陳妮,張宇
(1.上海立信會(huì)計(jì)金融學(xué)院金融學(xué)院,上海 201209;2.上海立信會(huì)計(jì)金融學(xué)院保險(xiǎn)學(xué)院,上海 201209)
IPO抑價(jià)現(xiàn)象廣泛存在于世界各國(guó)的股票市場(chǎng)中,而我國(guó)股票市場(chǎng)起步較晚,市場(chǎng)機(jī)制不夠完善,我國(guó)IPO抑價(jià)程度較其他國(guó)家高出很多,這種不正常的現(xiàn)象將導(dǎo)致我國(guó)股票市場(chǎng)投資者盲目逐利問(wèn)題的出現(xiàn),嚴(yán)重遏制了股票市場(chǎng)的健康發(fā)展,究竟是什么原因?qū)е铝薎PO抑價(jià)率的過(guò)高?國(guó)內(nèi)外學(xué)者分別從傳統(tǒng)市場(chǎng)理論以及行為金融學(xué)的角度做出了闡釋。較早從發(fā)行市場(chǎng)上對(duì)IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行解釋的是委托代理理論,承銷商與發(fā)行企業(yè)之間存在代理問(wèn)題,承銷商更希望確定一個(gè)更低的發(fā)行價(jià)格來(lái)保證承銷的順利。而隨著行為金融學(xué)的發(fā)展,投資者的非理性行為受到了關(guān)注,Shiller(1990)對(duì)此類現(xiàn)象進(jìn)行了IPO抑價(jià)影響機(jī)制上的解釋。近年來(lái),國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)投資者行為進(jìn)行了研究,通過(guò)對(duì)投資者關(guān)注、投資者情緒來(lái)解釋IPO抑價(jià)現(xiàn)象[1]。本文在已有研究的基礎(chǔ)上來(lái)研究投資者關(guān)注對(duì)IPO抑價(jià)的影響,以往的研究對(duì)于投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注的表現(xiàn)是換手率、投資者信心指數(shù),該類指標(biāo)代表投資者主動(dòng)投資行為的指標(biāo)具有一定的滯后性,本文利用百度指數(shù)對(duì)投資者關(guān)注進(jìn)行了刻畫(huà),研究高的投資者關(guān)注是否帶來(lái)了高IPO抑價(jià)率?本文旨在通過(guò)研究投資者網(wǎng)絡(luò)搜索對(duì)于IPO抑價(jià)的影響作用。
20世紀(jì)80年代以后,我國(guó)傳媒業(yè)開(kāi)始起步,相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里,民眾只能夠通過(guò)接觸報(bào)紙、雜志、電臺(tái)、電視等工具來(lái)接收信息,提高了投資者獲取信息的成本,媒體的發(fā)展給我們的生活帶來(lái)了便利,使得投資者能夠有針對(duì)性、更詳細(xì)的獲得準(zhǔn)確信息,但是,傳統(tǒng)媒體由于需要具體信息承載物質(zhì)材料,投資者在獲取股票信息時(shí),存在空間、時(shí)間的限制,媒體信息的傳播仍然是小范圍的,相對(duì)來(lái)說(shuō),對(duì)投資者的引導(dǎo),進(jìn)而影響投資者情緒的機(jī)制有一定的阻礙。
2000年以后,網(wǎng)絡(luò)媒體迅速發(fā)展,由于其閱讀幾乎不受空間和時(shí)間的限制,投資者只要有上網(wǎng)設(shè)備,可以隨意閱讀咨詢,克服傳統(tǒng)媒體的特點(diǎn),這些媒體發(fā)布的信息可以被反復(fù)閱讀,信息可以是之前的,也可以是當(dāng)時(shí)的。投資者獲取信息成本大大降低了,因此由于股票信息的廣泛傳播,通過(guò)股票報(bào)道或新聞?dòng)绊懲顿Y者情緒的機(jī)制就很有可能存在,研究投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注與IPO抑價(jià)的相關(guān)性就顯得必要。
投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度,即金融市場(chǎng)活動(dòng)的參與者對(duì)與其投資行為相關(guān)的信息的關(guān)注程度,因?yàn)橥顿Y者關(guān)注度是一個(gè)抽象概念,并沒(méi)有實(shí)際參數(shù)來(lái)對(duì)其進(jìn)行考量,所以在現(xiàn)實(shí)的研究分析中,常常會(huì)根據(jù)研究的實(shí)際情況選擇適當(dāng)?shù)奶娲兞縼?lái)對(duì)其進(jìn)行分析。而對(duì)于投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度的量化,許多國(guó)內(nèi)外學(xué)者采用了搜索量作為衡量,因?yàn)橥顿Y者關(guān)注在網(wǎng)上完全能夠以搜索、發(fā)帖的形式體現(xiàn)。
目前,百度是中國(guó)國(guó)內(nèi)最大的搜索引擎公司,其占有了巨大的市場(chǎng)份額,因此本文采用百度指數(shù)作為投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注的刻畫(huà),從百度指數(shù)趨勢(shì)圖來(lái)看,如博創(chuàng)科技(300548)和川環(huán)科技(300547)兩只股票,2015年9月21日和26日,分別為博創(chuàng)科技和川環(huán)科技的股票申購(gòu)日,從圖1中可以看出,這兩只股票通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核后立即引起了股民的關(guān)注,關(guān)注量由之前極低的水平開(kāi)始上升,其網(wǎng)絡(luò)關(guān)注量都達(dá)到了有史以來(lái)的頂峰,而這可以看作是股票申購(gòu)導(dǎo)致的投資者反映,接下來(lái)一直到該股在創(chuàng)業(yè)板正式上市,關(guān)注量再一次激增,這也反映了投資者關(guān)注程度的變化。
圖1 百度指數(shù)趨勢(shì)圖
圖2 網(wǎng)絡(luò)搜索與IPO抑價(jià)率
從申購(gòu)日前到上市日,此段周期即為本文所研究的周期,從圖1可以看出,投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注量相比其他時(shí)刻增加很多,同時(shí)可以看出,博創(chuàng)科技的關(guān)注度明顯比川環(huán)科技大,而事實(shí)表明,該股IPO抑價(jià)率比川環(huán)科技高很多,所以百度指數(shù)一定程度上可以反映投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度和IPO抑價(jià)率的關(guān)系。
作為對(duì)上述研究的印證,我們對(duì)2014年10月至2017年6月創(chuàng)業(yè)板發(fā)行新股情況進(jìn)行了研究,在這段時(shí)間里,共計(jì)發(fā)行264只股票,通過(guò)對(duì)每只股票的IPO抑價(jià)率數(shù)據(jù)和百度指數(shù)搜索情況,研究發(fā)現(xiàn),IPO抑價(jià)率與投資者百度搜索行為有著高度的相關(guān)關(guān)系,從圖2中可以看出,在IPO抑價(jià)率的峰值處同時(shí)也對(duì)應(yīng)了百度指數(shù)的峰值。在整體上,IPO抑價(jià)率、百度搜索量在趨勢(shì)上保持高度的一致,極少在此期間上市的創(chuàng)業(yè)板新股與此趨勢(shì)背離。因此,高的投資者關(guān)注行為很有可能導(dǎo)致IPO抑價(jià)程度較高的現(xiàn)象,投資者關(guān)注度過(guò)高是IPO抑價(jià)率居高不下的一個(gè)重要原因。
由于投資者并不是完全理性的,所以會(huì)受到網(wǎng)絡(luò)信息的影響,他們?yōu)榱双@得相對(duì)而言更充分信息的動(dòng)機(jī)而產(chǎn)生網(wǎng)上搜索行為,但是投資者對(duì)于有效信息篩選能力有限,因此投資者對(duì)新股發(fā)行后產(chǎn)生收益預(yù)期可能有一定的偏差,由于投資者情緒被網(wǎng)絡(luò)所引導(dǎo),進(jìn)而產(chǎn)生了投資者的投資行為,導(dǎo)致新股價(jià)格波動(dòng),進(jìn)而引起了IPO抑價(jià)。
根據(jù)上述分析,百度指數(shù)是一個(gè)很好的衡量投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注的指標(biāo),而投資者過(guò)量的網(wǎng)絡(luò)搜索和網(wǎng)絡(luò)關(guān)注,引發(fā)了其大量的非理性行為,出現(xiàn)了盲目跟風(fēng)投資的現(xiàn)象,大量的非理性行為集合造成IPO抑價(jià)率過(guò)高的現(xiàn)象。
投資者通過(guò)網(wǎng)絡(luò)來(lái)獲取信息,極大降低了信息獲取成本,但是由于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管較為薄弱,信息發(fā)布的成本越來(lái)越低,投資者很容易根據(jù)虛假報(bào)道而產(chǎn)生非理性的投資行為,從而導(dǎo)致IPO抑價(jià)現(xiàn)象嚴(yán)重,對(duì)股票市場(chǎng)造成不良影響。投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注并不是直接對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響,它是通過(guò)對(duì)投資者情緒的影響造成IPO抑價(jià)的現(xiàn)象,我國(guó)股票市場(chǎng)上,散戶股民數(shù)量很龐大,市場(chǎng)上的投機(jī)氛圍比較濃重,因此股票市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)受到非理性的波動(dòng),“打新”成為一種熱門現(xiàn)象,IPO抑價(jià)非常嚴(yán)重,因此加強(qiáng)對(duì)投資者的教育十分重要。同時(shí),發(fā)行監(jiān)管部門必須要加強(qiáng)對(duì)上市公司的管制,建立完善的檢查制度,防止上市公司通過(guò)各種渠道與網(wǎng)絡(luò)媒體合謀,加強(qiáng)股票市場(chǎng)的有效性,讓投資者理性地了解上市公司的真實(shí)情況,能夠降低新股IPO抑價(jià)率。