姚洋

今年上半年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到較大下行壓力，民營(yíng)企業(yè)首當(dāng)其沖，一些進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押貸款的民營(yíng)上市公司面臨被清盤(pán)的危險(xiǎn)。一時(shí)間，民營(yíng)企業(yè)何去何從，成為社會(huì)各界討論的話題。隨著黨和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人及相關(guān)部委領(lǐng)導(dǎo)密集表態(tài)，民營(yíng)企業(yè)的信心得到提振，“民營(yíng)企業(yè)退場(chǎng)論”不攻自破。下一步的工作，是找到支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制。

民營(yíng)企業(yè)在今年上半年遇到的主要問(wèn)題，源頭是對(duì)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的限制。我國(guó)的商業(yè)銀行、特別是幾個(gè)大型國(guó)有銀行，向民企發(fā)放的貸款數(shù)量相當(dāng)有限，由商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)支撐的影子銀行就成為民企獲得資金的主要來(lái)源。資管新政收緊影子銀行的資金來(lái)源，對(duì)民企產(chǎn)生直接影響。另外，資管新政不允許銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資非標(biāo)產(chǎn)品，切斷了股權(quán)投資和地方政府投資的一大融資渠道，間接降低了民營(yíng)企業(yè)得到資金的能力。在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，地方政府的基建項(xiàng)目增加社會(huì)投資，還為民企提供資金；在資管新政下，這些項(xiàng)目紛紛停工，從而減少了民企的流動(dòng)資金。

金融是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的神經(jīng)，這根神經(jīng)伸向民營(yíng)企業(yè)的部分需要層層暢通。去年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)較好，民營(yíng)企業(yè)的信心較足，因而開(kāi)始較大規(guī)模的擴(kuò)張，因此讓今年面臨的困難更大一些。但民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的主體是健康的，如果金融神經(jīng)能夠暢通，今年實(shí)現(xiàn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和國(guó)有經(jīng)濟(jì)的比翼齊飛是不成問(wèn)題的。

支持民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，首先需要消除對(duì)貨幣的恐懼，保持貨幣的適度增長(zhǎng)速度。貨幣主義學(xué)派認(rèn)為，貨幣在長(zhǎng)期是中性的，即不會(huì)支持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，而只會(huì)推高全社會(huì)的價(jià)格水平。然而，這個(gè)論斷只有在市場(chǎng)是完備的情況下才成立；在不完備的市場(chǎng)里，情形會(huì)有很大的不同。我國(guó)的情況下，民營(yíng)企業(yè)得到資金的難度大于國(guó)有企業(yè)，但民營(yíng)企業(yè)的資金利用效率更優(yōu)，因此，適度增加貨幣供給量，讓民營(yíng)企業(yè)能夠得到資金，就可以增加全社會(huì)的產(chǎn)出。

當(dāng)然，這不意味著“大水漫灌”是提高民營(yíng)企業(yè)融資的唯一途徑；結(jié)構(gòu)性改革的效果更大。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)遇到的融資困難，是一個(gè)世界性的難題。多數(shù)民營(yíng)企業(yè)是中小型企業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，銀行忌憚給它們放貸有其道理。傳統(tǒng)銀行控制風(fēng)險(xiǎn)的辦法是要求企業(yè)提供不動(dòng)產(chǎn)抵押，我國(guó)銀行的大部分貸款仍然是這樣做的；由于民營(yíng)企業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)有限，它們得到的貸款也有限。我國(guó)的銀行系統(tǒng)也在創(chuàng)新，股票質(zhì)押就是創(chuàng)新之一，但這次沒(méi)有想到股市下挫如此嚴(yán)重，許多民營(yíng)上市公司的市值下降1/2到2/3，迫使它們平倉(cāng)。

因此，國(guó)有銀行不愿意給民營(yíng)企業(yè)貸款，可能只是表面現(xiàn)象，實(shí)質(zhì)是銀行缺少與民營(yíng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相抗衡的手段。要解決這個(gè)問(wèn)題，就需要允許銀行對(duì)貸款企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行靈活定價(jià)，目前只允許企業(yè)貸款利率上下浮動(dòng)50%的做法可以調(diào)整。在我國(guó)金融開(kāi)放的大背景下，政策部門(mén)有必要對(duì)此做出積極改變。民營(yíng)企業(yè)獲得資金的成本遠(yuǎn)高于正規(guī)的銀行利息，多出的部分都被中間環(huán)節(jié)掙去了，與其這樣，還不如都給銀行，這樣才能提高銀行給民營(yíng)企業(yè)、特別是中小民營(yíng)企業(yè)放貸的積極性。

與此同時(shí)，影子銀行的作用不可忽視。過(guò)去一段時(shí)間，P2P出現(xiàn)了跑路的現(xiàn)象，對(duì)這個(gè)行業(yè)進(jìn)行整頓，加強(qiáng)監(jiān)管是必要的，但也不宜一棍子打死，讓小微企業(yè)失去一個(gè)重要融資渠道。新的資管辦法雖然不允許銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)直接投資非標(biāo)產(chǎn)品，但允許銀行的理財(cái)子公司投資非標(biāo)產(chǎn)品，相信各個(gè)銀行正在進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，一旦調(diào)整到位，理財(cái)資金將再度流入市場(chǎng)。

一個(gè)健康的企業(yè)債市是銀行貸款的必要補(bǔ)充。銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)要對(duì)儲(chǔ)戶負(fù)責(zé)，避險(xiǎn)是第一要?jiǎng)?wù)；由銀行理財(cái)子公司開(kāi)展表外業(yè)務(wù)，則可以承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)債是這些業(yè)務(wù)的一個(gè)較好投資對(duì)象。企業(yè)債的另一個(gè)好處是它的分散性，比股市更加靈活、更容易照顧到地方性中小企業(yè)。

最后，我國(guó)還要下大力氣，發(fā)揮股市的融資作用。目前，我國(guó)股市每年只能夠提供六七千億元的融資，占全社會(huì)新增融資總額（15萬(wàn)億左右）的比例微乎其微，與巨大的股市市值完全不相配。究其原因，是在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，新股發(fā)行速度太慢，股市資金空轉(zhuǎn)。

在11月5日的上海進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式上，習(xí)近平總書(shū)記宣布，上海證券交易所將試點(diǎn)科創(chuàng)板和股票發(fā)行注冊(cè)制。兩者都是盼望已久的改革。2015年12月全國(guó)人大常委會(huì)對(duì)實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制已有授權(quán)，三年來(lái)一再推遲實(shí)施。在黨和國(guó)家全力支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的大環(huán)境下，科創(chuàng)板和注冊(cè)制的意義非常重大，預(yù)示著具有創(chuàng)新活力的民營(yíng)企業(yè)將獲得一個(gè)便捷和寬廣的融資渠道。

在我國(guó)180多萬(wàn)億的總債務(wù)中，民營(yíng)企業(yè)只占20%左右，這和民營(yíng)企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)總量60%以上的貢獻(xiàn)率是不相稱(chēng)的。此次民營(yíng)企業(yè)在降杠桿過(guò)程中經(jīng)歷的困境，給我們提了一個(gè)醒。隨著改革措施一步步到位，相信民營(yíng)企業(yè)的融資難問(wèn)題會(huì)得到緩解?！?/p>

（作者是北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)）