手上拿著停牌兩三年股票的股民更是慘，不僅資金被關了兩三年，而且還要面對復牌時市場的不確定?！?/p>

這些企業(yè)長期停牌的理由，多和并購重組相關。雖然上市公司長期停牌各有各的原因，但不可否認，這不僅導致大量籌碼被鎖定，降低了資金和資源流動與配置的效率，影響市場流動性和活躍度，破壞市場秩序和環(huán)境，還讓投資者喪失了基本交易權利，不得不承擔投資機會的損失。

停牌機制催生出了為重組發(fā)行鎖價、躲避特殊市況、方便市值管理等多種功能。如2015年A股異常波動期間，為了躲避大跌，曾經(jīng)出現(xiàn)千股停牌的“盛況”；再如股市持續(xù)低迷，諸多質押股份比例較高的上市公司大股東面臨爆倉風險，為避險常常以停牌來應對；還如某些上市公司遭到“門口野蠻人”的舉牌，為此上市公司往往會通過停牌的方式尋求對策。

需要指出的是，A股的國際化也正在高速推進中。2017年6月1日，A股正式納入MSCI指數(shù)；2018年9月27日，富時羅素宣布將A股納入其全球股票指數(shù)體系。

這兩大指數(shù)對股票的流動性都有著嚴格要求。MSCI亞太地區(qū)研究主管謝征儐（ChinPingChia）曾表示，如果發(fā)現(xiàn)某個公司停牌超過50天，就會將其從指數(shù)中剔除，而且至少12個月內不會再重新納入。富時羅素首席執(zhí)行官Mark Makepeace也表示，與國際市場相比，中國停牌股票數(shù)量仍然“非常高”，但可能可以將那些經(jīng)常停牌的公司排除在指數(shù)之外。

在A股入摩第一階段，MSCI本應納入230只成分股，但后來公布的是222只。因為MSCI發(fā)現(xiàn)，有一些股票處于停牌狀態(tài)，所以把它們剔除了。據(jù)悉，MSCI在2016年決定不把中國A股加入指標股指，其中一個理由便是個股任意長期停牌問題。

A股入摩后不久，在2017年7月28日的例行新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬曾表示，長期以來，證監(jiān)會將完善上市公司停牌制度納入基礎制度范疇，滬深交易所分別發(fā)布了停牌指引，證監(jiān)會發(fā)布相關規(guī)定。總的來看，上市公司停牌數(shù)量大幅減少。2016年較2015年停牌下降了2成。

停復牌制度與國際接軌

證監(jiān)會發(fā)布《關于完善上市公司股票停復牌制度的指導意見》，主要內容包括：

一是確立上市公司股票停復牌的基本原則，最大限度保障交易機會。

二是壓縮股票停牌期限，增強市場流動性。

三是強化股票停復牌信息披露要求，明確市場預期。

四是加強制度建設，明確相應配套工作安排。

《關于完善上市公司股票停復牌制度的指導意見》是繼交易所弱化“窗口指導”之后，監(jiān)管層又一減少市場交易摩擦的舉措。目前出臺的主要是方向性的指引，最為重要的一點在于提出以“不停、短停、間歇性 停牌”確立為停復牌基本原則。未來細則出臺將有望規(guī)范上市公司停復牌行為及期間信息披露，長期停牌、惡意停牌的行為將受到限制，保護投資者權益，增強市場流動性和透明度，與國際資本市場進一步接軌。

從發(fā)達國家資本市場的經(jīng)驗來看，美國市場并沒有像我國上市公司這樣長時間實施停牌，只有短時間的交易中止，一般在幾十分鐘以內。這種短時間的交易中止總體分為三類：一是如果上市公司有重大信息披露的，需要中止交易；二是交易所監(jiān)測發(fā)現(xiàn)股價出現(xiàn)異常變化，也可以自行中止該公司交易，并實施緩解股價波動的措施；三是當有要約收購方針對上市公司發(fā)布要約收購信息時，證券交易所也可以中止上市公司的股票交易。

根據(jù)證監(jiān)會的指導意見，證券交易所應當進一步減少上市公司可以申請股票停牌的重大事項類型，并根據(jù)不同類型的重大事項，對停牌期限、決策程序、信息披露要求等作出差異化安排，同時還要壓縮重大事項停牌時間。意味著長期“任性”停牌、惡意停牌的公司或將強制復牌，甚至可能遭遇補跌。若未來停復牌細則推出，將有望進一步優(yōu)化A股的交易環(huán)境，減少A股交易中的摩擦，使A股的國際化道路更為順暢。