龔奕潔

寒冬將至?xí)r節(jié)，決策高層密集出臺(tái)資金“輸血”民企的組合拳，引發(fā)諸多猜想。預(yù)計(jì)雷聲大雨點(diǎn)小者有之，擔(dān)心引發(fā)“運(yùn)動(dòng)式放貸”者有之，唯恐無法利益均沾者亦有之……金融馳援可用于一時(shí)紓困，標(biāo)本兼治仍需多管齊下

經(jīng)濟(jì)下行，凜冬將至，要儲(chǔ)備好過冬的真金白銀，還要樹立對(duì)春天的信心。支持民營企業(yè)發(fā)展，是當(dāng)前穩(wěn)定信心、穩(wěn)定市場(chǎng)的重要信號(hào)。

11月1日，中共中央總書記、國家主席習(xí)近平攜多部委一把手，出席了一場(chǎng)高規(guī)格的民營企業(yè)座談會(huì)。會(huì)上，習(xí)近平直言“民營經(jīng)濟(jì)離場(chǎng)論”等完全錯(cuò)誤，“所有民營企業(yè)和民營企業(yè)家完全可以吃下定心丸、安心謀發(fā)展”！是次會(huì)上，“兩個(gè)不動(dòng)搖”被反復(fù)提及，習(xí)近平提出減輕企業(yè)稅負(fù)、解決融資難融資貴等六個(gè)方面舉措。

在解決民營企業(yè)和小微企業(yè)“融資難融資貴”的問題上，從中央到地方政府，從金穩(wěn)委、一行兩會(huì)到金融機(jī)構(gòu)，10月下旬以來密集發(fā)聲，綱領(lǐng)文件競(jìng)相發(fā)布，政策支持包括結(jié)構(gòu)性貨幣政策、鼓勵(lì)信貸傾斜、建立考核激勵(lì)和容錯(cuò)機(jī)制、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)緩釋等增信體系建設(shè)、鼓勵(lì)發(fā)債、建立紓困基金等十余項(xiàng)舉措。央行行長(zhǎng)易綱將之總結(jié)為“三支箭”：信貸支持、債券融資支持工具、股權(quán)融資支持工具。

民企債券支持工具和紓困基金、資管計(jì)劃、保險(xiǎn)資管等的股權(quán)融資支持工具，已經(jīng)“真金白銀”地加速成立。市場(chǎng)糾結(jié)的是信貸，在經(jīng)濟(jì)下行期，讓天生順周期、“晴天送傘、下雨收傘”的商業(yè)銀行松綁信用，著實(shí)不容易，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年以來市場(chǎng)環(huán)境是“寬貨幣、緊信用”。

于是，11月8日，中國人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清在接受媒體采訪時(shí)，為銀行業(yè)機(jī)構(gòu)提出了明確的考核目標(biāo)。“初步考慮對(duì)民營企業(yè)的貸款要實(shí)現(xiàn)‘一二五的目標(biāo)，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對(duì)民營企業(yè)的貸款不低于三分之一，中小型銀行不低于三分之二，爭(zhēng)取三年以后，銀行業(yè)對(duì)民營企業(yè)的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%?！?/p>

郭樹清提出這一初步目標(biāo)的理由是，民營企業(yè)從銀行得到的貸款和其在經(jīng)濟(jì)中的比重還不相匹配、不相適應(yīng)——據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在銀行業(yè)貸款余額中，民營企業(yè)貸款占25%，而民營經(jīng)濟(jì)在國民經(jīng)濟(jì)中的份額超過60%。

“一二五”目標(biāo)對(duì)于大多數(shù)以國企和政府融資平臺(tái)為主要信貸客戶的銀行來說，將帶來挑戰(zhàn)。目標(biāo)驟下，多數(shù)銀行也在觀望期。“只能盡力去完成?！币晃怀巧绦胸?fù)責(zé)公司業(yè)務(wù)的副行長(zhǎng)表示，“但不同地區(qū)的銀行所面臨的客戶差異化，銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好也各不相同，一刀切的指標(biāo)要求不利于銀行的商業(yè)原則。”

央行行長(zhǎng)易綱11月6日表示，對(duì)利于長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)范措施，設(shè)置合理的過渡期，避免“一刀切”，便于企業(yè)適應(yīng)調(diào)整。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員董希淼認(rèn)為，“一二五”應(yīng)作為指導(dǎo)性目標(biāo)，不宜作為指令性計(jì)劃。尤其重要的是，要堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，具體的項(xiàng)目和貸款應(yīng)由市場(chǎng)主體根據(jù)自身資本能力和實(shí)際需求自主決定，避免從“不敢貸”“不愿貸”走向“搶著貸”“硬給貸”。董希淼擔(dān)心會(huì)再現(xiàn)2008年“四萬億”刺激下的“運(yùn)動(dòng)式放貸”，以及再高企的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

在談及新一波的貨幣寬松政策時(shí)，中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定曾向《財(cái)經(jīng)》記者表示，當(dāng)前應(yīng)該增加信貸的可獲得性和降低借貸成本，而為了避免出現(xiàn)大水漫灌，信貸的實(shí)現(xiàn)應(yīng)取決于企業(yè)的資信和借貸意愿。同時(shí)，應(yīng)該運(yùn)用宏觀和微觀審慎政策和其他政策抑制資產(chǎn)泡沫，并加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

11月9日，滬深銀行股全面飄綠，中信銀行指數(shù)（CI005021.WI）一日下降3.05%。

也有許多市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，有助于金融向民企傾斜。“在國企、民企競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不夠中性的情況下，做這些結(jié)構(gòu)性的政策還是有必要的，但成果如何仍然要觀察?！盋F40研究員、華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈表示。

他提出，總量政策很關(guān)鍵，總量過度收縮而結(jié)構(gòu)改革沒有及時(shí)推進(jìn)，就會(huì)使民企融資難這一結(jié)構(gòu)矛盾問題尖銳化，這可能需要總量貨幣的信用恢復(fù)到常態(tài)。

合力紓困民企

從今年二季度債券違約潮開始，及至股權(quán)質(zhì)押的惡性循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)，民營企業(yè)資金鏈斷裂的問題愈演愈烈，從年初至今，A股上證綜指跌逾20%;信用債市場(chǎng)受到劇烈沖擊。

進(jìn)入10月以來，監(jiān)管高層密集發(fā)聲，從金融部門到地方政府，各類政策如“雨后春筍”，金融產(chǎn)品加速落地，政府馳援、國資托底，概不一一（見表1）。解決民營企業(yè)融資難、融資貴的問題，被上升到前所未有的高度，政策暖風(fēng)盡吹，為平復(fù)“國進(jìn)民退”等喪氣情緒。

事實(shí)上，近年來，央行和銀保監(jiān)會(huì)一直在著力解決小微企業(yè)的融資難融資貴問題，并有“兩個(gè)不低于”、“兩增兩控”等考核指標(biāo)。由是，不少銀行在服務(wù)小微企業(yè)方面下沉客戶，拓寬覆蓋面?！拔覀冃兄安蛔?00萬元以下的，現(xiàn)在貸款額度100萬元的也不少?！蹦炽y行普惠部人士表示。

在11月9日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議又提出要求：力爭(zhēng)四季度金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放的小微企業(yè)平均貸款利率比一季度降低1個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)郭樹清，18家主要商業(yè)銀行的對(duì)小微企業(yè)的平均利率為6.23%，較一季度下降約0.7個(gè)百分點(diǎn);城市商業(yè)銀行、農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)分別降低0.28和0.85個(gè)百分點(diǎn)，微眾銀行等互聯(lián)網(wǎng)銀行等互聯(lián)網(wǎng)銀行則下降了1個(gè)百分點(diǎn)。

但在此輪宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控轉(zhuǎn)型中，始于2017年末的金融“去杠桿”、“去影子銀行”，讓不少曾經(jīng)杠桿率過高、規(guī)模擴(kuò)張過快的民營企業(yè)資金鏈承壓。

山東一家中型教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，去年的凈利潤(rùn)可以達(dá)到五六百萬元。今年的經(jīng)營狀況直線下滑，營收不及去年的三分之一，但是房租、人工成本等依然在，凈利潤(rùn)所剩無幾。

韓勝原是一家國有銀行浙江蕭山支行副行長(zhǎng)，現(xiàn)在做私募投資。他表示，在中小企業(yè)密集的浙江蕭山，當(dāng)?shù)氐耐赓Q(mào)企業(yè)，由于受到環(huán)境監(jiān)管力度升級(jí)影響，再加上原材料價(jià)格上漲，出口利潤(rùn)下滑，很多已經(jīng)處于停滯狀態(tài)。

與以往不同的是，相較于中小微企業(yè)一貫的融資難融資貴難題，大型、甚至龍頭民營企業(yè)在此輪宏觀調(diào)控中亦受到巨大沖擊。

5月以來，北京環(huán)境治理領(lǐng)域的PPP明星企業(yè)東方園林（002310.SZ）遭遇了債市違約、最涼發(fā)債，資金鏈幾盡斷裂。今年一季度末，東方園林的負(fù)債率達(dá)70.1%，總負(fù)債近269億元，有息負(fù)債逾百億元。為了籌資，東方園林董事長(zhǎng)何巧女，曾在北京某銀行董事長(zhǎng)辦公室內(nèi)失聲痛哭。隨著決策層對(duì)民營企業(yè)扶持政策的逐漸明確，何巧女調(diào)動(dòng)所有能量之下，東方園林才相繼迎來了股東、銀行、地方等的馳援。

8月8日，民生銀行率先與其簽訂全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，向其輸血2億元。10月，北京證監(jiān)局一紙建議函，號(hào)召東方園林的債權(quán)人給予公司控股股東化解風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間，暫不采取強(qiáng)制平倉、司法凍結(jié)等措施。11月2日，東方園林又作為北京市三家民企之一，在北京市諸多金融部門的見證下，與中債信用增進(jìn)公司（下稱“中債增”）、民生銀行、中關(guān)村融資擔(dān)保公司簽署《民營企業(yè)債券融資支持工具意向合作協(xié)議》，后者將為其債券融資提供支持。

何巧女并不是唯一痛哭的人?！昂?jiǎn)直哀號(hào)遍野?！北粏柤笆欠衩媾R過同樣情況時(shí)，一位銀行分行長(zhǎng)如是形容，但是，卻不是每一個(gè)痛哭的民營企業(yè)家都能獲得此番大力扶持。

信用松綁之困

部分業(yè)界人士認(rèn)為，今年金融體系“寬貨幣、緊信用”。一方面，央行連續(xù)降準(zhǔn)，降低銀行資金成本;另一方面，資金淤積在利率債和高等級(jí)信用債等安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)的品種中，商業(yè)銀行信貸規(guī)避民企風(fēng)險(xiǎn)，社融整體向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)派生的能力不強(qiáng)。

今年以來，人民銀行已經(jīng)四次實(shí)施定向降準(zhǔn)，釋放4萬億元流動(dòng)性，在對(duì)沖了中期借貸便利等后，仍凈投放了2.3萬億元的流動(dòng)性，明確要求主要用于支持小微企業(yè)、民營企業(yè)。并兩度增加再貸款、再貼現(xiàn)的額度，提供3000億元流動(dòng)性。貨幣政策偏向?qū)捤伞?p>

2018 年11月1日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平在北京人民大會(huì)堂主持召開民營企業(yè)座談會(huì)并發(fā)表講話。圖/中新

但擴(kuò)充的流動(dòng)性，并未能有效填補(bǔ)社會(huì)融資的缺口。央行數(shù)據(jù)顯示，表外融資在今年前三季度較去年同期減少5萬億元;而貸款和直接融資的增量只有2萬億元，二者之間的差距折射出市場(chǎng)資金巨大的缺口。

11月9日晚，央行發(fā)布《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2018年第三季度）》，其中提到：銀行體系超儲(chǔ)率并未上升，貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，表明央行投放的資金并未淤積在“引水渠”（商業(yè)銀行），而是基本上全部傳導(dǎo)到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但央行也承認(rèn)，目前在結(jié)構(gòu)上和局部領(lǐng)域，貨幣政策傳導(dǎo)仍面臨一些約束。為此，央行采取了定向降準(zhǔn)、擴(kuò)大抵押品范圍、推出民營企業(yè)債券融資支持工具等多種措施，加強(qiáng)“精準(zhǔn)滴灌”，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)民營企業(yè)和小微企業(yè)的支持力度。

作為貨幣政策重要傳導(dǎo)渠道的商業(yè)銀行，有著自身的商業(yè)邏輯和風(fēng)控機(jī)制，盡管貨幣呈現(xiàn)寬松，但在信用層面卻呈現(xiàn)收緊，中間尺度的拿捏頗為艱難。

在經(jīng)濟(jì)下行周期中，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加大，銀行主觀上懼怕風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)抬高信貸門檻，出現(xiàn)“惜貸”。

“民營企業(yè)確實(shí)信用太差。”一位金融從業(yè)者坦言，原因包括生命周期短、增信能力弱、負(fù)責(zé)人說走就走等多方面。而在江浙、山東等地方，“互擔(dān)?！边@種事情非常普遍，民營企業(yè)的隱性風(fēng)險(xiǎn)高且復(fù)雜，這導(dǎo)致民營企業(yè)的信貸調(diào)查成本高、風(fēng)險(xiǎn)大，制約放貸。

誠如銀保監(jiān)會(huì)副主席王兆星所說，過去一段時(shí)間，針對(duì)小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏大、不良貸款率偏高的問題，有的銀行對(duì)小微企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施了“責(zé)任終身追究”制度，這使得很多基層信貸人員不敢、不愿發(fā)放小微企業(yè)貸款。

山東一位金融從業(yè)者告訴《財(cái)經(jīng)》記者，有一位當(dāng)?shù)刂虚L(zhǎng)，到達(dá)退休年齡后依然無法脫離銀行正常退休，被要求對(duì)其任內(nèi)產(chǎn)生壞賬的企業(yè)催收，該支行長(zhǎng)后來中風(fēng)住院。

一位國有銀行省分行人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，“對(duì)于中小企業(yè)來說，雖然說央行有政策上的支持，小微貸款也有任務(wù)，額度幾乎沒有限制，但是風(fēng)險(xiǎn)擺在那，下面的分支行都不敢做，有些為了不增加壞賬風(fēng)險(xiǎn)，寧可完不成任務(wù)?！?/p>

“總量上的流動(dòng)性合理充裕要通過貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制才能傳導(dǎo)到企業(yè)。”易綱在11月6日接受采訪時(shí)表示，總的“龍頭”夠了，池子里的水也很多，但另外一個(gè)工作就是怎么使這些流動(dòng)性流到民營企業(yè)和最需要的地方。

如何在總量流動(dòng)性合理充裕的情況下，疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，尤其是疏通向民營企業(yè)的傳導(dǎo)機(jī)制？這是金融監(jiān)管部門頭疼的問題。易綱給出了“三支箭”，郭樹清給出了“五指成拳”：一是“穩(wěn)”，即穩(wěn)定融資、穩(wěn)定信心、穩(wěn)定預(yù)期;二是“改”，即改革完善監(jiān)管考核和激勵(lì)約束機(jī)制;三是“拓”，即拓寬融資渠道;四是“騰”，即加大不良資產(chǎn)處置，盤活信貸存量;五是“降”，即通過減免服務(wù)收費(fèi)等降低企業(yè)融資成本。

工商銀行董事長(zhǎng)易會(huì)滿指出，所謂“融資難”，不是難在民營企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)大面積實(shí)質(zhì)性的變化，實(shí)際上是民營企業(yè)特別是大中型民營企業(yè)經(jīng)營有進(jìn)一步分化;不是難在銀行體系的斷貸壓貸，而是難在直接融資和表外融資受阻帶來的流動(dòng)性的壓力。所謂“融資貴”，不是貴在銀行尤其是大型銀行的渠道，而是貴在各種新金融、類金融、民間融資等渠道成本高企。

盡管多家銀行總行表態(tài)大力支持，但在信貸傳導(dǎo)的過程中，總是面臨著“最后一公里”的落地難題。

監(jiān)管人士在多場(chǎng)合提出要營造銀行“敢貸、能貸、愿貸”的營業(yè)環(huán)境，加大正向激勵(lì)力度，同時(shí)加快盡職免責(zé)和容錯(cuò)糾錯(cuò)機(jī)制的建設(shè)?！氨M職免責(zé)從來都是一個(gè)偽命題。”一位國有大行分行長(zhǎng)表示，“怎么算盡職？這個(gè)怎么定呢？”

“最后一公里落不了地，最后可能又要研究調(diào)整統(tǒng)計(jì)口徑了?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士笑言。

面對(duì)多年對(duì)支持小微企業(yè)的考核要求，這類統(tǒng)計(jì)手段屢見不鮮。

“在執(zhí)行過程中，為了完成指標(biāo)，還可做一些‘調(diào)整。”某商業(yè)銀行人士表示，比如，年主營業(yè)務(wù)收入在2000萬元及以上的企業(yè)被劃為大企業(yè)，那么就把主營收入在2000萬元左右的盡量算入小企業(yè)。又比如，把一家大企業(yè)的融資需求分解成多個(gè)貸款項(xiàng)目，以算成中小企業(yè)貸款等等，以此來提高中小企業(yè)貸款占比，以符合監(jiān)管要求。

對(duì)于今年接下來的信貸發(fā)放，上述國有銀行省分行人士表示，“從放貸額度看，即使央行連續(xù)下降了存款準(zhǔn)備金率，但是銀行的貸款計(jì)劃在年初就定好了，按照指導(dǎo)意見如實(shí)執(zhí)行，并不會(huì)由于降準(zhǔn)而增加貸款額度?！?/p>

這一點(diǎn)也得到了前述城商行信貸負(fù)責(zé)人的認(rèn)同，“今年主要投放在大企業(yè)和政府平臺(tái)類貸款，現(xiàn)在任務(wù)已經(jīng)完成了，不太會(huì)考慮新的貸款?！?h3>“一二五”效應(yīng)

為加大信貸傳導(dǎo)，銀保監(jiān)會(huì)直接提出了“一二五”目標(biāo)：在新增的公司類貸款中，大型銀行對(duì)民營企業(yè)的貸款不低于三分之一，中小型銀行不低于三分之二，爭(zhēng)取三年以后，銀行業(yè)對(duì)民營企業(yè)的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%。

而早在10月20日舉行的金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)專題會(huì)議上，就明確了“完善商業(yè)銀行考核體系，提高民營企業(yè)授信業(yè)務(wù)的考核權(quán)重”這一要求。

多位受訪銀行業(yè)人士表示，監(jiān)管可以窗口指導(dǎo)，但不宜這樣指標(biāo)要求。畢竟每家機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好都是不一樣的，而因?yàn)閰^(qū)域差異，所面臨的客戶結(jié)構(gòu)和信貸需求也不一樣?！耙坏肚小钡囊罂赡軙?huì)損害商業(yè)銀行的“市場(chǎng)化”主體原則，而且很可能會(huì)像小微企業(yè)考核一樣，在“統(tǒng)計(jì)”上玩手段。

但有時(shí)候信心比黃金重要。“有這一目標(biāo)，比沒有強(qiáng);貸比不貸強(qiáng)。”一位銀行業(yè)分析師如是認(rèn)為。而伍戈也表示，在國企與民企競(jìng)爭(zhēng)并不中性公平的環(huán)境下，這類結(jié)構(gòu)性調(diào)整措施是有必要的，只是效果仍然需要觀察。

在中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員董希淼看來，銀行一定要避免出現(xiàn)“不敢貸”、“不愿貸”走向“搶著貸”、“硬給貸”——信貸資源可能會(huì)集中投向某些企業(yè)，企業(yè)有可能盲目擴(kuò)張，更有甚者直接流入了房地產(chǎn)市場(chǎng)。

董希淼認(rèn)為，這類舉措短期調(diào)控可以穩(wěn)定市場(chǎng)信心，若作為長(zhǎng)期政策，將有損商業(yè)銀行的“市場(chǎng)化”主體原則，應(yīng)出臺(tái)更多的治本之策。

“四萬億”的教訓(xùn)歷歷在目，在貨幣總量寬松，又有結(jié)構(gòu)性考核目標(biāo)調(diào)控下，銀行會(huì)不會(huì)再現(xiàn)“四萬億”時(shí)期的運(yùn)動(dòng)式放貸？以及之后的“一地雞毛”？這是許多市場(chǎng)觀察人士所擔(dān)心的問題。

江浙地區(qū)一位分行長(zhǎng)認(rèn)為不太會(huì)出現(xiàn)“運(yùn)動(dòng)式放貸”的情況，因?yàn)椤八娜f億”刺激下放貸的對(duì)象是“鐵公基”，基于政府信用下銀行的放貸意愿強(qiáng);而對(duì)于經(jīng)歷了十多年市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型洗禮的商業(yè)銀行，以及多年各界的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)于向民企放貸，銀行心存謹(jǐn)慎。而如果又讓民企融資太輕松了，那么又很容易出現(xiàn)盲目、跨行業(yè)的過度投資和過度加杠桿，進(jìn)而陷入風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)的可能。

一位城商行分行長(zhǎng)還指出，銀行受資本充足率、MPA考核、存貸比、不良率控制等的約束，商業(yè)銀行也不會(huì)被允許出現(xiàn)“運(yùn)動(dòng)式放貸”的情況。

但有一個(gè)說法，銀行向民企放貸，會(huì)在資本金和MPA等考核上放松，這會(huì)給銀行信貸傾斜的動(dòng)力。

“其實(shí)市場(chǎng)環(huán)境的調(diào)整和改善，銀行給民企投放的力度肯定會(huì)加大?！鼻笆龇中虚L(zhǎng)表示。

王兆星此前曾強(qiáng)調(diào)，改善對(duì)小微企業(yè)、民營企業(yè)的金融服務(wù)，不能靠放松風(fēng)險(xiǎn)管控，不能靠降低信貸標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)過這么多年艱難的改革探索，銀行所形成的風(fēng)險(xiǎn)管控體系、審慎穩(wěn)健的理念和精細(xì)化的管理機(jī)制，是非?？少F、需要倍加珍惜的。否則，可能會(huì)形成新的金融風(fēng)險(xiǎn)，影響國家經(jīng)濟(jì)和金融安全。

如何在不放松風(fēng)控信貸標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，完成向民營企業(yè)信貸傾斜的任務(wù)？這是商業(yè)銀行行長(zhǎng)們接下來要頭疼的問題。

為加大信貸投放，在國新辦的發(fā)布會(huì)上，王兆星、易會(huì)滿、田國立等提出“降低對(duì)小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款抵押的依賴，更多地根據(jù)小微企業(yè)、民營企業(yè)的財(cái)務(wù)、誠信和管理發(fā)放更多的信用貸款”。

《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)A股上市銀行2018年半年報(bào)，測(cè)算了各家銀行質(zhì)押、抵押、保證、信用四類貸款余額的規(guī)模占比。抵押類貸款的占比普遍最高，除一些農(nóng)商行外，銀行信用貸款的規(guī)模占比較高。整體來看，上市銀行抵押貸款41.75%、信用貸款占到29.92%。在逾期生成率上，信用貸款為1.18%反而低于抵押貸款的2.21%。

但信用貸款更多用于零售，一些銀行在對(duì)企業(yè)上還是比較謹(jǐn)慎的。北京一家企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，有銀行要求信用貸不能有虧損，所以今年對(duì)企業(yè)信用貸款放得極少。

可以看到的是，新生政策重點(diǎn)面向的是大中企業(yè)，而各大金融機(jī)構(gòu)要穩(wěn)的也首先是大中企業(yè)。潘功勝在10月26日國新辦發(fā)布會(huì)上表示，債券支持工具在企業(yè)選擇上有一定的目標(biāo)取向，重點(diǎn)支持“暫時(shí)遇到困難，但有市場(chǎng)、有前景、技術(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的民營企業(yè)”。

北京市《關(guān)于進(jìn)一步深化北京民營和小微企業(yè)金融服務(wù)的實(shí)施意見》也提出要著力幫助區(qū)域內(nèi)“產(chǎn)業(yè)龍頭、就業(yè)大戶、戰(zhàn)略新興行業(yè)等關(guān)鍵重點(diǎn)民營企業(yè)”紓困。同時(shí)，多家銀行也將客戶分類，建立白名單機(jī)制，即正面清單。

農(nóng)業(yè)銀行修訂新經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)客戶名單庫準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，更新重點(diǎn)客戶名單庫，匹配針對(duì)性支持政策。本次入庫的904戶重點(diǎn)客戶，涵蓋了顯示面板、物聯(lián)網(wǎng)、集成電路、生物醫(yī)藥、第三方物流、旅游、文化、獨(dú)角獸等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和成長(zhǎng)性現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。

民生銀行在今年4月將其客戶劃分為大型戰(zhàn)略民企、中小民企、小微民企三類。大型戰(zhàn)略民企有100家，以500強(qiáng)企業(yè)為主。

一位國有大行分行長(zhǎng)表示，在白名單里的企業(yè)基本上一直在支持范圍內(nèi)，受影響不太大;而民企數(shù)量巨大，真正能進(jìn)入白名單的微乎其微。

山東一家中等規(guī)模的光伏能源企業(yè)董事長(zhǎng)告訴《財(cái)經(jīng)》記者，有銀行根據(jù)其公司的營業(yè)額、納稅額給了1800萬元的授信，但卻以種種原因，最終只給批了300萬元貸款。也因此，盡管郭樹清提出的“一二五”目標(biāo)，釋放了強(qiáng)烈的信號(hào)，但他仍然對(duì)信貸獲取不甚樂觀。

甚至有銀行業(yè)人士表示擔(dān)心：“出臺(tái)眾多幫助民營企業(yè)融資的政策，或許會(huì)導(dǎo)致資質(zhì)好的民營企業(yè)、尤其是上市公司貸款資金過剩，反而對(duì)企業(yè)不利。”

債券融資破局

借用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具為民營企業(yè)發(fā)行債券提供增信，是央行所提的“三只箭”之一。截至11月9日，有十余只以江浙民企為主體的債券及CRMW產(chǎn)品已進(jìn)行預(yù)銷售。11月2日，東方園林、北京大北農(nóng)、北京碧水源，已與交通銀行、民生銀行、中債信用增信公司、北京中關(guān)村科技融資擔(dān)保有限公司共同簽訂意向書。

10月初，央行已選擇中債增、杭州銀行、寧波銀行三家機(jī)構(gòu)作為試點(diǎn)信用創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)，為浙江榮盛控股集團(tuán)有限公司、紅獅控股集團(tuán)有限公司、寧波富邦控股集團(tuán)有限公司發(fā)行的債券提供信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）。為此創(chuàng)設(shè)的5只CRMW于10月16日、17日先后完成創(chuàng)設(shè)。這是首批與民營企業(yè)債券掛鉤的CRMW產(chǎn)品。

“這次試點(diǎn)任務(wù)從接到人行、省政府通知到業(yè)務(wù)落地，僅僅8個(gè)工作日。”一位參與試點(diǎn)發(fā)行的銀行投行人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，在承銷過程中，相比傳統(tǒng)單一債券的發(fā)行，參與方更多，工作時(shí)間截點(diǎn)需要各方配合支持;同時(shí)，在投資人方面，需要引入更多的合格憑證投資者，活躍憑證投資，進(jìn)而更好地發(fā)揮憑證在支持債券發(fā)行方面的作用。

中信建投銀行業(yè)分析師楊榮等人認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)化的債券或?qū)⒊蔀槲磥砻駹I企業(yè)的重點(diǎn)融資工具，逐步替代非標(biāo)為主的融資方式。未來民營企業(yè)將逐步用標(biāo)準(zhǔn)化的債券融資來替代掉銀行貸款，銀行業(yè)潛在的民營企業(yè)貸款的高風(fēng)險(xiǎn)在減低。這雷同于地方政府債券置換地方債。

掛鉤風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，對(duì)銀行業(yè)的影響是：其一，存量上，存量的民營企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)將化解。民營企業(yè)發(fā)行債券融資后，可以清償?shù)舸媪康你y行貸款的利息或者本金，同時(shí)擴(kuò)大再生產(chǎn)，這也將降低銀行體系承擔(dān)的民營企業(yè)存量貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)。其二，增量上，減少民營企業(yè)融資對(duì)銀行體系的依賴程度，降低民營企業(yè)貸款新增的信用風(fēng)險(xiǎn)。

“這一舉措有利于緩解今年以來由于內(nèi)外部環(huán)境造成的，對(duì)民營企業(yè)發(fā)債不友好的融資困難局面，提升了民企直接融資的可獲得性，緩解了市場(chǎng)對(duì)民企債券違約的擔(dān)憂。”浙商銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

今年從債券違約潮開始，民企發(fā)債遇冷，在一段時(shí)間內(nèi)，債券市場(chǎng)沒有新的民營企業(yè)債發(fā)行落地。而在債券市場(chǎng)上，民營企業(yè)一直處于弱勢(shì)。鵬元評(píng)級(jí)曾對(duì)2010年至2018年8月民企債券融資情況與國企債券融資進(jìn)行了對(duì)比分析：民營企業(yè)發(fā)債規(guī)模占市場(chǎng)總規(guī)模的比例僅為9.52%，相比之下國有企業(yè)發(fā)行規(guī)模占比高達(dá)85.90%。在各主體級(jí)別上，民營企業(yè)單只債券平均規(guī)模均小于國有企業(yè)。

此外，市場(chǎng)在相同級(jí)別上對(duì)民企的認(rèn)可度不及國企。以2018年1月-8月的數(shù)據(jù)為例，民營企業(yè)平均發(fā)債利率6.69%，國有企業(yè)平均發(fā)債利率5.37%，相差131.82BP;民營企業(yè)平均發(fā)債利差347.67BP，國有企業(yè)平均發(fā)債利差217.68BP，相差129.98BP。

潘功勝在國新辦的政策吹風(fēng)會(huì)上給市場(chǎng)計(jì)算了風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的輻射規(guī)模：如果央行初期提供的初始資金約100億元，假設(shè)按照1：8的杠桿比例測(cè)算，支持工具可能會(huì)形成800億元的規(guī)模。與此同時(shí)，中債增信和其他市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，例如包括債券主承銷商、地方商業(yè)銀行、地方增信公司、保險(xiǎn)公司等組成產(chǎn)品發(fā)行的聯(lián)合體，也會(huì)形成一定規(guī)模。

“假定其他主體也按照這個(gè)比例，提供800億元規(guī)模的話，可能就會(huì)形成1600億元的規(guī)模?！迸斯俳榻B，央行會(huì)觀察和評(píng)估這個(gè)規(guī)模對(duì)于目前民營企業(yè)融資氛圍的改善效果，根據(jù)市場(chǎng)變化決定是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模。

“杠桿率目前并沒指導(dǎo)意見，理論上是不作限制的?！币晃煌缎腥耸勘硎?。

銀行間交易商協(xié)會(huì)2016年出臺(tái)的《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》，將信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具分為合約類產(chǎn)品和憑證類產(chǎn)品。

風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)盯住的是單筆債項(xiàng)，其定價(jià)機(jī)制的核心是計(jì)算違約概率和回收率。目前按照發(fā)債主體在市場(chǎng)上的認(rèn)可程度，由憑證創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)通過統(tǒng)計(jì)學(xué)、真實(shí)概率測(cè)度、風(fēng)險(xiǎn)中性測(cè)度等方式計(jì)算違約概率和回收率并參考前期詢價(jià)和成本考量確定價(jià)格區(qū)間。但受制于國內(nèi)并未有成熟完備的歷史數(shù)據(jù)，在定價(jià)機(jī)制上存在進(jìn)一步完善的空間。最終投資人付出的憑證費(fèi)用實(shí)際是發(fā)行人和創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)的信用利差，具體利差通過簿記建檔這個(gè)市場(chǎng)化機(jī)制決定。

“在承銷過程中我們遇到的主要問題還是在解決和克服部分投資人對(duì)本次搭載CRMW后的債券產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)上，有部分投資人出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、交易資質(zhì)和業(yè)務(wù)流程等方面的顧慮，對(duì)于這種新模式下的產(chǎn)品還處于觀望態(tài)勢(shì)。”某債券承銷銀行人士表示，目前看來市場(chǎng)對(duì)這一工具的認(rèn)識(shí)還需有一個(gè)培育的過程?！安贿^我們也看到近期各監(jiān)管部門陸續(xù)出臺(tái)了一些支持本次創(chuàng)新的政策安排，相信未來對(duì)于投資人隊(duì)伍交易資質(zhì)認(rèn)定和準(zhǔn)入條件、衍生品相應(yīng)資本計(jì)提等問題會(huì)有更明確的規(guī)定?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具讓人想起CDS在美國次貸危機(jī)中扮演的推波助瀾的角色。市場(chǎng)有對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)疑聲，一位市場(chǎng)人士稱如果風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大可能最終“全民買單”。

但一位接近試點(diǎn)工作的人士表示，目前CRMW以避險(xiǎn)為主要作用，現(xiàn)階段不支持市場(chǎng)投機(jī)買賣，因此談不上“全民買單”。風(fēng)險(xiǎn)防范上，對(duì)配套憑證的債券發(fā)行人，還是要選擇主業(yè)突出，大股東和高管無不良嗜好，勤勉敬業(yè)，只是暫時(shí)遇到一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。

首批發(fā)行的3只債券認(rèn)購倍數(shù)均超過2倍，遠(yuǎn)高于今年以來民企發(fā)行債券1.24倍的平均認(rèn)購倍數(shù)，而且發(fā)行利率均低于發(fā)行人今年已發(fā)行的同期限品種平均票面利率。

治標(biāo)之下須治本

新政策頒布臨近年終，人們更多地將希望投向來年。

“現(xiàn)在主要看明年的信貸計(jì)劃了?！鼻笆龀巧绦行刨J部負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，在政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)企業(yè)貸款會(huì)受限的情況下，銀行確實(shí)在思考如何更好地做好中小企業(yè)貸款，但具體計(jì)劃還沒有出來。

前述國有銀行省分行人士則明確表示，“先抓緊時(shí)間授信給本省的上百家上市企業(yè)。同時(shí)，小企業(yè)貸款也要完成任務(wù)，適當(dāng)擴(kuò)大規(guī)模，會(huì)想辦法尋找資質(zhì)好、有特色的小企業(yè)客戶，比如跟國有大企業(yè)業(yè)務(wù)往來很緊密的小企業(yè)等，做到早下手、快下手，搶占市場(chǎng)，這樣風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)小。”

在他看來，“持續(xù)解決中小企業(yè)融資難問題，還是需要政府實(shí)實(shí)在在的支持。當(dāng)?shù)卣谧龅霓k法是，政府擔(dān)保公司為中小企業(yè)做擔(dān)保，銀行再放貸。出風(fēng)險(xiǎn)了，責(zé)任相互分擔(dān)。這種模式，或有推廣的價(jià)值。”

2018 年6月14日，中國人民銀行行長(zhǎng)易綱在上海出席“2018 陸家嘴論壇”時(shí)指出，央行要從準(zhǔn)備金，再貸款、再貼現(xiàn)、利率等貨幣政策工具方面考慮支持商業(yè)銀行加大小微企業(yè)金融服務(wù)力度。圖/ 視覺中國

11月6日，央行行長(zhǎng)易綱在接受記者采訪時(shí)表示，“要幫助商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)降低成本，使得商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)有積極性給小微企業(yè)貸款，貸款了以后是保本微利的，或者是保本沒有利潤(rùn)都可以，但是應(yīng)該是保本的?！?/p>

“實(shí)際操作過程中，中小企業(yè)融資依然很難，政府是在支持，銀行只能應(yīng)對(duì)?！币晃粐秀y行省分行人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露，“對(duì)于小企業(yè)貸款，按照上面的要求，利率不能太高，只在6%左右，但是不良率有3%-4%，再加上人工成本等開支，其實(shí)這部分貸款是不賺錢的，但是監(jiān)管部門有要求，額度還是要保證。”

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所銀行研究室副主任王剛則表示，紓困民企融資應(yīng)該從貨幣傳導(dǎo)機(jī)制上入手，完善銀行績(jī)效考核體系，但這會(huì)是個(gè)過程，不如一二五這樣的量化考核目標(biāo)這針“強(qiáng)心劑”見效快。王剛所說的績(jī)效考核體系，包括引導(dǎo)銀行主要股東適當(dāng)降低回報(bào)預(yù)期，既為及時(shí)確認(rèn)和釋放風(fēng)險(xiǎn)營造正向激勵(lì)環(huán)境，也為降低民營、小微企業(yè)融資成本;降低對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)、發(fā)展速度等指標(biāo)的考核權(quán)重等。

“目前政府的做法不是解決問題的長(zhǎng)久辦法。短期可以，長(zhǎng)期作用有限?！备ＲＡФ麻L(zhǎng)曹德旺日前在接受《新京報(bào)》采訪時(shí)指出，“公平的做法是，誰做的事情誰承擔(dān)責(zé)任。市場(chǎng)有進(jìn)有退，有盈有虧，賺了是你的，虧了也是你的，不該政府來兜底。”

在曹德旺看來，短貸長(zhǎng)投、即企業(yè)拿銀行的短期貸款融資去做長(zhǎng)期投資，希望賺快錢，是這次民企困境的導(dǎo)火索，根本癥結(jié)是企業(yè)家的經(jīng)營素質(zhì)。

曹德旺的這些話受到銀行高管們的肯定與追捧：“他是個(gè)明白人。不該政府兜底，也不該銀行兜底，一切要交給市場(chǎng)?！?/p>

一位股份制銀行公司業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人曾向《財(cái)經(jīng)》記者表示，過去受益于中國經(jīng)濟(jì)上行，不少民企大規(guī)?？焖贁U(kuò)張，然而并沒有成熟的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營和管理理念，對(duì)于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判不到位，沒有為即將到來的“去杠桿”做好準(zhǔn)備。民營企業(yè)要在這輪危機(jī)中得到教訓(xùn)，調(diào)整好發(fā)展方向和戰(zhàn)略，為下一步做準(zhǔn)備。

銀保監(jiān)會(huì)副主席王兆星10月30日在國新辦的發(fā)布會(huì)上亦曾指出，不少民營企業(yè)脫離主業(yè)大肆擴(kuò)張，通過借貸加杠桿在國內(nèi)外收購，一旦形勢(shì)不好，導(dǎo)致了資金的饑渴和斷裂，這些風(fēng)險(xiǎn)也向金融傳導(dǎo)。所以民營企業(yè)要在提高自己的競(jìng)爭(zhēng)力、負(fù)債管理等方面下功夫，不能盲目擴(kuò)張，否則再多的資金都沒有用。