彭琴

【摘 要】金融危機的傳染效應，是相關學者的重要研究課題，研究重點集中在兩個方面：一是傳染效應的檢驗；二是傳染渠道的揭示。了解金融危機的傳染效應和影響因素，才能保證國民經濟健康發(fā)展。本文首先分析了國際金融危機對我國宏觀經濟的影響，其次介紹了金融危機傳染效應的衡量方法和模型構建，最后闡述了宏觀經濟信息發(fā)布對金融危機傳染效應的影響，以供參考。

【關鍵詞】宏觀經濟；信息發(fā)布；金融危機；傳染效應；影響

隨著經濟全球化的深入發(fā)展，信息渠道成為金融危機風險傳播的重要途徑，相比于其他途徑，信息渠道對經濟市場帶來的沖擊更加廣泛、迅速。在此背景下，及時發(fā)布宏觀經濟信息，會影響本土市場、國際市場的金融活動，繼而影響金融危機的傳染效應。以下結合2008年國際金融危機事件，探討了宏觀經濟信息發(fā)布對金融危機傳染效應的影響。

一、國際金融危機對我國宏觀經濟的影響

1.對貿易渠道的影響

在金融危機環(huán)境下，我國進口出口貿易活動受到影響，雖然取得了一定成就，但隨著美金市場的波動，對進口出口貿易帶來更多挑戰(zhàn)。結合市場需求，部分國家制定了保護性貿易政策，因此我國的外部經濟環(huán)境更加惡劣。而且，金融危機降低了歐美發(fā)達國家的進口需求，我國出口貿易數(shù)量減少，形成供應過剩現(xiàn)象，部分中小企業(yè)出現(xiàn)發(fā)展危機，甚至處于破產邊緣。

2.對證券市場的影響

在金融危機的影響下，我國A股證券市場發(fā)展受阻。由于我國沒有采用自由貨幣兌換政策，因此證券市場的開放性不足，A股證券市場并沒有直接受到金融危機帶來的沖擊。即便如此，隨著金融危機范圍擴大、影響更深，我國證券市場會不斷惡化，影響投資者的決策，不利于宏觀經濟的發(fā)展。

3.對利率匯率的影響

受到金融危機的影響，美元一直在貶值，人民幣的升值壓力加大?？陀^來看，人民幣升值，有利于處理貿易不平衡問題，緩解中美貿易沖突；但美元持續(xù)貶值就會沖擊我國的實體經濟，導致產品價格出現(xiàn)大幅度漲跌，加劇了通貨膨脹現(xiàn)象。如此一來，提高了我國企業(yè)的融資難度，部分中小企業(yè)因資金鏈斷裂而倒閉，不利于宏觀經濟的穩(wěn)健發(fā)展。

4.對房產市場的影響

美國金融危機的爆發(fā)，就是受到房地產泡沫經濟的影響，其房產行業(yè)處于低迷狀態(tài)。美聯(lián)邦儲蓄銀行為了救市，增加信貸供給、降低利率，促使投資增加，加大了人民幣的升值壓力。如此一來，國際資本不斷流向國內，再加上外匯儲備能力提高，金融領域、經濟領域的資金過剩。對此，我國政府必須加強房產市場的宏觀調控，避免房價盲目快速增長，從而改善人們的生活水平。

二、國際金融危機傳染效應的衡量方法和模型構建

1.衡量方法

對國際金融危機傳染效應進行衡量，采用共超數(shù)指標，以極值理論為依據，判斷金融危機傳染的發(fā)生、發(fā)展。簡單來說，共超數(shù)就是不同市場上，資產收益均出現(xiàn)極端值的情況，是判斷市場聯(lián)動效應的重要依據。參考國外學者的研究成果，將共超數(shù)定義如下：

分析可知，兩個市場的資產收益均為正數(shù)時，選擇較小值作為共超數(shù)；兩個市場的資產收益均為負數(shù)時，選擇較大值作為共超數(shù)；其他情況共超數(shù)為0。

2.模型構建

模型構建分為兩個步驟：第一步是利用B-G（Bekk-Garch）模型，評估傳染源國家、受傳染國家的波動率溢出效應，并作為一個控制變量；第二步是利用分位數(shù)回歸模型，以不同國家的價格收益率共超數(shù)作為被解釋變量，以新聞事件、投資決策、波動率溢出等作為解釋變量，分析各因素對金融危機傳染效應的影響。

（1）B-G模型

B-G模型是對Garch模型的改進，能滿足多個變量的評估需求。以多元變量為核心，將條件方差-協(xié)方差矩陣，表示為波動率和協(xié)方差滯后值函數(shù)，用來檢驗市場波動率相關的時變性，明確市場之間的波動溢出效應。模型表示如下：

式中A、B、C是n×n的階矩陣，CC是上三角或下三角矩陣，n代表考察市場個數(shù)，本次研究中n取值為2。

（2）分位數(shù)回歸模型

三、宏觀經濟信息發(fā)布對國際金融危機傳染效應的影響實證分析

1.數(shù)據選擇

在2008年發(fā)生的全球金融危機中，選擇9個國家作為研究對象，分別是美國、英國、德國、法國、中國、俄羅斯、日本、巴西、印度，調研股票市場，分析宏觀信息發(fā)布對金融危機傳染效應的影響。為了保證數(shù)據的統(tǒng)一性，股指收盤數(shù)據樣本空間為2005-2011年。

2.共超數(shù)統(tǒng)計

數(shù)據分析顯示：

（1）將美國作為信息源，美國、英國的共超數(shù)最多，美國、俄羅斯的共超數(shù)最少；將英國作為信息源，英國、巴西的共超數(shù)最多，英國、日本的共超數(shù)最少，可見金融危機傳染現(xiàn)象非常明顯。

（2）對共超數(shù)的偏度分析顯示，數(shù)據分布不對稱，且向左偏，說明不同市場在負向沖擊下的收益下跌情況，高于正向作用下的收益上漲情況。

3.參數(shù)回歸結果

（1）B-G模型結果顯示，美國股市收益率為（1，1），英國股市收益率為（1，2），且Ljung-Box檢驗表明該模型應用合理。

（2）虛擬變量參數(shù)回歸結果顯示，隨著宏觀經濟信息發(fā)布，通過市場之間的傳染效應明顯增強；市場處于下跌狀態(tài)時，傳染效果更加明顯。其中，宏觀經濟信息來源于美國，其傳染效應較弱，除德國、法國外，其他國家在高分位上未檢驗出傳染效應；宏觀經濟信息來源于英國，其傳染效應較強，除日本外其他國家均檢驗出低分位上的傳染效應。

（3）市場情緒參數(shù)，以期權交易所的波動率為指標，波動率提高，投資者對市場產生悲觀情緒；波動率降低，投資者對市場產生樂觀情緒。結果顯示，美國市場容易受新聞事件的影響，英國市場容易受投資者情緒的影響。

（4）條件波動率參數(shù)回歸顯示，不論是美國市場、英國市場，波動率提高對高分位上的共超數(shù)影響更加明顯。當市場處于上漲趨勢，此時人們對好消息的反應積極，宏觀經濟信息發(fā)布造成的影響，在跨市場傳播時更加迅速、更加突出。

4.結論

在經濟全球化背景下，金融危機的傳染、擴散難以避免，信息渠道是傳染途徑之一，在傳染中具有重要作用。本文以傳染源和被傳染市場的資產收益共超數(shù)，作為衡量金融危機傳染強度的指標，將新聞事件作為虛擬變量，將條件波動率、投資者情緒變化作為解釋變量，構建金融危機傳染的分位數(shù)回歸模型。結果表明：宏觀經濟信息發(fā)布，對金融危機傳染效應具有明顯影響，且影響是不對稱的；發(fā)布好消息時對市場的帶動作用，高于發(fā)布壞消息時對市場的沖擊作用。

四、結語

綜上所述，新的經濟常態(tài)下，國際金融危機對我國宏觀經濟的影響，主要體現(xiàn)在貿易渠道、證券市場、利率匯率、房產市場等方面。文中采用共超數(shù)衡量金融危機的傳染效應，基于B-G模型、分位數(shù)回歸模型下，構建宏觀經濟信息分布對金融危機傳染效應的影響模型。希望為相關研究提供參考借鑒，提示相關部門采取積極有效的防范措施，推動宏觀經濟穩(wěn)健發(fā)展。

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