謝瑩潔 高方方

涪陵榨菜股東頻繁減持、公司再次以提價(jià)來(lái)增加銷量，是其遭遇行業(yè)“天花板”所致，公司始終未跳出整個(gè)產(chǎn)業(yè)低端化的模式

似乎習(xí)慣了毛利率和銷量隨漲價(jià)而提升，近期，遭遇業(yè)績(jī)放緩的涪陵榨菜再次打出漲價(jià)戰(zhàn)略。11月1日晚間，涪陵榨菜發(fā)布公告，部分產(chǎn)品提價(jià)，提價(jià)幅度約為10%。公告發(fā)布次日，該股一路走高直至漲停，報(bào)收22.2元。而在此前的4個(gè)月中涪陵榨菜股價(jià)下挫嚴(yán)重，4個(gè)月累計(jì)跌逾30%。

大股東頻頻減持被指致股價(jià)重挫的原因之一。《投資者報(bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，涪陵榨菜三大股東已累計(jì)減持15次，套現(xiàn)5.43億元。此舉深為股民詬病，而在提價(jià)同日，公司還宣布將利用自由資金理財(cái)，并稱，閑置資金投資總額高達(dá)12億元。既然公告稱提價(jià)有利于業(yè)績(jī)，為何公司不選擇增持來(lái)實(shí)現(xiàn)投資而是購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品？是否預(yù)示著公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)信心不足？此外，在沒(méi)有進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)的情況下，如何保證涪陵榨菜不輸于價(jià)格更低的產(chǎn)品繼續(xù)站穩(wěn)市場(chǎng)？截至發(fā)稿，該公司未做出任何回復(fù)。

涪陵榨菜再次提價(jià)

漲價(jià)在涪陵榨菜的戰(zhàn)略中早已不鮮見(jiàn)。記者梳理發(fā)現(xiàn)，兩年內(nèi)，涪陵榨菜經(jīng)歷了4次提價(jià)。2016年，公司上調(diào)部分產(chǎn)品價(jià)格，幅度在8%～12%;2017年再次提價(jià)，幅度更高為15%～17%不等;同年，涪陵榨菜通過(guò)減小包裝的方式變相提價(jià)10%～16.7%。

對(duì)此，上海九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊指出，榨菜領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模不大，涪陵榨菜已經(jīng)牢牢占據(jù)市場(chǎng)第一的位置，在榨菜領(lǐng)域享有絕對(duì)的定價(jià)權(quán)，在增量空間相對(duì)不大的情況下，提價(jià)的目的是為了保證涪陵榨菜持續(xù)的盈利能力。

從報(bào)表看，涪陵榨菜近年定價(jià)能力明顯增強(qiáng)，提價(jià)幅度高于成本上漲幅度。公開(kāi)資料顯示，截止到2017年末，涪陵榨菜品牌之一烏江榨菜市場(chǎng)份額29.7%，比第二名12.6%高出1倍以上，超過(guò)第2、3名總和。也正因此，涪陵榨菜近年提價(jià)頻頻，2008年以來(lái)累計(jì)提價(jià)7次左右，一包榨菜從1元錢漲到2.5元錢左右，漲幅在150%。

與此同時(shí)，涪陵榨菜毛利率在7年間實(shí)現(xiàn)五連漲，從36%扶搖而上達(dá)56.48%，顯著高于調(diào)味品行業(yè)30%的平均毛利率。公司近兩年業(yè)績(jī)也因調(diào)價(jià)迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)，涪陵榨菜財(cái)報(bào)顯示，2013年至2017年，公司營(yíng)收幾近翻番，從8.46億元漲到了15.2億元;凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近2倍，從1.41億元漲到4.14億元。

三季度業(yè)績(jī)放緩

涪陵榨菜似乎不再維持此前的業(yè)績(jī)神話了，公司近期發(fā)布的2018年三季報(bào)顯示，公司前三季度營(yíng)收15.45億元，營(yíng)收增速11.01%，低于第一季度增速47.7%和第二季度增速23.7%。

公司對(duì)此做出解釋稱，業(yè)績(jī)放緩的原因在于基于公司去年三季度基數(shù)相對(duì)較高，以及今年5月“大水漫灌”促銷活動(dòng)。該解釋引來(lái)投資者疑問(wèn)，促銷與業(yè)績(jī)放緩的邏輯聯(lián)系在哪里？公司本次提價(jià)是否與業(yè)績(jī)放緩相關(guān)？《投資者報(bào)》記者就上述問(wèn)題致電涪陵榨菜證券事務(wù)部，但截至發(fā)稿仍未得到任何回復(fù)。

三季度業(yè)績(jī)放緩被指為本次提價(jià)的觸發(fā)原因，公司也在公告中指出，產(chǎn)品提價(jià)將對(duì)2018年度業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。但從歷史數(shù)據(jù)看來(lái)，并非每次漲價(jià)都能取得“量?jī)r(jià)齊升”的效果，2009年至2014年間，公司提高單價(jià)曾出現(xiàn)銷量下滑，尤其在2008年，產(chǎn)品銷量下滑嚴(yán)重。本次榨菜提價(jià)是否能繼續(xù)提升銷量及毛利率還是未知數(shù)。

涪陵榨菜轉(zhuǎn)型之困

發(fā)布提價(jià)公告的同時(shí)，11月1日晚間，涪陵榨菜宣布使用自有資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，將投資總額度提高到12億元。公司稱，公司所購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品投資均為保本型，風(fēng)險(xiǎn)較低，所使用資金為公司自有資金。記者梳理發(fā)現(xiàn)，這已是今年下半年以來(lái)，公司第7次發(fā)布利用自有資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品公告。

相比發(fā)布理財(cái)公告，公司大股東減持頻率似乎更為密集。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，涪陵榨菜股東東兆常泰、北京市第一建筑工程有限公司及高管向思潔減持15次，累計(jì)套現(xiàn)5.44億元。

公司業(yè)績(jī)高漲，卻屢遭公司大股東減持套現(xiàn)，不免引發(fā)資本市場(chǎng)憂慮。近期公司再度借榨菜漲價(jià)來(lái)提升業(yè)績(jī)，在此同時(shí)表示，將利用閑置資金來(lái)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，是否預(yù)示著公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)信心不足？

既然公司表示看好未來(lái)發(fā)展，且閑置資金投資總額高達(dá)12億元，為何不利用部分資金增持同樣實(shí)現(xiàn)投資的目的？大股東今年頻頻減持，是否預(yù)示著公司股價(jià)仍處于高位？記者發(fā)去采訪函，但涪陵榨菜相關(guān)負(fù)責(zé)人始終未對(duì)此做出任何答復(fù)。

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，涪陵榨菜股東頻繁減持、公司再次以提價(jià)來(lái)增加銷量，是其遭遇行業(yè)“天花板”所致，公司始終未跳出整個(gè)產(chǎn)業(yè)低端化的模式，倘若沒(méi)有更多的增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)業(yè)績(jī)或受制約。涪陵榨菜正面臨轉(zhuǎn)型之困，急需產(chǎn)品升級(jí)。

值得一提的是，涪陵榨菜顯然早已意識(shí)到這一問(wèn)題，近年來(lái)不斷加大并購(gòu)步伐。梳理發(fā)現(xiàn)，近兩年，公司進(jìn)行4次收購(gòu)試圖進(jìn)行業(yè)務(wù)外延，但3次收購(gòu)均以失敗告終。2016年，涪陵榨菜曾籌劃收購(gòu)“國(guó)內(nèi)某調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)90%以上股權(quán)”，但籌備了兩個(gè)半月之后最終以終止收購(gòu)結(jié)束;2017年，涪陵榨菜曾嘗試收購(gòu)一家東北大醬企業(yè)，但最終也以失敗告終;今年3月，由于無(wú)法解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，涪陵榨菜宣布終止收購(gòu)四川恒星及四川味之濃100%股權(quán)。

不過(guò)即便頻頻受挫，涪陵榨菜并不打算更改并購(gòu)擴(kuò)張之路，在此前召開(kāi)的投資者說(shuō)明會(huì)上，涪陵榨菜表示，公司仍將堅(jiān)持內(nèi)生式發(fā)展和外延式并購(gòu)相結(jié)合的方式，并進(jìn)一步加大并購(gòu)整合力度。