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        財(cái)政貨幣政策錯(cuò)配正在得到糾偏

        2018-11-13 05:34:54鈕文新
        中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊 2018年44期
        關(guān)鍵詞:易綱財(cái)政政策貨幣政策

        鈕文新

        民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的關(guān)鍵在于財(cái)政政策和貨幣政策長(zhǎng)期錯(cuò)配。積極的財(cái)政政策越來越積極,但貨幣政策一直是緊的基調(diào),至多是中性基調(diào)。這將導(dǎo)致執(zhí)行積極財(cái)政政策的國(guó)有企業(yè)占用太多金融資源,而其他民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴,同時(shí)國(guó)有企業(yè)杠桿率越來越高。

        這不是現(xiàn)在才發(fā)生,而是在2010年退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃時(shí)就埋下了伏筆。2012年到2017年之間,出現(xiàn)了“錢荒”、高利貸風(fēng)波以及“脫實(shí)向虛”等各種金融亂象,還出現(xiàn)了金融短期化、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)離場(chǎng)論等,這些或多或少都與宏觀經(jīng)濟(jì)政策錯(cuò)配密切相關(guān)。這個(gè)過程一直持續(xù)到現(xiàn)在。

        央行行長(zhǎng)易綱11月6日在接受媒體采訪時(shí)坦承,“前期一些政策制定考慮不周、缺乏協(xié)調(diào)、執(zhí)行偏離,強(qiáng)監(jiān)管政策效應(yīng)疊加,導(dǎo)致了一定的信用緊縮,加大了民營(yíng)企業(yè)融資困難?!币拙V的這段話是否包括財(cái)政政策和貨幣政策“考慮不周、缺乏協(xié)調(diào)”的問題?從最近一段時(shí)間看,貨幣政策正在走向“配合積極財(cái)政政策”的方向。貨幣政策配合積極財(cái)政政策的做法可以支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì),在積極財(cái)政政策占用的金融資源之外,更多為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)補(bǔ)水。

        這實(shí)際也是外界一直期待的。總量上,央行應(yīng)當(dāng)執(zhí)行“中性略偏寬松”的貨幣政策,當(dāng)然并不排斥在執(zhí)行過程中刻意突出“定向”原則??磥恚聭B(tài)正向好的方向發(fā)展。但一些人認(rèn)為,金融機(jī)構(gòu)的順周期行為,風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,有的金融機(jī)構(gòu)惜貸斷貸,又會(huì)加劇企業(yè)的融資難度。其實(shí),對(duì)金融機(jī)構(gòu)的這種認(rèn)知和觀點(diǎn)是不對(duì)的。對(duì)商業(yè)金融機(jī)構(gòu)而言,風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制決定它 “晴天送傘、雨天收傘”。

        因此,所謂“順周期”行為是必然的。正因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)“順周期”操作,所以當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí),需要金融貨幣當(dāng)局加大“逆周期”操作力度,刺激商業(yè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好,平衡因商業(yè)金融機(jī)構(gòu)收縮信貸而帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力。

        需要指出的是,這些年,中國(guó)貨幣政策“逆周期”操作力度嚴(yán)重不足,而內(nèi)需扶持更多依賴財(cái)政政策“更加積極”,財(cái)政政策又多以基建投資方式呈現(xiàn),這導(dǎo)致民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信貸支持不足。

        事實(shí)上,積極財(cái)政政策本就不應(yīng)和緊縮貨幣政策組合在一起。但有人提出,美國(guó)為什么可以一邊加息縮表,一邊實(shí)施積極財(cái)政政策?對(duì)此,應(yīng)當(dāng)明確兩點(diǎn):第一,美國(guó)積極財(cái)政政策體現(xiàn)為減稅,而不是大規(guī)?;ㄍ顿Y,給企業(yè)減稅的積極財(cái)政政策,本身并不占用市場(chǎng)上的金融資源。第二,到目前為止,美國(guó)利率依然低于中性水平,所以美國(guó)加息、縮表只是降低了貨幣政策的寬松程度,并非實(shí)施緊縮貨幣政策。

        易綱有句話說得很好,“今后,在制定政策過程中,人民銀行將注重實(shí)地調(diào)研,充分聽取民營(yíng)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的意見;對(duì)需穩(wěn)妥實(shí)施的政策,采取先試點(diǎn)再推廣的方式;對(duì)利于長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)范措施,設(shè)置合理的過渡期,避免‘一刀切,便于企業(yè)適應(yīng)調(diào)整?!边@實(shí)際也是外界一直以來的期待。

        如何防止好政策產(chǎn)生相反作用?全方位的改革是需要的,注重體制改革更要重機(jī)制改革。過去,往往是機(jī)制上出現(xiàn)了技術(shù)性錯(cuò)誤,導(dǎo)致改革效果事與愿違。央行應(yīng)按照“實(shí)體經(jīng)濟(jì)為本”的客觀要求,在金融機(jī)制上做出認(rèn)真的梳理和調(diào)整,以最大的勇氣和魄力扭轉(zhuǎn)金融短期化、貨幣化、套利化趨勢(shì)。

        責(zé)編:陳棟棟

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