（北京工商大學(xué)商學(xué)院 北京100048）

一、企業(yè)背景簡(jiǎn)介

2015年，中國(guó)五礦集團(tuán)公司與中國(guó)冶金科工有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中冶集團(tuán)”）戰(zhàn)略重組為中國(guó)五礦集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)五礦”）。戰(zhàn)略重組后，中國(guó)五礦成為我國(guó)規(guī)模最大、國(guó)際化程度最高的金屬礦業(yè)集團(tuán)之一，也是目前全球最大的冶金建設(shè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商之一。2017年，中國(guó)五礦實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5 000億元，利潤(rùn)總額130億元，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.6萬(wàn)億元人民幣，資產(chǎn)總額、金融業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)均超過(guò)8 000億元人民幣，其掌握的境外機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目及承建工程遍布全球60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2017年，中國(guó)五礦在世界500強(qiáng)中排名第120位，在金屬行業(yè)中排名第一。

礦產(chǎn)行業(yè)的特殊性要求投入大量的資金，在剛剛重組之際，中國(guó)五礦的資產(chǎn)基礎(chǔ)較為薄弱，2015年清產(chǎn)核資后凈資產(chǎn)幾乎減半，同時(shí)信貸與債券市場(chǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻，債券市場(chǎng)違約事件頻發(fā)，中國(guó)五礦各類債券發(fā)行被迫中斷，融資難度進(jìn)一步增加，企業(yè)不得不依賴于較高的財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的放大。企業(yè)活動(dòng)由金融活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)構(gòu)成，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的結(jié)果是資產(chǎn)回報(bào)，金融活動(dòng)的結(jié)果是財(cái)務(wù)杠桿及融資成本。當(dāng)資產(chǎn)回報(bào)高于融資成本時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿可以放大收益；當(dāng)資產(chǎn)回報(bào)低于融資成本時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿將放大虧損程度。在企業(yè)具有高財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，提高自身經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)報(bào)酬率可以擴(kuò)大收益規(guī)模。為了應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)中的種種難題，2016年底，中國(guó)五礦提出一定要堅(jiān)持“回歸經(jīng)營(yíng)本質(zhì)”的目標(biāo)要求，并圍繞該目標(biāo)進(jìn)行了一系列集中型財(cái)務(wù)管理實(shí)踐，以資金管理為主線和重點(diǎn)，以預(yù)算管理為核心和基礎(chǔ)，集中管理資金，保持相對(duì)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

二、“回歸經(jīng)營(yíng)本質(zhì)”的財(cái)務(wù)管理實(shí)踐

（一）嚴(yán)控資金：堅(jiān)持存量管理

“現(xiàn)金是企業(yè)的血液”，資金對(duì)企業(yè)的重要性不言而喻。中國(guó)五礦堅(jiān)持“回歸經(jīng)營(yíng)本質(zhì)，全力提質(zhì)增效”的總體要求，在資源配置上從緊，在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略上穩(wěn)健。以“現(xiàn)金為王”和“存量管理”為原則，保證各級(jí)企業(yè)的帶息負(fù)債規(guī)模在上年基礎(chǔ)上不再增加，在資本集中加強(qiáng)的同時(shí)嚴(yán)控支出，從而達(dá)到確保資金鏈安全的目的。另外，中國(guó)五礦開(kāi)始控制企業(yè)規(guī)模，對(duì)于不再盈利或持續(xù)虧損的企業(yè)，以及處于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、與企業(yè)戰(zhàn)略相違背的虧損企業(yè)，停止資金補(bǔ)充及擔(dān)保，堅(jiān)持“養(yǎng)人不養(yǎng)企”的資源配置策略。同時(shí)集中資金資源，對(duì)發(fā)展前景較好、價(jià)值創(chuàng)造力較強(qiáng)的企業(yè)加大投入力度，傾斜配置，抓緊市場(chǎng)增量機(jī)會(huì)，為企業(yè)補(bǔ)充資金。

（二）緊抓成本

中國(guó)五礦在補(bǔ)充現(xiàn)金流、謹(jǐn)慎對(duì)待每一筆投資的同時(shí)嚴(yán)把成本關(guān)。首先在業(yè)務(wù)上做減法，叫停虧現(xiàn)業(yè)務(wù)、缺乏管理能力、風(fēng)險(xiǎn)不可控的業(yè)務(wù)、缺乏經(jīng)濟(jì)性的業(yè)務(wù)；在管理層面，調(diào)整虧損企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子；加強(qiáng)橫向與縱向?qū)?biāo)，對(duì)成本預(yù)算目標(biāo)進(jìn)行嚴(yán)格控制，全面監(jiān)控過(guò)程；建立成本控制責(zé)任制，進(jìn)行績(jī)效考評(píng)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并杜絕成本浪費(fèi)。2016年，中國(guó)五礦嚴(yán)格實(shí)施了削減成本措施，全集團(tuán)管理層壓縮至四級(jí)以內(nèi)，并清退了一批企業(yè)。2017年，先后處置了子公司五礦（湖南）鐵合金有限責(zé)任公司及五礦（貴州）鐵合金有限責(zé)任公司。中國(guó)五礦實(shí)行季度和年度考核制度，前者為戰(zhàn)略質(zhì)詢會(huì)，主要針對(duì)各個(gè)板塊及領(lǐng)導(dǎo)部門(mén)進(jìn)行質(zhì)詢監(jiān)督，后者為平衡計(jì)分卡，將考核落實(shí)在每個(gè)員工身上，推進(jìn)“全員全方位”成本改進(jìn)計(jì)劃。

（三）控制經(jīng)營(yíng)

面對(duì)企業(yè)緊張的現(xiàn)金流及高財(cái)務(wù)杠桿，中國(guó)五礦提出在當(dāng)前應(yīng)嚴(yán)格控制經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，要求一切投資、經(jīng)營(yíng)及資本運(yùn)作活動(dòng)均要符合“流動(dòng)性與安全性”優(yōu)先的原則。也就是說(shuō)，企業(yè)進(jìn)行的一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須對(duì)降低財(cái)務(wù)杠桿、補(bǔ)充現(xiàn)金流有益。2016年是中國(guó)五礦與中冶集團(tuán)合并的第一年，是全球金屬礦產(chǎn)業(yè)震蕩下行的一年，也是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)換擋變速的一年。中國(guó)五礦控制下的邦巴斯銅礦全年精銅礦產(chǎn)量達(dá)到33萬(wàn)噸，五礦資源銅礦總產(chǎn)量達(dá)到50萬(wàn)噸，位列亞洲第一，在同口徑商品經(jīng)營(yíng)量上創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，中國(guó)五礦積極落實(shí)國(guó)資委要求：“兩金”增幅不得超過(guò)營(yíng)業(yè)增幅，在應(yīng)收賬款方面，2017年相比上年存量應(yīng)收賬款減少20%—30%，一年以上應(yīng)收賬款余額相比上年減少10%。在存貨方面，2017年存量存貨相比上年減少15%—20%，非正常存貨量相比上年下降了10%以上。

（四）投資從緊

在投資方面，中國(guó)五礦堅(jiān)持“五不投”原則：不符合企業(yè)戰(zhàn)略方向的不投；不符合企業(yè)承受能力的不投；無(wú)法控制全過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)的不投；投資回報(bào)率低于行業(yè)平均水平的不投；資金來(lái)源不明、未落實(shí)的不投。將投資資金著重放在有發(fā)展前景、能為自身補(bǔ)充資金流量的企業(yè)上，在平衡企業(yè)總體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)。中國(guó)五礦始終堅(jiān)持該方針，其成功收購(gòu)的拉斯邦巴項(xiàng)目于2016年正式投入運(yùn)營(yíng)，并于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了盈利。

（五）加快資本補(bǔ)充

中國(guó)五礦在2016年被納入國(guó)企改革試點(diǎn)，五礦資本是與招商局、中航并立的三家以金融為主業(yè)的央企，更是上市金控平臺(tái)中的稀缺央企標(biāo)的，在國(guó)企改革的浪潮下，五礦資本與上市公司*ST金瑞進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，金控上市為中國(guó)五礦融資達(dá)150億元。此外，國(guó)新優(yōu)先股融資為中國(guó)五礦補(bǔ)充了10億美元，五礦資源供股1.35億美元。在海外，中國(guó)五礦積極開(kāi)展永續(xù)債發(fā)行工作 （境內(nèi)外達(dá)到100億元）。大量資金的補(bǔ)充彌補(bǔ)了中國(guó)五礦資金短缺的問(wèn)題，在一定程度上緩解了企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿較高的壓力，降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

總之，中國(guó)五礦一系列實(shí)踐都以在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)、提高資產(chǎn)報(bào)酬率、嚴(yán)控并補(bǔ)充資金流為目的。

三、實(shí)踐分析

（一）實(shí)踐效果

1.實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。中國(guó)五礦在投資方面的作風(fēng)比較謹(jǐn)慎嚴(yán)格，收購(gòu)了一批具有良好前景的企業(yè)，逐漸形成以礦產(chǎn)為主業(yè)、多元化產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展的經(jīng)營(yíng)局面。目前，中國(guó)五礦開(kāi)展的業(yè)務(wù)包括：礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)、冶金工程與相關(guān)設(shè)備、金屬礦產(chǎn)品流通、新材料、金融服務(wù)、新型城市化建設(shè)及地產(chǎn)綜合性開(kāi)發(fā)。其旗下包括五礦地產(chǎn)、五礦勘察、經(jīng)易期貨、綿陽(yáng)銀行等企業(yè)，涉及多行業(yè)領(lǐng)域。金屬礦產(chǎn)是長(zhǎng)周期行業(yè)，對(duì)金屬資源的需求長(zhǎng)期存在，且需求總量仍在不斷增長(zhǎng)，同時(shí)，金屬行業(yè)具有波動(dòng)性較大的特點(diǎn)，開(kāi)展多元化業(yè)務(wù)能夠彌補(bǔ)礦產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)周期及波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為礦產(chǎn)主業(yè)拓展了回旋空間，增強(qiáng)了企業(yè)發(fā)展的彈性與韌性。

2.獲得資金補(bǔ)充。中國(guó)五礦實(shí)行多元化發(fā)展戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)型發(fā)展的主要手段是并購(gòu)重組，無(wú)論是礦產(chǎn)發(fā)展還是地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張都需要大量資金。在發(fā)展前期，中國(guó)五礦主要依靠銀行貸款及發(fā)行債券融資，但隨著銀行體系流動(dòng)性持續(xù)緊張，債券融資限制增加，這兩種方式能獲得的融資金額十分有限。中國(guó)五礦通過(guò)緊控成本、嚴(yán)抓資金、投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲取了充足的資金補(bǔ)充：其成功收購(gòu)的OZ礦業(yè)公司累計(jì)獲取利潤(rùn)超百億元，拉斯邦巴斯項(xiàng)目投入生產(chǎn)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)盈利，其旗下的金融企業(yè)及房地產(chǎn)企業(yè)補(bǔ)充的資金流也頗豐。充足的資金補(bǔ)充彌補(bǔ)了礦產(chǎn)行業(yè)初期與中后期的現(xiàn)金流入差，中和了現(xiàn)金流的錯(cuò)配，并為礦產(chǎn)業(yè)務(wù)贏得了調(diào)整時(shí)間，從而降低了融資成本。

3.降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。得益于企業(yè)的多元化發(fā)展，許多其他行業(yè)的子公司為作為主業(yè)的礦產(chǎn)業(yè)提供了現(xiàn)金流，彌補(bǔ)了礦產(chǎn)行業(yè)期初期末間的資金缺口，降低了企業(yè)的債務(wù)總額。另外，中國(guó)五礦關(guān)于負(fù)債設(shè)置了剛性指標(biāo)：經(jīng)營(yíng)性帶息負(fù)債規(guī)模在2015年末的基礎(chǔ)上不再增加，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，增加無(wú)息負(fù)債的比例，無(wú)息負(fù)債不需要企業(yè)償還利息，還可以使普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)增幅大于息稅前利潤(rùn)增幅，分散了負(fù)債過(guò)高導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還能吸引投資者。截至2017年6月，中國(guó)五礦財(cái)務(wù)杠桿較2015年降低約5%，改善了由較高財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的巨大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力。

4.增強(qiáng)企業(yè)聲譽(yù)。中國(guó)五礦在經(jīng)營(yíng)中確立了權(quán)責(zé)明確、管理高效的模式，組建了高素質(zhì)的管理層及團(tuán)隊(duì)，在開(kāi)拓海外市場(chǎng)時(shí)與世界范圍內(nèi)的許多國(guó)家政府及一流企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系，其團(tuán)隊(duì)在收購(gòu)澳大利亞OZ礦業(yè)時(shí)面對(duì)種種阻力靈活應(yīng)變，積極迅速地做出一系列調(diào)整計(jì)劃，最終成功完成收購(gòu)任務(wù)?！秮喼藿鹑凇冯s志評(píng)價(jià)其成功收購(gòu)OZ礦業(yè)為“全球最佳并購(gòu)”，這對(duì)我國(guó)企業(yè)走向世界起到了很大的促進(jìn)作用。2017年中國(guó)五礦在世界500強(qiáng)中排名創(chuàng)歷史新高，在金屬行業(yè)中排名第一，反映出中國(guó)五礦在世界范圍內(nèi)增強(qiáng)了聲譽(yù)。

（二）存在的問(wèn)題

中國(guó)五礦經(jīng)過(guò)兩年的努力，資產(chǎn)負(fù)債率降低約10%，凈資產(chǎn)增加超過(guò)150億元，總體上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)效益恢復(fù)性增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與效率均得到提升，但在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中仍面臨一些問(wèn)題。

1.財(cái)務(wù)杠桿較高。中國(guó)五礦所處的礦產(chǎn)行業(yè)決定了其具有高財(cái)務(wù)杠桿的特性，高財(cái)務(wù)杠桿一方面可以放大其經(jīng)營(yíng)收益，但同時(shí)也意味著企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于較高水平。從企業(yè)實(shí)踐出發(fā)，保持合理的財(cái)務(wù)杠桿，是央企在新常態(tài)下進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的重中之重。企業(yè)內(nèi)部方面，如前文所述，中國(guó)五礦發(fā)展前期基礎(chǔ)薄弱，兩次清產(chǎn)核資后凈資產(chǎn)幾乎減半。外部環(huán)境方面，中國(guó)五礦所處金屬行業(yè)具有周期長(zhǎng)、波動(dòng)大的特點(diǎn)，礦產(chǎn)勘探尤其是前期勘探需要投入大量資金，而整個(gè)開(kāi)采過(guò)程長(zhǎng)達(dá)幾年甚至十幾年，回報(bào)見(jiàn)效慢。內(nèi)外部原因?qū)е轮袊?guó)五礦需要通過(guò)大量融資來(lái)緩解資金短缺的壓力，在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，中國(guó)五礦的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期達(dá)到80%以上，雖然近兩年有所降低，但仍偏高，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

2.融資成本較高。目前中國(guó)五礦具有高財(cái)務(wù)杠桿、高資產(chǎn)負(fù)債率的特點(diǎn)，這意味著企業(yè)要負(fù)擔(dān)大量融資帶來(lái)的成本費(fèi)用。目前，地產(chǎn)作為中國(guó)五礦的主要業(yè)務(wù)之一，國(guó)家于2005年發(fā)布“國(guó)五條”、2010年發(fā)布“國(guó)十條”等，房地產(chǎn)融資的困難大大增加。同時(shí)商業(yè)銀行貸款審核力度加大，成本提高，對(duì)新增貸款普遍按照“價(jià)高者得”發(fā)放，依靠銀行貸款和債權(quán)融資需要支付高額利息，貸款融資無(wú)疑會(huì)為企業(yè)帶來(lái)巨大的融資成本。

3.信用評(píng)級(jí)待改善。良好的信用評(píng)級(jí)是企業(yè)融資及項(xiàng)目合作的基礎(chǔ)。中國(guó)五礦與海外多個(gè)國(guó)家之間都有業(yè)務(wù)往來(lái)，在國(guó)際上，近年來(lái)獲得國(guó)際評(píng)級(jí)的我國(guó)央企呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2014年中國(guó)五礦首次國(guó)際信用評(píng)級(jí)為穆迪A3和惠譽(yù)BBB+，評(píng)價(jià)結(jié)果為“基礎(chǔ)非常薄弱”，經(jīng)過(guò)與中冶集團(tuán)合并、修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表及推進(jìn)資產(chǎn)補(bǔ)充計(jì)劃等一系列努力，穆迪信用評(píng)級(jí)調(diào)整至Baa1，但仍有上升空間。在國(guó)內(nèi)，中國(guó)五礦所處的礦產(chǎn)行業(yè)的信用水平也有待改善，做“假報(bào)告”被業(yè)內(nèi)視為制約風(fēng)堪資本市場(chǎng)發(fā)展的一大障礙，目前國(guó)內(nèi)的很多地質(zhì)勘查報(bào)告水分很大，從勘探數(shù)據(jù)到樣本采集都存在作假，礦業(yè)權(quán)交易市場(chǎng)的信用度較低，導(dǎo)致資本不愿意介入其中，從而制約了礦產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展。信用評(píng)級(jí)出現(xiàn)問(wèn)題會(huì)降低社會(huì)投資者信心，不利于樹(shù)立標(biāo)桿企業(yè)的形象，直接影響到企業(yè)拓展業(yè)務(wù)、融資等一系列活動(dòng)。中國(guó)五礦正處于積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)的戰(zhàn)略機(jī)遇期，改善國(guó)際信用評(píng)級(jí)是其必須重視的問(wèn)題之一。

（三）對(duì)現(xiàn)存問(wèn)題的建議

1.調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。中國(guó)五礦仍處于不斷擴(kuò)大規(guī)模的階段，無(wú)論是多元化業(yè)務(wù)還是礦產(chǎn)主業(yè)的發(fā)展都需要大量資金，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中如何減少融資成本十分關(guān)鍵。對(duì)于五礦地產(chǎn)來(lái)說(shuō)，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可以增加預(yù)收賬款及應(yīng)付賬款等結(jié)算方式的比例，預(yù)收賬款一般情況下不會(huì)退還，在之后的會(huì)計(jì)期間轉(zhuǎn)換為營(yíng)業(yè)收入，基本沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中增大預(yù)收賬款在負(fù)債中的比率，不僅可以利用較高的財(cái)務(wù)杠桿提高資產(chǎn)收益率，還能較好地分散因財(cái)務(wù)杠桿較高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)如今，許多房地產(chǎn)企業(yè)在向著該方向進(jìn)行商業(yè)模式的調(diào)整，如萬(wàn)科采用OPM （Other People＇s Money）戰(zhàn)略，在增加現(xiàn)金流的同時(shí)降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，取得了較好成效。除此之外，中國(guó)五礦可以推進(jìn)有息債務(wù)與無(wú)息債務(wù)組合，增大無(wú)息負(fù)債的比例，有息負(fù)債籌資成本較高，會(huì)使企業(yè)承擔(dān)較大的融資成本，無(wú)息負(fù)債既能補(bǔ)充企業(yè)資金，所帶來(lái)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相比有息負(fù)債也較低。

2.引入民營(yíng)資本。目前，我國(guó)正處于國(guó)企混改的嘗試期，引入非公有資本對(duì)國(guó)有企業(yè)有一定的益處。民營(yíng)資本可以為中國(guó)五礦注入新鮮血液，在補(bǔ)充大量資金流的同時(shí)可以為企業(yè)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)及設(shè)備，改善企業(yè)由于礦產(chǎn)行業(yè)重資產(chǎn)的特性導(dǎo)致的硬件設(shè)施投入不足的情況，進(jìn)一步提升企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。與民營(yíng)資本合作可以形成國(guó)有與民營(yíng)的利益共同體，有助于中國(guó)五礦增加合作伙伴、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，獲得更多的發(fā)展機(jī)遇，也可以增強(qiáng)企業(yè)的品牌優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)外影響力。另外，民營(yíng)企業(yè)在企業(yè)的商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)管理理念上更能緊跟時(shí)代步伐，引入民營(yíng)資本有助于中國(guó)五礦改善經(jīng)營(yíng)管理，增強(qiáng)內(nèi)部活力。持股比例的改變可以改善國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部控制，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而對(duì)中國(guó)五礦的管理層起到制約和監(jiān)督作用，有效防止“一股獨(dú)大”等阻礙企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)情況的發(fā)生。

3.促進(jìn)業(yè)務(wù)融合，打造內(nèi)部市場(chǎng)。內(nèi)部市場(chǎng)的含義是“將市場(chǎng)建立在公司內(nèi)部，使它能夠像固定的外部市場(chǎng)一樣有效地發(fā)揮作用”（Rugman，1981）。如今，內(nèi)部市場(chǎng)的邊界逐漸模糊，不僅包括企業(yè)自身縱向價(jià)值鏈整合形成的內(nèi)部市場(chǎng)，還包括網(wǎng)絡(luò)價(jià)值鏈及星系價(jià)值鏈形成的內(nèi)部市場(chǎng)。對(duì)于大型企業(yè)，構(gòu)建良好的內(nèi)部市場(chǎng)可以很大程度地實(shí)現(xiàn)信息透明化，降低交易的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，也省去了諸多中間商環(huán)節(jié)，縮短了交易時(shí)間，顯著降低交易成本。中國(guó)五礦目前擁有從勘查、礦山、冶煉加工到貿(mào)易的整條金屬礦業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，如果將產(chǎn)業(yè)鏈上的各項(xiàng)業(yè)務(wù)組合形成大型企業(yè)內(nèi)部市場(chǎng)，需要中國(guó)五礦將各單獨(dú)的經(jīng)營(yíng)主體進(jìn)行跨公司跨行業(yè)的融合。形成規(guī)模如此巨大的內(nèi)部市場(chǎng)，能夠促進(jìn)中國(guó)五礦內(nèi)部供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，把分散的、低層次的、可替代性強(qiáng)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變成高端供給業(yè)務(wù)，從而貫通全產(chǎn)業(yè)鏈，提高經(jīng)營(yíng)效益，提升中國(guó)五礦的核心競(jìng)爭(zhēng)力。