趙人成

一、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的介紹

結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品將固定收益產(chǎn)品與金融衍生產(chǎn)品(如遠(yuǎn)期、期權(quán)、互換等)合二為一，基本上可以看作是由債券和各類(lèi)衍生金融產(chǎn)品構(gòu)造成的一個(gè)組合。

二、我國(guó)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品發(fā)展的動(dòng)因

1.規(guī)避監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品將金融衍生產(chǎn)品和傳統(tǒng)的固定收益的產(chǎn)品相結(jié)合，使投資者和發(fā)行者能夠順利進(jìn)入金融衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)，規(guī)避相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管。處于對(duì)于投資安全和降低投資風(fēng)險(xiǎn)的考慮，監(jiān)管部門(mén)一般要求不能投資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)超高的工資，但是通過(guò)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，可以順利進(jìn)入自身無(wú)法進(jìn)入的高收益衍生市場(chǎng)，規(guī)避了有關(guān)監(jiān)管要求。

2.為投資者提供合適的投資產(chǎn)品

與傳統(tǒng)的金融衍生產(chǎn)品相比，結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品可以根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)的特征來(lái)設(shè)計(jì)適合投資者的投資產(chǎn)品，產(chǎn)品設(shè)計(jì)比較靈活，可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)或?qū)L(fēng)險(xiǎn)控制在最小值。

3.信用增強(qiáng)

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行主體一般是商業(yè)銀行等國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，他們的信用等級(jí)較高，基本不存在違約的風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)通過(guò)利用自身的較高的信用等級(jí)讓投資者放心，減少交易違約的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)方而言，由于金融機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)較高，所以交易的信用風(fēng)險(xiǎn)較低，所以可以放心進(jìn)行投資，此外，金融機(jī)構(gòu)一般不承擔(dān)額外的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而是通過(guò)衍生金融工具再將他分配給其他的投資者，其信用風(fēng)險(xiǎn)也低。

三、目前我國(guó)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的現(xiàn)狀

從目前我國(guó)結(jié)構(gòu)性金融市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的發(fā)行主體依然以商業(yè)銀行為主，少量的證券和基金公司為輔。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年11月至2017年10月，國(guó)有大型銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)共發(fā)行結(jié)構(gòu)化預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品22386款，占預(yù)期收益型產(chǎn)品發(fā)行總量比重為8.57%。其中，股份制銀行發(fā)行數(shù)量最多，共發(fā)行19154款結(jié)構(gòu)化預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品，占比達(dá)85.6%，其余三種類(lèi)型的銀行發(fā)行數(shù)量均較少，國(guó)有大型銀行占比為9.1%，城市商業(yè)銀行為3.4%，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)為1.9%。見(jiàn)表1。

在2013年，招商銀行就推出了掛鉤滬深300指數(shù)的“鯊魚(yú)鰭”結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。該產(chǎn)品的年化收益率如表2。

表1 各類(lèi)結(jié)構(gòu)化預(yù)期收益理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量和收益率

表2 “鯊魚(yú)鰭”結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品最終年化收益率

目前，類(lèi)似的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品在銀行已經(jīng)很常見(jiàn)，結(jié)構(gòu)也進(jìn)一步簡(jiǎn)化。例如農(nóng)業(yè)銀行(3.540,0.08,2.31%)的“金鑰匙·如意組合”系列，可以掛鉤滬深300指數(shù)或黃金價(jià)格，分為看漲和看跌兩種情況，最終兩個(gè)結(jié)果都是正收益率且相差并不大。

四、當(dāng)前結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品市場(chǎng)存在的問(wèn)題

隨著國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的日趨繁榮，種類(lèi)和規(guī)模不斷擴(kuò)大，其存在的問(wèn)題也逐漸暴露出來(lái)。

1.商業(yè)銀行變相地高息攬存

由于商業(yè)銀行是結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的發(fā)行主體，占有一定的壟斷地位，為了提高商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和存款利率，變相的通過(guò)各種理財(cái)產(chǎn)品來(lái)聚攏資金。例如銀行推出的一些保本型的結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品，在保證本金的前提下，標(biāo)以“最高收益30%，甚至上不封頂”等字眼來(lái)吸引投資者進(jìn)行投資，以達(dá)到高息攬存的目的。

2.屬于我國(guó)自身研發(fā)的產(chǎn)品少

由于我國(guó)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的發(fā)展相比較于國(guó)外來(lái)說(shuō)比較晚，所以，大多數(shù)的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品都是從國(guó)外直接拿來(lái)，所以有些并不適合中國(guó)的市場(chǎng)也不符合中國(guó)的國(guó)情。目前，我國(guó)大多數(shù)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，主要都是外資券商進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和管理，中方的商業(yè)銀行只是充當(dāng)產(chǎn)品銷(xiāo)售的渠道，所占有的主動(dòng)權(quán)較少。

3.對(duì)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的理論研究不足

由于我國(guó)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的起步比較晚，還屬于一個(gè)嶄新的金融創(chuàng)新領(lǐng)域。在國(guó)外有專(zhuān)門(mén)的投資銀行設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，并對(duì)投資者和發(fā)行者推銷(xiāo)。而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品對(duì)于國(guó)內(nèi)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)還比較陌生，對(duì)于該產(chǎn)品的研究還處在低級(jí)階段。

五、政策建議

根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)現(xiàn)狀，結(jié)合我國(guó)結(jié)構(gòu)化金融市場(chǎng)目前所存在的諸多問(wèn)題，現(xiàn)階段應(yīng)從以下幾方面推動(dòng)我國(guó)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展。

1.加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)

監(jiān)管部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的監(jiān)管，建立完善的監(jiān)督管理體系，保證結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品市場(chǎng)的健康良性發(fā)展。及時(shí)監(jiān)管金融產(chǎn)品所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)辦法，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)監(jiān)管部門(mén)也要為各金融機(jī)構(gòu)營(yíng)造一個(gè)健康有利的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)其進(jìn)一步發(fā)展，保證各結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品能夠在市場(chǎng)之間進(jìn)行自由流動(dòng)。

2.加強(qiáng)對(duì)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的理論研究

由于目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如此激勵(lì)，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)要加大對(duì)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的研究，使在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地。各主管部門(mén)也應(yīng)積極加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的試點(diǎn)，對(duì)于投資者細(xì)心說(shuō)明結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的作用，效益等。同時(shí)也可以借鑒國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，例如可以借鑒香港聯(lián)交所的股票掛鉤票據(jù)，推出一些上市交易的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

3.選擇合適的產(chǎn)品類(lèi)型，降低投資風(fēng)險(xiǎn)

優(yōu)先發(fā)行保本產(chǎn)品，形成對(duì)追求安全，獲利型儲(chǔ)蓄存款的有力替代，并逐步針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶推出不保本產(chǎn)品。優(yōu)先選擇股票等投資者較為熟悉的掛鉤標(biāo)的，逐步向利率、匯率商品及其他標(biāo)的發(fā)展，優(yōu)先發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單清晰的產(chǎn)品，避免產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的過(guò)度復(fù)雜化。