周競

步入5月，傳統(tǒng)的白糖消費旺季需求并沒有如期啟動，國內(nèi)糖價前期弱勢反彈至5500元/噸后再度下行，上方拋壓依然較重。目前期貨仍然貼水現(xiàn)貨，1809與1901合約價差不斷走弱。國際糖市方面，印度本榨季創(chuàng)下產(chǎn)量新高，巴西雷亞爾匯率走低等利空因素均壓制糖價反彈。

本榨季印度或加大對外出口

印度歷來是產(chǎn)糖大國，但國內(nèi)消費量較大，通常對外出口量并不多。由于本榨季種植面積增加，印度產(chǎn)量創(chuàng)下近年新高，預(yù)計總產(chǎn)量將突破3000萬噸。印度政府對蔗農(nóng)實施蔗料收購最低保護(hù)價格（FSP），本榨季制定的價格是255盧布。為了保護(hù)蔗農(nóng)，印度政府要求糖廠及時兌付指定價格的蔗料款并予以蔗農(nóng)補貼，但國際糖市近期持續(xù)低迷，糖廠面臨銷售和兌付的雙重壓力，因此不少糖廠拖欠蔗款并未如期兌付。為解決本榨季國內(nèi)面臨的困境，印度政府打算后期以零關(guān)稅出口200萬噸的原糖進(jìn)入國際市場。

而巴西方面，受美聯(lián)儲6月加息預(yù)期的影響，雷亞爾匯率出現(xiàn)下跌，目前生產(chǎn)原糖已經(jīng)逼近零利潤。巴西2018/2019榨季已經(jīng)開始，壓榨蔗量均優(yōu)于去年同期。隨著國際油價的上漲，生產(chǎn)燃料乙醇性價比較高，因此不少糖廠更加傾向于降低糖醇比例來彌補損失，這樣可能會降低巴西后期的原糖產(chǎn)量。綜合來看，2018年度全球供過于求現(xiàn)象仍將持續(xù)較長時間。

國內(nèi)產(chǎn)銷率下降

國內(nèi)現(xiàn)貨價格近期不斷下行，從年初到現(xiàn)在已經(jīng)下跌近800元，不斷下行的糖價也讓下游消費商暫緩采購節(jié)奏，以隨買隨用為主。一方面，下游消費廠商生產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，用糖量下降。從國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)來看，2017年1—12月，除了冷凍飲品全年累計產(chǎn)量上漲14.12%外，其余糖果產(chǎn)量下滑5.82%，乳制品產(chǎn)量下滑1.94%，罐頭和果汁飲料也出現(xiàn)不同程度的下滑。另一方面，淀粉價格下降，果葡糖漿價格也隨之下降。

截至4月底，國內(nèi)累計產(chǎn)糖1024萬噸，銷量473萬噸，工業(yè)庫存551萬噸，產(chǎn)銷率46.1%，廣西主要集團(tuán)產(chǎn)銷率均不足五成，銷區(qū)銷售動能不足，采購需求減弱。但隨著夏季到來，飲料、冷凍飲品等行業(yè)開始加大生產(chǎn)，后期銷糖量將有所好轉(zhuǎn)。

此外，除了本年度新糖之外，進(jìn)口糖也是國內(nèi)供應(yīng)環(huán)節(jié)中重要的一環(huán)。由于今年國內(nèi)發(fā)放配額外進(jìn)口許可僅150萬噸，分兩批發(fā)放，前期已經(jīng)發(fā)放了75萬噸，剩余的75萬噸將于7月批準(zhǔn)發(fā)放。

1—3月，我國進(jìn)口量極低，基本都是配額內(nèi)進(jìn)口，總量共計43萬噸，但3月進(jìn)口量為38萬噸，同期增加了8萬噸。配額內(nèi)進(jìn)口巴西糖成本約3100元/噸，配額外成本約5000元/噸，進(jìn)口成本遠(yuǎn)低于國內(nèi)食糖產(chǎn)區(qū)，預(yù)計后期進(jìn)口量將出現(xiàn)增長。市場對此已經(jīng)做出反應(yīng)，增加的有效倉單預(yù)報在一定程度上也顯現(xiàn)出市場對糖價的看空態(tài)度。

從歷史數(shù)據(jù)來看，5月大多數(shù)情況下糖價都是位于底部，廣西糖會上本榨季產(chǎn)糖的大致情況已經(jīng)明朗，后期決定糖價走勢的重要因素之一就是消費。但今年市場仍呈現(xiàn)旺季不旺特征，現(xiàn)貨價格已經(jīng)逼近糖廠的生產(chǎn)成本，對盤面支撐較弱，糖廠后期應(yīng)該會順價銷售，盤面上套保來彌補損失。因此，糖價將持續(xù)在底部運行一段時間，目前1809與1901合約價差不斷走弱，投資者可以進(jìn)行賣1809買1901的套利操作。