在多年的投資生涯中，筆者曾遇到過很多困惑，例如宏觀政策變化了，投資組合應(yīng)該怎么調(diào)整？出現(xiàn)一個很大的投資主題，該不該參與？為什么有的公司看起來估值已經(jīng)非常低了，可仍然乏人問津？凡此種種，不一而足。對這些問題的回答，實際上反映了投資者的理念和方法。理念和方法并沒有絕對的對與錯，但要適應(yīng)環(huán)境的變化。A股市場誕生至今不過三十多年，無論是市場本身還是投資者都經(jīng)歷過不成熟的發(fā)展階段，各種各樣的投資理念和方法也曾經(jīng)盛極一時。但過去三年，市場的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻的變化。喜歡追逐短期波動的投資者逐漸式微，而偏好長期價值的投資者的影響力大幅上升，例如社保基金、保險機構(gòu)、海外投資者等。

做長期投資，就要探尋股票的本質(zhì)是什么。最早發(fā)行股票的企業(yè)是誕生于1602年的荷蘭東印度公司。當時的荷蘭人只要花50荷蘭盾，就可以買到一股荷蘭東印度公司的股票成為小股東，而公司承諾對股東分紅。在近200 年時間里，東印度公司為它的全體股東持續(xù)派發(fā)高達18%的年度紅利。也就是說，最早的投資者買股票的目的是希望企業(yè)能夠不斷地創(chuàng)造價值并且能夠分享企業(yè)的價值。這一原理一目了然，但投資者往往很容易迷失在市場的短期波動中而忘記這一初衷。

那么什么樣的企業(yè)能夠持續(xù)創(chuàng)造價值并且讓所有投資者分享其成果呢？先看企業(yè)的外部環(huán)境。中國經(jīng)濟過往持續(xù)的高速成長以及廣大的國內(nèi)市場無疑為企業(yè)發(fā)展提供了良好的土壤。但是良好的外部環(huán)境是一把雙刃劍，絕大多數(shù)企業(yè)只是追隨著時代的洪流向前而忽視內(nèi)功的修煉。在外部環(huán)境發(fā)生改變的今天，我們很遺憾地看到，優(yōu)秀的企業(yè)并不多。

所以在未來的投資中，我們更應(yīng)該關(guān)注的是企業(yè)的內(nèi)在素質(zhì)。企業(yè)的內(nèi)在素質(zhì)中，有兩個因素至關(guān)重要。一是商業(yè)模式，對于企業(yè)而言，它所選擇的商業(yè)模式是決定它能否持續(xù)創(chuàng)造價值的決定性因素。以家電行業(yè)為例。空調(diào)企業(yè)在發(fā)展初期選擇的路徑是自我研發(fā)關(guān)鍵零部件、自建渠道，時至今日行業(yè)中的兩家龍頭企業(yè)市值高達2000億元以上。彩電企業(yè)選擇的路徑是依賴外部企業(yè)提供面板、依靠賣場實現(xiàn)銷售，盡管這些企業(yè)也非常努力，今天其中最大企業(yè)的市值也不過100多億元。因此，對于投資者而言，怎么強調(diào)商業(yè)模式的重要性都不過分。二是公司治理。如果說商業(yè)模式不好有時候是天注定，那么公司治理不好則完全是人禍。最常見的公司治理缺陷是缺乏對大股東、管理層的有效制衡，企業(yè)在發(fā)展到較大規(guī)模之后很難避免戰(zhàn)略性錯誤。許多上市公司因此遭受重大損失，甚至面臨退市風險。

所以在主流投資文化已經(jīng)遠不同于往日的今天，有些公司從各個角度看都處于低估的狀態(tài)，但仍然乏人問津。

進化是人類社會得以發(fā)展的基本動力。對于投資者而言，在宏觀環(huán)境、市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)顯著變化的今天，投資方法論的進化也是我們有望得以幸存的基礎(chǔ)。