文/劉亦千 王馥馨 編輯/白琳

首批14家基金公司旗下的養(yǎng)老目標(biāo)基金正式獲批，公募基金助力養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)正式拉開帷幕。

自2018年3月證監(jiān)會發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》（下稱《指引》）以來，公募基金公司紛紛積極申報產(chǎn)品。2018年8月6日，包括華夏、南方、嘉實、博時、易方達等在內(nèi)的首批14家基金公司旗下的養(yǎng)老目標(biāo)基金正式獲批，公募基金助力養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)正式拉開帷幕。

根據(jù)《指引》，養(yǎng)老目標(biāo)基金是指以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動風(fēng)險的公募基金。2018年4月份，財政部、稅務(wù)局、人力資源和社會保障部、保監(jiān)會、證監(jiān)會五部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)保險試點的通知》（下稱《通知》）作為配套優(yōu)惠政策?！锻ㄖ诽岢?，養(yǎng)老目標(biāo)公募基金將于2019年4月對接個人賬戶。屆時，試點范圍內(nèi)個人購買養(yǎng)老目標(biāo)基金等商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品的金額，可用于降低納稅總額，且對持有期間的投資收益暫不征收個人所得稅，領(lǐng)取時亦享受優(yōu)惠稅收條款。

那么，面對這些即將推出的養(yǎng)老目標(biāo)基金，投資者該如何看待，如何在該類基金中選擇適合自己的產(chǎn)品呢？

養(yǎng)老理財產(chǎn)品比較

人口老齡化加劇及社會養(yǎng)老保障缺口巨大，是我國一大社會問題。如今，我國的養(yǎng)老保險體系為三支柱體系。第一支柱由基本養(yǎng)老金和全國社?；饍蓚€部分組成；第二支柱為企業(yè)年金制度；第三支柱，即個人儲蓄性商業(yè)養(yǎng)老保險及保障，將在未來扮演越來越重要的角色。第三支柱包括商業(yè)養(yǎng)老保險及養(yǎng)老財富管理。相對而言，發(fā)展養(yǎng)老財富管理業(yè)務(wù)的主體較為豐富，包括養(yǎng)老保險公司、銀行、基金公司、信托公司等。不同體系下發(fā)行的養(yǎng)老理財產(chǎn)品不盡相同（見表1）。

以保險公司及其資產(chǎn)管理子公司為管理人的養(yǎng)老保障產(chǎn)品，投資范圍較為廣泛，除基礎(chǔ)類資產(chǎn)外，還可投不動產(chǎn)類資產(chǎn)、金融產(chǎn)品等流動性較差但風(fēng)險溢價良好的資產(chǎn)。該類產(chǎn)品的投資門檻較低，通常以1000元起購，并可通過銀行、互聯(lián)網(wǎng)理財平臺等多類渠道購買；但該類產(chǎn)品在信息披露方面尚待加強。銀行發(fā)行的養(yǎng)老概念理財產(chǎn)品，與普通銀行理財產(chǎn)品相似，但投資期限較長，投資模式較為穩(wěn)健，為偏低風(fēng)險類產(chǎn)品。公募基金公司發(fā)行的養(yǎng)老理財產(chǎn)品多為偏債混合型基金，用于滿足低風(fēng)險偏好的養(yǎng)老需求。該類產(chǎn)品與普通偏債混合型基金區(qū)別不大，通過降低權(quán)益類資產(chǎn)的占比，提供較穩(wěn)健的收益回報。信托發(fā)行的養(yǎng)老理財產(chǎn)品為養(yǎng)老金融信托，其目標(biāo)為滿足受益人特定的養(yǎng)老資金需求。該類產(chǎn)品屬于私募性質(zhì)，起投門檻高，面向高凈值客戶群體，以類似于年金的方式向受益人分配信托利益。

綜合來看，信托系產(chǎn)品門檻較高，不太適合大眾參與。保險資管憑借投資范圍和資產(chǎn)配置優(yōu)勢可在養(yǎng)老理財產(chǎn)品市場中占據(jù)一席之地；但由于保險機構(gòu)在財富管理方面發(fā)展較晚，其主動管理能力仍有待加強。銀行在銷售渠道端占有絕對的優(yōu)勢，適合為大眾提供養(yǎng)老理財服務(wù)；但在產(chǎn)品管理上較多依賴于委外，把投管外包給基金公司等機構(gòu)投資者?；鸸久嫦驈V大群眾，已發(fā)展為成熟的資產(chǎn)投資管理人，其在養(yǎng)老理財市場中的地位穩(wěn)固。

養(yǎng)老目標(biāo)基金

與之前推出的偏債混合型養(yǎng)老基金不同，此次上市的養(yǎng)老目標(biāo)基金明確為FOF基金?！吨敢芬?guī)定，養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)采用基金中基金（FOF）形式或證監(jiān)會認(rèn)可的其他形式運作。投資策略主要包括目標(biāo)日期及目標(biāo)風(fēng)險策略。養(yǎng)老目標(biāo)基金封閉期或投資人最短持有期限應(yīng)不短于1年。封閉期不短于1年、3年或5年的基金，投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金等品種的比例，合計分別不得超過30%、60%、80%。因此，養(yǎng)老目標(biāo)基金已被定義為下行風(fēng)險可控的長期投資工具。

目前，養(yǎng)老目標(biāo)基金主要分為兩大類——目標(biāo)日期基金與目標(biāo)風(fēng)險基金。在首批14只養(yǎng)老目標(biāo)基金中，有9只為目標(biāo)日期基金，5只為目標(biāo)風(fēng)險基金。

目標(biāo)日期基金

目標(biāo)日期基金，又被稱為生活周期基金，以產(chǎn)品中設(shè)定的退休日期為基礎(chǔ)，按照事先約定的，隨時間變動的動態(tài)資產(chǎn)配置方案構(gòu)建投資組合。基金通過不斷地對組合進行再平衡，使其減少對資產(chǎn)成長性的側(cè)重，而逐漸增加對收益的比重。該產(chǎn)品旨在提供完整周期的一站式養(yǎng)老解決方案，可作為投資者的核心組合。投資者可在退休前的很長一段時間內(nèi)，以類似于定投的方式，把資產(chǎn)投資于與其目標(biāo)退休日期相匹配的目標(biāo)日期基金，直到退休再一次性或分期提取投資本金和收益。

產(chǎn)品的動態(tài)資產(chǎn)配置方案，即“下滑軌道”，用于根據(jù)生命周期的不同階段匹配投資者的風(fēng)險偏好。通常，年輕人離退休有較長的時間。持有時間越長，持有期間的平均年化波動率越低。年輕人對收益波動的承受力相較老年人更高，可配置更多高波動資產(chǎn)。

從目前在FOF市場份額最大的管理人先鋒集團Vanguard的目標(biāo)日期基金來看，其下滑軌道較為典型：隨著退休的時間臨近，股票資產(chǎn)配置比例逐步降低，而債券資產(chǎn)的比例上升。具體而言：距離退休25年以上的投資者，國內(nèi)外股票配置占比在90%以上；在接近退休階段，股票和債券的比例逐漸接近1∶1；退休后，股票和債券的比例慢慢演變?yōu)?∶3。

表1 我國養(yǎng)老理財產(chǎn)品一覽

表2 Vanguard目標(biāo)風(fēng)險基金

中國養(yǎng)老金生命周期指數(shù)系列

我國養(yǎng)老目標(biāo)基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金等品種的比例上限為80%。以上海證券、中國基金報、深圳證券信息公司共同研究開發(fā)的中國養(yǎng)老金生命周期指數(shù)系列為例。該指數(shù)系列共包含五條距離退休時間長短的目標(biāo)日期基金指數(shù)，同樣由股票、債券和現(xiàn)金三類資產(chǎn)構(gòu)成。不同子指數(shù)根據(jù)距離退休時間長度的不同設(shè)置大類資產(chǎn)配置比例，以匹配在生命周期的不同階段的投資者的風(fēng)險偏好，并綜合反映國內(nèi)養(yǎng)老基金可投資范圍內(nèi)市場總體的變動趨勢，滿足市場對養(yǎng)老基金業(yè)績評價及投資參考的需求，可作為國內(nèi)養(yǎng)老金生命周期基金的良好投資參考（見附圖）。

目標(biāo)風(fēng)險基金

雖然年輕人的風(fēng)險偏好應(yīng)較老年人高，但每個人根據(jù)自身的情況，如對流動性的要求等，會有不同的風(fēng)險偏好。目標(biāo)風(fēng)險基金，又被稱為生活方式基金，以產(chǎn)品中設(shè)定的風(fēng)險水平為基礎(chǔ)，通過靜態(tài)資產(chǎn)配置將風(fēng)險維持在預(yù)先設(shè)定的水平。在設(shè)定風(fēng)險的基礎(chǔ)上，如“保守”“平衡”或“激進”等，進行收益最大化，通過優(yōu)化計算，得出組合最優(yōu)的配置比例。

風(fēng)險水平越低的基金，現(xiàn)金類和固定收益類的配置比例越高，股票的配置比例越低。與目標(biāo)日期基金不同，參與目標(biāo)風(fēng)險基金的投資者自己控制風(fēng)險水平而不是依靠基金管理人，需根據(jù)自身情況自主進行調(diào)整。而與目標(biāo)日期基金持有期限可長達幾十年相比，目標(biāo)風(fēng)險基金的持有期一般為幾年。

以先鋒集團Vanguard的目標(biāo)風(fēng)險基金為例，隨著風(fēng)險水平的提高，股票資產(chǎn)配置比例隨之上升，而債券資產(chǎn)的比例下降（見表2）。

養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資管理模式

主動型 vs 被動型

養(yǎng)老目標(biāo)基金根據(jù)投資標(biāo)的可分為主動型FOF基金和被動型FOF基金。主動型產(chǎn)品主要投資于主動管理型基金，而被動型產(chǎn)品主要投資于ETF等指數(shù)型基金。由于標(biāo)的產(chǎn)品的管理費較低，被動型養(yǎng)老目標(biāo)基金的成本較主動型低。另外，被動型養(yǎng)老目標(biāo)基金基本不會發(fā)生標(biāo)的基金風(fēng)格飄移的問題，組合預(yù)見性強。

內(nèi)部vs外部

養(yǎng)老目標(biāo)基金根據(jù)管理方式可分為內(nèi)部FOF基金和外部FOF基金。內(nèi)部基金僅投FOF管理人自身旗下的基金，而外部基金可在全市場中選擇目標(biāo)基金。內(nèi)部基金的主要優(yōu)勢是調(diào)研的便利性和低費率。由于只能選擇內(nèi)部基金，選擇發(fā)行內(nèi)部FOF產(chǎn)品的基金管理公司需要擁有完整的產(chǎn)品線。相對而言，外部基金可以在更大范圍內(nèi)優(yōu)選基金，并可規(guī)避只用內(nèi)部基金的道德風(fēng)險，但較難避免雙重收費的問題。

發(fā)展及投資建議

監(jiān)管方面

《通知》對個人購買商業(yè)保險給出的免稅額度最高為1000元。根據(jù)試點實施具體情況，監(jiān)管層可考慮逐漸加大稅收優(yōu)惠力度，增強大眾開展第三支柱配置的意愿。參考美國市場，類似于我國制度的傳統(tǒng)型個人退休賬戶（Traditional IRAs）年度稅收優(yōu)惠額度為5500美元。根據(jù)美國2017年的人口普查，美國年收入中位數(shù)為56516美元。假設(shè)投資者收入介于24%的稅收范圍，即可免去1320美元的稅負(fù)?？梢哉f，無論IRAs賬戶的投資收益如何，投資者一開始就有強大動力最大化該賬戶的投資。

基金管理人方面

養(yǎng)老目標(biāo)基金和普通公募基金的不同在于，該類基金配套了稅收優(yōu)惠政策，市場需求巨大，較容易實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。因此，基金管理人應(yīng)從賣產(chǎn)品轉(zhuǎn)向管理產(chǎn)品的理念。隨著基金規(guī)模的增長，收益逐步超越運作費用時，可考慮相應(yīng)地降低管理費。如在美國市場，75%的基金均設(shè)有管理費調(diào)整的投資臨界點。費率的優(yōu)惠將使基金更具備吸引力，從而促進規(guī)模的進一步增加。

投資者方面

養(yǎng)老目標(biāo)基金本身定義為長期投資工具，不適合做過多擇時操作。因此，投資者不應(yīng)太看重短期業(yè)績的波動，不要因為短期業(yè)績表現(xiàn)差就立即贖回，以免錯失業(yè)績反彈帶來的回報，反而得不償失。另外，養(yǎng)老目標(biāo)基金屬高度分散化投資工具，可以預(yù)計的是該類產(chǎn)品將提供二級市場的合理回報，但投資者不應(yīng)對其抱有不切實際的收益預(yù)期。

養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資方式可參考定投模式，核心作用在于財富的積累，尤其在長期的熊市中，能夠堅持投資。待產(chǎn)品期滿后，投資者可進行一次性贖回，或再投資于其他資產(chǎn)。希望投資者能夠借此時機，認(rèn)真思考養(yǎng)老財富管理問題，借助適合自身的投資工具，真正實現(xiàn)養(yǎng)老無憂。