張洪濤

（中建三局第一建設(shè)工程有限責(zé)任公司，武漢 430000）

1 結(jié)構(gòu)化融資的定義

結(jié)構(gòu)化融資是以項(xiàng)目公司為融資主體，采用設(shè)立有限合伙基金、發(fā)行信托計(jì)劃，或與金融機(jī)構(gòu)組建聯(lián)合體等融資方式，實(shí)現(xiàn)負(fù)債出表、不增加企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，滿足投資需求的融資行為。

2 新型結(jié)構(gòu)化融資模式介紹

目前，我國大部分公司在結(jié)構(gòu)化融資模式上比較成熟，但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、公司資金等多方面的原因，模式上相對(duì)完善的融資結(jié)構(gòu)實(shí)際上并未真正發(fā)揮應(yīng)有的控制作用，公司的風(fēng)險(xiǎn)控制效果仍有待進(jìn)一步提高。而現(xiàn)在公司探索的結(jié)構(gòu)化融資模式是創(chuàng)新的，首先從融資方式來看，投資項(xiàng)目創(chuàng)新融資，包括結(jié)構(gòu)化融資、項(xiàng)目公司收益、信托貸款、項(xiàng)目資產(chǎn)證券化等方式；從投資周期來看，投資項(xiàng)目創(chuàng)新融資，包含了項(xiàng)目前期資本金結(jié)構(gòu)化融資、建設(shè)期債權(quán)融資、運(yùn)營期的退出方式融資。我們將PPP項(xiàng)目融資進(jìn)行了階段劃分為項(xiàng)目前期資本金融資、項(xiàng)目建設(shè)期債務(wù)融資、項(xiàng)目運(yùn)營及退出。

2.1 雙GP基金模式

雙GP基金模式的組織形式可以是有限合伙企業(yè)或契約式基金，管理公司有兩個(gè)，一個(gè)是中建基金另一個(gè)可以是牽頭銀行或其他機(jī)構(gòu)的基金管理公司。我方的基金規(guī)模大，基本覆蓋了項(xiàng)目的基本金。此外，我方認(rèn)購的劣后級(jí)比例較低，從經(jīng)驗(yàn)來判斷不超過15%，并且不超過劣后方的份額，劣后級(jí)的合作方規(guī)模可以是工程的參建方，銀行的劣后基金以及政府平臺(tái)公司等。為了增強(qiáng)我方的信任感，我方實(shí)行劣后級(jí)同股同權(quán)，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)等措施。這種模式適用于政府同意我方引入基金在項(xiàng)目公司中做為大股東的項(xiàng)目。

圖1 雙GP出表基金交易結(jié)構(gòu)圖

2.2 權(quán)益并表基金模式（圖2）

圖2 權(quán)益并表基金交易結(jié)構(gòu)圖

2.3 金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合體模式

金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合體模式有兩種，第一種是與中建基金組建聯(lián)合體，主要適用于通過總公司立項(xiàng)審批程序的投資項(xiàng)目，特別是融資難度大的項(xiàng)目。第二種模式是與外部金融機(jī)構(gòu)組建聯(lián)合體，主要適用于聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)，有助于我方在獲取投資項(xiàng)目時(shí)取得競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目；也可根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，設(shè)置、突破門檻，一定程度規(guī)避投資區(qū)域限制；規(guī)避對(duì)項(xiàng)目公司設(shè)立后資金方股權(quán)進(jìn)入的限制。

不足之處是后期資金可能無法落實(shí)，或者不具成本優(yōu)勢(shì)。

3 權(quán)益并表基金模式風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防控

隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，在公司發(fā)展過程中需要做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作，達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。但是由于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別存在很多問題，會(huì)直接對(duì)融資結(jié)構(gòu)形式造成影響，在實(shí)踐過程中要按照組織形式的要求，及時(shí)采用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防控機(jī)制，發(fā)揮不同模式的最大化作用，進(jìn)而滿足公司穩(wěn)定發(fā)展的具體要求。

結(jié)構(gòu)性融資風(fēng)險(xiǎn)是公司經(jīng)營過程中面臨的不確定性因素，它包括企業(yè)上層沒有關(guān)注到公司在融資的過程中所出現(xiàn)的重大風(fēng)險(xiǎn)而給企業(yè)利益造成的損失。既然有風(fēng)險(xiǎn)，就必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加以控制，并將其限制在可接受的程度內(nèi)，因而出現(xiàn)了退出機(jī)制。退出機(jī)制的基礎(chǔ)性前提是每一個(gè)主體的存在都為它的利益相關(guān)者提供價(jià)值保障。

4 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)及防控

4.1 項(xiàng)目前期關(guān)注融資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

首先，確定商業(yè)模式，是否采用聯(lián)合體、與誰聯(lián)合；是否采用結(jié)構(gòu)化融資，或是自有資金投資；其次，關(guān)注投資地政策，投資區(qū)域及方向是否符合局規(guī)定；重點(diǎn)關(guān)注政府管理機(jī)構(gòu)及實(shí)施機(jī)構(gòu)的法律關(guān)系。

4.2 項(xiàng)目實(shí)施階段關(guān)注融資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

做好投標(biāo)融資策劃，策劃中標(biāo)人能引入基金融資；對(duì)注冊(cè)資本金不明確要求；關(guān)注實(shí)施方案的利息計(jì)息方式，本金收益率及綜合收益率與融資成本的匹配。另外，做好PPP合作談判，不對(duì)轉(zhuǎn)讓股權(quán)和退出時(shí)間限制；盡量要求政府不參與分紅、不派駐董事；約定前幾年經(jīng)營收入達(dá)不到預(yù)測(cè)情況下的退出機(jī)制；允許經(jīng)營性資產(chǎn)或特許經(jīng)營權(quán)質(zhì)押。

4.3 項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營期關(guān)注融資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

要關(guān)注政府合規(guī)性文件，合規(guī)性的獲取是融資放款的前提，關(guān)注融資合同風(fēng)險(xiǎn)、成本風(fēng)險(xiǎn)；注重項(xiàng)目實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)及合同風(fēng)險(xiǎn)；做好全周期現(xiàn)金流測(cè)算。這有利于降低成本；重點(diǎn)關(guān)注銀行、保險(xiǎn)等付息周期，可考慮按年付息。

4.4 完善公司保障體系，如融合商業(yè)保險(xiǎn)一同保障

規(guī)范股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)營管理者的權(quán)責(zé)，形成權(quán)利機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機(jī)制。這是防控融資風(fēng)險(xiǎn)需要解決的具體而又迫切的問題。

5 結(jié)論

目前，我國很多的企業(yè)在結(jié)構(gòu)融資這方面已經(jīng)建立了公司融資風(fēng)險(xiǎn)防控體系?；谄髽I(yè)結(jié)構(gòu)化融資的風(fēng)險(xiǎn)防控形式的要求，在后續(xù)發(fā)展過程中需要根據(jù)防控形式和退出機(jī)制的要求，將具體管理形式落實(shí)到實(shí)踐中，以降低融資的風(fēng)險(xiǎn)。