一、我國融資融券發(fā)展現(xiàn)狀概述

(一)融資融券的定義和模式

融資融券業(yè)務(wù)是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券或出具證券供其賣出證券的業(yè)務(wù)。由融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生的證券交易稱為融資融券交易。融資融券交易分為融資交易和融券交易兩類，客戶向證券公司借資金買證券叫融資交易，客戶向證券公司借股票賣出為融券交易。

融資融券在金融界主要有兩種模式：一種是分散信用模式，投資者通過提供保證金擔(dān)保直接向證券公司申請融資融券，這種模式以歐美、中國香港為代表；一種是集中信用模式，客戶向證券公司申請融資融券，而證券公司又向特定的證券金融公司申請轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，這種模式是以日本、中國臺(tái)灣為代表，肯定了證券金融公司的地位。集中信用模式又分為“單軌制”和“雙軌制”，區(qū)別在于前者是政府設(shè)立的特定的證券金融公司負(fù)責(zé)辦理券商申請的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，而后者實(shí)行了證券金融公司對證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券。

(二)我國融資融券市場規(guī)模相對較小

從全世界來看，美國的融資融券交易量占證券市場交易量在15%-21%左右，日本的在15%，臺(tái)灣市場甚至能達(dá)三分之一。而截止2016年12月，我國僅占6.3%，相比起來，是有一定差距的。雖然到目前為止我國每日融資融券余額達(dá)到9000多億，但是相比西方發(fā)達(dá)國家來看，我國融資融券業(yè)務(wù)市場規(guī)模較小，因此融資融券在市場中的作用會(huì)被削減，難以有效發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用。

(三)我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展迅速

2010年3月31日我國融資融券試點(diǎn)正式啟動(dòng)，試點(diǎn)當(dāng)日滬市融資余額為582萬元，深市融資余額為67萬元，融券余額金額總量為9萬元，其中深市占比77.8%，滬市占比22.2%。試點(diǎn)初期，融資融券標(biāo)的證券273只，有融資融券業(yè)務(wù)資格的券商共有6家。截止2016年12月30日，滬市融資融券余額5446.52億元，融資余額5417.44億元，融券余額29.08億元，深市融資融券余額3945.97億元，融資余額3940.26億元，融券余額5.71億元，兩市融資融券余額9392.49億元，其中滬市占比57.99%，深市占比42.01%；融資融券余額相比試點(diǎn)來說擴(kuò)大了近14.5萬倍。融資融券標(biāo)的證券達(dá)到了974只，可以進(jìn)行融資融券的股票達(dá)到了534個(gè)。無論從規(guī)模還是增長速度來看，發(fā)展都是非常迅速的。

二、我國融資融券業(yè)務(wù)的影響分析

(一)融資融券業(yè)務(wù)對中國證券市場的影響

1.正面影響

首先，融資融券可以融資給投資者，這就會(huì)有資金流入證券市場，推動(dòng)證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。其次，融資融券為投資者提供了新的投資方式，投資者擁有更多盈利的渠道，可以調(diào)動(dòng)更多投資者的熱情，加上融資融券可以“做多”、“做空”的雙向選擇，即使是股票大跌的情況下，仍然可以通過融券來達(dá)到盈利，所以無論在牛市還是熊市都可以激發(fā)投資者的興趣，活躍交易，使整個(gè)市場能夠更好地發(fā)揮其作用，同時(shí)交易者對市場的敏感度會(huì)促進(jìn)融資融券交易的活躍性，完善市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。如圖1顯示：2015年股市低迷，投資者傾向于通過融資融券來“做空”市場，增強(qiáng)市場的活躍性。

圖1 兩市融資融券統(tǒng)計(jì)圖 資料來源：和訊網(wǎng)http：//stockdata.stock.hexun.com/rzrq/s600816.shtml

2.負(fù)面影響

從融資融券方面來說，我國融資和融券發(fā)展極不平衡，融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于融券，“做多”遠(yuǎn)多于“做空”，當(dāng)然這跟我國投資者傳統(tǒng)的看漲的習(xí)慣有關(guān)，再加上在符合條件的情況下，投資者融資要比融券容易得多，因?yàn)樽C券公司考慮到各方面的原因，能夠提供融券的股票是有限的，投資者在融券時(shí)沒有相應(yīng)的股票可以賣出，那么融券就會(huì)受到很大的限制，而融資相對容易，這造成融資和融券不對等，會(huì)加劇證券市場的動(dòng)蕩；從整個(gè)市場來看，我國證券市場會(huì)受到政策、法律法規(guī)和內(nèi)幕消息等的影響，在融資融券的過程中操作市場或者內(nèi)幕交易。這種因消息政策等的影響而讓融資融券成為內(nèi)幕操作的行為不利于證券市場的發(fā)展，同時(shí)會(huì)損害眾多投資者的利益。

(二)融資融券業(yè)務(wù)對證券公司的影響

1.為證券公司提供了新的盈利方式

一個(gè)新的業(yè)務(wù)會(huì)帶動(dòng)一個(gè)新的盈利點(diǎn)，融資融券業(yè)務(wù)在我國開展六年，為證券公司提供了很好的盈利方式。一方面，融資融券業(yè)務(wù)的交易手續(xù)費(fèi)是證券公司的主要收入來源，證券公司可以收取利息、手續(xù)費(fèi)和傭金等，另一方面證券公司要收取融資融券賬戶管理費(fèi)，從這兩方面來看，證券公司的盈利是相當(dāng)可觀的。而且滬深兩市每日融資融券的金額高達(dá)9000多億，證券公司可以從中賺取相當(dāng)可觀的費(fèi)用。同時(shí)，融資融券這種信用交易的模式有利于改善證券公司經(jīng)營模式和生存狀態(tài)，很好地為我國證券業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利方式的轉(zhuǎn)變創(chuàng)造條件。

2.促進(jìn)證券公司自營業(yè)務(wù)發(fā)展

在融資融券業(yè)務(wù)還沒有出現(xiàn)以前，證券公司自營業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，運(yùn)營機(jī)制簡單，交易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，在融資融券業(yè)務(wù)開展以來，融資融券業(yè)務(wù)盤活證券公司的自營股票，使自營業(yè)務(wù)與融資融券業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。同時(shí)優(yōu)質(zhì)的證券公司通過調(diào)整自營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)吸引更多優(yōu)秀的客戶群體和資金。而融資融券業(yè)務(wù)的開展需要證券公司更準(zhǔn)確地對股票價(jià)值進(jìn)行判斷，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和提高自身的綜合水平。這些都是會(huì)促使證券公司自營業(yè)務(wù)往更好的方向發(fā)展。

3.有利于提供全新的信用交易模式

首先融資融券業(yè)務(wù)的開展能夠吸引資金，活躍市場，它的開展，給證券公司帶來了新的融資渠道，對我國證券公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)有一定的改善作用。再者是會(huì)推動(dòng)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的發(fā)展，因?yàn)樽C券公司自身所持有的自有資金有限，融券交易中由于證券公司自身的原因并不能全部滿足投資者所需要的標(biāo)的證券，所以導(dǎo)致融資和融券業(yè)務(wù)發(fā)展不平衡，因此產(chǎn)生轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)在我國的含義是指證券公司為投資者墊付的資金在多數(shù)情況下是向證券金融公司借的貸款，即證券金融公司可以為證券公司進(jìn)行融資和融券，以間接滿足投資者的需要。因此，融資融券是投資者與證券公司之間產(chǎn)生信用關(guān)系，而轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)是證券公司與證券金融公司形成了第二重信任關(guān)系。由此看來融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展為證券公司提供了全新的雙重信用交易模式。

4.提供更多的投資工具及衍生品發(fā)展

一個(gè)新興的投資方式是可以為投資者或者證券公司提供一個(gè)良好的創(chuàng)新平臺(tái)的。在融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，還會(huì)產(chǎn)生很多此類產(chǎn)品的創(chuàng)新，這些產(chǎn)品能夠增加證券公司的收入，減少證券公司的成本，能夠滿足投資者對理財(cái)產(chǎn)品的多方面的需求，更好地推動(dòng)證券公司的發(fā)展。因此融資融券業(yè)務(wù)能促進(jìn)金融衍生品市場更好地發(fā)展。目前在證券市場當(dāng)中，融資和融券業(yè)務(wù)的需求雖然很大，但是人們對融資融券業(yè)務(wù)的認(rèn)識存在著許多偏差。致使不能很好地開展融資融券業(yè)務(wù)，因此，還是需要消除投資者對融資融券業(yè)務(wù)的曲解，同時(shí)發(fā)展金融衍生品作為配套，為投資者提供更多的投資工具，一步一步推進(jìn)金融衍生品的發(fā)展。

5.融資融券對證券公司產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

融資融券是一把“雙刃劍”，在活躍市場的同時(shí)也會(huì)帶來一些風(fēng)險(xiǎn)。首先融資融券是信用交易模式，不可避免會(huì)產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)，雖然我國目前融資融券的制度比較嚴(yán)，采用的是保證金制度，但是由于我國大力開展融資融券業(yè)務(wù)，開展業(yè)務(wù)所需保證金也逐步降低，慢慢開放融資融券資格，信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)有所增加。而且證券公司雖然能夠滿足客戶的資金需求，但是也不能精準(zhǔn)地判斷客戶需要使用資金的時(shí)間和規(guī)模。證券公司如果長期滿足客戶的資金需求，必然會(huì)造成公司資金流動(dòng)性不足而產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此融資融券可能加大市場風(fēng)險(xiǎn)，再加上融券業(yè)務(wù)的“做空”模式是有杠桿作用，使得投資風(fēng)險(xiǎn)也成倍增加。在高利潤下，選擇以小博大的投資者會(huì)增加，這必然也加大了一定的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)投資者融資融券失敗時(shí)，證券公司也會(huì)有部分的損失。

三、我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展存在的問題分析

(一) 我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展存在的問題

1.金融市場缺乏有效性

我國一直致力于證券市場相關(guān)方面的信息公開披露和管理的工作，但是在長期的實(shí)踐中顯示，證券市場股票的價(jià)格只能在一定程度上反映其上市公司的公開信息披露，因此我國金融市場的有效性還是不足的，還是處于半強(qiáng)有效。因此信息傳遞效率較低，很多有市場消息的投資者或者實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者，通過種種利好消息來取得收益和好處。這使得投資者所處的交易地位較為不利，再加上融資融券具有杠桿性，能夠帶來高收益，這使得這些信息的披露能夠帶來更大的利益，導(dǎo)致某些擁有優(yōu)勢的投資者的投機(jī)心理嚴(yán)重，一旦產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)加大市場的波動(dòng)性，對大部分的投資者而言是不公平的。

2.投資者專業(yè)知識缺乏

在融資融券業(yè)務(wù)開展初期，我國對投資者要求很高，要求賬戶資金50萬以上，在投資者通過資格考試，明確風(fēng)險(xiǎn)之后才可以開立融資融券賬戶，同時(shí)還會(huì)限制客戶的征信額度，這些限制條件讓大部分的投資者參與不了融資融券業(yè)務(wù)。但隨著融資融券業(yè)務(wù)一步一步走上正軌之后，我國積極推行融資融券，降低了投資者進(jìn)入融資融券的門檻，也降低了券商申請融資融券的資格，進(jìn)一步擴(kuò)大融資融券標(biāo)的證券范圍。隨著融資融券的準(zhǔn)入門檻降低，投資者的專業(yè)知識水平能力不一致，而融資融券交易需要較強(qiáng)的專業(yè)水平才能夠更好地完成，再加上單邊的交易模式已經(jīng)是絕大多數(shù)投資者所熟悉和習(xí)慣的模式，這些原因在一定程度上會(huì)阻礙我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展，進(jìn)一步影響我國證券市場甚至金融市場的發(fā)展。

3.融資融券業(yè)務(wù)還需繼續(xù)完善

我國融資融券業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，融資融券交易在市場上所占份額還是相當(dāng)可觀的。我國開設(shè)的融資融券賬戶僅占滬深兩市交易賬戶的10%，目前融資融券標(biāo)的證券為974個(gè)，還不到上市交易股票的50%，可見融資融券業(yè)務(wù)在我國市場上還有很大的發(fā)展空間。國外發(fā)達(dá)金融市場上融資融券交易相對均衡，而我國融資融券業(yè)務(wù)起步晚，各方面的制度及投資水平還不完善，導(dǎo)致了融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展相對緩慢。雖然這種新型的“賣空”機(jī)制發(fā)展巨大，但是另外一方面我國融資和融券業(yè)務(wù)發(fā)展極不平衡，融資交易明顯多于融券交易，從融券這方面來看是缺乏流動(dòng)性的，融資融券交易制度主要還是受到了傳統(tǒng)交易模式的影響。因此，隨著金融市場的不斷發(fā)展，融資融券業(yè)務(wù)也要相應(yīng)地發(fā)展完善。

4.轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)還需長足發(fā)展

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)在我國的含義是指證券公司自有資金或證券不足以應(yīng)對市場需求時(shí)，向證券金融公司借入貸款或證券以開展融資融券，滿足市場需求的做法。我國辦理轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的是中國證券金融股份有限公司。投資者有資金或者證券的需求而證券公司本身的能力有限的情況下，會(huì)向中國證券金融股份有限公司借入資金或者證券以滿足市場需求，因此是由投資者向證券公司申請融資融券，證券公司又向證券金融公司借入資金或者證券以滿足需求。從國外發(fā)達(dá)的金融市場的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)來看，融資融券業(yè)務(wù)需要有轉(zhuǎn)融通的業(yè)務(wù)支持才能更好地實(shí)現(xiàn)與發(fā)展。雖然目前我國實(shí)行轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，但是參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的證券公司還不是很多，而且標(biāo)的證券在中小版和創(chuàng)業(yè)版方面數(shù)量較少，投資者可供選擇也較少。

四、對策及建議

(一)加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管

證券公司加強(qiáng)內(nèi)部控制，一方面要嚴(yán)格控制內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，融資融券業(yè)務(wù)是信用交易，因此需要嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對客戶的資格審查，對客戶實(shí)時(shí)監(jiān)測，關(guān)注客戶的資金使用，監(jiān)測客戶保證金，對超過警戒線的要及時(shí)強(qiáng)行平倉，融資融券業(yè)務(wù)需要強(qiáng)大的資金支持，但是券商的數(shù)量有限，因此在資金不足時(shí)容易引起流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此要防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)等問題；另一方面，證券公司要監(jiān)督和管理自己的內(nèi)部員工，防止因?yàn)閱T工的不當(dāng)行為給公司帶來不確定的損失，加大行業(yè)或者市場的波動(dòng)性。同時(shí)證券公司也應(yīng)改善內(nèi)部的一些交易制度，降低投資者的交易費(fèi)用等成本，增強(qiáng)投資者熱情，使融資融券業(yè)務(wù)更好地發(fā)展。

(二)遵循市場外部監(jiān)管

我國對于融資融券的做法還是比較穩(wěn)妥的，從籌備到試點(diǎn)花了近六年時(shí)間，從試點(diǎn)到現(xiàn)在也平穩(wěn)發(fā)展了六年。但是融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求量大，需要資金雄厚的證券公司才能承受。金融市場的穩(wěn)定發(fā)展需要秩序和規(guī)則，因此離不開外部監(jiān)管對其的規(guī)范。所以證券公司要遵循市場的外部監(jiān)管，促進(jìn)公司融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展和穩(wěn)定金融市場。再加上我國資本市場發(fā)展與西方國家相比是較為落后的，我國現(xiàn)有國情也要求我們把風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。我國需要更加平穩(wěn)完善的金融市場來促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融市場的參與者也要嚴(yán)格遵守市場的外部監(jiān)管，完善我國的外部監(jiān)管體系。

(三)用戶信用規(guī)模及信用控制

一方面，在辦理融資融券業(yè)務(wù)之前要對客戶資產(chǎn)及資金來源，風(fēng)險(xiǎn)承受能力，信用等方面進(jìn)行嚴(yán)格的審查，防范客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)等問題；在進(jìn)行融資融券時(shí)，要對客戶實(shí)時(shí)監(jiān)測，當(dāng)保證金低于一定范圍內(nèi)，要及時(shí)強(qiáng)行平倉。另一方面要提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識，融資融券是有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的，不能盲目投機(jī)，要加強(qiáng)投資者的專業(yè)水平。

(四)積極推行轉(zhuǎn)融通制度發(fā)展與運(yùn)行

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的開展，使我國金融市場已經(jīng)進(jìn)入了更加多樣化多層次的發(fā)展局面。其中最主要的還是對傳統(tǒng)交易模式的沖擊，融資融券業(yè)務(wù)可以做多和做空的雙邊交易模式改變了傳統(tǒng)的只能做多的單邊模式，給投資者帶來更多的投資選擇。轉(zhuǎn)融通制度的推出，將會(huì)增加市場的資金和證券的供應(yīng)量，在金融市場的逐步完善和發(fā)展中都起到了不可忽視的作用，為市場注入流動(dòng)性，增強(qiáng)市場活躍度。

在融資融券業(yè)務(wù)做空的模式下，負(fù)面的消息也能成為投資者盈利的手段，有利于我國信息全面性的發(fā)展，從這方面來說，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)有利于實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。融資融券的多空套利結(jié)合，把投資風(fēng)險(xiǎn)分散化，有利于增強(qiáng)資本和貨幣的流動(dòng)性，增加市場活力。因此，正是因?yàn)檗D(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)對證券市場和資本市場產(chǎn)生積極的影響，所以我國積極推行轉(zhuǎn)融通制度的發(fā)展與運(yùn)行很有必要。