復旦大學金融研究中心

編者按：9月中旬美國宣布對2000億美元中國輸美產(chǎn)品加征10%的關稅，中美貿(mào)易摩擦再次升級。但是從中國國內(nèi)來看，個稅改革和為中小企業(yè)減稅降費，激發(fā)了低收入群體的消費活力和民營經(jīng)濟的發(fā)展活力，國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)了樂觀的一面，經(jīng)濟景氣指數(shù)也有所上升。相反美國方面由于消費出現(xiàn)問題，對未來經(jīng)濟的預期反而下降。當前中美貿(mào)易摩擦仍在談判中，雖然貿(mào)易戰(zhàn)對央企國企的發(fā)展形成了壓力，但是對民營經(jīng)濟的發(fā)展形成了利好，國內(nèi)仍相對樂觀。

一、中國經(jīng)濟指數(shù)出現(xiàn)上揚，受到了內(nèi)外兩個方面的影響。從外部來看，此時中美依然處于貿(mào)易戰(zhàn)的談判過程，使得各方面出現(xiàn)了樂觀經(jīng)濟預期；從內(nèi)部來看，政府對于中小企業(yè)的減壓，促使消費的擴大。歐洲方面，由于中美貿(mào)易摩擦的相對緩解，使得經(jīng)濟指數(shù)有小幅上升。美國方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)以來，美國不斷解決內(nèi)部消費出現(xiàn)的問題，從而使得對于未來經(jīng)濟預期的指數(shù)下降。

50%的專家對中國未來12個月的經(jīng)濟增長趨勢持向好及略微向好的態(tài)度，比上期調(diào)查增加27%。另外認為中國經(jīng)濟增長略微變差的占33%，比上期下降5%。2018年的中國經(jīng)濟增長預期為6.65，與上月的調(diào)查數(shù)據(jù)相比，專家對2018年的中國經(jīng)濟增長預期增加7%。從本期調(diào)查的美國GDP增長的趨勢來看，專家對2018年美國經(jīng)濟增長的預期為2.52，與上期調(diào)查結果相比下降了27%。

二、中美通脹率都出現(xiàn)上調(diào)是由于兩國均受到貿(mào)易摩擦關稅的影響。此外，中國還受到國內(nèi)房價租金的上漲影響。美國則可能受到其國內(nèi)經(jīng)濟繁榮或為經(jīng)濟過熱表現(xiàn)的影響。

未來3個月中國的通脹率為2.25%，未來一年的通脹率為2.4%，與上月相比出現(xiàn)明顯上升。美國的短期通脹率為2.65%，1年期通脹率為2.75%，與上月預期判斷相比，長短期預期均出現(xiàn)小幅上升。

三、在中美貿(mào)易摩擦中，中國政府在穩(wěn)增長的環(huán)境下，幫助企業(yè)降稅負從而帶動了就業(yè)的力量。同時，低端產(chǎn)能的釋放，增加了勞動力市場的供給，從而使得工資水平長期出現(xiàn)下降。美國方面，貿(mào)易摩擦的相對緩解以及制造業(yè)的回歸，使得勞動力市場出現(xiàn)供不應求的趨勢，從而使得工資水平出現(xiàn)上揚。歐洲方面，經(jīng)濟的逐步復蘇增加了勞動力市場的需求，從而促使工資水平的上升。

四、銀行間利率出現(xiàn)上漲，是由于國家為防范系統(tǒng)性的風險，在保持穩(wěn)健的貨幣政策。同時由于監(jiān)管的加強，市場對于流動性的需求增加，結合這兩個方面，利率出現(xiàn)上漲。存款利率的下行是由于大量的表外資金進入表內(nèi)。受到存款利率的影響，貸款利率也受到中美貿(mào)易戰(zhàn)不確定性的影響，從而出現(xiàn)上浮。

五、資本市場受到收緊的貨幣政策以及貿(mào)易摩擦的影響，造成了市場價值的下行。中國香港與美國相聯(lián)動，現(xiàn)在經(jīng)濟下行，出現(xiàn)了經(jīng)濟脫節(jié)的趨勢，從而展示出與中國內(nèi)地經(jīng)濟接近的走勢。美國方面，受到本國高科技公司的影響，經(jīng)濟出現(xiàn)上升的態(tài)勢。

六、中國加快了與周邊國家的經(jīng)濟往來，以擺脫以美國為主導的全球經(jīng)濟模式，從而帶來外匯增加。另外，隨著經(jīng)濟的開放使得大量的資金流入國內(nèi)市場也促進了外匯的增加。與此同時，由于政府對于金融行業(yè)的監(jiān)管加強，促使外流的資金減少，亦造成了外匯儲備的增加。

中國未來12個月中，認為外匯儲備增加或小幅增加的專家占比為83%，與上月相比增加70個點。從FDI輸出的結果來看，未來12個月中，認為FDI輸出指標增加和小幅增加的專家占比為66%，比上月增加30%。從FDI輸入的指標來看，增加和小幅增加的占比為55%，比上月相比增加20個點。5%的專家認為FDI輸入會減少和小幅減少，比上月減少55個點。從出口指標看，83%的專家認為中國出口會增加或小幅增加，與上月數(shù)據(jù)相比增加60%，5%專家認為出口會小幅減少或減少，與上月數(shù)據(jù)相比減少75個點。從進口指標看，83%的專家認為中國的進口會增加或小幅增加，與上月相比增加20個點。表7中經(jīng)濟指標預測指數(shù)顯示，2018年9月外匯儲備預測指數(shù)為38.8，與上期數(shù)據(jù)相比上升約70個點；FDI輸出預測指數(shù)與上月份相比上升50個點；FDI輸入預測指數(shù)與上月份相比上升約48個點；出口預測指數(shù)與上月相比上升約70個點；進口預測指數(shù)上升約35個點。

七、民間消費景氣指數(shù)上升受到個稅征收提高點的影響，以及政府對于金融市場的整頓，促進了消費的意愿。由于政府大力扶植新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)以及對于民營企業(yè)的減負這促使民間投資增強。國際債務的增加反映出中國金融開放力度的加大。

民間消費景氣指數(shù)為38.89，與上期相比增加35%；民間投資指數(shù)為36.11，與上期相比增加約40個點；政府支出指數(shù)為44.44，與上期相比增加約2個點；國內(nèi)債務指數(shù)為47.22，與上期相比增加約10個點；國際債務指數(shù)為36.11，與上期相比增加約40個點；就業(yè)率景氣指數(shù)比上月增加約50個點；汽車登記率增加約10個點；世界貿(mào)易份額景氣指數(shù)增加40個點。

八、匯率的小幅升值，原因如下：第一，受到逆周期因子的影響，改變了對美元貶值的預期。第二，金融市場的逐步開放，增加資金的流入，也增加了人民幣的需求

專家預測美元兌人民幣匯率3個月后的平均值為6.88，1年后的平均值為6.94，與上期數(shù)據(jù)相比，人民幣長短期均出現(xiàn)小幅升值；專家預測歐元對人民幣匯率3個月后的平均值為7.96，1年后的平均值為8.1，與上期數(shù)據(jù)相比，人民幣出現(xiàn)長期小幅升值。

九、受到政府監(jiān)管加強的影響，央企、國企的建設部門減少貸款，從而造成商業(yè)銀行指數(shù)的下降。同時受到投資市場低迷的影響，投資銀行指數(shù)出現(xiàn)下行趨勢。保險行業(yè)高端客戶對于未來經(jīng)濟的穩(wěn)定性有確定性的預期，因而使得該行業(yè)指數(shù)出現(xiàn)下行。

56%的專家認為商業(yè)銀行營業(yè)收入會增加或小幅增加，比上期調(diào)查結果相比減少30%。另有22%的專家認為商業(yè)銀行的營業(yè)收入小幅減少或減少，與上月調(diào)查數(shù)據(jù)相比增加7%。33%的專家對投資銀行收入增長持樂觀態(tài)度，45%的專家認為投資銀行營業(yè)收入將減少或小幅減少，與上月調(diào)查數(shù)據(jù)相比增加15%。45%的專家認為保險業(yè)的營業(yè)收入會增加和小幅增加，與上期相比減少40%。金融行業(yè)指數(shù)與上月調(diào)查結果相比，金融行業(yè)中各景氣指數(shù)均出現(xiàn)下調(diào)

十、受到當下中國穩(wěn)增長政策及財務整頓措施的影響，央企、國企的建筑類、能源類以及信息技術類行業(yè)的經(jīng)濟景氣指數(shù)都出現(xiàn)了下滑；另一方面，由于個稅起征點提高，激活了民營企業(yè)以及低端產(chǎn)業(yè)的活力，促進了如國有低端汽車的消費，從而帶動了景氣指數(shù)的上揚。

十一、房地產(chǎn)市場的整頓促使投資者對于未來房地產(chǎn)市場預期的改變。地方經(jīng)濟出現(xiàn)穩(wěn)定的走勢是受到國家投資環(huán)境的改善以及貿(mào)易摩擦的影響，促使了經(jīng)濟的相對平穩(wěn)的走勢。