李慧芳

摘 要：近年來，混合所有制改革成為了國有企業(yè)改革的方向，許多國企紛紛通過各種方式進(jìn)行混改。本文以珠江啤酒為例，通過對(duì)比財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化來分析其采用定向增發(fā)方式進(jìn)行混改后的財(cái)務(wù)績效，從而探討混合所有制改革對(duì)國企財(cái)務(wù)績效的影響。研究表明，珠江啤酒進(jìn)行混合所有制改革后取得了良好的財(cái)務(wù)績效。本文認(rèn)為，我國應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)國有企業(yè)國有企業(yè)混合所有制改革，在混改過程中應(yīng)適當(dāng)吸收外資和實(shí)施員工持股計(jì)劃。

關(guān)鍵詞：二次混改 財(cái)務(wù)績效

黨的十八屆三中全會(huì)在關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定中重新提出要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。國務(wù)院關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見中明確要求推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革，促進(jìn)各種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展。在政策的指引下，混合所有制改革成為了國企改革的方向，也成為了學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

20世紀(jì)90年代，我國的大中型國有企業(yè)通過剝離不良資產(chǎn)走出財(cái)務(wù)困境，從而改制重組以“包裝上市”，這一階段的混合所有制改革稱為“一次混改”（羅新宇等，2014）。他們將十八屆三中全會(huì)后新一輪的混合所有制改革稱為“二次混改”。新一輪的混合所有制改革，主要倡導(dǎo)的是多元資本交叉持股、相互融合，通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、社會(huì)資本和推行員工持股等方式進(jìn)一步降低國有股占比，放大國有資本功能，增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，完善現(xiàn)代企業(yè)制度。

一、珠江啤酒混改方案

2014年，我國啤酒行業(yè)產(chǎn)量首次出現(xiàn)負(fù)增長，標(biāo)志這我國啤酒行業(yè)已經(jīng)金融微增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量的新常態(tài)。為了應(yīng)對(duì)啤酒行業(yè)日益激烈的競(jìng)爭趨勢(shì)，加快實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)和轉(zhuǎn)型調(diào)整，珠江啤酒確定了“啤酒+啤酒文化及商業(yè)開發(fā)”的經(jīng)營模式，即以啤酒及文化集聚人氣，提升商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值，推進(jìn)公司總部創(chuàng)意文化園區(qū)的投資建設(shè)。

為了貫徹落實(shí)深化混合所有制改革的政策方針，珠江啤酒在2015年7月24日首次公布了非公開發(fā)行A股票預(yù)案，通過定向增發(fā)的方式進(jìn)行混改，主要包括實(shí)施員工持股計(jì)劃和提高外資股東比例。在增發(fā)方案實(shí)施之前，廣州國發(fā)通過珠啤集團(tuán)和永信國際合計(jì)持有52.91%的股份，是珠江啤酒的間接控股股東。方案規(guī)定在增發(fā)完成后廣州國發(fā)及其關(guān)聯(lián)方的持股比例不得降低。該方案經(jīng)過一年多的修訂后，于2017年3月8日實(shí)施，共募集資金43.12億元。

二、珠江啤酒增發(fā)對(duì)象選擇動(dòng)因

（一）廣州國發(fā)

廣州國資發(fā)展控股有限公司是廣州市人民政府100%持股的投資管理公司，是廣州市分類發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的資本運(yùn)作平臺(tái)。珠江啤酒向廣州國發(fā)進(jìn)行增發(fā)，是為了確保廣州國發(fā)控股股東的地位不動(dòng)搖，實(shí)現(xiàn)國有資本的優(yōu)化配置，防范國有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，廣州國發(fā)作為廣州政府學(xué)習(xí)新加坡淡馬錫模式的先鋒，珠江啤酒可以進(jìn)一步獲取國有資本的大力支持，增強(qiáng)自身的資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（二）英特布魯國際

英特布魯國際是一家投資公司，其實(shí)際控制人百威英博是全球領(lǐng)先的釀酒制造商。珠江啤酒此次向英特布魯國際定向增發(fā)，提高外資股東的比例，有利于進(jìn)一步深化與國際行業(yè)巨頭的合作，學(xué)習(xí)成熟的管理、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，提升自身的核心競(jìng)爭力，同時(shí)也向市場(chǎng)傳遞出了外資看好中國啤酒市場(chǎng)和珠江啤酒整體實(shí)力的信號(hào)。

（三）員工持股計(jì)劃

在國務(wù)院關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見中明確鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)行員工持股持股。珠江啤酒實(shí)施員工持股計(jì)劃，有利于將企業(yè)與員工利益捆綁起來，有效激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭力；同時(shí)，有利于珠江啤酒進(jìn)一步完善自身的治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

三、珠江啤酒混改的財(cái)務(wù)績效分析

珠江啤酒通過定向增發(fā)進(jìn)行了混合所有制改革，雖然其控股股東沒有發(fā)生變化，但是其股權(quán)結(jié)構(gòu)還是有所改變，不僅提高了外資股東的持股比例，還實(shí)施了員工持股計(jì)劃。本文將從盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力四個(gè)方面來評(píng)價(jià)本次珠江啤酒混合所有制改革的財(cái)務(wù)效果。

（一）盈利能力

從盈利能力看，珠江啤酒混改后的凈資產(chǎn)收益率相對(duì)于2016年有所降低，這可能是由于增發(fā)后總股本增加導(dǎo)致的。但珠江啤酒的銷售毛利率呈緩慢下降趨勢(shì)，這表明混合所有制改革并沒有迅速提高珠江啤酒的盈利能力。

（二）償債能力

對(duì)比混改前后的償債能力指標(biāo)不難發(fā)現(xiàn)，此次混改使珠江啤酒的流動(dòng)比率大幅上升，資產(chǎn)負(fù)債率的下降幅度也較大，這表明無論是短期還是長期，珠江啤酒的償債能力都大幅提高，財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都得到了有效降低。

（三）營運(yùn)能力

在營運(yùn)能力方面，珠江啤酒混改后的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降但降幅不大，與凈資產(chǎn)收益率降低同理，可能是由于增發(fā)后總股本增加所導(dǎo)致的。而另一指標(biāo)存貨周轉(zhuǎn)率卻有所提高，意味著存貨周轉(zhuǎn)速度加快，營運(yùn)能力有所提升。

（四）發(fā)展能力

無論是凈利潤增加率還是營業(yè)收入增長率，珠江啤酒都有大幅度的提高，這表明此次混合所有制改革對(duì)珠江啤酒的營業(yè)收入和凈利潤有積極影響，體現(xiàn)了珠江啤酒混改后的巨大發(fā)展?jié)撃堋?/p>

四、結(jié)論與啟示

珠江啤酒在2017年3月才實(shí)施此次混改方案，因此本文僅能對(duì)混改當(dāng)年與混改前的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行對(duì)比，雖然有缺陷，但不難發(fā)現(xiàn)此次混合所有制改革對(duì)珠江啤酒財(cái)務(wù)績效的影響是有利的，尤其是償債能力和發(fā)展能力得到了顯著的提升。綜上所述，此次混改方案的實(shí)施提升了珠江啤酒的財(cái)務(wù)績效。

基于以上分析，本文得出以下啟示：第一，要進(jìn)一步推進(jìn)混合所有制改革，實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化。實(shí)施混合所有制改革，引入各種所有制資本，有利于國有企業(yè)完善治理機(jī)制和監(jiān)管體制，提高國有資本的配置和運(yùn)行效率。第二，適當(dāng)吸收外資參與國有企業(yè)混合所有制改革。提高外資的在國有企業(yè)中的持股比例，有利于深化與國際先進(jìn)企業(yè)的戰(zhàn)略合作，吸收外資企業(yè)的管理和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，充分利用國際市場(chǎng)、技術(shù)、人才等資源，提高國有企業(yè)的核心競(jìng)爭力和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。第三，穩(wěn)妥推進(jìn)員工持股計(jì)劃。在國有企業(yè)混合所有制改革中可適當(dāng)實(shí)行員工持股計(jì)劃，進(jìn)一步完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，構(gòu)建資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體，有利于降低改革阻力、吸引和留住經(jīng)營管理者、核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)骨干，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 朱珍.“二次混改”增進(jìn)國有企業(yè)的績效了嗎？——以六大試點(diǎn)央企旗下上市公司為例[J].合肥工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2017，31（03）：12-17.

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備注：本文為2018年度廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院研究生教育創(chuàng)新項(xiàng)目“‘二次混改背景下外資并購國有企業(yè)的績效分析”（項(xiàng)目編號(hào)YCJ201805）階段性成果。