本刊記者 駱 俊

10月31日，除*ST長生（002680）外，A股市場3555家上市公司已全部完成2018年三季報業(yè)績披露，其中深市2116家，滬市1439家。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，A股整體業(yè)績增速出現(xiàn)明顯下滑，其中中小創(chuàng)盈利增速較主板傳統(tǒng)藍籌回落較快，周期行業(yè)則是三季報中最閃耀的明星。

A股整體業(yè)績增速下滑

據(jù)wind統(tǒng)計，三季報全部A股共實現(xiàn)累計營業(yè)收入31.9萬億元，同比增長12.43%；全部A股（非金融）實現(xiàn)累計營業(yè)收入26.73萬億元，同比增長13.72%。歸母凈利潤方面，三季報全部A股共實現(xiàn)累計歸母凈利潤2.90萬億元，同比增長10.4%，較中報增速下降3.65%；全部A股（非金融）共實現(xiàn)累計歸母凈利潤1.50萬億元，同比增長16.7%，較中報增速下降5.55%。單季度來看，三季度全部A股單季度歸母凈利潤增速為3.5%，增速中位數(shù)為1.8%；三季度全部A股（非金融）單季度歸母凈利潤增速為7.1%，增速中位數(shù)為2.2%。

整體來看，截至三季度末，在去杠桿的大背景下，經(jīng)濟下行壓力逐漸顯現(xiàn)，三季度GDP同比增速下降為6.5%。與經(jīng)濟增速走勢相似的是，上市公司三季報的整體歸母凈利潤同比增速較前兩個報告期出現(xiàn)了明顯放緩。

分板塊看，今年前三季度主板及主板（非金融）18Q3累計營收增速分別為 11.5%和 12.8%，基本持平中報水平；但凈利潤增速明顯下滑，累計凈利潤增速分別為 11.1%和19.6%，較中報的 14.3%和 24.8%下滑 3.3個百分點和 5.2個百分點。

前三季度中小板累計營收和歸母凈利潤增速分別為19.1%和7.1%，營收和利潤增速均進一步放緩，其中三季度單季度歸母凈利潤更是出現(xiàn)3.3%的下滑。創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏/樂視/光線/堅瑞/寧德）累計凈利潤增速1.5%和 5.9%，回落 6.6個百分點 和 8.9個百分點。在增速回落的同時，創(chuàng)業(yè)板指三季度的增速中位數(shù)卻有 25%，較中報的 22.6%有小幅回升。

數(shù)據(jù)上看，在大類板塊的三季報業(yè)績表現(xiàn)上，中小創(chuàng)公司的營收增速高于主板公司。然而相較營收的表現(xiàn)，因受益于供給側(cè)改革和原材料價格上漲，主板內(nèi)傳統(tǒng)周期類公司的利潤增速明顯提升。相反，中小板業(yè)績連續(xù)四個季度下滑，創(chuàng)業(yè)板盈利增長回落至個位數(shù)，中小創(chuàng)公司多為下游制造業(yè)和科技新興類企業(yè)，凈利潤增速明顯弱于主板公司。

表一：2018年三季度各板塊營收和凈利潤數(shù)據(jù)一覽(單位：%)

數(shù)據(jù)來源：天風證券

從大類板塊內(nèi)的個股情況看，全市場有超過三分之一的公司的歸母凈利潤出現(xiàn)負增長，其中主板中出現(xiàn)負增長的公司數(shù)量占比由中報的34%上升至三季報的38%，高于中小創(chuàng)；但其高增速（＞100%）的公司的占比高達14%，同樣高于中小創(chuàng)。此外，兩市翻10倍以上的有39家公司，其中主板上市公司有23家，創(chuàng)業(yè)板10家，中小企業(yè)板6家，主板具備一定優(yōu)勢。

分指數(shù)看，滬深300、上證50以及中證500的累計營收增速均在12%左右，但累計歸母凈利潤增速卻差異較大，分別為10.3%、10.4%以及4.8%，其中中證500三季度單季歸母凈利潤出現(xiàn)14.2%的下滑，滬深300及上證50為代表的權重指數(shù)表現(xiàn)更為優(yōu)異。

傳統(tǒng)藍籌相對穩(wěn)健

行業(yè)層面上，首先關注到的是業(yè)績表現(xiàn)，申萬28個一級行業(yè)中，19個行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤同比正增長，12個行業(yè)實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，5個行業(yè)三季報利潤增速超過40%。值得注意的是，今年前三季度有9個行業(yè)歸母凈利潤出現(xiàn)下滑，去年僅有4個行業(yè)歸母凈利潤出現(xiàn)下滑，經(jīng)營壓力明顯提升。

表二：前三季度營業(yè)收入總額前五行業(yè)(億元)

表三：前三季度營業(yè)收入同比增速前五行業(yè)(億元)

表四：前三季度歸母凈利潤總額前五行業(yè)(億元)

表五：前三季度歸母凈利潤同比增速前五行業(yè)(億元)

銀行依然是申萬28個一級子行業(yè)中最賺錢的行業(yè)，在規(guī)模擴張、息差環(huán)比改善，以及部分銀行資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)等一系列因素的影響下，A股上市銀行自2015年后，今年再次實現(xiàn)前三季度營業(yè)收入同比集體正增長。截止前三季度末，銀行實現(xiàn)營業(yè)收入3.16萬億元，歸母凈利潤1.22萬億元，兩者分別同比增長7.92%和6.91%，大幅高于第二名非銀金融板塊。由于A股成交量日益降低和傭金率下滑，券商業(yè)績大幅縮水，非銀金融今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.01萬億元，同比增長3.65%；但凈利潤同比下降9.12%，僅為1858.60億元。（見表三、表四）

歸母凈利潤第三名的是化工行業(yè)。今年前三季度，化工行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3.55萬億元，歸母凈利潤1650.57億元，同比增長幅度分別為17.26%和41.92%。進一步解剖來看，受益于油價大幅上漲，二級子板塊石油化工的營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為2.27萬億元和687.71億元，同比增長率達到19.25%和51.81%。（見表四）

排名四到六位的行業(yè)依次是采掘、房地產(chǎn)和建筑裝飾，三者歸母凈利潤均達千億元水平，分別為1312.29億元、1207.48億元和1060.37億元。對房地產(chǎn)行業(yè)特別需要指出的是，在維持高盈利的水平的同時，房地產(chǎn)行業(yè)的銷售回款明顯加快，前三季度銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比增長約26.2%，相比2017年增速提升約10.5個百分點；但與此同時，融資方面卻開始顯現(xiàn)壓力，行業(yè)前三季度融資流入增速放緩，借款收到的現(xiàn)金同比增長約1.4%，相比2017年增速下降17.4個百分點，此外資產(chǎn)負債率、流動比率以及速動比率等指標均有所惡化。

歸母凈利潤增速方面，建筑材料、鋼鐵和采掘遙遙領先，歸母凈利潤同比增速分別達到82.77%、69.31%和48.38%，它們均為典型的周期性行業(yè)。緊隨之后的是商業(yè)貿(mào)易和化工，歸母凈利潤同比增幅均在40%以上。（見表五）

歸母凈利潤下滑方面，通信、農(nóng)林牧漁、電氣設備三個行業(yè)的盈利同比呈下降的狀態(tài)，分別同比下降40.04%、12.05%、11.63%。此外，計算機、汽車、電子、傳媒、非銀金融、交通運輸六個行業(yè)的盈利也同比呈現(xiàn)不同程度的下降。需要注意的是，盡管上述行業(yè)前三季度歸母凈利潤出現(xiàn)下滑，但如果從單季度來看，部分行業(yè)的表現(xiàn)卻是截然不同。從三季度單季環(huán)比增長的角度看，增長最快的是農(nóng)林牧漁、通信、交通運輸以及電子行業(yè)，增幅分別為518.08%、79.43%、31.93%以及20.01%，而上述行業(yè)恰是前三季度累計歸母凈利潤下滑居前的板塊，因此投資者結(jié)合單季度盈利的變化可以更好發(fā)現(xiàn)業(yè)績處于改善的行業(yè)。此外，部分行業(yè)由于存在個別對行業(yè)整體盈利數(shù)據(jù)起到極為重大影響的企業(yè)，如農(nóng)林牧漁行業(yè)內(nèi)的溫氏股份（300498）以及通信行業(yè)內(nèi)的中興通訊（000063），投資者在評判盈利水平時同樣需要加以考慮。

ROE角度看，食品飲料、家用電器、建筑材料、鋼鐵以及銀行五個行業(yè)的ROE均在10%以上，其中排名第一的食品飲料ROE高達15.35%，而這五個行業(yè)均為傳統(tǒng)藍籌行業(yè)。相反，ROE最低的是國防軍工、通信、綜合、計算機以及電氣設備，其數(shù)值均不足5%。特別指出的是，盡管食品飲料和家用電器盈利能力穩(wěn)健，但成長性上并無突出亮點，低于市場預期。（見表六）

ROE變化的角度看，建筑材料行業(yè)較上年同期增加4.77%，為28個行業(yè)中增幅最大的行業(yè)，排名2-4位的是鋼鐵、化工以及采掘行業(yè)，ROE增幅均在1%以上，在供給側(cè)改革下，周期行業(yè)的業(yè)績可謂亮點十足。降幅來看，下滑最快的是通信和電子行業(yè)，ROE較上年同期下滑2.63%和2.19%,傳統(tǒng)行業(yè)在盈利能力上的優(yōu)勢較為突出。（見表七）

總的來看，盡管計算機和電子等部分TMT行業(yè)營業(yè)收入增速靠前，且三季度單季盈利出現(xiàn)一定改善，但在歸母凈利潤以及ROE等盈利指標上，無論是從絕對數(shù)值或是相對增長幅度看，傳統(tǒng)藍籌行業(yè)表現(xiàn)更勝一籌。

行業(yè)現(xiàn)金流方面，銀行以3401.5億元的現(xiàn)金流凈額高居榜首，大幅領先于2-5名的采掘、化工、交通運輸以及建筑材料行業(yè)，其中有三者從屬于周期性行業(yè)。反觀2017年三季度時，現(xiàn)金流凈額排名前5的行業(yè)中，僅有采掘行業(yè)為周期行業(yè)。周期行業(yè)在盈利快速增長的同時，現(xiàn)金流出現(xiàn)大幅改善，隨著資本開支的減少，后續(xù)分紅的金額和比例或逐漸增大。

表六：前三季度ROE前五行業(yè)(%)

表七：前三季度ROE增速前五行業(yè)(%)

超六成個股盈利增長

個股層面上，從累計營業(yè)收入角度看，前三季度3555家公司中有2689家實現(xiàn)同比增長，其中有15家增長幅度超500%，118家增長幅度超100%，387家增長幅度超50%，維信諾（002387）以4452.9%的同比增速成為A股營收同比增速最快的公司。絕對數(shù)值上，中國石化（600028）在前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入20729.7億元，在兩市中排名第一，中國石油（601857）以17099.3億元緊隨其后，此外還有48家公司實現(xiàn)超千億元的營業(yè)收入。

從累計歸母凈利潤角度看，有2241家企業(yè)實現(xiàn)同比增長，其中39家增長幅度超1000%，460家增長幅度超100%，800家增長幅度超 50%，青松建化（600425）以18509.9%的同比增速成為A股歸母凈利潤增速最快個股。絕對數(shù)值上，前三季度有4家銀行實現(xiàn)超千億元的歸母凈利潤，分別為工商銀行、建設銀行、農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行，其中工商銀行（601398）憑借2396.2億元的歸母凈利潤成為A股中最賺錢的企業(yè)，此外中國平安（601318）以793.9億元的凈利潤成為非國企領域中最賺錢的企業(yè)。如果從EPS的角度看，貴州茅臺（600519）則以每股19.69元的收益高居兩市，較上年同期增加23.76%，大幅領先于第二名的吉比特，其EPS為7.09元。虧損方面，兩市共有17家企業(yè)出現(xiàn)超10億元的虧損，其中虧損金額最大的是中興通訊（000063），因為公司報告期內(nèi)面臨10億美元罰款，以及公司主要經(jīng)營活動無法進行導致的經(jīng)營損失、預提損失，前三季度累計虧損72.6億元。

從現(xiàn)金流情況看，兩市共有2186家企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為正數(shù)，其中凈額最大的前10家企業(yè)中有8家是金融領域的公司，兩市排名第一是工商銀行（601398），其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為8829.0億元；非金融領域排名第一的是中國石油（601857），其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2569.4億元；非國企領域排名第一的是中國平安（601318），其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1775.9億元。反過來看，現(xiàn)金流最為“吃緊”的的同樣是金融領域，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額最低的前10家企業(yè)有9家來自金融領域，其中興業(yè)銀行（601166）以-3758.5億元的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額成為兩市中最“差錢”的公司。