姚洋
今年上半年以來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到較大下行壓力,民營(yíng)企業(yè)首當(dāng)其沖,一些進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押貸款的民營(yíng)上市公司面臨被清盤(pán)的危險(xiǎn)。一時(shí)間,民營(yíng)企業(yè)何去何從,成為社會(huì)各界討論的話題。隨著黨和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人及相關(guān)部委領(lǐng)導(dǎo)密集表態(tài),民營(yíng)企業(yè)的信心得到提振,“民營(yíng)企業(yè)退場(chǎng)論”不攻自破。下一步的工作,是找到支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制。
民營(yíng)企業(yè)在今年上半年遇到的主要問(wèn)題,源頭是對(duì)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的限制。我國(guó)的商業(yè)銀行、特別是幾個(gè)大型國(guó)有銀行,向民企發(fā)放的貸款數(shù)量相當(dāng)有限,由商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)支撐的影子銀行就成為民企獲得資金的主要來(lái)源。資管新政收緊影子銀行的資金來(lái)源,對(duì)民企產(chǎn)生直接影響。另外,資管新政不允許銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資非標(biāo)產(chǎn)品,切斷了股權(quán)投資和地方政府投資的一大融資渠道,間接降低了民營(yíng)企業(yè)得到資金的能力。在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,地方政府的基建項(xiàng)目增加社會(huì)投資,還為民企提供資金;在資管新政下,這些項(xiàng)目紛紛停工,從而減少了民企的流動(dòng)資金。
金融是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的神經(jīng),這根神經(jīng)伸向民營(yíng)企業(yè)的部分需要層層暢通。去年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)較好,民營(yíng)企業(yè)的信心較足,因而開(kāi)始較大規(guī)模的擴(kuò)張,因此讓今年面臨的困難更大一些。但民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的主體是健康的,如果金融神經(jīng)能夠暢通,今年實(shí)現(xiàn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和國(guó)有經(jīng)濟(jì)的比翼齊飛是不成問(wèn)題的。
支持民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展,首先需要消除對(duì)貨幣的恐懼,保持貨幣的適度增長(zhǎng)速度。貨幣主義學(xué)派認(rèn)為,貨幣在長(zhǎng)期是中性的,即不會(huì)支持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng),而只會(huì)推高全社會(huì)的價(jià)格水平。然而,這個(gè)論斷只有在市場(chǎng)是完備的情況下才成立;在不完備的市場(chǎng)里,情形會(huì)有很大的不同。我國(guó)的情況下,民營(yíng)企業(yè)得到資金的難度大于國(guó)有企業(yè),但民營(yíng)企業(yè)的資金利用效率更優(yōu),因此,適度增加貨幣供給量,讓民營(yíng)企業(yè)能夠得到資金,就可以增加全社會(huì)的產(chǎn)出。
當(dāng)然,這不意味著“大水漫灌”是提高民營(yíng)企業(yè)融資的唯一途徑;結(jié)構(gòu)性改革的效果更大。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)遇到的融資困難,是一個(gè)世界性的難題。多數(shù)民營(yíng)企業(yè)是中小型企業(yè),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高,銀行忌憚給它們放貸有其道理。傳統(tǒng)銀行控制風(fēng)險(xiǎn)的辦法是要求企業(yè)提供不動(dòng)產(chǎn)抵押,我國(guó)銀行的大部分貸款仍然是這樣做的;由于民營(yíng)企業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)有限,它們得到的貸款也有限。我國(guó)的銀行系統(tǒng)也在創(chuàng)新,股票質(zhì)押就是創(chuàng)新之一,但這次沒(méi)有想到股市下挫如此嚴(yán)重,許多民營(yíng)上市公司的市值下降1/2到2/3,迫使它們平倉(cāng)。
因此,國(guó)有銀行不愿意給民營(yíng)企業(yè)貸款,可能只是表面現(xiàn)象,實(shí)質(zhì)是銀行缺少與民營(yíng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相抗衡的手段。要解決這個(gè)問(wèn)題,就需要允許銀行對(duì)貸款企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行靈活定價(jià),目前只允許企業(yè)貸款利率上下浮動(dòng)50%的做法可以調(diào)整。在我國(guó)金融開(kāi)放的大背景下,政策部門(mén)有必要對(duì)此做出積極改變。民營(yíng)企業(yè)獲得資金的成本遠(yuǎn)高于正規(guī)的銀行利息,多出的部分都被中間環(huán)節(jié)掙去了,與其這樣,還不如都給銀行,這樣才能提高銀行給民營(yíng)企業(yè)、特別是中小民營(yíng)企業(yè)放貸的積極性。
與此同時(shí),影子銀行的作用不可忽視。過(guò)去一段時(shí)間,P2P出現(xiàn)了跑路的現(xiàn)象,對(duì)這個(gè)行業(yè)進(jìn)行整頓,加強(qiáng)監(jiān)管是必要的,但也不宜一棍子打死,讓小微企業(yè)失去一個(gè)重要融資渠道。新的資管辦法雖然不允許銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)直接投資非標(biāo)產(chǎn)品,但允許銀行的理財(cái)子公司投資非標(biāo)產(chǎn)品,相信各個(gè)銀行正在進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整,一旦調(diào)整到位,理財(cái)資金將再度流入市場(chǎng)。
一個(gè)健康的企業(yè)債市是銀行貸款的必要補(bǔ)充。銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)要對(duì)儲(chǔ)戶負(fù)責(zé),避險(xiǎn)是第一要?jiǎng)?wù);由銀行理財(cái)子公司開(kāi)展表外業(yè)務(wù),則可以承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)債是這些業(yè)務(wù)的一個(gè)較好投資對(duì)象。企業(yè)債的另一個(gè)好處是它的分散性,比股市更加靈活、更容易照顧到地方性中小企業(yè)。
最后,我國(guó)還要下大力氣,發(fā)揮股市的融資作用。目前,我國(guó)股市每年只能夠提供六七千億元的融資,占全社會(huì)新增融資總額(15萬(wàn)億左右)的比例微乎其微,與巨大的股市市值完全不相配。究其原因,是在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里,新股發(fā)行速度太慢,股市資金空轉(zhuǎn)。
在11月5日的上海進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式上,習(xí)近平總書(shū)記宣布,上海證券交易所將試點(diǎn)科創(chuàng)板和股票發(fā)行注冊(cè)制。兩者都是盼望已久的改革。2015年12月全國(guó)人大常委會(huì)對(duì)實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制已有授權(quán),三年來(lái)一再推遲實(shí)施。在黨和國(guó)家全力支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的大環(huán)境下,科創(chuàng)板和注冊(cè)制的意義非常重大,預(yù)示著具有創(chuàng)新活力的民營(yíng)企業(yè)將獲得一個(gè)便捷和寬廣的融資渠道。
在我國(guó)180多萬(wàn)億的總債務(wù)中,民營(yíng)企業(yè)只占20%左右,這和民營(yíng)企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)總量60%以上的貢獻(xiàn)率是不相稱(chēng)的。此次民營(yíng)企業(yè)在降杠桿過(guò)程中經(jīng)歷的困境,給我們提了一個(gè)醒。隨著改革措施一步步到位,相信民營(yíng)企業(yè)的融資難問(wèn)題會(huì)得到緩解?!?/p>
(作者是北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng))