(深圳證券交易所中小板公司管理部，廣東 深圳 518038)

引言

提高上市公司信息披露的有效性和針對(duì)性能有效減少上市公司與公眾股東之間的信息不對(duì)稱，為中小股東投資決策提供更精準(zhǔn)信息。深交所根據(jù)其上市公司的行業(yè)特點(diǎn)，從2013年1月至今共發(fā)布了22份行業(yè)信息披露指引(以下簡(jiǎn)稱“《指引》”)，覆蓋影視、醫(yī)藥、養(yǎng)殖、房地產(chǎn)等多個(gè)行業(yè)。上述指引的實(shí)施，使得相關(guān)上市公司信息披露的及時(shí)性、有效性和可讀性、可比性、可研究性大幅提升，受到市場(chǎng)歡迎。

本文以深交所19份截止2017年度已施行半年以上的《指引》(具體指創(chuàng)業(yè)板上市公司第1至10號(hào)指引，以及深市上市公司第1至9號(hào)指引)作為分析對(duì)象，通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷等形式統(tǒng)計(jì)分析了上市公司執(zhí)行《指引》的情況，指出了存在的問(wèn)題，并提出具體監(jiān)管建議。

深市行業(yè)信息披露指引體系建設(shè)情況

一、指引規(guī)則體系

2011年，深交所試行分行業(yè)監(jiān)管。自此以來(lái)，深交所逐漸建立了以上市規(guī)則為核心，以規(guī)范運(yùn)作指引、行業(yè)信息披露指引為主干，以信息披露業(yè)務(wù)備忘錄為補(bǔ)充的上市公司監(jiān)管規(guī)則體系。

深交所的行業(yè)信息披露指引共有兩套體系：一是創(chuàng)業(yè)板新興行業(yè)披露指引體系，重點(diǎn)突出創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)特色，涵蓋了廣播電影電視、藥品生物制品、光伏產(chǎn)業(yè)鏈、節(jié)能環(huán)保服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)游戲、互聯(lián)網(wǎng)視頻、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)、LED產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療器械10個(gè)行業(yè)。二是市場(chǎng)關(guān)注度較高的傳統(tǒng)行業(yè)信息披露指引體系，重點(diǎn)突出深市具備產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)，與一般傳統(tǒng)制造業(yè)相比存在一定特殊性的熱點(diǎn)領(lǐng)域，涵蓋了畜禽水產(chǎn)養(yǎng)殖、固體礦產(chǎn)資源、房地產(chǎn)、種業(yè)種植業(yè)、工程機(jī)械、裝修裝飾、土木工程建筑、零售、快遞服務(wù)、民用爆破、珠寶、軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等12個(gè)行業(yè)。

二、指引規(guī)則覆蓋范圍及分布

據(jù)統(tǒng)計(jì)1，截至2017年年度報(bào)告，深市共有545家公司適用深市的行業(yè)指引，占整體上市公司比重的26%，其中，35家公司適用多個(gè)行業(yè)指引，最近一次推出的民用爆破、珠寶、軟件行業(yè)公司合計(jì)新增152家。鑒于《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》等規(guī)則是基于傳統(tǒng)制造業(yè)背景設(shè)置的，在剔除一般傳統(tǒng)制造業(yè)公司后，實(shí)際指引覆蓋比例約為58%，基本實(shí)現(xiàn)對(duì)深市主要行業(yè)的覆蓋。此外，2017年度，共有28家公司自愿參照行業(yè)指引披露相關(guān)信息，體現(xiàn)出行業(yè)指引良好的影響力和示范效應(yīng)。

從板塊分布看，主板、中小板適用行業(yè)指引的公司共為269家，其中主板115家、中小板153家，創(chuàng)業(yè)板公司適用行業(yè)指引的公司為277家，分別占適用指引公司總數(shù)的21%、28%和51%，分別占各自板塊公司總數(shù)的25%、17%和38%。

從適用指引的類型看，根據(jù)現(xiàn)行規(guī)則，創(chuàng)業(yè)板公司需同時(shí)適用兩套指引，主板、中小板公司僅需適用深市行業(yè)指引。其中，創(chuàng)業(yè)板適用行業(yè)指引的公司中有115家僅適用深市行業(yè)指引，150家僅適用創(chuàng)業(yè)板行業(yè)指引，12家同時(shí)適用兩套體系的行業(yè)指引，分別占板塊適用指引公司數(shù)的41%、53%和6%。269家主板、中小板公司適用深市行業(yè)指引。此外，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，眾多制造業(yè)公司不斷嘗試通過(guò)并購(gòu)重組等方式轉(zhuǎn)型升級(jí)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，約57家主板、中小板公司主營(yíng)業(yè)務(wù)存在向創(chuàng)業(yè)板指引所規(guī)范的行業(yè)逐步變更的情形，達(dá)到相關(guān)行業(yè)指引的適用標(biāo)準(zhǔn)，占板塊適用指引公司數(shù)的18%，建議后續(xù)應(yīng)當(dāng)視情況考慮將兩套行業(yè)信息披露指引體系進(jìn)一步整合，以逐步擴(kuò)大公司覆蓋面。

據(jù)了解，下一步，深交所將制定或修訂新興行業(yè)機(jī)器人、鋰電子、集成電路行業(yè)、藥品生物制品和傳統(tǒng)行業(yè)非金屬建材、金融服務(wù)業(yè)、非存款支持業(yè)務(wù)行業(yè)信息披露指引，行業(yè)指引覆蓋率將進(jìn)一步增加。

表1 深市行業(yè)指引適用公司情況分布

行業(yè)信息披露指引的主要特點(diǎn)

各個(gè)深市行業(yè)信息披露指引是深交所充分發(fā)揮行業(yè)監(jiān)管經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)、深入研究行業(yè)內(nèi)共性問(wèn)題，積極探索投資者關(guān)注的核心問(wèn)題的基礎(chǔ)上形成的行業(yè)監(jiān)管實(shí)踐重要階段性成果，總體來(lái)看呈現(xiàn)以下五個(gè)方面的特點(diǎn)：

一、《指引》旨在完整呈現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)全貌

各《指引》均從定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告、財(cái)務(wù)信息與非財(cái)務(wù)信息、行業(yè)特征與公司業(yè)務(wù)、價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)等多維度對(duì)上市公司應(yīng)當(dāng)履行的披露義務(wù)進(jìn)行了規(guī)范，要求公司緊密結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)披露相關(guān)經(jīng)營(yíng)情況，避免了信息披露空洞與泛化。例如，畜禽、水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)指引，在定期報(bào)告披露方面，對(duì)經(jīng)營(yíng)模式、風(fēng)險(xiǎn)因素、會(huì)計(jì)政策和附注三個(gè)維度予以特別規(guī)范，在臨時(shí)報(bào)告方面，則結(jié)合行業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，對(duì)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)、新建產(chǎn)能投資項(xiàng)目、重大疫情及自然災(zāi)害、污染物排放等維度予以規(guī)范。其中，財(cái)務(wù)性與非財(cái)務(wù)規(guī)則分別占比40%和60%。

二、深入挖掘行業(yè)特點(diǎn)，提升信息披露的深度與精度

各《指引》以基于投資者需求為導(dǎo)向，將行業(yè)特點(diǎn)與信息披露緊密結(jié)合，分類施策，提高信息披露的精度與深度。例如，針對(duì)土木工程建筑行業(yè)受政策影響大且項(xiàng)目實(shí)施模式多、期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，要求公司充分披露行業(yè)政策及國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求變化情況，每季度披露行業(yè)特色經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)的平臺(tái)交易及客戶媒體資源對(duì)公司存在重大影響，要求公司詳細(xì)披露主要合作平臺(tái)交易金額并區(qū)分不同維度披露客戶收入及媒體采購(gòu)金額等。針對(duì)種業(yè)公司業(yè)務(wù)年度和會(huì)計(jì)年度不重疊、會(huì)計(jì)年度期末存貨信息與銷(xiāo)售情況不配比等特征，要求種業(yè)公司在業(yè)務(wù)年度結(jié)束時(shí)，披露業(yè)務(wù)年度銷(xiāo)售數(shù)據(jù)、庫(kù)存數(shù)據(jù)以及主要品種銷(xiāo)售情況。

三、要求重點(diǎn)披露公司特定經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)、業(yè)務(wù)模式

上市公司的特定經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)、業(yè)務(wù)模式的經(jīng)營(yíng)情況，有助于投資者充分了解公司的盈利能力、業(yè)務(wù)的商業(yè)實(shí)質(zhì)以及公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略變化等內(nèi)容。據(jù)統(tǒng)計(jì)，84%的《指引》均重點(diǎn)細(xì)化對(duì)特定行業(yè)不同經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)和模式對(duì)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)、未來(lái)發(fā)展存在的重大影響的披露。例如，光伏產(chǎn)業(yè)要求明確區(qū)分技術(shù)路線披露產(chǎn)品信息；節(jié)能環(huán)保服務(wù)產(chǎn)業(yè)明確要求區(qū)分工程類與特許經(jīng)營(yíng)類業(yè)務(wù)；快遞服務(wù)行業(yè)明確要求區(qū)分直營(yíng)模式與加盟模式；零售行業(yè)則明確要求重點(diǎn)按照門(mén)店的經(jīng)營(yíng)模式、經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)及其變化情況進(jìn)行披露等。

四、兼顧信息披露效果與披露成本

上市公司履行信息披露的成本包括兩方面：一是為完成信息披露所花費(fèi)的人力物力財(cái)力，二是披露相關(guān)信息可能對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、商業(yè)合作等產(chǎn)生一定的影響。各《指引》充分平衡了信息披露必要性和披露成本之間的關(guān)系，區(qū)分定期報(bào)告與臨時(shí)報(bào)告的披露范圍與內(nèi)容，并設(shè)置了重要性標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，《指引》70%的條款均僅要求在定期報(bào)告中指引，并且主要是年度報(bào)告。例如，快遞服務(wù)行業(yè)指引對(duì)絕大多數(shù)行業(yè)特殊事項(xiàng)均要求在年度報(bào)告中披露，對(duì)半年度報(bào)告則作了相對(duì)較低的披露要求，而臨時(shí)報(bào)告僅規(guī)定了披露月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)一項(xiàng)規(guī)定。同時(shí)，各《指引》對(duì)適用范圍及個(gè)別規(guī)則適用情形均設(shè)置了重要性的標(biāo)準(zhǔn)，例如，游戲行業(yè)指引對(duì)重要游戲定義為營(yíng)業(yè)收入30%以上，重大充值流水下滑定義為較前三個(gè)月均下降50%以上。此外，《指引》對(duì)個(gè)別工作量較大但對(duì)投資者有一定參考價(jià)值的數(shù)據(jù)，均通過(guò)鼓勵(lì)條款的方式予以規(guī)范。據(jù)統(tǒng)計(jì)，共有10個(gè)《指引》規(guī)定了27項(xiàng)鼓勵(lì)條款。

五、堅(jiān)持開(kāi)門(mén)立規(guī)、民主立規(guī)原則，持續(xù)修訂完善指引

各《指引》的制定過(guò)程充分體現(xiàn)了開(kāi)門(mén)立規(guī)、民主立規(guī)的原則，均全面向相關(guān)行業(yè)上市公司，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)、中小投資者公開(kāi)征求意見(jiàn)，部分《指引》制定過(guò)程中還通過(guò)座談會(huì)等方式與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)面對(duì)面溝通。各《指引》制定時(shí)向投資者調(diào)查的結(jié)果顯示，投資者對(duì)主要條款表示關(guān)注的比例大多在80%以上，絕大多數(shù)投資者認(rèn)為相關(guān)指引條款有助于理解公司財(cái)務(wù)情況及投資決策。同時(shí)，自推出《指引》以來(lái)，深交所先后對(duì)影視、醫(yī)藥、房地產(chǎn)行業(yè)指引進(jìn)行了修訂。其中，對(duì)影視行業(yè)指引進(jìn)行了兩次修訂，不斷針對(duì)指引執(zhí)行過(guò)程中存在的問(wèn)題，行業(yè)新出現(xiàn)的情況對(duì)相關(guān)規(guī)定予以完善。例如，針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)新問(wèn)題新現(xiàn)象，2017年，深交所修訂相關(guān)規(guī)定，修訂過(guò)程中近500名投資者參與調(diào)查。該次修訂新增對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司與員工共同投資房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)范，嚴(yán)防利用“灰色地帶”侵害中小股東利益；新增上市公司向其商品房承購(gòu)人提供擔(dān)保的披露要求，以提高上市公司及時(shí)識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)；同時(shí)允許房地產(chǎn)行業(yè)上市公司對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)所需的財(cái)務(wù)資助進(jìn)行額度授權(quán)，并可在額度內(nèi)“滾動(dòng)”使用，充分考慮了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的特殊性，以提高上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。

行業(yè)信息披露指引總體執(zhí)行情況分析

一、《指引》整體執(zhí)行情況良好

各《指引》皆要求上市公司在披露定期報(bào)告時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)經(jīng)營(yíng)模式、業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素、核心競(jìng)爭(zhēng)力、風(fēng)險(xiǎn)因素、會(huì)計(jì)政策及附注等方面進(jìn)行針對(duì)性的披露，同時(shí)要求上市公司在臨時(shí)報(bào)告中及時(shí)、準(zhǔn)確地披露行業(yè)特殊事項(xiàng)，如影視類公司的高額票房作品，養(yǎng)殖類公司的重大疫情，種植種業(yè)公司重大新品種通過(guò)品種審定、固體礦產(chǎn)類公司取得或出讓重大礦業(yè)權(quán)等。

整體上看，《指引》執(zhí)行情況良好，公司對(duì)《指引》的核心指標(biāo)均較為重視，絕大多數(shù)公司均嚴(yán)格執(zhí)行了各指引的核心條款，例如，均及時(shí)披露了公司存在的主要風(fēng)險(xiǎn)、所屬行業(yè)的特殊經(jīng)營(yíng)指標(biāo)、成本構(gòu)成及重大項(xiàng)目情況等信息。其中，影視、醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)游戲、固體礦產(chǎn)、裝修裝飾、快遞服務(wù)等10個(gè)行業(yè)的上市公司嚴(yán)格貫徹《指引》要求，總體執(zhí)行率高達(dá)90%以上；互聯(lián)網(wǎng)視頻、電子商務(wù)和零售3個(gè)行業(yè)的上市公司執(zhí)行情況相對(duì)較差，總體執(zhí)行率不到70%(詳見(jiàn)表2)。

二、《指引》部分條款執(zhí)行情況較差

表2 深市行業(yè)信息披露指引執(zhí)行情況5

雖然公司在執(zhí)行《指引》過(guò)程中對(duì)核心條款的披露均比較到位，但是在其他方面仍然存在一定程度的不準(zhǔn)確、不完整，或者理解不到位等情形，部分條款在執(zhí)行中存在比較集中的問(wèn)題，具體體現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

一是鼓勵(lì)性條款披露意愿不足。為兼顧信息披露效果與披露成本，《指引》設(shè)置了一定的鼓勵(lì)類披露條款，例如，《指引》鼓勵(lì)禽類、水產(chǎn)類公司披露每月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，鼓勵(lì)固體礦產(chǎn)類公司分礦山披露主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，鼓勵(lì)房地產(chǎn)類公司披露每月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)等，但是上市公司對(duì)于上述鼓勵(lì)性條款的執(zhí)行意愿不強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在鼓勵(lì)條款的《指引》其鼓勵(lì)條款平均執(zhí)行率為24%，其中最高的為固體礦產(chǎn)指引額度44%，均遠(yuǎn)低于各《指引》的平均執(zhí)行率。各指引鼓勵(lì)條款執(zhí)行情況如表3。

二是個(gè)別行業(yè)公司未充分披露關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)?！吨敢芬箴B(yǎng)殖類公司每月以臨時(shí)公告形式披露該業(yè)務(wù)月度產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量(或生產(chǎn)數(shù)量)，該條款實(shí)際執(zhí)行率為46%；要求固體礦產(chǎn)類公司披露報(bào)告期內(nèi)相關(guān)的勘探支出情況的資本化金額和費(fèi)用化金額，近50%的公司未披露相關(guān)費(fèi)用金額；互聯(lián)網(wǎng)視頻類、電子商務(wù)類公司對(duì)行業(yè)通用指標(biāo)以及特有指標(biāo)披露均不完整，例如，樂(lè)視網(wǎng)對(duì)注冊(cè)用戶數(shù)、付費(fèi)用戶數(shù)、ARPU值等指標(biāo)沒(méi)有說(shuō)明，暴風(fēng)集團(tuán)則沒(méi)有說(shuō)明獨(dú)立訪問(wèn)者數(shù)量、人均停留時(shí)長(zhǎng)、付費(fèi)用戶、ARPU值等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)通用和視頻行業(yè)特有指標(biāo)。

三是經(jīng)營(yíng)模式類指標(biāo)中，公司往往忽略模式特有風(fēng)險(xiǎn)的披露要求。養(yǎng)殖、種植種業(yè)等多個(gè)《指引》均要求公司披露主要業(yè)務(wù)模式、模式的特有風(fēng)險(xiǎn)和模式變化情況。從實(shí)際執(zhí)行情況看，多數(shù)公司均披露了主要業(yè)務(wù)模式，僅個(gè)別公司以模式未發(fā)生變化為由未予以披露，但是近50%的公司對(duì)模式的特有風(fēng)險(xiǎn)披露不完整，基本忽略了這一披露要求。例如，存在此條款的養(yǎng)殖、種植種業(yè)、裝修裝飾、土木工程行業(yè)指引，該條款執(zhí)行率分別為45%、50%、65%和53%，遠(yuǎn)低于指引平均執(zhí)行率。

四是會(huì)計(jì)政策及附注披露方面解釋性披露不夠?！吨敢穼?duì)重大政府補(bǔ)助要求詳細(xì)披露該政府補(bǔ)助的具體內(nèi)容及條款，對(duì)大額長(zhǎng)期應(yīng)收賬款要求對(duì)相關(guān)款項(xiàng)形成的原因進(jìn)行分析并提升風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)個(gè)別科目，還要求分項(xiàng)目、類型進(jìn)行披露。從實(shí)際執(zhí)行看，公司往往簡(jiǎn)單披露了相關(guān)科目的數(shù)據(jù)，但對(duì)具體條款和分析往往比較欠缺。例如，養(yǎng)殖、地產(chǎn)、裝修裝飾行業(yè)相關(guān)條款執(zhí)行率為45%、72%、60%。此外，光伏類公司需在年度和半年度報(bào)告中披露各電站不同業(yè)務(wù)模式下相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)的會(huì)計(jì)處理方法，易成新能未在年度報(bào)告中披露電站不同模式下收入的確認(rèn)原則和計(jì)量方法。

表3 《指引》鼓勵(lì)條款執(zhí)行情況

三、“不披露即解釋”原則并未得到有效應(yīng)用

深交所在制定《指引》時(shí)為上市公司提供了較為靈活的制度供給，開(kāi)創(chuàng)性地引入“不披露即解釋”的原則，即對(duì)于因特殊原因無(wú)法按照指引要求披露相關(guān)內(nèi)容的，可以根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整披露內(nèi)容或者不披露，但應(yīng)當(dāng)說(shuō)明原因并提示風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)踐中，該原則并未得到有效應(yīng)用，部分公司未執(zhí)行指引規(guī)定，且其中多數(shù)未進(jìn)行專門(mén)的說(shuō)明和風(fēng)險(xiǎn)提示。統(tǒng)觀上市公司未按照《指引》履行信息披露義務(wù)的原因，主要體現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

一是基于商業(yè)秘密考慮。如中聯(lián)重科等公司認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)存在高度競(jìng)爭(zhēng)，披露向行業(yè)協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)定期或不定期報(bào)送的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，涉及商業(yè)秘密，有損公司利益。東旭藍(lán)天等公司認(rèn)為融資成本為公司商業(yè)秘密，未按規(guī)定披露融資途徑、成本及期限結(jié)構(gòu)等信息。

二是出于工作量及統(tǒng)計(jì)可得性考慮。例如，近8家房地產(chǎn)公司未披露未來(lái)一年的融資安排，主要原因是對(duì)融資變化安排難以預(yù)測(cè)，不具有較好的統(tǒng)計(jì)可得性。又例如固體礦產(chǎn)行業(yè)鼓勵(lì)公司披露公司在全行業(yè)或區(qū)域市場(chǎng)的市場(chǎng)份額，16家公司大多認(rèn)為數(shù)據(jù)難以獲得，工作量較大未予以披露。

三是重要性水平考慮。如中弘股份等公司認(rèn)為以公允價(jià)值計(jì)量的投資性房地產(chǎn)金額較小，分項(xiàng)目披露意義不大。部分公司對(duì)鼓勵(lì)條款的觀點(diǎn)也同樣認(rèn)為相關(guān)信息披露對(duì)投資者是冗余信息，所以不進(jìn)行披露。

四是執(zhí)行意識(shí)欠缺。從問(wèn)卷調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2017年度共有28家公司甚至在定期報(bào)告系統(tǒng)中的“是否需執(zhí)行行業(yè)指引”的選項(xiàng)都未勾選，完全不知道自己需執(zhí)行某一特定行業(yè)指引。個(gè)別公司在問(wèn)卷調(diào)查中對(duì)明顯未披露的情形也選擇了已執(zhí)行等選項(xiàng)。此外，還有許多公司基本是直接遺漏或忽略了指引的個(gè)別條款，同時(shí)也并沒(méi)有對(duì)外解釋原因，硬生生地遺漏了《指引》要求披露的相關(guān)內(nèi)容，公司對(duì)“不披露即解釋”條款的理解存在較大的不足。

四、《指引》執(zhí)行對(duì)各市場(chǎng)主體有良好效果

總體上看，《指引》執(zhí)行對(duì)各市場(chǎng)主體有良好效果，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是部分《指引》條款提升了上市公司經(jīng)營(yíng)便利度。例如，新修訂的房地產(chǎn)行業(yè)指引，針對(duì)行業(yè)對(duì)子公司融資進(jìn)行擔(dān)保非常普遍且頻繁等情形，規(guī)定了關(guān)于對(duì)外擔(dān)保、財(cái)務(wù)資助方面的程序性便利條款，減少公司反復(fù)履行程序的工作量。泰禾集團(tuán)等多家公司均認(rèn)為，提出便利條款對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)的融資具有較大意義。2017年，共有28家公司使用了擔(dān)保便利條款，17家公司使用了財(cái)務(wù)資助便利條款，有效提高公司運(yùn)作效率。

二是進(jìn)一步提升監(jiān)管效率，提高監(jiān)管質(zhì)量?！吨敢芬蠊驹谝话阈畔⑴痘A(chǔ)上，提供進(jìn)一步行業(yè)特色信息，在監(jiān)管過(guò)程中，公司披露相關(guān)信息也進(jìn)一步提升了監(jiān)管效率，豐富監(jiān)管視野，有助于直擊業(yè)務(wù)本質(zhì)，強(qiáng)化“刨根問(wèn)底”式的問(wèn)詢。以年報(bào)問(wèn)詢函為例，裝修裝飾類公司應(yīng)當(dāng)披露未完工項(xiàng)目的情況特別是重大未完工項(xiàng)目情況，因此，深交所在年報(bào)審查過(guò)程中，可以直接問(wèn)詢具體項(xiàng)目及收入確認(rèn)的具體情況，例如嶺南園林、麗鵬股份等公司，深交所在事后審查過(guò)程中均直接關(guān)注了行業(yè)特殊指標(biāo)對(duì)業(yè)績(jī)及會(huì)計(jì)處理的影響。也可以關(guān)注到爾康制藥GMP證書(shū)即將到期、三五互聯(lián)季度活躍用戶數(shù)量和付費(fèi)用戶數(shù)量變動(dòng)趨勢(shì)與季度ARPU值和充值流水變動(dòng)趨勢(shì)的匹配性等問(wèn)題。

三是促進(jìn)市場(chǎng)對(duì)行業(yè)集聚的認(rèn)知，提升整體市場(chǎng)透明度。以快遞行業(yè)為例，深交所發(fā)布快遞行業(yè)指引后，進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)對(duì)深市快遞行業(yè)公司集聚的認(rèn)知，公司提升深市影響力，從市場(chǎng)表現(xiàn)看，深市三家快遞行業(yè)公司自快遞行業(yè)指引發(fā)布后，其平均市盈率下跌幅度、市值波動(dòng)及交易量波動(dòng)三個(gè)維度看，均優(yōu)于滬市的圓通速遞。其中，深市三家快遞公司市盈率平均跌幅為28%，低于滬市圓通速遞的36%；市值方面，韻達(dá)股份增長(zhǎng)3.12%，順豐控股、申通快遞及圓通速遞分別是下跌20%、19%和33%；交易量方面，圓通速遞交易量下降83%為四家公司中最高。同時(shí)，據(jù)了解，圓通速遞已于2018年4月起參照深市快遞行業(yè)指引執(zhí)行相關(guān)信息披露義務(wù)，披露月度業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)情況，行業(yè)指引在一定程度上促進(jìn)市場(chǎng)整體透明度的提升。

四是有效促進(jìn)上市公司投資者關(guān)系管理工作?！吨敢穼?duì)裝修裝飾、土木工程、快遞服務(wù)行業(yè)均強(qiáng)制規(guī)定了月度或季度披露行業(yè)特殊經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的規(guī)定，提升了專業(yè)投資者關(guān)心事項(xiàng)的披露頻率。從執(zhí)行情況看，裝修裝飾、土木工程及快遞服務(wù)類公司執(zhí)行率分別為95%、81%和100%，相關(guān)規(guī)定對(duì)提高投資者關(guān)系工作效率有較大幫助。一方面，降低了公司與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的溝通成本，另一方面，有效減少并防范公司在接受調(diào)研過(guò)程中出現(xiàn)違反信息披露公平性的行為。從相關(guān)行業(yè)指引涉及的研究機(jī)構(gòu)報(bào)告中可以看出，披露上述內(nèi)容，往往直接作為報(bào)告分析素材，有較強(qiáng)信息使用價(jià)值。

五是促進(jìn)公司規(guī)范運(yùn)作。絕大多數(shù)公司均執(zhí)行了《指引》核心條款，對(duì)行業(yè)特殊的經(jīng)營(yíng)模式、主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了披露，并區(qū)分業(yè)務(wù)類型等披露了主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，豐富了公司信息披露的內(nèi)容。洲明科技、正邦科技、嶺南股份等多家公司在問(wèn)卷中明確表示，《指引》的條款設(shè)置較為詳細(xì)、清晰，有助于公司進(jìn)一步梳理相關(guān)業(yè)務(wù)情況和潛在風(fēng)險(xiǎn)，也有助于投資者全面了解公司。

政策建議

行業(yè)信息披露規(guī)則體系建設(shè)是分行業(yè)監(jiān)管的重要基礎(chǔ)，分行業(yè)監(jiān)管又是落實(shí)依法全面從嚴(yán)監(jiān)管的重要舉措。為健全行業(yè)信息披露規(guī)則體系，提升行業(yè)監(jiān)管效果，根據(jù)上述《指引》執(zhí)行情況相關(guān)分析，對(duì)下一步的工作提出以下幾點(diǎn)建議：

一、持續(xù)完善《指引》相關(guān)條款，提升規(guī)則適用性和針對(duì)性

一是考慮根據(jù)新問(wèn)題新情況增加或修改相關(guān)要求。例如適當(dāng)提高關(guān)于為購(gòu)房人提供階段性連帶責(zé)任保證擔(dān)保的披露量化標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步減輕公司負(fù)擔(dān)；修改醫(yī)藥《指引》化學(xué)藥品適用范圍；新增PPP項(xiàng)目合同的披露要求；明確“截至報(bào)告期末累計(jì)已簽約未完工訂單金額”、“店面平效”等指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)口徑，提升數(shù)據(jù)使用價(jià)值等。二是考慮是否需要界定量化標(biāo)準(zhǔn)。例如，對(duì)公司造成重大影響的自然災(zāi)害、環(huán)保事故、行政處罰、藥品進(jìn)入或者退出國(guó)家級(jí)《醫(yī)保藥品目錄》、公允價(jià)值計(jì)量的投資性房地產(chǎn)信息等事項(xiàng)設(shè)定重要性水平，提升執(zhí)行力。三是考慮鼓勵(lì)性條款的適用性。鑒于養(yǎng)殖、固體礦產(chǎn)、工程機(jī)械、房地產(chǎn)等《指引》鼓勵(lì)性條款執(zhí)行情況較差，強(qiáng)制性條款及不披露即解釋條款也能給予上市公司一定的靈活性，在以后起草指引時(shí)可以考慮盡量避免使用鼓勵(lì)性條款。四是評(píng)估公司所稱涉密事項(xiàng)披露是否合適。部分互聯(lián)網(wǎng)視頻、電子商務(wù)類公司以涉及商業(yè)秘密為由未充分披露關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)，個(gè)別公司也認(rèn)為例如工程機(jī)械、裝修裝飾等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，披露過(guò)多信息不利于公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，需要進(jìn)一步評(píng)估該類事項(xiàng)披露的必要性及披露對(duì)公司的影響情況。

二、完善規(guī)則制定及解釋的長(zhǎng)期跟蹤機(jī)制

在本次問(wèn)卷調(diào)查過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)部分公司對(duì)個(gè)別條款的理解存在偏離本意的情況。此外，某些條款也存在后續(xù)修訂的可能性。建議探索建立規(guī)則制定及解釋的長(zhǎng)期跟蹤機(jī)制。一方面，在制定《指引》的過(guò)程中，對(duì)相關(guān)條款的意圖進(jìn)行更為詳細(xì)的說(shuō)明，例如通過(guò)逐條釋義、細(xì)化起草說(shuō)明等方式，加深各方對(duì)條款本意的理解；另一方面，定期跟蹤《指引》執(zhí)行情況，常態(tài)化整理《指引》施行過(guò)程中遇到的問(wèn)題，及時(shí)統(tǒng)計(jì)適用《指引》的上市公司情況，了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，便于及時(shí)調(diào)整完善。

三、不斷增進(jìn)對(duì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)和了解，強(qiáng)化分行業(yè)監(jiān)管

深入了解行業(yè)主要特征和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是推動(dòng)指引體系建設(shè)的重要推手。建議在日常監(jiān)管的同時(shí)，積極借助“走進(jìn)上市公司”、新上市公司培訓(xùn)、行業(yè)研討會(huì)等現(xiàn)場(chǎng)溝通渠道，加強(qiáng)與上市公司在業(yè)務(wù)和技術(shù)發(fā)展等方面的交流，增進(jìn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局以及投資者特殊信息需求等方面的了解，以培養(yǎng)行業(yè)專家的目標(biāo)培養(yǎng)監(jiān)管干部，主動(dòng)積累行業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備，持續(xù)提升行業(yè)監(jiān)管專業(yè)性、針對(duì)性和有效性，提高分行業(yè)監(jiān)管效率。

四、探索融合證監(jiān)會(huì)相關(guān)指引

深交所發(fā)布的《指引》以投資者實(shí)際需求為導(dǎo)向，而證監(jiān)會(huì)發(fā)布的分行業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查指引則更多的以發(fā)現(xiàn)問(wèn)題為導(dǎo)向。信息披露監(jiān)管不僅需要關(guān)注上市公司是否充分披露自身情況，還需要揣著質(zhì)疑關(guān)注上市公司是否存在潛在問(wèn)題，給投資者一個(gè)真實(shí)的上市公司。證監(jiān)會(huì)分行業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查指引指出了發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的方向，明確特定行業(yè)的監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)，有必要在掌握深交所《指引》的基礎(chǔ)上深入學(xué)習(xí)，探索有效融合證監(jiān)會(huì)分行業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查指引的相關(guān)內(nèi)容，進(jìn)一步提高《指引》的監(jiān)管有效性，有效提高上市公司質(zhì)量。

五、強(qiáng)化對(duì)公司執(zhí)行《指引》的監(jiān)管

目前，對(duì)于《指引》的執(zhí)行，在日常監(jiān)管中普遍采取督促披露、口頭警告及書(shū)面問(wèn)詢等監(jiān)管措施，對(duì)于故意不披露，或不主動(dòng)披露的公司，缺乏有效的監(jiān)管手段。建議未來(lái)考慮修改相關(guān)規(guī)則，對(duì)于違反《指引》規(guī)定導(dǎo)致對(duì)投資者產(chǎn)生重大影響的，應(yīng)當(dāng)采取更為嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，例如發(fā)出關(guān)注函、監(jiān)管函等，情節(jié)嚴(yán)重的，采取紀(jì)律處分，涉嫌違法違規(guī)的，及時(shí)上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)。通過(guò)強(qiáng)化監(jiān)管保證《指引》的嚴(yán)格執(zhí)行，維護(hù)規(guī)則的嚴(yán)肅性。此外，建議將《指引》執(zhí)行情況作為年度信息披露考核的重要依據(jù)，視公司具體執(zhí)行情況予以加分或者減分。

六、強(qiáng)化《指引》的宣傳和培訓(xùn)工作

針對(duì)部分公司不熟悉《指引》規(guī)則、理解偏差等情況，建議將進(jìn)一步加強(qiáng)《指引》培訓(xùn)工作。一是總結(jié)《指引》執(zhí)行中普遍存在的問(wèn)題，通過(guò)“上市公司監(jiān)管交流”等平臺(tái)對(duì)外發(fā)布。二是歸納《指引》核心條款及實(shí)務(wù)案例，通過(guò)董秘后續(xù)培訓(xùn)、年報(bào)培訓(xùn)等平臺(tái)予以重點(diǎn)講解。三是整理行業(yè)信息披露質(zhì)量較高的案例，通過(guò)“年報(bào)優(yōu)秀案例”等方式進(jìn)行對(duì)外宣傳。

注釋