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        李迅雷:投資要“抓大放小” 一個(gè)觀察者與思考者的妙趣

        2018-11-14 09:19:34李斌
        投資者報(bào) 2018年44期
        關(guān)鍵詞:迅雷特約記者賣方

        李斌

        在中國宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場發(fā)展并不算長的時(shí)間里,不管是對于金融機(jī)構(gòu),還是普通人,抑或是經(jīng)濟(jì)學(xué)家群體,李迅雷無疑都具有很高的人氣。

        與從業(yè)超過20年,即90年代末,以及2000年代同時(shí)期的大多數(shù)明星分析師相比,李迅雷堪稱鳳毛麟角,今天仍站在市場前沿、大量書寫經(jīng)濟(jì)與資本市場的觀點(diǎn)。與此同時(shí),他先后主管并參與創(chuàng)立國泰君安、海通證券以及中泰證券研究所,除日常在思考經(jīng)濟(jì)研究問題外,更給中國券商的賣方服務(wù)研究提出了眾多獨(dú)到見解。

        對于如何看待當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及投資趨勢?同時(shí),新財(cái)富評選閉幕后的券商賣方研究該如何深化,當(dāng)前的缺陷與不足在哪?帶著這些相關(guān)問題,《投資者報(bào)》特約記者專訪了中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷。

        券商賣方研究要“求異存同”

        如果從1989年開始算整個(gè)經(jīng)濟(jì)研究從業(yè)生涯,李迅雷已入行近三十年。而今,他似乎一直保持著儒雅風(fēng)范。在從業(yè)三十年里,除最開始的幾年是在上海財(cái)經(jīng)大學(xué)研究所工作,其余時(shí)間全部投入在了三家券商,角色從總經(jīng)濟(jì)師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、副總經(jīng)理之間變換。券商很多工作,李迅雷都是見證者與參與者,有些甚至是開拓者,比如他最早提出的轉(zhuǎn)型賣方研究模式迄今仍被業(yè)內(nèi)所采用。

        2001年初,李迅雷就在《國泰君安證券研究通訊》上撰文:《讓客戶改變我們的研究模式》,提出只有讓我們的研究服務(wù)通過市場化的競爭來贏得客戶,研究所才能提升服務(wù)質(zhì)量和競爭力。研究所此后便開始積極對外拓展機(jī)構(gòu)客戶,把服務(wù)重點(diǎn)放在以基金公司為主的機(jī)構(gòu)投資者上,并逐步擴(kuò)大至QFII、社保、保險(xiǎn)、私募及高凈值客戶。

        今天來看,賣方研究的未來在哪里?新財(cái)富評選衍生出的花邊與詬病總會(huì)讓社會(huì)對其價(jià)值有所懷疑。李迅雷告訴《投資者報(bào)》特約記者,這主要與賣方的商業(yè)模式有關(guān)系,賣方為什么功利心更強(qiáng)?因?yàn)橐瓿墒杖胫笜?biāo),以前券商賣方研究比較灑脫,主要是對內(nèi)評價(jià),這樣就很難計(jì)量、考核,現(xiàn)在的功利心之所以強(qiáng),是要體現(xiàn)部門能獲得多少傭金收入,這是市場化的體現(xiàn)。

        “但在這一過程中出現(xiàn)一些問題,也是正常的。中國畢竟還是新興經(jīng)濟(jì)體,中國股市還是新興市場,我們與別的國家仍有很大的差距,因此,作為證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)要合規(guī)經(jīng)營,要有理念。評選本身是錦上添花的事,不要把這個(gè)看得太重,我現(xiàn)在管的研究所,從來不把外部的評價(jià)作為標(biāo)準(zhǔn),一點(diǎn)都沒有放在考核里?!崩钛咐讖?qiáng)調(diào),對券商賣方研究機(jī)構(gòu)而言,最重要的是提高客戶的服務(wù)質(zhì)量,還要踏踏實(shí)實(shí)做研究的深度及廣度,幫助客戶解決實(shí)際問題,不是馬馬虎虎只推薦就可以了。

        李迅雷認(rèn)為,客戶更多需要的是中間產(chǎn)品,而不是推薦報(bào)告。比如說,為什么白酒的價(jià)格會(huì)下跌?有多少賣方食品研究員在白酒價(jià)格下跌之前就提出來了?沒有。為什么沒有呢?因?yàn)樗难芯可疃冗€是不夠的,看到的只是表象。

        他談及自身的研究方法:從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看,2018年宏觀經(jīng)濟(jì)是下行的,2016年、2017年經(jīng)濟(jì)是往上走,對于高端消費(fèi)是有利的,往下走對高端消費(fèi)是不利的;同時(shí),微觀層面,可以觀察澳門博彩業(yè)的毛收入變化。

        “我們一定要研究跡象的變化?!痹谒磥恚藤u方研究同質(zhì)化太嚴(yán)重,要追求真正有差異化的研究,提升空間是非常大。“比如我經(jīng)常講的,做管理要‘求同存異,要把大家積極性調(diào)動(dòng)起來,擰成一股繩;做研究要‘求異存同,一定要有差異化的東西,相同的就不要去研究?!?/p>

        其實(shí),正是靠著這種獨(dú)到的思考,李迅雷在2006年被評為新財(cái)富首屆杰出研究領(lǐng)袖獎(jiǎng)。江湖上至今廣為流傳的是:2003年,在首屆新財(cái)富最佳分析師評選中,李迅雷當(dāng)時(shí)率領(lǐng)的國泰君安證券研究所在26個(gè)行業(yè)中取得了11個(gè)第一名,一度被稱為 “本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”。

        房地產(chǎn)要有預(yù)案 投資要“抓大放小”

        在國泰君安工作超過15年,海通證券工作超過4年,去年年初,李迅雷又開始了第三份券商工作。經(jīng)濟(jì)研究毋庸置疑是李迅雷重大的人生樂趣,當(dāng)《投資者報(bào)》特約記者提問什么時(shí)候退休?或者換換其他工作時(shí)?他說,不管做什么,研究經(jīng)濟(jì)都是一大樂趣。“即便我到年齡退休了,也不會(huì)換個(gè)行業(yè)去做,我始終覺得,作為一個(gè)觀察者和思考者,不管經(jīng)濟(jì)如何變化,我都可以去想問題去思考,始終可以發(fā)表自己的一些淺見。這正是我的興趣所在。”

        雖然,早就過了知天命的年齡,但李迅雷的勤奮在業(yè)界一直有口皆碑。

        今年的“金九銀十”房地產(chǎn)成交量顯得異常蕭條。根據(jù)易居房地產(chǎn)研究院5日發(fā)布的一份報(bào)告顯示,2018年10月份,北京、杭州、深圳、成都、南京、蘇州等受監(jiān)測的10個(gè)城市二手房成交量為3.9萬套,環(huán)比下降25%,同比下降9%。

        對未來房價(jià)怎么走?李迅雷認(rèn)為,中國房地產(chǎn)已經(jīng)步入下行周期,未來能否穩(wěn)住則顯得非常重要。一旦房價(jià)下跌,地方財(cái)政、土地財(cái)政收入會(huì)大幅下降,現(xiàn)在地方政府的債務(wù)比預(yù)期還是要高,如果土地財(cái)政收入大幅下降,地方政府債務(wù)壓力會(huì)進(jìn)一步提高,對房地產(chǎn)公司來說,現(xiàn)金流會(huì)變差,銀行的壞賬率會(huì)上升,房價(jià)下跌還會(huì)導(dǎo)致居民還貸意愿減少,違約增多。房地產(chǎn)才是中國經(jīng)濟(jì)的核心資產(chǎn),其他資產(chǎn)價(jià)格下跌,不會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),一旦房價(jià)出現(xiàn)大幅下跌,肯定會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)。

        李迅雷建議,管理部門要有預(yù)案,比如房價(jià)下跌最壞情況是怎么樣?一旦出現(xiàn)如何應(yīng)對?這樣能保證經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)巨大波動(dòng)。

        2018年還剩最后一個(gè)多月,2019年中國經(jīng)濟(jì)趨勢怎樣?李迅雷向《投資者報(bào)》特約記者表示,經(jīng)濟(jì)增速將維持在6%~6.2%,主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在資產(chǎn)價(jià)格,包括股價(jià)和樓市的價(jià)格,要避免大幅波動(dòng)。另一方面,隨著經(jīng)濟(jì)增速下行,對企業(yè)來說,明年上市公司的盈利增速會(huì)進(jìn)一步下降。

        投資機(jī)會(huì)與趨勢如何把握,李迅雷說,現(xiàn)在是存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代,采取的策略應(yīng)是“抓大放小”,抓住龍頭企業(yè)??偭拷?jīng)濟(jì)時(shí)代是此消彼長,優(yōu)勝劣汰,這是行業(yè)變化的格局,流行的話叫向頭部集中,既然向頭部集中的話,就要抓大放?。黄浯问莻鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)的衰落,新興產(chǎn)業(yè)在崛起,所以可以配置新興產(chǎn)業(yè),但配置過程中重點(diǎn)要考慮估值。

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